淺析我國利率市場化改革

摘 要：利率市場化是我國市場經(jīng)濟(jì)長足發(fā)展的必經(jīng)之路，其對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下全面深化改革相關(guān)理論及實踐所重點研究的問題。利率市場化自上世紀(jì)80年代末90年代初在我國實施以來，已經(jīng)過近30年的長期發(fā)展，如今我國利率市場化改革基本已進(jìn)入最后階段。本文首先介紹了利率市場化的概念及其發(fā)展進(jìn)程，進(jìn)而通過回顧和總結(jié)利率市場化對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響的相關(guān)實證研究，在此基礎(chǔ)上，嘗試性的對利率市場化改革提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：利率市場化 宏觀經(jīng)濟(jì) 影響

一、引言

目前，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，我國金融體制改革正處于白熱化階段。利率市場化改革不僅是金融市場能長期良性發(fā)展的客觀要求，尤其在伴隨著資本賬戶開放，其也是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運行的前提條件之一；另外，從微觀角度，利率市場化也為實體經(jīng)濟(jì)提供了新的發(fā)展動力，在促進(jìn)解決企業(yè)的融資問題并進(jìn)一步完善其融資體系的過程中有著舉足輕重的地位。因此，回顧并總結(jié)利率市場化對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響的相關(guān)實證研究對利率市場化的實踐之路具有重要作用。本文嘗試性的對我國利率市場化改革提出相關(guān)具有建設(shè)性的建議，以期對我國金融市場發(fā)展以及金融體制改革有一定的參考價值。

二、利率市場化的概念及改革進(jìn)程

“利率市場化”這一概念是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德·麥金農(nóng)于上世紀(jì)60年代提出，在80年代末90年代初被引入我國并開始實施。根據(jù)中國人民銀行官方定義，利率市場化是將利率的決策權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機(jī)制。目前，我國利率市場化經(jīng)過近30年的長足發(fā)展，其基本已進(jìn)入最后的沖刺階段。尤其從進(jìn)入2015年以來，利率市場化改革進(jìn)程明顯加快。2015年，人民銀行連續(xù)5次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率并取消存款利率上限，放開存款利率上限，這顯然是利率市場化邁出的關(guān)鍵一步。另外，利率管制的基本取消充分反映了利率市場化改革進(jìn)入了一個新階段。但任何事物的發(fā)展總會帶來雙向效應(yīng)。在利率市場化加速發(fā)展的同時，我國金融市場原有的相關(guān)制度架構(gòu)能否與之相適應(yīng)，金融機(jī)構(gòu)的信用水平和綜合能力能否勝任利率水平的決策權(quán)？因此，如何引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)科學(xué)合理定價，維護(hù)市場公平定價秩序即成為利率市場化改革進(jìn)入新階段的首要問題。根據(jù)人民銀行總行部署，其把新階段的工作重點轉(zhuǎn)向建立健全與市場相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制。目前，為引導(dǎo)和推動金融機(jī)構(gòu)盡快適應(yīng)利率市場化的新架構(gòu)，加快改革目標(biāo)的實現(xiàn)，部分地區(qū)已經(jīng)實施了一系列綜合措施，并取得了顯著的效果。首先，2015年4月，江西省成立了市場利率定價自律機(jī)制，其成員包括全國性銀行省分行、外資銀行及地方法人金融機(jī)構(gòu)共26家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。其次，新增了10家機(jī)構(gòu)成為全國自律機(jī)制基礎(chǔ)成員。全國自律機(jī)制在以南昌銀行、九江銀行和上饒銀行3家基礎(chǔ)成員的基礎(chǔ)上又吸納了贛州銀行，南昌、上饒、贛昌、吉安、九江、撫州、金溪、井岡山農(nóng)商行和萬安縣聯(lián)社10家地方法人金融機(jī)構(gòu)。再者，全國大部分城市商業(yè)銀行、農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)和村鎮(zhèn)銀行均結(jié)合自身實際制定了相關(guān)存款利率定價方法，這促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高其存款定價能力。當(dāng)然，促進(jìn)利率市場化改革不僅只是依靠這些外部架構(gòu)，從利率市場化改革本身切入也至關(guān)重要，然而要分析利率市場化本身，則必須分析利率市場化對宏觀經(jīng)濟(jì)運行帶來的影響。

三、利率市場化對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

1.利率市場化對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響的相關(guān)理論。關(guān)于利率與宏觀經(jīng)濟(jì)運行的相關(guān)理論，我們首先想到凱恩斯的有效需求理論。凱恩斯在其著作《就業(yè)、利息和貨幣通論》一書中，分析了宏觀經(jīng)濟(jì)中兩個重要概念利率與投資之間的關(guān)系，提出通過降低利率來增加投資從而達(dá)到擴(kuò)大有效需求的目的。根據(jù)這一理論，通過貨幣供求形成的貨幣價格會對宏觀經(jīng)濟(jì)運行中的投入和產(chǎn)出產(chǎn)生重要影響，一方面貨幣供求失衡若使利率降低，導(dǎo)致社會總體投資增加，進(jìn)而使總需求增加，最終使國民收入增長；反之，利率上升，則會使投資規(guī)模縮小，總需求減少，從而導(dǎo)致國民收入減少。這說明了利率與經(jīng)濟(jì)增長之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。其次，由McKinnon和Shaw（1973）提出了金融抑制理論并發(fā)展了金融深化理論，他們認(rèn)為發(fā)展中國家的實際利率并不能反映真實的經(jīng)濟(jì)狀況，這主要因為較為嚴(yán)格的金融管制。而金融深化理論更進(jìn)一步與凱恩斯有效需求理論相反而行。其指出了利率與經(jīng)濟(jì)增長之間存在正相關(guān)關(guān)系，認(rèn)為應(yīng)該通過利率市場化改革提高實際利率，放松不必要的金融管制，優(yōu)化資源配置，使資金向優(yōu)化領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，提高整體的資金運用效率，最終達(dá)到刺激投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。

2.利率市場化對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響的實證研究。這里主要回顧和總結(jié)最新的兩個具有實際意義的實證研究。

首先，黃志剛（2016）采用動態(tài)隨機(jī)一般均衡框架建立了一個小國開放經(jīng)濟(jì)模型，研究了資本賬戶開放和利率市場化的先后次序?qū)暧^經(jīng)濟(jì)波動及社會福利的影響。一國的貨幣政策變動會擾動宏觀經(jīng)濟(jì)并使其產(chǎn)生一系列波動效應(yīng)，根據(jù)黃志剛的實證檢驗，利率市場化有助于減小這一系列波動效應(yīng)。對于某種不利的貨幣政策實施后，若利率上升，則經(jīng)濟(jì)就會在短期內(nèi)緊縮，這時候，央行往往就會采取一些反方向刺激經(jīng)濟(jì)的措施，根據(jù)其實證研究，利率自由化能夠擴(kuò)大這些措施的刺激效應(yīng)，從而減少不必要的滯后效應(yīng)。該研究中提到了利率粘性的概念，這一概念與利率市場化緊密相連，即利率市場化能夠很好的降低利率粘性，提高利率對市場供求的敏感性。因而在此種情況下，在經(jīng)驗分析下，利率市場化使人們在短期的緊縮態(tài)勢中仍會保持對未來經(jīng)濟(jì)運行的樂觀態(tài)度，從而并不會減少已有投資或正在進(jìn)行或?qū)⒁M(jìn)行的投資，因為他們知道在利率自由化的促進(jìn)下，市場會很快恢復(fù)原狀。其次，實證研究結(jié)果表明，在國外沖擊下，利率市場化也有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。比如，在一國未實現(xiàn)利率市場化以前，因為國際經(jīng)濟(jì)動蕩或者國外利率上調(diào)，在本國資本賬戶部分開放的情況下，就會出現(xiàn)本國貨幣貶值，這雖一定程度上促進(jìn)了本國出口貿(mào)易，增加了本國總產(chǎn)出，但也造成了資本外逃的后果，使國內(nèi)資本大量向利率高的國際市場轉(zhuǎn)移，無疑惡化了本國企業(yè)的發(fā)展以及投資。這一效應(yīng)在黃志剛的模型中并未占有絕對的主導(dǎo)地位，但理論上由于本國利率缺乏自由化而不能對國際利率的變動做出及時調(diào)整，從而使以上效應(yīng)產(chǎn)生持續(xù)性，使出口和產(chǎn)出出現(xiàn)相對長期的大幅波動，因此利率市場化改革能夠促進(jìn)本國利率快速對國外利率做出相應(yīng)調(diào)整，進(jìn)而減小以上情況所產(chǎn)生的一系列不利的聯(lián)動效應(yīng)，從而起到穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的作用。將此例應(yīng)用到實際中，目前美國中央銀行美聯(lián)儲多次傳出要加息的利率決策，即便此政策并未實施，但它對我國金融市場的負(fù)面效應(yīng)已極為顯著，比如自美國新任總統(tǒng)特朗普上任以來，人民幣兌美元貶值從2016年10月份的單位美元兌人民幣6.7到近日徘徊在6.88元，就充分說明了這一點。其次，李萍（2016）通過建立利率市場化總指數(shù)，也得出了與黃志剛類似的結(jié)論。她的實證研究結(jié)果表明，短期內(nèi)，利率市場化可能會造成總產(chǎn)出的暫時降低，對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)向影響，但如果從長期的角度去衡量利率市場化，其會促進(jìn)高效的資金配置，提高整體資金周轉(zhuǎn)率和市場效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，對宏觀經(jīng)濟(jì)運行產(chǎn)生正面影響。

四、結(jié)語

綜上所述，目前國內(nèi)已擁有對利率市場化的大量研究，這無疑成為我國利率市場化改革之路上的綠洲，既然利率市場化已迎來藍(lán)海，所以需要更多的研究和理論來為其發(fā)展作支撐。這里嘗試性地為利率市場化改革提出三點建議，第一，應(yīng)加快對利率形成機(jī)制的建立。前文提到，金融機(jī)構(gòu)的信用水平和綜合能力能否勝任利率水平的決策權(quán)這是利率市場化進(jìn)入最后階段所重點要解決的問題。第二，完善市場監(jiān)管架構(gòu)?；仡櫸覈鹑谑袌龅陌l(fā)展歷程，金融體系發(fā)展歷來遵循“先發(fā)展，后規(guī)范”的潛在規(guī)律，因此，隨著利率市場化改革的步伐加快，建立并實施與之相適應(yīng)的政策法規(guī)架構(gòu)就顯得尤為重要。第三，加強(qiáng)利率風(fēng)險防范。這一點對實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要，利率市場化的實現(xiàn)無疑放松了某些金融管制，加強(qiáng)了利率變動的自由化。由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)市場供求和自身資金狀況來決定利率水平，市場必然起決定性作用，市場資金的不斷波動必然引起利率水平的不斷波動，從而加大了利率風(fēng)險暴露的概率。利率的頻繁波動對于實體企業(yè)的投融資決策將產(chǎn)生絕對影響，因此，加強(qiáng)利率風(fēng)險防范是利率市場化以后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所應(yīng)重點關(guān)注的問題。

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