固定收益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資策略探析

楊佳蔚

【摘要】固定收益證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素較多，盡管具備穩(wěn)定收益的優(yōu)勢(shì)，但也面臨諸多復(fù)雜的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)貨幣在國(guó)際貿(mào)易與投資中的進(jìn)程加快，要充分探析和債券市場(chǎng)可能的風(fēng)險(xiǎn)因素，從而制定有效的投資策略。

【關(guān)鍵詞】固定收益 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 投資策略

金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)時(shí)不在。從當(dāng)前融資渠道趨向來(lái)看，證券市場(chǎng)頗受投資者青睞，特別是固定收益證券具有較高的穩(wěn)定性。但同時(shí)要看到，隨著金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的多變性、復(fù)雜性，在固定收益證券市場(chǎng)同樣存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。為此，本文將立足固定收益證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析，來(lái)評(píng)價(jià)常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素，并從短久期、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策、貨幣政策層面提出投資策略。

一、固定收益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

從定義來(lái)看，固定收益證券是依據(jù)借款人按預(yù)定方式、時(shí)間向投資人支付利息、本金的一種債務(wù)合同，包括企業(yè)債券、國(guó)債、資產(chǎn)抵押證券等內(nèi)容。理論上講，固定收益證券投資具有較高穩(wěn)定性，但從金融市場(chǎng)實(shí)際來(lái)看，收益本身的固定性是很弱的，其主因源自金融市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)是客觀(guān)存在的?？傮w來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)在對(duì)固定收益市場(chǎng)進(jìn)行金融活動(dòng)或交易時(shí)，因其自身的不確定性，可能帶來(lái)諸多風(fēng)險(xiǎn)。

（一）利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是基于現(xiàn)金流的現(xiàn)值，隨市場(chǎng)變化而變動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)利率升高時(shí)，債券價(jià)格隨著下跌，反之則上升。對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)方法較多，多以久期、凸性為主。久期主要表現(xiàn)為平均到期期限，我們可以利用麥考利期限修正VaR模型來(lái)進(jìn)行說(shuō)明。如下：■，對(duì)于式中的P表示債券價(jià)格，R表示到期收益率，C表示票面利息、n表示付息次數(shù)、F表示債券面值。對(duì)該式進(jìn)行變換可得dp=-MDXPXdR。也就是說(shuō)，對(duì)于債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)=利率敏感度X價(jià)格值X收益不利變動(dòng)。當(dāng)然，從利率波動(dòng)較小時(shí)，所采用的修正算法較為恰當(dāng)，但對(duì)利率波動(dòng)較大時(shí)，還要考慮債券的凸性。

（二）違約風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于違約風(fēng)險(xiǎn)主要是債務(wù)人因無(wú)法支付利息或本金而帶來(lái)投資者的損失風(fēng)險(xiǎn)。在衡量違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，多采用VAR模型，但因本身具有與其他模型的交叉性，使得準(zhǔn)確度衡量偏頗。因此，通常采用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量企業(yè)信用等級(jí)，藉此來(lái)判斷違約風(fēng)險(xiǎn)。

（三）再投資風(fēng)險(xiǎn)

從固定收益證券市場(chǎng)投資環(huán)節(jié)來(lái)看，再投資風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)期中現(xiàn)金流進(jìn)行再投資而面臨的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)上也是利率風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)在固定收益證券市場(chǎng)管理上存在監(jiān)管不足，一些投資者會(huì)將利息投資于本金投資金融產(chǎn)品。因此可以將再投資風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)作為衡量金融風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)。

（四）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

金融市場(chǎng)中的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)多表現(xiàn)為現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)，如果不考慮物價(jià)變化，固定收益證券的現(xiàn)金收入是穩(wěn)定的，但事實(shí)上，這種穩(wěn)定是相對(duì)的穩(wěn)定。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定時(shí)，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)可以忽略，但對(duì)于近年來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)際，通貨膨脹率一直在攀升。因此，在衡量債券風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也應(yīng)該關(guān)注通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

二、固定收益?zhèn)袌?chǎng)投資策略

從我國(guó)貨幣政策導(dǎo)向來(lái)看，隨著國(guó)家對(duì)流動(dòng)性資金投入的加大，當(dāng)前債券市場(chǎng)處于資金泛濫狀態(tài)，盡管央行也從緊縮性貨幣政策來(lái)進(jìn)行調(diào)控，但對(duì)于公眾來(lái)說(shuō)，投資熱潮并未減退。

反觀(guān)固定收益證券市場(chǎng)，一方面國(guó)家從宏觀(guān)調(diào)控上來(lái)力促債券市場(chǎng)平穩(wěn)，比如在資金回籠政策調(diào)整中，央行從提高貨幣的購(gòu)買(mǎi)力上來(lái)保障貨幣供應(yīng)，但也從側(cè)面反映出我國(guó)貨幣市場(chǎng)并未出現(xiàn)恐慌局面；另一方面，對(duì)于貨幣升值難度依然存在較大阻礙，尤其是國(guó)外貨幣對(duì)債市的沖擊，與我國(guó)實(shí)施緊縮性貨幣政策所形成的相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，可能潛藏債券市場(chǎng)整體穩(wěn)定性下降風(fēng)險(xiǎn)。為此，國(guó)家從整體金融調(diào)控層面來(lái)優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)，必然需要從擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模，加大債券發(fā)行量、平衡公眾的投資方式等方面來(lái)著手。

（一）短久期策略

固定收益證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，可以采用短久期策略，來(lái)降低中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。從債券市場(chǎng)收益圖走向來(lái)看，隨著債券投資期限的延長(zhǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。為此，利用短期債券，特別是對(duì)于金融債券、信用債券，其整體收益要高于長(zhǎng)期債券。同時(shí)，在選擇投資方向上，不同短期債券本身因資金流動(dòng)性差異性，通常短期債券向中長(zhǎng)期債券方向的演進(jìn)，使得短期債券市場(chǎng)也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。因此，在選擇短期固定收益?zhèn)瘯r(shí)，還要考慮到利率的波動(dòng)性。

（二）保持與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)相一致策略

我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)從大局上保持持續(xù)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，但由于人口眾多，對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)需求的增加，必然對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)帶來(lái)主要影響，經(jīng)濟(jì)持續(xù)過(guò)熱，可能導(dǎo)致通貨膨脹，食品、能源、服務(wù)價(jià)格的上漲，必然帶來(lái)政府金融政策的調(diào)控。比如當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)、機(jī)械制造行業(yè)，在固定資產(chǎn)投資上多以國(guó)內(nèi)貸款為主，由此帶來(lái)的邊際貸存比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)上升期，企業(yè)投資資金相對(duì)富足，導(dǎo)致投資渠道的多元化，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于停滯期，則投資資金陷入困境，加劇了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。因此，面對(duì)固定收益證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在優(yōu)化債券投資策略上，要遵循宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走向趨向，加強(qiáng)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)，充分考慮股市的走向、及可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)有效應(yīng)對(duì)債市的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）保持與貨幣政策相一致策略

從當(dāng)前緊縮性貨幣政策背景來(lái)看，央行在加大市場(chǎng)調(diào)控力度上，也對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整。比如上調(diào)利率，上調(diào)存款準(zhǔn)備金利率、貸款準(zhǔn)備金利率等，以降低資金的流動(dòng)性。固定收益證券在投資策略上，要高度關(guān)注國(guó)家的貨幣政策，特別是央行在債券市場(chǎng)出臺(tái)的貨幣政策。投資的目標(biāo)在于利潤(rùn)，而結(jié)合國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控現(xiàn)狀，時(shí)刻保持與貨幣政策相一致的投資節(jié)奏，來(lái)尋找熱點(diǎn)投資，增加投資收益率。另外，在對(duì)信用債券投資上，要考慮到企業(yè)信用分化風(fēng)險(xiǎn)；在對(duì)個(gè)人債券信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定時(shí)，要關(guān)注中債券曲線(xiàn)的樣本債券，通過(guò)對(duì)樣本債券的分析、評(píng)級(jí)和市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)，來(lái)把握投資的總體進(jìn)度，合理優(yōu)化各類(lèi)類(lèi)型的債券分配。

三、結(jié)語(yǔ)

在固定收益?zhèn)袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與利潤(rùn)是客觀(guān)存在的，通過(guò)對(duì)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分析，結(jié)合我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)，從整體上要協(xié)同好與國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控、國(guó)家貨幣政策保持一致，并從金融市場(chǎng)變化規(guī)律上，科學(xué)、合理的制定投資規(guī)劃，來(lái)實(shí)現(xiàn)投資者利益最大化目標(biāo)。

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