證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)證分析

摘 要：隨著我國資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，證券投資基金在此基礎(chǔ)上得到蓬勃發(fā)展，對(duì)于基金風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控和管理便顯得格外重要。本文以VaR模型作指導(dǎo)對(duì)隨機(jī)選擇的基金國投瑞銀核心的10支權(quán)重股進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量和實(shí)證分析，以期對(duì)我國基金投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的管理有所裨益。

關(guān)鍵詞：證券投資基金 風(fēng)險(xiǎn)管理 VaR模型

在新的管理辦法將重點(diǎn)關(guān)注貨幣市場(chǎng)基金在事務(wù)管理中的整合問題，對(duì)于原有貨幣基金資產(chǎn)組合中的限制條件進(jìn)行修訂，這些限制條款主要指流動(dòng)性和資產(chǎn)質(zhì)量、投資比例、久期以及偏離度等因素，重新修訂之后，增加對(duì)創(chuàng)新的扶植力度。新管理辦法對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面體現(xiàn)了基金管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管新思路和新要求。新的管理辦法更加注重對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的整體風(fēng)險(xiǎn)管控，嚴(yán)格限制貨幣基金市場(chǎng)管理人的準(zhǔn)入制度，提高了對(duì)投資能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力的要求。所以說，對(duì)于基金風(fēng)險(xiǎn)的管理的關(guān)注程度在不斷提高。

一、證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)的種類

證券投資基金市場(chǎng)與證券市場(chǎng)相關(guān)聯(lián)，證券市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性也決定了證券投資基金市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)，正是由于這種不確定性決定了證券投資基金市場(chǎng)既有高收益的一面，又有高風(fēng)險(xiǎn)的一面?！袄婀蚕?，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”是基金的本質(zhì)特征，每個(gè)投資者必須正確認(rèn)知證券投資基金的這一特征。所以，本文通過對(duì)證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)分類，分析各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的特征，從而達(dá)到明確風(fēng)險(xiǎn)把控重點(diǎn)，達(dá)到降低投資基金風(fēng)險(xiǎn)的目的。

1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)市場(chǎng)上所有投資相關(guān)的項(xiàng)目均產(chǎn)生影響，從而導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格下降，風(fēng)險(xiǎn)不可控具有普遍性且無法消除。本文認(rèn)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在政策、利率、購買力和匯率上，一般意義上，發(fā)生在某一處的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和通貨膨脹及不可預(yù)測(cè)的自然災(zāi)害也被納入到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的范疇。

1.1政策風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在政府出臺(tái)政策或其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而引致的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。具體來說在證券市場(chǎng)上，證券市場(chǎng)價(jià)格會(huì)受到證券交易政策的修訂和改動(dòng)的影響，在現(xiàn)階段我國正在步入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的深水區(qū)，市場(chǎng)反應(yīng)的靈敏度高，相關(guān)政策的變動(dòng)會(huì)帶動(dòng)市場(chǎng)的巨大波動(dòng)，產(chǎn)生所謂的“蝴蝶效應(yīng)”。

1.2利率風(fēng)險(xiǎn)是指在資金供需均衡的市場(chǎng)上，作為資本市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的利率的改變會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)新的均衡狀態(tài)時(shí)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)利率下降時(shí)會(huì)造成股市資金充裕。

1.3購買力風(fēng)險(xiǎn)反映了資金的時(shí)間價(jià)值，具體來說，針對(duì)一元錢而言，其昨天的價(jià)值不同于今日的價(jià)值。因此隨著時(shí)間的流逝，并且伴隨著通貨膨脹的發(fā)生，物價(jià)會(huì)發(fā)生變動(dòng)，貨幣資金在未來的購買活動(dòng)中發(fā)生了不可預(yù)測(cè)且無法消除的風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)為由于購買力風(fēng)險(xiǎn)的影響，相同的貨幣資金購買的股票數(shù)量也會(huì)發(fā)生改變。

1.4市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是受到證券投資活動(dòng)影響出現(xiàn)的最普遍、最常見的風(fēng)險(xiǎn)。由于市場(chǎng)的不可準(zhǔn)確預(yù)見性，各種因素均可導(dǎo)致資本市場(chǎng)價(jià)格的起伏變化。具體來說，當(dāng)股票市場(chǎng)整體股價(jià)被高估，造成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加；當(dāng)股票市場(chǎng)被低估時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)減小。

2.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)個(gè)別行業(yè)、個(gè)別市場(chǎng)、個(gè)別金融產(chǎn)品、個(gè)別公司的由于資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)和整個(gè)金融市場(chǎng)的價(jià)格沒有系統(tǒng)全面的關(guān)聯(lián)，只是由于某一特定因素產(chǎn)生，且只造成某個(gè)或者少數(shù)金融工具的收益發(fā)生變化。這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過分散化的投資降低甚至消除這種風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)诒疚闹兄挥懻摕o法通過合理投資組合減小甚至消除的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不作深入研究。

二、VaR模型的簡(jiǎn)介

1.VaR模型的定義及其表達(dá)公式。VaR 模型（Value at Risk，簡(jiǎn)稱VaR），稱為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，也稱在險(xiǎn)價(jià)值，是指在一定置信水平下，證券組合或者某一金融資產(chǎn)價(jià)值在未來的某個(gè)特定時(shí)間內(nèi)所能產(chǎn)生的最大可能損失。VaR是在20世紀(jì)80年代末首先被金融機(jī)構(gòu)所采用的計(jì)量模型，是為了滿足當(dāng)事經(jīng)濟(jì)發(fā)展中交易者和監(jiān)管者對(duì)于單一量化指標(biāo)的需要，是一種利用統(tǒng)計(jì)學(xué)思想對(duì)于金融資產(chǎn)進(jìn)行固執(zhí)的一種方法。

表達(dá)式為：

各字母含義：表示金融資產(chǎn)價(jià)值損失低于可能損失上限的概率大小資產(chǎn)價(jià)值損失小于可能損失上限的概率；

表示證券組合在持有期間內(nèi)的損失；

表示給定的置信水平；

表示在給定的置信水平下的在險(xiǎn)價(jià)值，也就是可能的損失上限。從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度來看，是指金融資產(chǎn)面臨“正?！钡氖袌?chǎng)波動(dòng)時(shí)，處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的價(jià)值，是一個(gè)具體的數(shù)字。也就是在給定的持有期限內(nèi)和置信水平下，預(yù)期的可能最大損失量。

2.VaR模型的應(yīng)用。第一，風(fēng)險(xiǎn)控制。VaR模型 可以用來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。通過使用var可以讓每個(gè)交易單位或者交易員對(duì)于金融資產(chǎn)的交易風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)明確的認(rèn)知，還可以設(shè)置VaR限額，防止交易員或者交易單位出現(xiàn)過度投機(jī)的行為。第二，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。對(duì)于金融資產(chǎn)的投資，高收益必定有高風(fēng)險(xiǎn)，一些交易員可能為了巨額利潤去冒很大的風(fēng)險(xiǎn)。為了公司能夠穩(wěn)健經(jīng)營，對(duì)于交易員的過度投機(jī)行為給予一定的限制就格外重要了。因此，對(duì)于經(jīng)營業(yè)績(jī)指標(biāo)而言，可以考慮引入風(fēng)險(xiǎn)因素。通常采用的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)是經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本收益，即。第三，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。運(yùn)用VaR能夠估算投資者所面臨目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所需要的資本量，而風(fēng)險(xiǎn)資本是對(duì)于BIS滿足金融監(jiān)管的基本條件。VaR值是投資者所面臨的最大可接受的損失金額，當(dāng)出現(xiàn)最大損失風(fēng)險(xiǎn)，必須用自有資金支付，防止公司發(fā)生無法支付的情況。

三、基于VaR模型的證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)證分析

1.樣本介紹以及選取。本文所選取的樣本為國投瑞銀核心企業(yè)的投資基金，因?yàn)樵摶鹁唧w的投資組合暫時(shí)未能公開，我們從中挑選出十只權(quán)重股票進(jìn)行分析，圖1所示。選取的時(shí)間為2015年9月30日，數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富網(wǎng)。

在計(jì)算該基金組合`十大重倉組合收益的協(xié)方差矩陣時(shí)，我們用到了這10支股票的歷史價(jià)格，并且還用到了各個(gè)股票在2015年7月30日至9月28日的收盤價(jià)來計(jì)算各支股票的日收益率。對(duì)于在此時(shí)間段內(nèi)招商地產(chǎn)數(shù)據(jù)不全，在數(shù)據(jù)處理時(shí)將其剔除，僅研究其他九股票

2.實(shí)證分析。

對(duì)于本文出現(xiàn)的9支重倉股票，我們采用幾何收益法計(jì)算其收益率，方法如下：其中是第i支股票在t時(shí)刻的收益率，表示指第i支股票在t時(shí)刻的收盤價(jià)。為了使本文研究簡(jiǎn)化和方便，本文將這9支重倉股看作一個(gè)投資組合，總的投資額為447826.4353萬元。對(duì)于該投資組合，本文按以下順序排列：長(zhǎng)青集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車、老白干酒、同仁堂、中國平安、恒瑞醫(yī)藥、信邦制藥、北陸藥業(yè)、國藥一致。各支重倉股票的投資權(quán)重向量為： （0.187331 0.128301 0.125333 0.111756 0.100307 0.097167 0.096885 0.077166 0.075754）按照以上排列順序，利用MATLAB計(jì)算得出，各支重倉股票收益序列之間的協(xié)方差矩陣為：

股票的影響因素有很多，再加上存在很大程度的不確定性，所以就造成了大部分金融變量的收益序列一般情況下不服從正態(tài)分布，出于方便的原因，本文所用組合收益序列接近于服從正態(tài)分布。根據(jù)以下計(jì)算公式：

，上式中為期初投資額，表示組合的方差，是作為該組合的投資權(quán)重。 在95%的置信水平下，正態(tài)分布上分位數(shù)=1.65，并且可以計(jì)算出相應(yīng)的組合風(fēng)險(xiǎn)值日VaR=7389136182.45元。本文所研究的重倉個(gè)股的日VaR分別如下表所示：

3.實(shí)證結(jié)論。由上表可以得出以下結(jié)論，在本文所研究的投資組合中，長(zhǎng)安汽車是單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)最大的股票，其日VaR為1.081，388，942.4661元，風(fēng)險(xiǎn)最小的則是長(zhǎng)青集團(tuán)，日VaR為321，912，610.0231元。經(jīng)過計(jì)算這九只股票VaR簡(jiǎn)單加總之和為：35166454269元。 經(jīng)過上面的計(jì)算分析我們能夠看出，其大于投資組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR7389136182.45元，所以，建立投資組合可以有效降低單個(gè)股票所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)語

本文通過建立國投瑞銀基金重權(quán)股組合模型，選取十只權(quán)重股真實(shí)交易數(shù)據(jù)為依據(jù)，通過實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)建立有效的投資組合能夠明顯降低我們平時(shí)所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，在實(shí)際投資活動(dòng)中，基金公司應(yīng)該針對(duì)投資中所出現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)出不同的股票投資組合，并且要求風(fēng)險(xiǎn)管理部門在實(shí)際操作中對(duì)組合進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，降低基金投資中的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益。

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作者簡(jiǎn)介：陳濤（1994—），男。民族：漢。安徽省六安市人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2013級(jí)金融工程專業(yè)在讀本科生。研究方向：金融工程。