浙江中小企業(yè)投資財務風險分析

徐鴿

摘 要：隨著經(jīng)濟的發(fā)展，浙江中小企業(yè)投資迅速增長，文章以浙江中小企業(yè)對外投資為研究對象，對企業(yè)投資進行財務風險分析，提出浙江企業(yè)在投資活動中如何規(guī)避財務風險的幾點建議，希望能夠為中小企業(yè)在投資活動中降低投資風險、最大實現(xiàn)投資收益、保證浙江中小企業(yè)健康發(fā)展做出貢獻。

關(guān)鍵詞：投資風險 財務風險 浙江企業(yè)

中圖分類號：F230 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）09-150-02

浙江省中小企業(yè)眾多，發(fā)展速度很快，在浙江的經(jīng)濟發(fā)展中做出了很大的貢獻。但是，由于各種原因，浙江中小企業(yè)與其他地方的中小企業(yè)一樣，也面臨很多的發(fā)展困境和各種風險。如何保證企業(yè)的順利發(fā)展，是值得研究的重大課題。本文著重于探討浙江省中小企業(yè)投資中所面臨的財務風險，以期對企業(yè)的發(fā)展貢獻一份力量。

一、企業(yè)投資財務風險研究綜述

西方學財務風險管理研究的意識較中國要早，早在19世紀20年代，古典組織理論創(chuàng)立者，法國學家Henri Fayol就在著作《工業(yè)管理與一般管理》中引出風險管理思想，雖未使用風險管理一詞。1921年，美國經(jīng)濟學家Frank H. Knight 也在《Risk， Uncertainty and Profit》專著中風險是可以度量的不確定性，是風險評估的預知與啟蒙。較早提出風險管理理論的西方學者有FitzPatrick 于1932年提出一元判斷研究，1948年美國數(shù)學家Norbert Wiener提出風險控制論，1968年Altman 首創(chuàng)Zeta模型。真正提及“風險管理”一詞的是美國學者Mowbray等人合著的《保險學》一書，隨后財務管理逐步形成獨立學科。之后有Mrakovvitz（1952）的《資產(chǎn)選擇理論》，Modigliani ， Miller（1958）發(fā)表于《美國經(jīng)濟評論》的《資本結(jié)構(gòu)、公司財務與資本》等研究學者從資本結(jié)構(gòu)的角度對財務風險進行研究，Modigliani， Miller共同提出MM理論并在隨后對該理論進行稅收因素的修正。1985年，美國學者C. Arthur Williams與 Richard M. Heins合著《Risk Management and Insurance》一書，為風險定義，表述風險為給定條件與時間內(nèi)可能發(fā)生的與預期結(jié)果的差異。James C. VanHorn等人在之后的《Fundamental of Financial Management》一文中提出此財務風險不但會導致償債能力的降低甚至喪失，也會因為財務杠桿的使用導致每股收益變動。1995年，Ross. Westerfield 又通過《Fundamentals of Corporate Finance》一文提出舉債籌資會增加股東風險。20世紀70年代之后，美英法德日等發(fā)達國家相繼建立了全國一級地區(qū)性風險管理協(xié)會組織，規(guī)范了風險研究，使得風險研究進入一個全新的階段。值得一提的還有Harry Markovvitz， William， Miller于1990年同時獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎的三位美國經(jīng)濟學家，先后對財務風險理論進行了深入研究。20世紀90年代以后，西方的財務風險研究主要集中在對風險的處理上。

總而言之，國外的財務風險研究起步較早，研究方面較多，也創(chuàng)立了一些研究理論，研究效果系統(tǒng)顯著。

1989年，北京商學院劉恩祿、湯谷良發(fā)表《論財務風險管理》一文，對財務風險的定義、特征以及管理方法進行了較為全面的研究。1994年，財政科學研究所的向德偉博士在《論財務風險》一文中把財務風險分為籌資風險、投資風險、資金回收風險和收益分配風險四個類型。2000年，有學者寧宇之，蔣琪發(fā)等人分別從財務風險的分析方法，財務風險的原因與籌資渠道方面進行研究。桂良軍（2001）把企業(yè)籌資和投資與財務風險聯(lián)系起來。之后的時間里，越來越多的學者相繼發(fā)表研究結(jié)果，胡華（2004）在《現(xiàn)代企業(yè)財務風險的原因及防范》，王宏（2009）在《淺談公司財務風險的成因及防范》等各自的文章中對財務風險從不同的方面角度進行了原因分析。黃錦亮、白帆（2004）研究表示指標分析法與財務杠桿系數(shù)法是控制財務風險的有效方法。

二、浙江中小企業(yè)投資財務風險因素分析

浙江省中小企業(yè)投資活動中，存在著以下弊端，影響投資效益和投資風險的規(guī)避。

1.缺乏全面的綜合的分析，盲目投資特點顯著。在投資前，進行充分的市場調(diào)研和自身能力估計是投資成功的必要前提。由于浙江中小企業(yè)的特點，企業(yè)領(lǐng)袖強勢化決策，專業(yè)分析人才匱乏，往往省略了投資的前期專業(yè)分析，浙江省不少中小企業(yè)的投資結(jié)果不如人意就是因為缺少了前提分析。

2.投資規(guī)模小，缺乏規(guī)模經(jīng)濟效益，減弱市場融資能力。中小企業(yè)本身的弱點不允許其進行大的投資，即使打算進行大的投資也心有余力不足。所以，無法取得投資的規(guī)模效益。

3.融資來源失衡。浙江省中小企業(yè)普遍存在內(nèi)源融資問題，對外源融資依賴程度大，外源融資占比較大。所謂內(nèi)融資即企業(yè)內(nèi)源融資主要是對盈余的保留。內(nèi)源融資也是企業(yè)自有資金，是企業(yè)的資本金和經(jīng)營過程的形成的積累，反映所有者權(quán)益，又稱權(quán)益資金。而外源融資也是借入資金，是想銀行、金融機構(gòu)、其他企業(yè)的借款，又稱負債資金。浙江省中小企業(yè)普遍存在內(nèi)源融資問題，對外源融資依賴程度大，外源融資占比較大。如果企業(yè)權(quán)益資金過少，負債資金過多，會影響企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展，增加財務風險。

4.債務來源失衡：我國信用市場尚未成熟，投資者對企業(yè)信心不足，企業(yè)的大部分資金只能依賴銀行，企業(yè)內(nèi)部或者其他渠道融資比例很低。

5.債務結(jié)構(gòu)失衡：長期負債使企業(yè)流動資金不足，流動負債占負債比重較高，流動負債風險高、周期性段，使得企業(yè)還債壓力大。浙江中小企業(yè)取得的銀行貸款中，固定資產(chǎn)貸款在減少，流動資金貸款較多，且期限越來越短。這也和中小企業(yè)貸款難有關(guān)，特別是長期貸款。

中小企業(yè)融資相對困難，資金鏈容易斷裂的原因是：浙江中小企業(yè)大多家族企業(yè)，所有者基本掌握絕對的控制權(quán)，為了害怕失去控制權(quán)，基本不愿采取股權(quán)融資，所以大多負債率過高，財務風險增加；家族式的中小企業(yè)領(lǐng)導者財務知識匱乏，分配利潤短期化，缺乏長期經(jīng)營意識；中小企業(yè)規(guī)模小，管理不規(guī)范，內(nèi)部結(jié)構(gòu)不完善，財務意識弱等原因原因造成經(jīng)營風險高、抵御市場風險能力弱、債務償還力不穩(wěn)定、信用較低。統(tǒng)計資料顯示我國持續(xù)經(jīng)營10年以上的中小企業(yè)不到10%，所以中小企業(yè)向銀行貸款十分困難，特別是長期貸款。中小企業(yè)規(guī)模小、信息不公開，所以也很難進入債券市場和股票市場。《公司法》規(guī)定，申請上市的股份有限公司股本總額不得小于5000萬元，必須最近三年持續(xù)盈利，這些條件對于中小企業(yè)比較苛刻；另外風險投資機制起步晚。風險投資已成為中小企業(yè)融資新途徑，但我國起步較晚，存在風險資本的籌集渠道狹窄、缺乏投資主體等問題。

三、浙江中小企業(yè)投資財務風險分析指標

1.融資成本。資本成本：指企業(yè)取得和使用資本時所付出的代價。取得資本所付出的代價主要指發(fā)行債券、股票的費用，向銀行金融機構(gòu)借款的手續(xù)費等等；使用資本所付出的代價主要指時間價值構(gòu)成，如鼓勵、利息等等。

融資成本分為股權(quán)融資成本和債務融資成本。作為企業(yè)最重要的利益相關(guān)者，債權(quán)人與投資人各自承擔不同的風險，要求的最低報酬率也不一樣。只有合理估算各自的融資成本，才能正確衡量企業(yè)的融資成本。

內(nèi)源融資無需支付各種費用，但是實際操作中，內(nèi)源融資是無法滿足企業(yè)未來投資需求的，只能尋求外源融資，而外源融資中，債務融資的成本相對于股權(quán)融資的成本較低，所以企業(yè)一般會先選擇債務融資。

然而，相對于股權(quán)融資，負債融資雖然具有稅盾效應，但財務杠桿的提高也會提高企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險，面臨破產(chǎn)風險，所以相對于股東，管理層可能偏好較低的財務杠桿；為了保留更多的留存收益，提高企業(yè)內(nèi)源融資能力，獲利穩(wěn)定的企業(yè)管理層往往采取低股利支付手段。

企業(yè)融資的最終目的是實現(xiàn)股東財富的最大增值。是以企業(yè)選擇低成本的融資方式和高回報的投資為基礎的。

2.償債能力分析。企業(yè)償債能力是財務分析的重要組成部分，可以反映企業(yè)的經(jīng)營能力與財務狀況，控制企業(yè)財務風險。

短期償債能力分析。企業(yè)的短期償債能力通常用流動比率、速凍比率、現(xiàn)金比率、營運資金等財務指標進行衡量。然而，以上衡量企業(yè)償債能力的財務指標對中小企業(yè)來說存在缺陷。因為短期償債能力指標都是靜態(tài)指標，而中小企業(yè)不同期間的現(xiàn)金流量變化相對比較起伏，例如某個期間的勞務收入帶來現(xiàn)金流入，使得企業(yè)短期償債能力提高，另一個期間發(fā)生的費用支出導致現(xiàn)金流出，使得企業(yè)短期償債能力大大降低。所以中小企業(yè)在依據(jù)財務指標衡量短期償債能力時，應該考慮時間節(jié)點因素。中小企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量管理意識薄弱，經(jīng)營者和財務人員對現(xiàn)金管理缺乏認識，專業(yè)性差，實際操作中對現(xiàn)金流量的十分凌亂；此外，中小企業(yè)融資受限，通常依靠自有資金和民間借貸進行融資，民間借貸成本遠遠高于銀行等金融機構(gòu)，并且貸款期限短，企業(yè)流動資產(chǎn)質(zhì)量不高；短期流動負債較多也使得企業(yè)的短期償債壓力增大，短期償債能力降低。

長期償債能力分析。中小企業(yè)的長期償債能力主要通過財務會計報表中權(quán)益與資產(chǎn)之間的關(guān)系進行分析，衡量的財務指標通常有資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、有形凈值債務率、利息償付倍數(shù)等等。以上指標存在的問題在于分析建立在清算而非持續(xù)經(jīng)營基礎之上；對于財務會計報表中未曾反映的會計政策變更等信息未給予考慮；歷史成本計價使得資產(chǎn)賬面價值與變現(xiàn)價值不符；財務報表數(shù)據(jù)的可靠性與完整性不確定。

中小企業(yè)非流動資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，尤其在中小企業(yè)現(xiàn)金流量不足時可能被用于緩解資金問題；中小企業(yè)投資過程中，受到的影響因素較為復雜多變，使得盈利能力不穩(wěn)定。中小企業(yè)對外投資融資時，需建立融資意識，無論是內(nèi)部融資還是外部融資。

中小企業(yè)在對外投資的過程中，對償債能力的分析要定量結(jié)合定性，對財務指標進行修正，更加真實地認識企業(yè)償債能力；靜態(tài)結(jié)合靜態(tài)，特別是投資時占比較大的負債資金，需要從負債資金的取得、使用、償還進行完整分析；注重企業(yè)現(xiàn)金流量管理和分析；中小企業(yè)財務報表的不真實性與不完全披露都直接影響償債能力衡量指標，要結(jié)合表外客觀事實進行分析。

四、浙江省中小企業(yè)投資財務風險分析與管理

浙江中小企業(yè)資金不足需要融資的情況下，普遍存在資本結(jié)構(gòu)失衡，內(nèi)源融資不足以滿足企業(yè)經(jīng)營投資需求，對外源融資依賴程度大，外源融資占比較大，財務風險增加。

總的來說，中小企業(yè)融資壓力較大。表現(xiàn)為融資受限，具體表現(xiàn)在融資渠道單一狹窄，主要依靠銀行貸款與民間融資，而風險投資、項目融資、股權(quán)融資、債券、租賃等少之又少；融資成本較高，貸款利息、評估費用、風險保證金等費用較高，中小企業(yè)承受能力較低；銀行等金融機構(gòu)支持不力，中小企業(yè)自身特征導致銀行等金融機構(gòu)信任不足，未敢輕易放貸；金融體系不完善，服務中小企業(yè)金融機構(gòu)建設遲緩，擔保機構(gòu)少。

五、中小企業(yè)投資建議

1.投資企業(yè)應該先認清自身的資本結(jié)構(gòu)，對投資前的融資、投資項目的內(nèi)部收益率、企業(yè)的償債能力等方面進行全面客觀、多層次、動態(tài)的財務分析，以減少投資成本，降低財務風險，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

2.優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)長期發(fā)展。

3.建立風險保障體系，建立、健全投資的保險制度，加強國家政策協(xié)調(diào)，為中小企業(yè)投資提供一定的保障。

4.建立中小企業(yè)融資擔保體系。浙江省中小企業(yè)存在的信用不足與抗風險能力差使其在融資方面遇上較大的困難。在對外融資時，中小企業(yè)缺乏的是足夠的信譽與抵押物，現(xiàn)在浙江有些地方政府通過建立中小企業(yè)擔保貸款的信用保證制度來幫助中小企業(yè)克服這一困難。當中小企業(yè)向銀行借款遇到麻煩或是因為某種原因到期無力還款時，信用保證制度提供一種貸款，到時替中小企業(yè)償還，這樣就大大增加了中小企業(yè)從銀行等其它金融機構(gòu)獲得貸款的機會。

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（作者單位：浙江國藥大藥房有限公司 浙江杭州 310000）

（責編：賈偉）