人民幣實際匯率及其決定因素關(guān)系研究

郜彥凱

摘要：在相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)2005—2014年我國實際匯率變動及影響其變動的主要經(jīng)濟因素構(gòu)建模型，通過模型分析實際匯率及匯率決定因素之間的關(guān)系，并根據(jù)分析結(jié)果提出一些有關(guān)穩(wěn)定匯率的淺顯的建議。

關(guān)鍵詞：實際匯率；決定匯率的因素

中圖分類號：F74文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.06.020

0引言

隨著現(xiàn)代科學技術(shù)爆炸式的發(fā)展和應(yīng)用，生產(chǎn)社會化和國際化程度的大幅度提高，世界經(jīng)濟生活的一體化已經(jīng)成為當代世界的一個基本特征。與之相伴的是世界金融的國際化，現(xiàn)如今金融滲透的深刻性和廣泛性比以往比任何時候都更為突出鮮明。而匯率作為國際金融關(guān)系乃至國際經(jīng)濟關(guān)系正常發(fā)展的重要紐帶，已滲透到包圍經(jīng)濟生活的幾乎一切領(lǐng)域，并發(fā)揮著日益重要的作用。本文結(jié)合現(xiàn)代經(jīng)濟理論及當前實際，應(yīng)用計量經(jīng)濟方法來分析人民幣實際匯率及其決定因素之間的關(guān)系。

1影響實際匯率的主要經(jīng)濟指標

實際匯率是變動過的匯率，即調(diào)整名義匯率，實際匯率是的本國同外國間物價水平的相對比率。實際匯率與名義價格有很大不同，現(xiàn)實中很難在市場上找到與實際匯率相對應(yīng)的衡量水平值。但是在現(xiàn)實生活中，一國貨幣的真實內(nèi)在價值更多的是由實際匯率體現(xiàn)出來的?？紤]匯率（匯率選擇2005年“匯改”后的中美匯率為研究對象，剔除了政策對于匯率決定的干擾）的影響因素主要首先能夠想到的是可以通過該國的國民收入水平（本文采用GDP指標）來反映。影響匯率的經(jīng)濟因素有很多，可以通過6個比較重要的經(jīng)濟指標來作為這個模型的解釋變量。它們分別是國民收入水平（GDP）、物價指數(shù)（CPI）、國際收支差額、國際儲備、貨幣供應(yīng)量、利率。

（1）國民收入水平（國內(nèi)生產(chǎn)總值）：當條件恒定時，國家將邊際進口傾向?qū)捎趪袷杖氲纳仙鲩L。由此國家對外匯需求增加，從而引起經(jīng)常賬戶惡化，進一步引起本幣貶值。

（2）物價指數(shù)（居民消費價格指數(shù)）：一攬子物價水平上升導致本國生產(chǎn)產(chǎn)品價格升高，從而進一步導致產(chǎn)品競爭力下降，本國國民追求外國便宜競品引起本國經(jīng)常賬戶惡化，外匯需求上升，本幣貶值。

（3）國際收支差額：當一國國際收入大于支出即國際收支順差時，可以說是外匯的供應(yīng)大于需求，因而本國貨幣升值，外國貨幣貶值。

（4）國際儲備：外匯儲備的數(shù)量，是衡量一國政府調(diào)控外匯市場、穩(wěn)定貨幣能力強弱的重要指標。增加儲備能加強本國外匯市場對本幣的信心，從而對本國貨幣升值有正向影響。

（5）貨幣供應(yīng)量：用廣義的貨幣供應(yīng)量M2衡量。貨幣供應(yīng)量會影響利率且與利率反方向變動，因此貨幣供應(yīng)量與匯率同方向變動。

（6）利率：利率對名義利率的影響是通過改變資本實現(xiàn)的，利率的升降會引起資本同方向變動，如果國外利率不變，資本的流入或流出會引起匯率的反方向變動。

2模型的建立分析

2.1數(shù)據(jù)的收集

根據(jù)被解釋變量及解釋變量的確定，設(shè)Y為實際匯率水平，X1、X2、X3、X4、X5、X6為國內(nèi)生產(chǎn)總值、居民消費價格指數(shù)、國際收支差額、國際儲備、貨幣供應(yīng)量、利率，通過模型的建立和檢驗，從中判斷出這些解釋變量的影響程度，然后針對相應(yīng)的結(jié)果得出一些可能解決的方法。下面是從中國統(tǒng)計數(shù)據(jù)應(yīng)用支持系統(tǒng)上搜集了2005—2014年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，如表1。

2模型的建立及分析

2.2.1利用最小二乘法建立線性回歸模型

估計模型結(jié)果如表2。

2.2.2剔除變量

由估計模型的結(jié)果可知，變量x2、x3對模型的顯著性最差，即居民消費價格指數(shù)、國際收支差額對匯率的影響最小，因此可以不允考慮，故剔除變量x2、x3，重新建立模型，結(jié)果如表3。

由R2值可知，該模型有很高的擬合優(yōu)度，各變量t檢驗均通過，模型的線性關(guān)系是顯著的，且各個變量對模型的影響都是顯著的。因此得出在影響名義匯率的因素中國民收入水平（GDP）、國際儲備、貨幣供應(yīng)量（M2）、利率的影響均是顯著的，故將四個變量作為匯率的影響因素。

2.2.3異方差性檢驗

用White檢驗所估計匯率模型的異方差性，結(jié)果如表4。

表4White檢驗結(jié)果

WhiteHeteroskedasticity Test：1111F-statistic162.779221Probability110.097320Obs*R-squared19.9801291Probability110.266423由White檢驗的結(jié)果可知，p=0.266423>0.05，可知模型不存在異方差。

2.2.4自相關(guān)性檢驗

（1）利用DW統(tǒng)計量。

高階自相關(guān)檢驗-偏相關(guān)系數(shù)檢驗。此模型的可決系數(shù)為0.9943，接近于1，表明模型對樣本擬合優(yōu)度高；F統(tǒng)計量為216.1936其伴隨概率為0.000009，接近于零，表明模型整體線性關(guān)系顯著，且回歸系數(shù)均顯著；對樣本數(shù)n為10，解釋變量個數(shù)k為4，若給定的顯著性水平α=0.05，查DW統(tǒng)計表得，dL=0.376，dU=2.414，而dU

（2）偏相關(guān)系數(shù)檢驗：

圖1偏相關(guān)系數(shù)檢驗結(jié)果從圖1可知，所有滯后期的偏相關(guān)系數(shù)PAC直方圖均未超過虛線，表明回歸模型不存在高階自相關(guān)性。

（3）高階自相關(guān)檢驗-BG檢驗（布羅斯-戈弗雷檢驗或拉格朗日乘數(shù)檢驗）。

滯后期為1，得以下結(jié)果（表5）。

由上可以看出，nR2=1.0597小于χ20.05（p）=χ20.05（1）=3.84146，或prob（nR2）=0.3033大于給定的顯著性水平α=0.05，并且et-1回歸系數(shù)的T統(tǒng)計，表明模型不存在一階自相關(guān)性。

2.2.5多重共線性檢驗

（1）下面對模型進行相關(guān)系數(shù)檢驗，得出如表6的相關(guān)矩陣。

（2）輔助回歸方程檢驗及方差膨脹因子檢驗。

上述輔助回歸模型的F統(tǒng)計量模型x1，x4，x5其伴隨概率均接近于零或小于顯著性水平0.05，表明模型存在嚴重多重共線性，這一結(jié)論也可通過各方差膨脹因子（VIF）均大于10和容許度均小于0.1中得到。

（3）逐步回歸法：

由表6，可見x1，x4，x5都與匯率收入高度相關(guān)，解釋變量之間也是高度相關(guān)的，那我們可以考慮按照逐步回歸的原理建立模型，而且可以看出響（國際儲備）x4，與匯率相關(guān)性最強，因此先引入變量，x1，x4，x5，然后把其余變量逐個引入模型得到估計結(jié)果如下：

由R2值可知，該模型有很高的擬合優(yōu)度，各變量t檢驗均通過，模型的線性關(guān)系是顯著的，且各個變量對模型的影響都是顯著的。因此得出在影響名義匯率的因素中國民收入水平（GDP）、國際儲備、貨幣供應(yīng)量（M2）、利率的影響均是顯著的，故將四個變量作為匯率的影響因素。

3結(jié)論

由模型可以得出GDPx1、國際收支差額x4、利率為影響實際匯率的主要因素：

X1每增加一單位，實際匯率減少7.91×10-7個單位，說明國民生產(chǎn)總值增加導致外匯需求增加，有利于進口不利于出口，容易形成國際收支逆差的趨勢，本幣貶值，是美元兌換人民的數(shù)量增加，成反方向變動。

X4每增加一單位，即國際儲備增加，有利于幣值穩(wěn)定，本幣升值，美元兌換人民幣減少，成反方向變動。

X5每增加一單位，實際匯率減少-7.59×10-5單位，貨幣供給增量與利率變動方向相反，同匯率變動方向一致。

X6增加一單位，實際匯率增加0.1071個單位，因為利率增加導致資本流入增加，促使本幣升值。

4研究建議

調(diào)整經(jīng)濟因素、促進匯率合理波動：

（1）利率對匯率的影響方面，要全面推進利率市場化，重視利率對匯率的影響，使中國利率市場化和匯率水平的調(diào)整同步進行。與此同時，可以通過適當調(diào)整中國資本賬戶的自由度，促進匯率、利率和經(jīng)濟因素之間的相互傳導更加暢通無阻。

（2）調(diào)整居民消費價格水平。一方面要加快經(jīng)濟體制改革，減少體制因素對通貨膨脹的影響；另一方面，要努力發(fā)揮經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在性，強調(diào)市場化改革在經(jīng)濟發(fā)展中的作用，讓市場配置資源。

（3）外匯儲備方面。要有效利用和管理好中國外匯儲備存量，適當控制增量；采取措施鼓勵中國居民財富的多元化，增加國內(nèi)居民的外匯持有量。此外，減少行政束縛，利用外匯儲備支持企業(yè)“走出去”直接進行國外投資或收購，重點促進技術(shù)領(lǐng)域、資源領(lǐng)域?qū)ν庵苯油顿Y的順暢。

（4）貨幣政策方面。通過多樣性的貨幣政策相配合與適當?shù)呢泿磐斗?，在保證我國貨幣流動性的同時穩(wěn)定我國匯率。

參考文獻

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