論股指期貨的功能及對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響

【摘要】當(dāng)今，股指期貨在我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)揮著越來越重要的作用，研究股指期貨的功能及對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響可以讓我們更清楚地認(rèn)識(shí)股指期貨，并利用它更好地促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。本文第一部分論述了股指期貨的概念及其產(chǎn)生背景，第二部分闡述了股指期貨具有的一些特點(diǎn)，第三部分對(duì)股指期貨三個(gè)突出的功能進(jìn)行論述，第四部分著重?cái)⑹隽斯芍钙谪泴?duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響，最后根據(jù)以上對(duì)股指期貨的論述，為促進(jìn)我國(guó)的股指期貨的發(fā)展提出幾點(diǎn)建議。

【關(guān)鍵詞】股指期貨 功能 股票市場(chǎng) 影響 建議

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的日益發(fā)展，上市公司日益增多，投資者進(jìn)行投資并使自己的手中的資金升值、保值的股票市場(chǎng)也發(fā)揮著越來越重要的作用，但是，股票市場(chǎng)的功能不能滿足投資者的各種投資需求，故具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等功能的股指期貨應(yīng)運(yùn)而生。

一、股票指數(shù)期貨的概念及產(chǎn)生背景

股指期貨是一種以具有代表性的一些股票的價(jià)格編制而成的指數(shù)為標(biāo)的物的一種特殊的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。股指期貨的交易雙方是用股價(jià)指數(shù)點(diǎn)數(shù)乘以相應(yīng)的單位點(diǎn)數(shù)的貨幣額進(jìn)行結(jié)算，沒有相對(duì)應(yīng)的實(shí)物形式，這是股指期貨與其他期貨交易最大的區(qū)別，也是其特殊性所在。

股指期貨最先起源于美國(guó)，它的產(chǎn)生帶有特定的時(shí)代背景。在20世紀(jì)70年代，由于石油危機(jī)帶來的惡劣影響，西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)生了劇烈的波動(dòng)，造成了股票價(jià)格的暴跌，道瓊斯指數(shù)跌破了1700點(diǎn)，這個(gè)跌幅如此之大以至于超過了1929年的世界性股災(zāi)。在此危機(jī)情況下，迫切需要一種新的能夠幫助投資者規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一種方法。1982年2月24日，在美國(guó)密蘇里州堪薩斯市農(nóng)產(chǎn)品交易所，世界上第一份股指期貨合約誕生了，當(dāng)時(shí)，這份期貨合約被稱作價(jià)值線綜合平均指數(shù)的股票指數(shù)期貨合約。隨后美國(guó)各大期貨交易所也開始進(jìn)行了關(guān)于股指期貨的探索，由此，股指期貨便開始發(fā)展起來。

鑒于我國(guó)股票市場(chǎng)快速發(fā)展的需要，海南證券交易中心于1993年3月推出了深圳股票價(jià)格綜合指數(shù)的股指期貨，但是，由于我國(guó)的法制法規(guī)建設(shè)不健全、股票市場(chǎng)規(guī)模不大、參與股指期貨交易的大多是投機(jī)者等原因，海南證券交易中心推出的股指期貨于同年9月被迫停止。我國(guó)股指期貨的第二次飛躍是在滬深300指數(shù)推出之后，2006年我國(guó)開始以滬深300指數(shù)為標(biāo)的物進(jìn)行大規(guī)模地股指期貨模擬交易，這是我國(guó)對(duì)股指期貨交易的一次先導(dǎo)性的嘗試，標(biāo)志著我國(guó)的股指期貨交易有望大規(guī)模地付諸實(shí)施，這對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整來說具有積極促進(jìn)意義。

二、股指期貨的特點(diǎn)

（一）具有較低的交易成本，較高的市場(chǎng)流動(dòng)性

股指期貨的交易成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票市場(chǎng)的交易成本，并且其流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場(chǎng)，這使得股指期貨的交易額日益增加。

（二）能夠較為全面地防范風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨是以多支股票的價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的，這樣滿足了投資者分散風(fēng)險(xiǎn)的需要，這樣可以有效得預(yù)防非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于股票市場(chǎng)無法避免的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨也能起到一定分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，投資者可以利用股指期貨市場(chǎng)所獲的收益來彌補(bǔ)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所帶來的虧損。

（三）具有較高的杠桿效應(yīng)

由于股指期貨交易雙方只需在買入或賣出期貨合約時(shí)墊付一筆保證金，保證金只需在期貨合約價(jià)值的10%左右，這相比于股票交易具有較高的杠桿效應(yīng)。在股指期貨交易者對(duì)期貨市場(chǎng)的預(yù)測(cè)和其實(shí)際的走勢(shì)一致的情況下，投資者將會(huì)獲得更高的利潤(rùn)；如果與實(shí)際走勢(shì)相反的話，投資者將會(huì)有更大的虧損。這說明股指期貨具有較高的杠桿效應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)性也相比于現(xiàn)貨市場(chǎng)較大，更加印證了風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比的這個(gè)道理，但是，股指期貨是以多支具有代表性的股票的價(jià)格編制而成的指數(shù)作為標(biāo)的物，這在一定程度上就減少其風(fēng)險(xiǎn)性，所以，更加受到投資者的青睞。

（四）便于投資者進(jìn)行賣空交易

由于對(duì)股指期貨的賣空交易不像現(xiàn)貨市場(chǎng)那么嚴(yán)格，這更方便了投資者進(jìn)行賣空交易，這樣可以方便投資者隨時(shí)進(jìn)行股指期貨的交易，使得無論價(jià)格是上升還是下降的情況下，投資都能從快速的賣空中獲得一定的收益。所以，股指期貨的這種特點(diǎn)使得股指期貨比現(xiàn)貨市場(chǎng)更加具有吸引力。

三、股票價(jià)格指數(shù)的功能

（一）價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能

股指期貨的交易價(jià)格是交易雙方在多次博弈之后，交易雙方就股票價(jià)格指數(shù)的預(yù)期達(dá)到一致，這使得趨近于真實(shí)的交易價(jià)格得以發(fā)現(xiàn)。就單個(gè)投資者來說，其對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的預(yù)期可能與實(shí)際情況存在一定的偏差；但就整個(gè)股指期貨交易市場(chǎng)來說，眾多投資者的理性預(yù)期經(jīng)過多次博弈會(huì)形成一個(gè)較為接近于真實(shí)水平的股指期貨交易價(jià)格，這有利于投資者根據(jù)已形成的股指期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的股票價(jià)格形成一個(gè)合理的預(yù)期。由于具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的這一功能，股指期貨市場(chǎng)能夠和股票市場(chǎng)結(jié)合起來共同發(fā)揮國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用。

（二）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能

股指期貨具有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的原因在于它發(fā)揮著套期保值的作用，對(duì)于股票市場(chǎng)中的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以通過投資組合的方式分散風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于股票市場(chǎng)無法避免的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以將股指期貨作為對(duì)沖工具來避免可能在現(xiàn)貨市場(chǎng)遭受的損失，由于股指期貨交易成本低，流動(dòng)性強(qiáng)，因而常常被投資者用來作為轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具。

（三）資源配置的功能

由于股指期貨市場(chǎng)實(shí)行T+0的交易制度、保證金制度及有效的監(jiān)管機(jī)制，保證市場(chǎng)參與者能夠快速、有效地賣空、買空，極大提高了市場(chǎng)效率，增加了市場(chǎng)的有效性。其次，股指期貨市場(chǎng)的套期保值功能使得投資者的資金即使在行情下跌時(shí)也發(fā)揮者一定的作用而非被動(dòng)限制，并且，股指期貨是以多種股票價(jià)格編制的綜合指數(shù)作為標(biāo)的物，綜合以上股指期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)，能夠發(fā)現(xiàn)股指期貨市場(chǎng)在配置市場(chǎng)資源方面具有一定的作用，可以使市場(chǎng)資源在有限的時(shí)間內(nèi)達(dá)到合理的配置。

四、股指期貨對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響

（一）有利于促進(jìn)股票市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的融合

在股指期貨未推出之前，我國(guó)大多數(shù)的證券公司的投資業(yè)務(wù)主要是針對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行投資而鮮有涉足期貨市場(chǎng)，而我國(guó)的期貨公司主要對(duì)商品期貨進(jìn)行投資而很少投資股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上的股票，證券公司與期貨公司存在的交集較少。在股指期貨推出以后，股票市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間存在了能夠相互連接的橋梁，能夠促使著兩個(gè)市場(chǎng)相互融合。由于股指期貨中既包含股票市場(chǎng)的因素有包含期貨市場(chǎng)中的相關(guān)因素，所以，股指期貨市場(chǎng)將股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)連接起來，從而證券公司和期貨公司所從事的投資業(yè)務(wù)具有了相互聯(lián)系的部分。一方面，股票市場(chǎng)上的投資者可以通過持有股指期貨來對(duì)沖其所購(gòu)買的相關(guān)股指成分股票的波動(dòng)；另一方面，在股指期貨的交易者也可以根據(jù)股指期貨的交易價(jià)格在股票市場(chǎng)上買入相關(guān)的股指成分股來增加其套利的機(jī)會(huì)。通過股指期貨，金融市場(chǎng)的中各種金融產(chǎn)品的聯(lián)系更加緊密，并促進(jìn)了兩個(gè)市場(chǎng)的融合。

（二）促進(jìn)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性

衡量金融市場(chǎng)的流動(dòng)性主要包含兩個(gè)方面，一是交易的時(shí)間長(zhǎng)短，二是交易過程中價(jià)格的變化幅度，如果流動(dòng)性越高，那么交易過程中所需的時(shí)間就越短，價(jià)格變化幅度就越小。由于股指期貨具有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能，并且實(shí)行保證金制度，極大地促進(jìn)了利用股指期貨進(jìn)行投機(jī)和套期保值行為的產(chǎn)生。由于保證金只占期貨合約價(jià)值的10%左右，所以，股指期貨的交易對(duì)投資于股票市場(chǎng)的資金分流是小的，并不會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的投資產(chǎn)生太大的影響。

股指期貨具有低交易成本、低準(zhǔn)入門檻等特點(diǎn)，使得股指期貨相比于股票現(xiàn)貨具有更高的流動(dòng)性，由于股指期貨是以股票現(xiàn)貨市場(chǎng)中具有代表性的一些股票的價(jià)格編制而成的價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的，所以，股指期貨的流動(dòng)性與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性密切相關(guān)，并且，股指期貨的高流動(dòng)性會(huì)極大地促進(jìn)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)中股指成分股的流動(dòng)性。股指期貨主要從兩方面來影響股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，一方面，股指期貨是以股票市場(chǎng)中具有代表性的股票的價(jià)格編制而成的綜合指數(shù)為標(biāo)的物，這就使得股指期貨與相應(yīng)的股指成分股票反映著同樣的風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨交易者要想實(shí)現(xiàn)套期保值和投機(jī)，那么其必須也要投資于相應(yīng)現(xiàn)貨市場(chǎng)中的股指成分股，這樣才可以達(dá)到交易者進(jìn)行股指交易的目的。另一方面，由于套利行為的存在，使得股指成分中的股票交易量極大地提高，同時(shí)，由于股指期貨市場(chǎng)的存在，在集體理性預(yù)期下的價(jià)格會(huì)促使買盤和賣盤的價(jià)格差進(jìn)一步縮小，從而促進(jìn)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（三）具有“牛市助漲，熊市助跌”的效應(yīng)

以2015年出現(xiàn)的千股跌停為例，其中，股指期貨起到重要的推動(dòng)效應(yīng)，更加印證了“熊市助跌”的效應(yīng)。由于股指期貨所形成的最終交易價(jià)格代表著眾多投資者對(duì)股票市場(chǎng)中股指成分股票價(jià)格的理性預(yù)期，所以，這在一定程度上會(huì)影響投資者對(duì)相應(yīng)股票的價(jià)格預(yù)期進(jìn)而影響其投資行為。因此，股指期貨交易價(jià)格的上升，將會(huì)拉動(dòng)股指成分股票價(jià)格的上升；反之，會(huì)使其價(jià)格下降。

（四）可能會(huì)使股票市場(chǎng)出現(xiàn)兩極分化

股指期貨推出后，在股票市場(chǎng)中，大量的資金會(huì)向股指成分股票傾斜，更多的資金會(huì)流向優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股，促使投資者股指成分股票的需求量加大，從而股指成分股的價(jià)格上漲，這又會(huì)吸引大量的散戶跟進(jìn)，進(jìn)而使股價(jià)進(jìn)一步上升，從而形成價(jià)格上升螺旋，匯聚更多的資金。對(duì)于那些業(yè)績(jī)較差的非股指成分股而言，投資者對(duì)它們的需求會(huì)進(jìn)一步萎縮，從而使其活躍程度進(jìn)一步降低，最終將會(huì)使其邊緣化，因而，股指期貨的推出將會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)出現(xiàn)兩極分化。

五、建議

為了促使我國(guó)股指期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)更好的發(fā)展，我們應(yīng)該采取以下幾方面的措施。首先應(yīng)該加大對(duì)投資者理性投資的教育以防止兩個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律；其次，應(yīng)該加大風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的創(chuàng)新以應(yīng)對(duì)難以防范的風(fēng)險(xiǎn)；最后，相關(guān)政府部門應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)督預(yù)警機(jī)制以保證我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)健康、穩(wěn)健地發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：韓寧（1995-），女，漢族，安徽阜陽人，本科生，研究方向：投資。