K企業(yè)衍生金融工具應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)管理研究

魏杭

[摘 要] 論文以K企業(yè)為例，結(jié)合衍生金融工具應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)管理原理，分析K企業(yè)在澳元累計(jì)期權(quán)交易巨虧事件，找出其在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的缺失，探討完善的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)的重要性，提出相應(yīng)的對(duì)策和建議。

[關(guān)鍵詞] 衍生金融工具；應(yīng)用；風(fēng)險(xiǎn)管理；問題與對(duì)策

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 03. 052

[中圖分類號(hào)] F830.45 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2017）03- 0097- 03

1 引 言

隨著企業(yè)與集團(tuán)的發(fā)展與擴(kuò)張，企業(yè)必定會(huì)遇到各種不同層次的決策，而決策則往往伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)候，企業(yè)就需要一個(gè)完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。一個(gè)完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，需要能夠?qū)ζ髽I(yè)任何預(yù)期可能發(fā)生的情況進(jìn)行評(píng)估和處理。進(jìn)入21世紀(jì)以后，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)不斷的增加，各種風(fēng)險(xiǎn)的影響和潛在的后果也不斷的放大，以及金融衍生品交易的復(fù)雜程度和頻率都在迅速增加，這都對(duì)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，企業(yè)必須要突破傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式，從比較綜合和全面的視角來分析和管理企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。論文以K集團(tuán)為例，結(jié)合企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理基本原理，分析與總結(jié)K企業(yè)在澳元累計(jì)期權(quán)交易巨虧事件中的問題，找出該企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的缺失，探討應(yīng)如何解決并完善企業(yè)遇到的問題和不足，提出相應(yīng)的對(duì)策和建議。

2 衍生金融工具應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)概述

2.1 衍生金融工具應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵

衍生金融工具因?yàn)榫哂幸?guī)避價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、套期保值，和獲得不錯(cuò)的投機(jī)回報(bào)等一些優(yōu)點(diǎn)，所以他的數(shù)量和種類也得到了快速的發(fā)展。當(dāng)然，高收益必定伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。衍生金融工具對(duì)于經(jīng)濟(jì)具有杠桿效應(yīng)，也為企業(yè)帶來了很大的風(fēng)險(xiǎn)。衍生金融工具是由基礎(chǔ)金融工具衍生出來的，所以，他的價(jià)格就受限與基礎(chǔ)的金融工具。由于他的杠桿性投機(jī)機(jī)制，當(dāng)基礎(chǔ)金融工具發(fā)生微小的變化時(shí)，就有可能對(duì)衍生金融工具造成巨大影響，從而造成巨大的虧損。同時(shí)衍生金融工具具有一定的復(fù)雜性，本身它的操作和運(yùn)作就存在一定的難度，再當(dāng)這些金融衍生工具被靈活運(yùn)用，進(jìn)行各種組合。這時(shí)就要求投資者對(duì)產(chǎn)品具有一些了解，如果不了解投資的產(chǎn)品，就不能清楚的看到其背后的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致無法有效及時(shí)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)因素分析

要知道如何采取措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，就要先了解風(fēng)險(xiǎn)。所以本文將先分析影響衍生金融工具的因素。首先是政策影響因素，如今全球經(jīng)濟(jì)一體化，任何國(guó)內(nèi)或者國(guó)際間的政策因素都會(huì)對(duì)某些產(chǎn)品的價(jià)格造成影響，尤其是國(guó)與國(guó)之間的政策變化影響尤其嚴(yán)重。然后是法律因素，法律因素是因?yàn)橛幸恍┖霞s所涉及的法律在先天上就存在一些不足，或者在合約簽訂之后，合約雙方的某一方無法履行，也會(huì)帶來?yè)p失。再是市場(chǎng)價(jià)格的影響，是指某些金融產(chǎn)品的價(jià)格發(fā)生了變化，或者是合約的雙方不能做到在合約的規(guī)定時(shí)間內(nèi)用合理的符合公允價(jià)值的價(jià)格出售產(chǎn)品而帶來的損失。這個(gè)時(shí)候就需要進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)和判斷，如果預(yù)測(cè)不當(dāng)，就會(huì)發(fā)生高價(jià)買入而不得不低價(jià)售出的局面。這就是市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)衍生金融工具的影響。信用因素，指合同雙方中的任意一方?jīng)]有能夠按照合約履行約定的職責(zé)和義務(wù)，這必然會(huì)對(duì)另一方造成損失和影響，這種影響對(duì)場(chǎng)內(nèi)交易的雙方造成的影響相對(duì)較小，而對(duì)場(chǎng)外交易的雙方造成的影響就較大。第五種是營(yíng)運(yùn)影響因素，是指交易人員操作時(shí)的故障，或系統(tǒng)的故障給交易雙方造成損失。最后一種是流動(dòng)性影響的因素，衍生金融工具需要買家和賣家同時(shí)存在才可以流動(dòng)起來。如果當(dāng)產(chǎn)品的價(jià)格發(fā)生下滑，某一方交易者想出售產(chǎn)品，而這時(shí)降價(jià)的產(chǎn)品卻沒有良好的流動(dòng)性導(dǎo)致無法出售而給交易者帶來?yè)p失。

2.3 對(duì)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

首先是預(yù)提投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，只從制度的角度出發(fā)，是很難全面的控制住風(fēng)險(xiǎn)的。那么，可以通過兩個(gè)方式來控制風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)定一個(gè)資本充足率安全值，這樣可以提醒投資者可以承受的風(fēng)險(xiǎn)的限度，防止投資者盲目投入?；蛘哳A(yù)提投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，但是準(zhǔn)備金不可太多也不可太少，準(zhǔn)備的太多容易浪費(fèi)資金，太少又起不到控制風(fēng)險(xiǎn)的作用。其次，要對(duì)衍生金融工具的使用加強(qiáng)管理，多數(shù)企業(yè)由于在管理制度上存在問題所以導(dǎo)致投資的失敗。然后是交易事件備案，有關(guān)衍生金融工具交易的文件都需要上交董事會(huì)審批，由總經(jīng)理、董事會(huì)，監(jiān)事會(huì)三方簽字批準(zhǔn)才可通過。還要重視對(duì)企業(yè)操作人員道德素質(zhì)的培養(yǎng)，首先是專業(yè)素質(zhì)，操作人員需要了解衍生金融工具的交易特點(diǎn)，在這個(gè)基礎(chǔ)上還要完善操作人員的道德素質(zhì)，若具備了專業(yè)知識(shí)卻經(jīng)常違規(guī)使用，也會(huì)給企業(yè)造成損失。同時(shí)還要對(duì)交易活動(dòng)及時(shí)的披露，利于企業(yè)的監(jiān)管部門及時(shí)發(fā)揮監(jiān)督作用。最后還要建立企業(yè)體制外的監(jiān)督系統(tǒng)，更有利于敏銳地發(fā)現(xiàn)問題。

3 K集團(tuán)案例分析

3.1 K集團(tuán)概述

K集團(tuán)成立于1990年，業(yè)務(wù)集中在香港及廣大的內(nèi)地市場(chǎng)，業(yè)務(wù)重點(diǎn)以基建為主，包括投資物業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施（如橋、路和隧道）、能源項(xiàng)目、環(huán)保項(xiàng)目、航空以及電訊業(yè)務(wù)。另外，透過其全資附屬機(jī)構(gòu)大昌貿(mào)易行有限公司及慎昌有限公司進(jìn)行貿(mào)易及分銷業(yè)務(wù)。 集團(tuán)在港擁有多項(xiàng)物業(yè)項(xiàng)目，包括大型住宅及優(yōu)質(zhì)商用物業(yè)。

3.2 案例回顧

2008年10月，K公司突然曝出與13家外資銀行簽訂了數(shù)份杠桿式外匯合約。在這之中，金額最大的是澳元累計(jì)期權(quán)合約，總共90.5億澳元，匯兌損失155億港元，在之后的幾個(gè)月內(nèi)，該公司的股價(jià)暴跌，高層的管理者也受到調(diào)查。事后，公司管理層聲稱，與外國(guó)的投資銀行簽訂合約是為了套期保值。是為了規(guī)避該公司在澳洲投資鐵礦石項(xiàng)目在澳元匯率上的風(fēng)險(xiǎn)。但據(jù)公司預(yù)算顯示其澳洲項(xiàng)目的資本性支出加上未來營(yíng)運(yùn)支出只有20多億澳元，遠(yuǎn)低于它在衍生產(chǎn)品中需要接受的94.4億澳元總額。

3.3 事件原因分析

3.3.1 K公司的初衷是套期保值

眾所周知，各國(guó)對(duì)鐵礦石有著很大的需求，而中國(guó)更是最大的需求國(guó)。在當(dāng)年，中國(guó)進(jìn)口鐵礦石的數(shù)量占了全球海運(yùn)鐵礦石進(jìn)口的52%，從2000年到2008年之間，鐵礦石的價(jià)格從26.6美元/噸漲到131.1美元/噸。鐵礦石的價(jià)格在不停的上漲，可是雖然中國(guó)的進(jìn)口量是最大的，但是卻對(duì)鐵礦石的價(jià)格沒有太大的左右之力。于是K公司計(jì)劃開始在澳洲開發(fā)采礦業(yè)。投資約43億美元，但是所有的支付都需要用澳元，這無疑就增加了K公司對(duì)澳元的需求。由于在2000年到2008年期間，澳元對(duì)美元的匯率波動(dòng)變化非常大，K公司希望通過期望損失成本最小化實(shí)現(xiàn)企業(yè)或者組織價(jià)值的最大化，所以，K公司通過金融衍生產(chǎn)品套期保值，希望以此來規(guī)避匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。所以從風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)方面來說，K公司的當(dāng)時(shí)的決策并沒有錯(cuò)。

3.3.2 目標(biāo)偏離-套期保值變投機(jī)

K公司雖然最初的目標(biāo)是沒錯(cuò)的，但是在實(shí)際操作中卻出現(xiàn)了十分嚴(yán)重的偏離。2008年的全球金融危機(jī)對(duì)K公司的實(shí)體業(yè)務(wù)造成了很大的影響，2008年與2007年同期相比，K公司的盈利能力呈下滑趨勢(shì)，而盈利能力的下降直接影響了公司的利潤(rùn)水平，也影響著公司的價(jià)值。2008年中期股東權(quán)益回報(bào)率與總資產(chǎn)回報(bào)率分別為7.17%、3.52%，與2007年中期相比，股東權(quán)益回報(bào)率與總資產(chǎn)回報(bào)率分別下降2.54、2.26個(gè)百分點(diǎn)?？梢奒企業(yè)的投資回報(bào)率總體呈下降趨勢(shì)，投資價(jià)值貶值，K企業(yè)在主營(yíng)實(shí)業(yè)的投資回報(bào)下降?？梢?，在這次全球范圍的金融危機(jī)中，K公司的經(jīng)營(yíng)變現(xiàn)欠佳，于是，K公司就開始想在其他領(lǐng)域的業(yè)務(wù)中尋求發(fā)展獲取利潤(rùn)，想以此試圖彌補(bǔ)企業(yè)在金融危機(jī)中利潤(rùn)上的虧損，這個(gè)時(shí)候，原先應(yīng)該作為套期保值工具的澳元期權(quán)合約變成了投機(jī)盈利的工具，于是最初的目標(biāo)就改變了。

3.3.3 管理者的預(yù)期消極

隨著金融危機(jī)不斷的在全球蔓延，鋼鐵產(chǎn)業(yè)的泡沫破滅，市場(chǎng)對(duì)鋼鐵的需求也隨之降低，K公司的鋼鐵銷量也大打折扣，一段時(shí)間后，K公司管理層預(yù)測(cè)鋼鐵的銷售量還會(huì)繼續(xù)下降，于是公司將目標(biāo)轉(zhuǎn)向了金融衍生產(chǎn)品，在當(dāng)時(shí)，澳元的利率在幾大工業(yè)國(guó)里是最高的，并且澳大利亞是資源出口的大國(guó)，投資相對(duì)比較安全。所以K公司借著規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的名義，購(gòu)買澳元期貨合約以達(dá)到投機(jī)獲利的目的。

3.3.4 累計(jì)外匯期權(quán)現(xiàn)貨期貨數(shù)量的不匹配

所謂累計(jì)外匯期權(quán)合約是指投資銀行與企業(yè)簽訂的不平等條約，這之中規(guī)定的合約杠桿倍數(shù)，會(huì)使企業(yè)的損失放大數(shù)倍。K公司在2008年與外國(guó)投資銀行簽訂了18份合約，合約中的總金額與實(shí)際業(yè)務(wù)的總金額相差巨大，澳元累計(jì)可贖回的最高接收金額甚至達(dá)到了未來所需支付的澳元的三倍之多。2008年金融危機(jī)時(shí)，有色金屬價(jià)格普遍下滑，作為鐵礦石出口的大國(guó)，澳洲的經(jīng)濟(jì)勢(shì)必受到打擊，此時(shí)澳元極有可能會(huì)貶值，而K公司在此時(shí)選擇如此高的形式價(jià)格顯然是十分不明智的行為。

3.3.5 基于COSO的風(fēng)險(xiǎn)分析

K公司基于COSO的風(fēng)險(xiǎn)分析，見表1。

從表1可看出，K公司在目標(biāo)制定，控制活動(dòng)，信息溝通和監(jiān)控方面都有著內(nèi)部控制的制度，但是并沒有很好的實(shí)行，這是其最終造成巨虧的重要原因。該公司的高管在沒有經(jīng)過董事會(huì)的批準(zhǔn)的情況下，擅自作出決定。說明其在管理公司方面存在著很大的問題。該公司的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也很單薄，這在該公司買入如此大數(shù)量的期貨合約上就可以看出，購(gòu)買如此巨額的累計(jì)期權(quán)合約，風(fēng)險(xiǎn)是十分巨大的，而K公司居然沒有及時(shí)意識(shí)到這樣的風(fēng)險(xiǎn)，足以說明其在風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)上的單薄。以及信息流通的不通暢問題，該公司的高層為了謀取私立，故意延遲信息的對(duì)外披露，使得財(cái)務(wù)信息的不及時(shí)公開，并且在投資期間，沒有向董事長(zhǎng)報(bào)告，也沒有在董事會(huì)表決，而是擅自做了決定，可見當(dāng)時(shí)K公司的內(nèi)部信息溝通問題已經(jīng)出現(xiàn)了較大的問題。所以可以看出，在這個(gè)案例中K公司最后造成巨虧的原因主要是風(fēng)險(xiǎn)管理方面的不足，尤其在于內(nèi)部環(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，信息與溝通三個(gè)方面。

4 結(jié) 語

由于金融衍生工具可以為投資者帶來可觀的收益，所以當(dāng)今衍生金融工具發(fā)展迅速，但是隨之而來的高風(fēng)險(xiǎn)也是不少企業(yè)遭到了虧損，本文就K公司為例對(duì)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的管理作出了一些分析，提出了一些建議，希望可以提供參考和借鑒。

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