淺析房地產(chǎn)上市公司資本弱化的影響

楊英

摘要：近期以來(lái)我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)方面開(kāi)始出現(xiàn)較為嚴(yán)重的資本弱化現(xiàn)象，并且各個(gè)行業(yè)的情況是不同的。其中房地產(chǎn)行業(yè)資本弱化的情況是比較突出的，房地產(chǎn)業(yè)需要的資金比較集中，對(duì)資金的需求量大、投資回收的時(shí)間較長(zhǎng)。隨著我國(guó)實(shí)施貨幣緊縮政策，房地產(chǎn)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，為了促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，優(yōu)化房地產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。本文通過(guò)對(duì)上市房地產(chǎn)業(yè)基本情況進(jìn)行分析，得出影響房地產(chǎn)業(yè)上市公司資本弱化的因素，促進(jìn)我國(guó)資本弱化稅制改革的完善。

關(guān)鍵詞：上市房地產(chǎn)業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；資本弱化

1.緒論

1.1研究背景

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)逐漸進(jìn)入繁榮時(shí)期，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中起著至關(guān)重要的作用。如今房地產(chǎn)業(yè)存在不合理的資本結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)許多負(fù)面影響。通過(guò)調(diào)查，我國(guó)房地產(chǎn)的資本弱化現(xiàn)象比較嚴(yán)重，資產(chǎn)負(fù)債率較高，而較高的資產(chǎn)負(fù)債率很不利于房地產(chǎn)業(yè)有序、健康的發(fā)展，將會(huì)加大房地產(chǎn)業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得其風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制不能有效實(shí)施。除此之外，房地產(chǎn)業(yè)在一定程度上對(duì)其他行業(yè)有顯著的影響作用，所以不合理的資本弱化不僅對(duì)該行業(yè)的持續(xù)、健康發(fā)展不利，而且對(duì)社會(huì)其他行業(yè)的發(fā)展也有不利影響。

資本弱化是現(xiàn)代社會(huì)企業(yè)避稅的重要手段之一，就是改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。要想在資本結(jié)構(gòu)中使債務(wù)資本的比重高于權(quán)益資本，就必須用債務(wù)融資的方式來(lái)代替股權(quán)籌資。企業(yè)債務(wù)利息可以作為費(fèi)用在稅前扣除，而股息紅利則為稅前不得扣除項(xiàng)目，以這種方式來(lái)減少其應(yīng)納稅額，達(dá)到避稅的效果。這種避稅方式對(duì)我國(guó)主權(quán)利益造成了不利影響，不利于企業(yè)間的公平競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。如何有效防范通過(guò)資本弱化進(jìn)行避稅是我國(guó)目前應(yīng)該解決的問(wèn)題。

1.2研究目的及意義

穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)是上市公司生存與發(fā)展的基本保障，也是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和獲得利益最大化的關(guān)鍵因素，故優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)意義重大，也刻不容緩。房地產(chǎn)行業(yè)是我國(guó)重要的行業(yè)，如今雖然我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)數(shù)量較多，但是規(guī)模較大的還是很少，持續(xù)長(zhǎng)時(shí)間的也是有限的。房地產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱，已經(jīng)受到國(guó)家的高度重視，人民生活水平的提高和質(zhì)量的改善都離不開(kāi)優(yōu)越的居住環(huán)境。

本文通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)上市公司資本弱化造成原因的分析，結(jié)合房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)的現(xiàn)狀進(jìn)行大概分析。要想降低房地產(chǎn)業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整房地產(chǎn)業(yè)因資本弱化導(dǎo)致的資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，就必須有合理的籌資方案，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行改進(jìn)優(yōu)化，這樣不僅可以促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而且對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著重要的意義。

2.資本結(jié)構(gòu)的概述

資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，反映的是企業(yè)與債權(quán)人的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)在一定程度上影響了企業(yè)的支付能力和企業(yè)融資能力、判斷能力，對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力的一段時(shí)間，是一個(gè)重要的指標(biāo)，了解公司財(cái)務(wù)狀況的公司結(jié)構(gòu)。合理的融資能有效降低企業(yè)融資成本，為企業(yè)提供更多的資金和合理使用資金。融資情況影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，也決定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)的歸屬，及企業(yè)的收益和資金風(fēng)險(xiǎn)。

資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，最好的資本結(jié)構(gòu)就是使企業(yè)的股東財(cái)富和股價(jià)達(dá)到最大化，即也就是使企業(yè)的資金成本最小。不同的企業(yè)，因?yàn)槠渥陨項(xiàng)l件和外部環(huán)境有所不同，其對(duì)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的選擇也沒(méi)有一成不變的模式。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程，實(shí)際上是在企業(yè)持續(xù)融資的過(guò)程中體現(xiàn)。

3.上市房地產(chǎn)及其資本弱化

3.1上市房地產(chǎn)的概念

上市是指企業(yè)通過(guò)證券交易所公開(kāi)上市的第一時(shí)間為投資者入股募集資金的企業(yè)發(fā)展過(guò)程。房地產(chǎn)是土地和建筑作為一個(gè)對(duì)象，從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、建筑、經(jīng)營(yíng)、管理和維護(hù)、裝修和服務(wù)的各種綜合性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

上市公司通過(guò)有效地對(duì)職工進(jìn)行激勵(lì)和約束，使公司制度更加透明，使公司的各項(xiàng)信息能夠及時(shí)、完整、準(zhǔn)確地披露，這樣可以建立一個(gè)完整的現(xiàn)代企業(yè)制度，還可以改進(jìn)投資者關(guān)系。

3.2房地產(chǎn)上市公司資本弱化

首先，到目前為止，房地產(chǎn)業(yè)的融資渠道是相對(duì)單一的，我國(guó)房地產(chǎn)公司最主要的渠道依然是銀行貸款。這種融資方式不僅給銀行帶來(lái)了沉重的負(fù)擔(dān)，并且伴隨著房地產(chǎn)和金融等相關(guān)政策的不斷出現(xiàn)，將會(huì)使房地產(chǎn)金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)變得不穩(wěn)定；其次，股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡，股權(quán)結(jié)構(gòu)不嚴(yán)密使公司的管理效率不高，我國(guó)房地產(chǎn)公司對(duì)資金來(lái)源的依賴性較高，并且這種依賴逐年遞增；再次，資產(chǎn)負(fù)債率較高，是因?yàn)槲覈?guó)房地產(chǎn)公司的權(quán)益資本普遍較少，并且企業(yè)主要通過(guò)向銀行貸款來(lái)解決資金短缺的問(wèn)題；最后，國(guó)家政策對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有一定的限制，比如，住房、信貸等調(diào)控政策的出現(xiàn)和變更將會(huì)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的融資產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。

在中國(guó)沒(méi)有類似的和普遍使用的外商投資企業(yè)的固定比例法，我國(guó)稅收的大量流失，主要是因?yàn)橘Y本弱化產(chǎn)生的；我國(guó)的稅收限制水平是25%，附加其他一些規(guī)定，對(duì)權(quán)益資本的循環(huán)流動(dòng)產(chǎn)生了很大的限制，甚至超過(guò)了美國(guó)、日本等大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的稅收限制標(biāo)準(zhǔn)，和我國(guó)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下對(duì)引進(jìn)大量資金的需求是相違背的。這樣可以看出，我國(guó)在該嚴(yán)格的方面過(guò)于寬松，不該嚴(yán)格的方面過(guò)于又太過(guò)于嚴(yán)格，這樣便造成稅收流失和資本外流。

4.房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)的問(wèn)題

4.1負(fù)債規(guī)模保守

房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)政策在市場(chǎng)上比較穩(wěn)定，既不特別突出，也不是很保守，但伴隨著房地產(chǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，發(fā)展才是硬道理，要想使房地產(chǎn)業(yè)在市場(chǎng)上處于優(yōu)勢(shì)，就必須花費(fèi)大量資金來(lái)擴(kuò)張規(guī)模，這樣使房地產(chǎn)業(yè)成本費(fèi)用上升，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減少，資金循環(huán)不開(kāi)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。因此，公司管理層為避免這種風(fēng)險(xiǎn)的惡化，采取了略微保守的財(cái)務(wù)政策，借款會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)成本，故企業(yè)傾向于發(fā)行股票融集資金，就算股權(quán)融資不能有效地進(jìn)行，企業(yè)也愿改為發(fā)行可轉(zhuǎn)換債權(quán)，將債券第一時(shí)間轉(zhuǎn)換為股票。

4.2負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

房地產(chǎn)股票上市公司的流動(dòng)性負(fù)債率高，這一特點(diǎn)是非常明顯的，長(zhǎng)期負(fù)債規(guī)模偏低。長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)有不同的效果，這就要求房地產(chǎn)股票上市公司對(duì)公司的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行選擇和確定，這樣不僅可以使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)降低，并且能給企業(yè)帶來(lái)最大的利潤(rùn)能力的流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)。當(dāng)前負(fù)債率提高企業(yè)的盈利能力，也提高了企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期負(fù)債率，降低企業(yè)的盈利能力，降低企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，房地產(chǎn)上市公司在債務(wù)結(jié)構(gòu)安排上認(rèn)為高比例的流動(dòng)負(fù)債可以增加企業(yè)的收入，但它卻忽視了嚴(yán)重的金融危機(jī)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.3股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分?jǐn)?shù)

房地產(chǎn)上市公司的可流通股本數(shù)量明顯高于同行業(yè)的平均水平，而且是趨于不斷上升的趨勢(shì)的。這是房地產(chǎn)上市公司完善的一個(gè)重要原因。然而，分散的股權(quán)給房地產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)不利的影響。股權(quán)的分散，使管理權(quán)和決策權(quán)分離，分散的股東發(fā)表的決策無(wú)法集中，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不了影響，管理者不能有效地對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督，這將是一個(gè)很?chē)?yán)重的問(wèn)題。因此，房地產(chǎn)上市公司在提高可流通比例的同時(shí)也必須使大股東的股權(quán)集中，提高大股東在公司股權(quán)所占的比例。

5.房地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)策

5.1增強(qiáng)房地產(chǎn)公司的盈利能力，提高內(nèi)部資金融合的比例

提高房地產(chǎn)企業(yè)的盈利能力，可以提高公司償還債務(wù)的能力，同時(shí)也能降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)公司應(yīng)通過(guò)資金管理及銷(xiāo)售等方面的改革和創(chuàng)新，資金的合理分配，可以提高資金的循環(huán)速度，使產(chǎn)品的成本費(fèi)用降低，改進(jìn)產(chǎn)品的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)等措施提高資本市場(chǎng)的占有率和銷(xiāo)售的速度，增強(qiáng)企業(yè)盈利的能力，使資金能夠盡快地回籠，用回籠的資金償還負(fù)債，規(guī)避企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)房地產(chǎn)上市公司來(lái)說(shuō)，以企業(yè)盈利為基礎(chǔ)以及以企業(yè)內(nèi)部資金積累為主要手段的內(nèi)部資金融合是房地產(chǎn)企業(yè)最為可靠的融資方式，因此，要通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)在資金收付款和回款方面的調(diào)整，以及確保資金循環(huán)流暢，來(lái)合理調(diào)整房地產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部資金的融合。

5.2促進(jìn)房地產(chǎn)上市公司債券的成長(zhǎng)，提升長(zhǎng)期融資的占比

在房地產(chǎn)上市公司中，債券融資相對(duì)與股權(quán)融資成本較低、它可以作為銀行貸款替代融資產(chǎn)品，在完善相關(guān)法律和加強(qiáng)企業(yè)監(jiān)管下，可以適當(dāng)發(fā)行短期融資債券和可轉(zhuǎn)換債券，使我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)得到更好的發(fā)展。

5.3提高房地產(chǎn)上市公司的股權(quán)融資和直接融資

對(duì)于房地產(chǎn)股票上市公司應(yīng)重視股權(quán)融資替代債券融資、引入信托基金，拓寬融資渠道，增加融資比例。與基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)相結(jié)合的房地產(chǎn)股票上市公司的理想和合理的融資渠道是股權(quán)融資。房地產(chǎn)業(yè)通過(guò)發(fā)行股票籌集資金，來(lái)提高自有資金的比例，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)來(lái)降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)上市公司有很多種融資渠道，每一種渠道都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)，不同的公司使用適合本企業(yè)自己的渠道，使用多種融資渠道可以使融資問(wèn)題變得相對(duì)簡(jiǎn)單，還可以避免使用單一渠道帶來(lái)的較高風(fēng)險(xiǎn)。以此來(lái)優(yōu)化房地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)，避免房地產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重的資本弱化。

5.4樹(shù)立品牌優(yōu)勢(shì)、增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力

品牌是一個(gè)企業(yè)成功與否的決定性因素。品牌可以擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，使公司在行業(yè)中處于有利的地位，提高競(jìng)爭(zhēng)力。品牌可以使公司的效益達(dá)到最大化，使公司的品牌優(yōu)勢(shì)在公司的發(fā)展中得以體現(xiàn)。對(duì)于房地產(chǎn)公司，良好的品牌優(yōu)勢(shì)可以使公司快速籌集資金、可以使資金能夠快速地收回，防范公司發(fā)展過(guò)程出現(xiàn)的資金不足問(wèn)題，使商品房能夠以最快的速度出售。使房地產(chǎn)公司能有穩(wěn)定健康的資本結(jié)構(gòu)。因此房地產(chǎn)上市公司能否成功的重要秘訣就在于能否造出自己獨(dú)特的品牌并賦予產(chǎn)品豐富的功能及內(nèi)涵，增加產(chǎn)品的文化底蘊(yùn)，是公司能夠很好地發(fā)展，邁向成功的一個(gè)重要標(biāo)志。

5.5加強(qiáng)固定資產(chǎn)管理，注重資產(chǎn)流動(dòng)性

房地產(chǎn)上市公司要想適應(yīng)多變的資金市場(chǎng)和提高對(duì)環(huán)境的適應(yīng)能力，就應(yīng)當(dāng)積累有形資產(chǎn)，加強(qiáng)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的管理，增加公司對(duì)債務(wù)的償還能力，使上市公司能夠更好地生存和發(fā)展。目前，房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)流動(dòng)性與負(fù)債水平呈負(fù)相關(guān)，所以在上市公司的運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中，董事會(huì)及高管要注意提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，減少債券融資，增強(qiáng)上市公司的股權(quán)融資和償債能力，使資金能夠進(jìn)行良好的循環(huán)。