有關(guān)央行對外匯市場干預(yù)的效果分析

摘 要：在國內(nèi)現(xiàn)代化建設(shè)步伐不斷加快的時代背景之下，全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展趨勢越發(fā)明顯，給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展帶來了不小的挑戰(zhàn)，其中尤以外匯市場干預(yù)問題最為凸顯。對此，筆者在參考相關(guān)文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)之上，首先對央行干預(yù)外匯市場的理論進(jìn)行了簡要分析，其次再通過對央行干預(yù)外匯市場成效的分析，提出了幾點(diǎn)有關(guān)優(yōu)化干預(yù)外匯市場成效的個人見解，以期能夠?yàn)闃I(yè)界同仁相關(guān)工作的開展給以一定的理論參考。

關(guān)鍵詞：央行 外匯市場 干預(yù) 效果

結(jié)合現(xiàn)今所采用的匯率制度，可得出貨幣當(dāng)局多選用外匯市場售購本、外幣的方式平衡匯率。一般來看，各國貨幣當(dāng)局在干預(yù)外匯市場的過程中主要采取貨幣、資產(chǎn)平衡組合以及信號渠道，但就現(xiàn)實(shí)情況來說，受多種不確定性因素的影響，外匯干預(yù)成效并非盡如人意，由此通過央行對外匯市場干預(yù)的成效分析，并在結(jié)合當(dāng)下干預(yù)手段問題的基礎(chǔ)之上，制定出具有較強(qiáng)針對性的干預(yù)手段是有著極高現(xiàn)實(shí)價值的，能夠在很大程度上為我國匯率的平衡給以一定的理論參考。

一、央行干預(yù)外匯市場理論概述

1.央行參與外匯市場干預(yù)模式。貨幣當(dāng)局倘若直接對外匯市場售購本、外幣加以干預(yù)，將直接對本國基礎(chǔ)貨幣的保有量產(chǎn)生影響，必須選用適宜的手段消除由于干預(yù)對本國基礎(chǔ)貨幣保有量的影響，這就是我們所謂的沖銷干預(yù)。反之如果不制定具有一定針對性的應(yīng)對措施，就被稱之為非沖銷干預(yù)。結(jié)合不同類別的外匯市場，所選擇的干預(yù)模式也有著較大的區(qū)別。期權(quán)市場干預(yù)由于在對遠(yuǎn)期外匯市場進(jìn)行干預(yù)的過程中，不需要立即進(jìn)行支付，所以對即期的外匯儲備不會產(chǎn)生較大的影響，能夠有效保證當(dāng)期匯率的穩(wěn)定性。另外，為有效避免本國貨幣的貶值，也可以選擇期權(quán)市場干預(yù)的模式，在預(yù)定時間內(nèi)以期權(quán)為依托通過外匯交易來實(shí)現(xiàn)這一目的。而在對外匯市場進(jìn)行干預(yù)時，政策不直接對其外匯市場的買賣加以干涉，也就是間接干預(yù)。

2.央行干預(yù)外匯市場的渠道。央行干預(yù)外匯市場的渠道主要可以分為貨幣渠道、資產(chǎn)組合平衡渠道以及信號渠道三大類別。其中貨幣渠道干預(yù)可依托于貨幣論中所述觀點(diǎn)，以供需關(guān)系為向?qū)?shí)現(xiàn)對貨幣匯率的調(diào)控，主要可采用沖銷干預(yù)以及非沖銷干預(yù)的方式，保障本國貨幣匯率的平衡。而資產(chǎn)組合平衡渠道對外匯市場的干預(yù)主要基于本外幣自然不完全替代的理論。而信號渠道主要基于有效市場理論，以信號為基點(diǎn)實(shí)現(xiàn)對貨幣匯率變動的預(yù)估，通過參與者的干預(yù)，對其匯率進(jìn)行調(diào)控，以實(shí)現(xiàn)干預(yù)外匯市場匯率變動的目的。

二、央行干預(yù)外匯市場效果分析

1.基于貨幣渠道的干預(yù)效果?；谪泿徘溃胄幸詻_銷干預(yù)與非沖銷干預(yù)的方法實(shí)現(xiàn)對外匯市場的調(diào)控。在沖銷干預(yù)的過程中，一方面在外匯市場完成售購本外貨幣，另一方面也在本國貨幣市場對其加以反向操作，有效降低了干預(yù)環(huán)節(jié)對我國貨幣供應(yīng)總量的影響。在非沖銷干預(yù)過程中，雖然能夠有效實(shí)現(xiàn)調(diào)控匯率的目的，但很有可能導(dǎo)致國內(nèi)原本處于穩(wěn)定狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生較大的變動。而基于當(dāng)局對經(jīng)濟(jì)市場穩(wěn)定性的需求，央行作為貨幣干預(yù)政策的制定者，必須要結(jié)合國內(nèi)貨幣基礎(chǔ)，采用具有對國內(nèi)既有貨幣市場影響較小的政策。所以總的來說，采用貨幣渠道對外匯市場進(jìn)行干預(yù)會影響央行制定貨幣政策的獨(dú)立性，由此大多會以沖銷干預(yù)的方式進(jìn)行，由此采用貨幣渠道調(diào)控外匯市場可行性不高。

2.基于資產(chǎn)組合平衡渠道的效果分析?；谫Y產(chǎn)組合平衡渠道實(shí)現(xiàn)對外匯市場的干預(yù)必須以資產(chǎn)不完全替代為前提，否則沖銷干預(yù)將會難以實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)。在資產(chǎn)已經(jīng)被完全替代時，只需要選擇既有外幣資產(chǎn)來代替本國貨幣，即使以沖銷干預(yù)實(shí)現(xiàn)對市場匯率的調(diào)控，但依舊不會使兩國貨幣的匯率產(chǎn)生較大的波動。依托于W=M+N+eF理論的分析也滿足這一條件，對匯率的影響不大，調(diào)控效果不明顯。在全球經(jīng)濟(jì)一體化時代背景下，各個國家間資產(chǎn)的可替代性已經(jīng)逐漸增強(qiáng)，由此該渠道雖然在當(dāng)下資產(chǎn)不可完全替代背景下，該渠道有著一定的干預(yù)成效，但隨著金融市場經(jīng)濟(jì)交流的不斷加快，該渠道的應(yīng)用效果將大幅度下滑。再加上實(shí)證分析環(huán)節(jié)中并沒用直接的證據(jù)證明央行確實(shí)以該渠道實(shí)現(xiàn)了對外匯市場的調(diào)控，因此干預(yù)效果有待進(jìn)一步分析。

3.基于信號渠道的干預(yù)效果分析?；谛盘柷缹?shí)現(xiàn)對外匯市場的有效干預(yù)從理論上分析是具有較高可行性的，能夠通過信息實(shí)現(xiàn)對未來貨幣政策的變向進(jìn)行預(yù)估。通過1996年KaminskyLewis的證明可以得出，通過對央行干預(yù)活動的分析，確實(shí)能夠?qū)ξ磥碡泿耪叩淖呦蜻M(jìn)行預(yù)估，但信號與實(shí)際匯率變動的關(guān)系卻存在較大的不確定性。由此必須確保干預(yù)行為與貨幣政策間關(guān)系的明朗性，確保能夠?yàn)楦深A(yù)參與者提供相對較為精準(zhǔn)的變動信號，否則干預(yù)效果將難以預(yù)期。

三、提高央行干預(yù)外匯市場效果的對策

1.提升人民幣匯率的彈性。為進(jìn)一步發(fā)揮出匯率調(diào)節(jié)外幣市場經(jīng)濟(jì)平衡性的作用，必須進(jìn)一步提升人民幣會理的彈性，加強(qiáng)與國際關(guān)系的接入，以此減輕央行在干預(yù)外匯市場中所面臨的壓力，進(jìn)一步推動浮動匯率管理機(jī)制的不斷完善。同時還應(yīng)該在適宜的范圍內(nèi)，給市場更多的自主調(diào)節(jié)空間，在超過限定范圍后，再通過央行入手進(jìn)行政策性調(diào)控。并且還需要依托于現(xiàn)有國際關(guān)系，建立健全的亞洲金融體系，進(jìn)一步緩解人民幣獨(dú)木難支的窘?jīng)r，提高外匯市場的活力。

2.建立健全的結(jié)售匯制。依托于當(dāng)下市場經(jīng)濟(jì)改革不斷深入的市場環(huán)境，必須加強(qiáng)落實(shí)對現(xiàn)今結(jié)售匯制的革新，以此為央行外匯市場干預(yù)行為的開展提供充分的自主權(quán)。當(dāng)出現(xiàn)外匯結(jié)余量較大的狀況時，應(yīng)該將現(xiàn)有外匯進(jìn)行適當(dāng)分散，以此進(jìn)一步對現(xiàn)有外匯風(fēng)險進(jìn)行分?jǐn)?，緩解央行所面臨的經(jīng)濟(jì)壓力。而在實(shí)際操作的環(huán)節(jié)中，應(yīng)該從現(xiàn)今所推行的強(qiáng)制結(jié)售匯制不斷過渡為比例結(jié)售匯制、外匯自由交易等多種方式并存的結(jié)匯制度，并且在不斷完善現(xiàn)有結(jié)售匯率制度的同時，進(jìn)一步提高外匯指定銀行的外匯周轉(zhuǎn)余額，甚至可取消在該方面的限制，以主動直接干預(yù)的方式提高對外匯市場的調(diào)控成效。

3.完善人民幣公開市場業(yè)務(wù)機(jī)制。央行應(yīng)該結(jié)合的人民幣市場業(yè)務(wù)建設(shè)現(xiàn)狀，加強(qiáng)對公開市場的業(yè)務(wù)機(jī)制的不斷完善，同時結(jié)合當(dāng)下外匯市場動向，為開展外匯市場干預(yù)提供更為寬闊的緩沖區(qū)間?，F(xiàn)今雖然央行開展沖銷干預(yù)的手段較為繁多，但應(yīng)用最為廣泛的仍然是公開市場業(yè)務(wù)，這也是國外發(fā)達(dá)國家首選的外幣匯率干預(yù)手段。對此，首先應(yīng)該對當(dāng)下人民幣公開市場的業(yè)務(wù)機(jī)制加以不斷革新，加強(qiáng)短期國債的建設(shè)進(jìn)程，其次也需要對央行及其他銀行的債券份額加以適當(dāng)配比，進(jìn)一步優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，推進(jìn)國債交易進(jìn)程。另外還需要對現(xiàn)有的金融工具進(jìn)行不斷優(yōu)化開發(fā)，提高干預(yù)行為的雙向可控性。最后也需要加快對A、B股的合并，為央行的干預(yù)提供適宜的渠道。

4.加強(qiáng)利率市場化的革新。結(jié)合國內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展背景，市場經(jīng)濟(jì)改革得以不斷深入，由此央行本有的沖銷干預(yù)機(jī)制成效將大打折扣，由此必須進(jìn)一步做好應(yīng)對非沖銷干預(yù)的預(yù)期準(zhǔn)備。對此，必須加強(qiáng)理論市場化的改革，確保利率與匯率能夠以協(xié)同的方式進(jìn)行優(yōu)化運(yùn)轉(zhuǎn)。以利率—資本流動—匯率的聯(lián)動機(jī)制，提高央行干預(yù)的實(shí)際成效。

四、結(jié)語

在國內(nèi)市場經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程不斷深化的市場背景之下，由于市場交易權(quán)限的不斷放開，市場自主運(yùn)作機(jī)制得到了充分應(yīng)用。但為保證本幣的保有量與匯率的穩(wěn)定性，應(yīng)該從多方面作為入手點(diǎn)，以此在平衡外匯市場的同時，為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展給以充分的支持。

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作者簡介：魏勇（1995—），男。民族：漢。安徽省郎溪縣人，安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2013級金融專業(yè)在讀本科生，研究方向：金融學(xué)。