企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險問題研究

趙玥

摘 要：自進(jìn)入21世紀(jì)以來，經(jīng)濟(jì)全球化快速發(fā)展，各行各業(yè)的核心競爭力不斷提高，企業(yè)并購已經(jīng)成為新時期企業(yè)發(fā)展的新趨勢。但企業(yè)并購涉及到的范圍非常廣泛，包括企業(yè)的業(yè)務(wù)、管理、財務(wù)等方面。近年來，全國企業(yè)并購活動越來越頻繁，相信在不久的將來，我國企業(yè)并購勢必會成為全球企業(yè)并購的亮點?？傮w來說，企業(yè)并購能夠?qū)崿F(xiàn)資源整合，對于優(yōu)化社會資源配置、提高產(chǎn)能效率具有重要意義。但我國企業(yè)并購的起步比較晚，很多體制和模式還不夠完善，尤其企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險問題，是制約企業(yè)并購效益的主要因素。因此企業(yè)并購在為企業(yè)帶來效益的同時，所帶來的財務(wù)風(fēng)險問題也同樣不容忽視，故企業(yè)在并購活動中，必須針對存在的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行系統(tǒng)地預(yù)估與分析，并制定出相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對措施，旨在推動企業(yè)更好地開展并購活動，促進(jìn)效益的提升。以下本文就結(jié)合理論和實踐，首先對企業(yè)并購和企業(yè)并購過程中存在的風(fēng)險定義詳細(xì)介紹，自此基礎(chǔ)上，分析了企業(yè)并購中面臨的財務(wù)風(fēng)險，最后分析防范企業(yè)并購過程中防范財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的措施，希望對企業(yè)并購的發(fā)展有一定幫助。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 存在問題 整改對策

隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步和發(fā)展，我國各行各業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了深化改革的關(guān)鍵階段。企業(yè)并購對提高企業(yè)市場競爭力和經(jīng)濟(jì)利益有很大幫助，也是企業(yè)資本擴(kuò)張的主要途徑模式，一旦企業(yè)并購成功，就能通過最小的成本獲得最優(yōu)的運(yùn)營資本。企業(yè)并購需要按照相應(yīng)的法律法規(guī)逐步完善，通常情況下企業(yè)收購成功的概率要遠(yuǎn)小于并購失敗的概率。通過不完全統(tǒng)計，導(dǎo)致企業(yè)并購失敗的主要因素就是財務(wù)風(fēng)險，因此如何有效控制企業(yè)并購中發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險，對企業(yè)并購成敗有很大幫助。

一、相關(guān)理論概述

（一）企業(yè)并購

所謂企業(yè)并購指的是企業(yè)和企業(yè)之間收購和合并重組的行為，其主要目的是并購企業(yè)獲得被并購企業(yè)市場、產(chǎn)品、產(chǎn)權(quán)、控制權(quán)等。合并重組是就是兩家或者兩家以上的企業(yè)通過一定的協(xié)議合并重組為一家全新企業(yè)。通常情況下由一家實力比較雄厚的企業(yè)吸收另外一家或者多家企業(yè)。企業(yè)并購是在市場經(jīng)濟(jì)體制下一種合理合法的企業(yè)擴(kuò)張行為，不但能擴(kuò)展企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)，還能提高企業(yè)的市場競爭力，以便在激烈的市場競爭中占得一席之地，也是實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的主要途徑。

（二）企業(yè)并購風(fēng)險

企業(yè)并購過程中沒有選擇正確的對象，就會導(dǎo)致并購失敗，同時市場外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的變化和相應(yīng)并購法律法規(guī)問題等因素，同樣會導(dǎo)致企業(yè)并購失敗。除此方面風(fēng)險問題外，如果并購活動中包括定價、融資以及支付等并購活動中的任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)紕漏，就會在并購后出現(xiàn)財務(wù)問題，使并購磨合的難度加大。綜上，企業(yè)并購活動涉及了企業(yè)業(yè)務(wù)、管理、財務(wù)等多方面內(nèi)容，環(huán)節(jié)眾多，如果某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都可能導(dǎo)致后期的財務(wù)風(fēng)險，故為保證并購效益，必須針對并購活動的特征，制定全面的風(fēng)險應(yīng)對方案，推動并購活動的順利開展。

二、企業(yè)并購中面臨的財務(wù)風(fēng)險及其成因解析

（一）并購前企業(yè)價值評估的風(fēng)險及其成因

1、企業(yè)并購前的價值評估風(fēng)險

企業(yè)并購是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要決策，主要并購流程是：企業(yè)制定并購計劃、尋找合適的并購目標(biāo)、篩選并確定并購目標(biāo)、對選擇的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理評價、企業(yè)和被并購企業(yè)進(jìn)行首次面談、如果談判失敗，需要重新尋找并購目標(biāo)，如果談判成功就可以進(jìn)行并購交易，如果并購交易成功代表企業(yè)并購成功，如果并購交易失敗，就需要重新篩選并確定并購目標(biāo)。所以說企業(yè)并購過程非常繁瑣復(fù)雜，確定目標(biāo)企業(yè)的價值只是并購的開始，目標(biāo)企業(yè)評估的準(zhǔn)確性是后期企業(yè)并購的基礎(chǔ)和前提，也是決定企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵，而收購企業(yè)獲取的被收購企業(yè)的信息質(zhì)量是評估定價準(zhǔn)確性的基礎(chǔ)。在實際的并購交易活動中，很多企業(yè)內(nèi)部信息是不對外公開的，無論是并購企業(yè)還是被并購企業(yè)都很難獲得對方詳細(xì)的信息，就雙方信息掌握程度而言，雙方都處于信息不對稱的狀態(tài)，這也是并購企業(yè)對被并購企業(yè)的定價高于實際價值的主要原因，有的時候價格甚至超出了收購企業(yè)的能力范圍。

2、價值評估風(fēng)險的成因

很多企業(yè)在并購過程中仍然使用被并購企業(yè)的財務(wù)報告為價值評估的主要依據(jù)，但是卻忽略被并購企業(yè)財務(wù)報表中存在問題和缺陷。甚至有的被并購企業(yè)在財務(wù)報表中弄虛作假，從而增加了企業(yè)并購過程中價值評估的風(fēng)險。另一方面，企業(yè)并購前期需要專業(yè)的中介結(jié)構(gòu)密切配合。我國目前的中介結(jié)構(gòu)有投資銀行、并購經(jīng)紀(jì)人、顧問公司、會計事務(wù)所等。雖然我國企業(yè)比購的數(shù)量和規(guī)模在逐漸增加，但是畢竟我國企業(yè)并購起步比較晚，而且還沒有達(dá)到全面市場化，能夠提供真實、準(zhǔn)確、有效信息的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)匱乏，有些反而會加大企業(yè)的并購成本，很大程度上增加了并購的財務(wù)風(fēng)險。

（二）并購過程中融資與支付風(fēng)險及其成因分析

1、并購過程中的融資與支付風(fēng)險

企業(yè)在進(jìn)行并購活動時，需要預(yù)留充足的資金儲備以完成并購交易，這些資金的融資包括企業(yè)內(nèi)部和外部兩條途徑，如果是企業(yè)內(nèi)部融資，那么就會占用企業(yè)的財務(wù)資源，降低財務(wù)風(fēng)險抵御能力，帶來經(jīng)營風(fēng)險。而外部融資主要是通過股票、債券的發(fā)行，可能導(dǎo)致企業(yè)損失一部分股權(quán)還可能使企業(yè)面臨債務(wù)壓力，這都會對企業(yè)未來運(yùn)營帶來一定的風(fēng)險。

除融資風(fēng)險外，支付風(fēng)險也是并購過程中常見的財務(wù)風(fēng)險問題。企業(yè)并購時具體選擇何種支付方式，需要結(jié)合企業(yè)的實際情況進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計。常見的支付方式主要有現(xiàn)金、股權(quán)、杠桿收購、混合支付等，如果支付方式并不適合企業(yè)實際情況，就可能帶來財務(wù)風(fēng)險。

2、融資與支付風(fēng)險的成因

（1）融資渠道單一、融資結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)融資的渠道具有很多種，如果并購企業(yè)僅選擇單一一種融資方式，如通過借貸的方式取得大量資金，不但會需要較多的時間成本，延誤并購的時機(jī)，而且會增加企業(yè)償債壓力，并在未來的經(jīng)營過程中可能因債務(wù)壓力過大出現(xiàn)資金鏈斷裂，影響企業(yè)日常資金的運(yùn)轉(zhuǎn)。因此在融資過程中建議選擇多種方式進(jìn)行融資。另一個因素是企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，并購企業(yè)要想保證企業(yè)并購的順利進(jìn)行，除了需要堅持多元化資金融資渠道之外，還要考慮融資的結(jié)構(gòu)是否科學(xué)合理有效。通常情況下，并購企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)主要由股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本結(jié)構(gòu)共同構(gòu)成，不合理的融資結(jié)構(gòu)，不但會造成融資風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)并購失敗。股權(quán)資本結(jié)構(gòu)通過擴(kuò)大企業(yè)的所有者權(quán)益，達(dá)到實現(xiàn)融資的目的。其主要的特點是審批嚴(yán)格，成本較高，融資時間比較長。債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的組成主要包括短期債務(wù)和長期債務(wù)，企業(yè)主要通過發(fā)行債券、向銀行貸款等渠道來獲得并購資金。其中銀行貸款存在的主要問題是審批困難、限制因素比較多，但是融資的成本比較低，時間比較短，面臨的融資風(fēng)險較少。債務(wù)融資對企業(yè)并購產(chǎn)生影響的主要因素是并購企業(yè)并購的動機(jī)不同，同時每個并購企業(yè)都具有不同的資本結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)長期資金投入和短期資金投入的比例不同。