• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    國外銀行應(yīng)對負利率的策略

    2017-03-08 04:56:56宋艷偉
    銀行家 2017年2期
    關(guān)鍵詞:利率商業(yè)銀行

    宋艷偉

    編者按:當前占全球GDP四分之一的五個發(fā)達經(jīng)濟體實施負利率政策。作為一種歷史上從未出現(xiàn)過的非常規(guī)政策,其將對商業(yè)銀行的經(jīng)營模式和服務(wù)理念產(chǎn)生深遠影響,亟待認清。

    在負利率政策的影響之下,全球的銀行業(yè)經(jīng)營策略發(fā)生了什么變化?我國的商業(yè)銀行又如何選擇經(jīng)營策略,在本文中作者給出個人見解,以供參考。

    負利率可能是一個時代的開啟

    近幾年,丹麥國家銀行、歐洲中央銀行、瑞士國家銀行、瑞典中央銀行、日本銀行等五家央行,相繼將政策利率調(diào)降至零以下。這五個發(fā)達經(jīng)濟體的GDP在全球的份額占比約為四分之一,負利率政策在全球進一步深化。負利率政策的目的是為了抵御通縮、緩解貨幣升值和刺激投資。在全球增長乏力、貨幣總體寬松和通貨緊縮壓力持續(xù)的背景下,低利率將可能維持常態(tài)化。從全球范圍內(nèi)看,負利率政策很可能是一個時代的開啟而不是曇花一現(xiàn)。

    一是負利率是長周期利率下行趨勢的延續(xù)。從歷史上來看,當前全球利率幾乎處于5000年來的最低水平。從中長周期來看,目前的負利率是30多年來利率下行趨勢的延續(xù)(圖1)。

    二是全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇下增長乏力抑制利率上升。作為貨幣資金的價格,利率的價值中樞從長期來看由實體經(jīng)濟的潛在生產(chǎn)率決定。從全球的角度來看,利率是內(nèi)生的,負利率一定程度上反映了經(jīng)濟增長、貿(mào)易增長和資本回報率的下降程度。

    三是人口老齡化趨勢將拉低利率水平。人口結(jié)構(gòu)變化是導(dǎo)致利率水平長期變化的重要因素。勞動人口占比已過峰值,人口老齡化趨勢已經(jīng)形成。人口老齡化將使資金的供給增加、需求減少,進而拉低利率水平。全球人口老齡化最嚴重且移民政策嚴格的歐洲與日本正是負利率的先行者。

    四是貨幣政策持續(xù)寬松為負利率打開了方便之門。2008年國際金融危機以來,全球貨幣政策整體寬松程度持續(xù)加碼。個別已經(jīng)實施零利率政策、貨幣政策寬松接近極限的國家率先突破了傳統(tǒng)意義上的“零利率下限”約束,實施了負利率政策。其本質(zhì)上是對利率下調(diào)、超級量化寬松的延續(xù),試圖擺脫流動性陷阱。

    負利率背景下國外銀行經(jīng)營策略

    目前負利率對銀行業(yè)盈利能力影響逐漸顯現(xiàn),原有的經(jīng)營模式和金融服務(wù)理念正在被打破。這些地區(qū)的商業(yè)銀行調(diào)整策略,積極適應(yīng)。

    壓縮高風(fēng)險業(yè)務(wù)向傳統(tǒng)商業(yè)銀行回歸。為了應(yīng)對負利率政策導(dǎo)致的盈利水平下降,金融市場風(fēng)險提高等問題,商業(yè)銀行主動縮減高風(fēng)險業(yè)務(wù),降低杠桿率,強化核心業(yè)務(wù),向傳統(tǒng)商業(yè)銀行回歸。一是優(yōu)化戰(zhàn)略,聚焦具有規(guī)模經(jīng)濟和收益的業(yè)務(wù)或地區(qū)。例如,日本商業(yè)銀行出售其持有的交叉企業(yè)股權(quán);歐洲商業(yè)銀行大面積收縮股權(quán)投資,撤出海外戰(zhàn)略投資等。二是收縮服務(wù)虛擬經(jīng)濟的業(yè)務(wù),提升服務(wù)實體經(jīng)濟的業(yè)務(wù)。例如歐洲商業(yè)銀行通過壓縮交易、證券化、衍生品業(yè)務(wù),增加了客戶存貸款,向商業(yè)銀行為主的模式轉(zhuǎn)型。三是整合組織架構(gòu),簡化業(yè)務(wù)流程,提高精細化管理水平。例如一些歐洲商業(yè)銀行整合集團內(nèi)銀行、信托、證券等資源,重組各業(yè)務(wù)板塊;通過組織調(diào)整降低經(jīng)營成本提高效率,包括優(yōu)化網(wǎng)點布局以及員工開支等。

    投資銀行和批發(fā)借貸業(yè)務(wù)向零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移。在向傳統(tǒng)商業(yè)銀行回歸中,商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)重心正由投資銀行和批發(fā)借貸業(yè)務(wù)向零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移。一是降低批發(fā)貸款規(guī)模。比如日本實施負利率后,商業(yè)銀行的國際租賃、貿(mào)易融資、航運、商業(yè)地產(chǎn)等業(yè)務(wù)規(guī)模顯著下降。二是降低投資銀行和資產(chǎn)證券化風(fēng)險敞口。比如歐元區(qū)實施負利率政策以來,商業(yè)銀行的衍生類資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)占比顯著下降。三是擴大零售資產(chǎn)規(guī)模,特別是居民貸款規(guī)模。例如,歐元區(qū)居民貸款余額快速止跌回升,于2015年9月突破2011年9月的歷史高點,并持續(xù)快速增長。2016年8月,歐元區(qū)家庭貸款余額已達5.37萬億歐元,再創(chuàng)歷史新高,超過全球金融危機和主權(quán)債務(wù)危機之前的水平。三是加快房貸業(yè)務(wù)發(fā)展。由于利率下降提升了房地產(chǎn)的估值,負利率政策實施之后居民購房需求增長,房貸增速回升。加之房貸有不動產(chǎn)抵押,對銀行而言違約風(fēng)險較小,因而商業(yè)銀行更愿意發(fā)放住房按揭貸款。從實施負利率的各國來看,房貸增速普遍高于企業(yè)貸款增速。在歐元區(qū)主要國家中,除法國之外,其他各國房貸增速均顯著高于企業(yè)貸款。在瑞典和日本,家庭部門貸款增速亦高于企業(yè)部門。

    推動收入多樣化,息轉(zhuǎn)費現(xiàn)象增多。為了應(yīng)對負利率政策導(dǎo)致的息差收窄,商業(yè)銀行傾向于強化收入來源的多樣化,實施大量的息轉(zhuǎn)費操作。在日本,實施負利率后,貸款利率整體相較存款利率下降幅度更大。在利息收入整體下滑中,日本商業(yè)銀行更加關(guān)注提升費用收入,通過交叉銷售增加非利息收入,通過與證券公司和其他公司合作,加深與客戶的關(guān)系,以提升整體收益,包括非借貸業(yè)務(wù)。在歐元區(qū),實施負利率后,居民存款和貸款利率下降幅度相當,而企業(yè)的貸款利率相較存款利率下降幅度更大。為了應(yīng)對經(jīng)營困境,一些銀行雖然未調(diào)低存款利率,但是卻上調(diào)了轉(zhuǎn)賬費用、ATM服務(wù)費、儲蓄卡取現(xiàn)費等。

    短期和流動性資產(chǎn)配置規(guī)模顯著增加。負利率政策一定程度上損害了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表。商業(yè)銀行無法將負利率轉(zhuǎn)嫁給存款人,就需要通過調(diào)整資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和期限來消化。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個重要變化是提升短期和流動性資產(chǎn)占比。在日本,2016年1月實施負利率政策時短期貸款為5.9萬億日元,2月份迅速增長至8.6萬億日元,之后雖有回落,但仍高于實施負利率政策之前的規(guī)模(圖2)。在瑞士,由于負利率降低了金融資產(chǎn)的整體回報率,瑞士銀行業(yè)持有的流動性資產(chǎn)比例明顯提升,而銀行間貸款與交易型資產(chǎn)持有比例明顯下降。究其原因,是因為負利率政策使商業(yè)銀行存放在央行的準備金不再生息,反而要支付一定的費用。商業(yè)銀行為了避免支付費用,會傾向于將準備金轉(zhuǎn)化為其他短期限資產(chǎn)。畢竟對銀行業(yè)而言,如果其他生息資產(chǎn)回報率下降或者風(fēng)險較高,不如持有高流動性資產(chǎn)。

    存款定價的靈活性受限,存款活期化程度增加。負利率政策實施后,商業(yè)銀行為了維系客戶關(guān)系,無法將這些成本轉(zhuǎn)嫁給儲蓄者。因此,雖然居民在銀行的存款利率明顯回落,但是仍然為正。在此情況下,商業(yè)銀行的存款規(guī)模沒有發(fā)生顯著變化,但是存款結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了顯著變化。一是從存款總量來看,由于缺乏其他投資渠道,并且存款利率并未大規(guī)模調(diào)至負值,所以商業(yè)銀行的存款未出現(xiàn)流失。例如日本實施負利率政策并未影響居民的儲蓄行為,儲蓄率依然保持在16%的相對高位。

    二是從存款結(jié)構(gòu)來看,實施負利率政策之后,定期和活期存款利差進一步收窄,金融機構(gòu)、保險與養(yǎng)老基金、居民等的大量存款從長期/定期轉(zhuǎn)成短期/活期。例如在日本,實施負利率之后個人定期存款規(guī)模有所下降,活期存款規(guī)模明顯上升(圖3)。同樣在歐洲,無論是非金融企業(yè)還是居民的活期存款,其同比增速均保持10%以上的水平,而其他各期限定期存款的同比增速在2014年出現(xiàn)負增長。大量現(xiàn)金管理類業(yè)務(wù)應(yīng)運而生以應(yīng)對這一現(xiàn)象。

    參與金融市場的方式有所改變。一是負利率切換了金融交易的坐標體系,改變了金融資產(chǎn)定價估值體系,商業(yè)銀行需要改變交易習(xí)慣,重新構(gòu)建對應(yīng)負利率的模式,調(diào)整金融產(chǎn)品的價值體系。二是負利率可能造成金融交易的額外成本。在操作層面上,原來的一部分交易系統(tǒng)只設(shè)置了零利率下限,因為負利率的出現(xiàn)需要重新設(shè)置參數(shù)、修改交易編碼等,給金融交易額外增加成本。三是負利率使得債券作為抵押品的質(zhì)量下降,一定程度上提升了銀行體系整體的信用風(fēng)險層級。四是負利率政策將進一步增加全球負收益率國債的比例,也會進一步將商業(yè)銀行擠出了國債市場。

    利率下行趨勢下我國銀行業(yè)策略轉(zhuǎn)變

    構(gòu)建適應(yīng)低利率環(huán)境的盈利模式,加強前瞻性資產(chǎn)負債規(guī)劃管理。利率下行趨勢下,利差將大概率收窄,傳統(tǒng)的存款和貸款業(yè)務(wù)增長速度會放緩。商業(yè)銀行依靠存貸利差的傳統(tǒng)盈利模式將面臨調(diào)整,亟待構(gòu)建適應(yīng)低利率環(huán)境的盈利模式。一是降低對利差收入的依賴,減輕對規(guī)模擴張在商業(yè)銀行盈利增長中的過度依賴。二是嚴控風(fēng)險下加強創(chuàng)新能力,更多地利用跨界合作提升中間業(yè)務(wù)價值。三是提升綜合化經(jīng)營層級。深挖成本、信息、風(fēng)險控制、資金籌措、跨區(qū)域經(jīng)營、綜合金融服務(wù)、合理避稅、金融創(chuàng)新等方面的集團化協(xié)同經(jīng)營優(yōu)勢。四是加強境內(nèi)外聯(lián)動,積極拓展國際化業(yè)務(wù)。五是強化精細化管理以實現(xiàn)專業(yè)化經(jīng)營。改變過去粗放經(jīng)營模式,強化專業(yè)化、特色化經(jīng)營特點,提升金融服務(wù)深度。

    利率下行期是考驗商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表管理能力的時期。在利率下行周期中,商業(yè)銀行亟待根據(jù)自身優(yōu)勢和客戶定位重塑商業(yè)模式,按照市場規(guī)律提升資產(chǎn)運作能力和核心負債拓展能力。商業(yè)銀行資產(chǎn)負債經(jīng)營要向低杠桿、輕資本、快周轉(zhuǎn)、高回報的全資產(chǎn)框架轉(zhuǎn)變。一是要深入研究,認清宏觀經(jīng)濟、資金供給、資本監(jiān)管、風(fēng)險防控等方面疊加交錯的現(xiàn)實約束。二是完善FTP與期限關(guān)聯(lián)性,運用動態(tài)償付能力檢測、隨機規(guī)劃管理等動態(tài)管理手段,加強前瞻性調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的能力。在提高資產(chǎn)方流動性、負債方穩(wěn)定性的原則指導(dǎo)下,引導(dǎo)增加長期資產(chǎn)的配置。三是提升主動負債能力,擴大主動負債占比,增強負債結(jié)構(gòu)的可控性。把握金融市場發(fā)展的機遇,適度增加中長期主動負債,以支撐中長期資產(chǎn)業(yè)務(wù)。四是提升表內(nèi)業(yè)務(wù)和理財業(yè)務(wù)的風(fēng)險隔離和有機聯(lián)系。在遵守柵欄原則的前提下,實現(xiàn)資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)與表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)的優(yōu)勢互補。五是提升資產(chǎn)的精細化管理水平。適應(yīng)剛性兌付打破的背景下,風(fēng)險溢價、信用利差、期限利差扭曲被糾正的趨勢。優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)和利率結(jié)構(gòu)賺取錯配利差,以獲得較高收益。六是提升對存量資產(chǎn)的流動和轉(zhuǎn)化能力。銀行需從“講增速”向“講轉(zhuǎn)速”的經(jīng)營理念轉(zhuǎn)變。從增量資產(chǎn)擴張向增量資產(chǎn)擴張、存量資產(chǎn)管理并重的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型,從簡單持有資產(chǎn)為主到轉(zhuǎn)讓、出售、資產(chǎn)證券化等交易管理資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。從而實現(xiàn)加大資產(chǎn)流轉(zhuǎn)速度提升獲利能力的目的。

    大力發(fā)展中間業(yè)務(wù),做好利率下行中的產(chǎn)品體系調(diào)整。利率水平下行趨勢下,存貸利差在商業(yè)銀行盈利中的占比將會減輕,中間業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略價值進一步凸顯。根據(jù)歐美商業(yè)銀行的發(fā)展經(jīng)驗,在金融自由化進程中,中間業(yè)務(wù)會逐步擴張并成為銀行實現(xiàn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)調(diào)整、獲取利潤增長的重要領(lǐng)域。若趕上美國的水平,我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)仍有約20%的發(fā)展空間。一是強化品牌效應(yīng),做實做牢傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù),擴大信用卡、貿(mào)易結(jié)算類、資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)的市場競爭力。二是抓住智慧城市、地方金改、綠色金融、科技金融等發(fā)展的機遇,提高投行、資管等業(yè)務(wù)的專業(yè)化、綜合化金融能力,促進新興高附加值中間業(yè)務(wù)的跨越式增長。三是在更深層面和更廣范圍上整合銀行集團資源,充分發(fā)揮不同業(yè)務(wù)牌照作用,提升戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng),強化跨界合作,擴大“混業(yè)類”中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品的成本優(yōu)勢。四是加強與非銀金融機構(gòu)合作,實現(xiàn)優(yōu)勢互補,擴大金融服務(wù)領(lǐng)域,例如與保險公司實現(xiàn)理財和保險產(chǎn)品設(shè)計的合作;與互聯(lián)網(wǎng)金融公司實現(xiàn)數(shù)據(jù)分享的合作。

    不同產(chǎn)品在利率上行和下行周期中受歡迎程度和盈利能力是不同的??杉哟筮m應(yīng)利率下行周期中產(chǎn)品的研發(fā)力度和策略調(diào)整。一是擴大偏股型理財產(chǎn)品的發(fā)行力度,滿足客戶融資、避險等多樣化需求。二是積極創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式、交易模式、合作模式和營銷模式,擴大與證券、信托、基金、互聯(lián)網(wǎng)等“跨界”合作中的獲利空間,提升代理股權(quán)類產(chǎn)品的種類。三是可研究在資管產(chǎn)品設(shè)計中加入對沖條款,通過降低利率風(fēng)險的產(chǎn)品設(shè)計理念增加理財產(chǎn)品的吸引力。四是加大對接資本市場業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度,提高“股、債、貸”投行產(chǎn)品體系中偏股型產(chǎn)品品種的比重。加大PE退出顧問服務(wù)、泛市值管理、資產(chǎn)證券化等投行產(chǎn)品的配套開發(fā)。

    加大資產(chǎn)配置多元化,積極拓展海外業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行要適應(yīng)資產(chǎn)潛在收益率走低的趨勢,加大資產(chǎn)配置多元化。一是加強存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。多運用資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股等渠道盤活存量資產(chǎn),提升資產(chǎn)流轉(zhuǎn)效率。二是優(yōu)化增量資產(chǎn)配置。順應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級趨勢,通過投貸聯(lián)動等模式提升科技金融、綠色金融類投融資規(guī)模。強化基建、醫(yī)藥等弱周期信貸資產(chǎn)的投放。提升PPP、地方政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金等具有國家信用支持資產(chǎn)的投放。加大按揭貸款、信用卡、消費信貸等零售業(yè)務(wù)的支持力度。三是提升多市場多元化資產(chǎn)配置的比例。應(yīng)改變目前局限及依賴于信貸、類信貸這一單一資產(chǎn)類別的局面,適度擴大直接融資的比重。強化泛市值管理類業(yè)務(wù),積極布局混合所有制改革、優(yōu)先股發(fā)行、管理層收購、員工持股、定向增發(fā)、股指期貨投資、杠桿融資、并購貸款、券商兩融等資本市場的品種。四是嚴控風(fēng)險下提升各種跨界替代、創(chuàng)新性投資的配置比例。順應(yīng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型周期中的大類資產(chǎn)配置方向,尋找資產(chǎn)證券化、權(quán)益類資產(chǎn)和利率市場化創(chuàng)新中的高收益品種。例如分級基金A、MOM基金、FOF基金、FOHF基金、結(jié)構(gòu)化對沖、附個性化選擇期權(quán)類投資品種等。

    當前,我國正處于利率下行周期和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期。在這此期間,投資驅(qū)動開始讓位于消費及創(chuàng)新驅(qū)動。在動力換檔過程中,我國資產(chǎn)平均回報率短時期內(nèi)難以恢復(fù),投資海外市場很可能獲得超過國內(nèi)投資的收益率。縱觀全球,新興市場動蕩加劇,美國經(jīng)濟復(fù)蘇明顯,日歐量化寬松效果有待檢驗。各國經(jīng)濟運行周期的差異使全球的資產(chǎn)配置向收益風(fēng)險配比更劃算的區(qū)域進行轉(zhuǎn)移。隨著資本項目逐步放開,資金的全球化、多類別、多地域的配置需求日益強烈,商業(yè)銀行也應(yīng)該積極拓展海外業(yè)務(wù),加大海外資產(chǎn)配置。一是隨著海外人民幣資金池的擴大,很多中國企業(yè)的海外債券被給予過高的風(fēng)險溢價,值得投資或者套利。二是通過遠期匯率的鎖定收益,可積極配置海外對沖基金、共同基金、私募股權(quán)基金等。

    強化風(fēng)險管理工具使用,提升風(fēng)險管理水平。在利率風(fēng)險管理方面,商業(yè)銀行可學(xué)習(xí)國際先進經(jīng)驗,提高風(fēng)險管理識別、計量、處理和評價四個階段的掌控力度。一是配套運用多種利率風(fēng)險管理工具,如運用GARCH模型分析利率風(fēng)險的整體狀況,通過計算動態(tài)VaR值尋找利率風(fēng)險的差異性特征,增加利率風(fēng)險識別能力。二是運用高級計量技術(shù),修改完善資金缺口管理模型、久期缺口管理模型以提高模型對我國商業(yè)銀行的適應(yīng)性。強化利率風(fēng)險計量手段,增強量化風(fēng)險判斷能力。三是積極利用衍生品交易,規(guī)避利率風(fēng)險。尋求多種方式參與利率衍生品交易,規(guī)避利率風(fēng)險。

    (作者單位:上海浦東發(fā)展銀行總行戰(zhàn)略發(fā)展部)

    全球視線月度資訊

    歐盟稅務(wù)裁決新規(guī)生效

    1月3日,歐委會發(fā)布消息稱,歐盟稅務(wù)裁決新規(guī)生效,新規(guī)將提高透明度,使歐盟成員國通過中央存管處自動交換最新跨境稅務(wù)裁決信息,確保各成員國需對歐盟其他國家跨國公司進行稅務(wù)裁決時獲得所有必要信息。

    歐央行12月份資產(chǎn)購買規(guī)模為607.6億歐元

    1月4日,歐央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,歐央行2016年12月份資產(chǎn)購買規(guī)模為607.6億歐元。其中,凈買入資產(chǎn)擔保債券13.69億歐元;資產(chǎn)支持債券3.17億歐元;企業(yè)部門債券40.42億歐元;公共部門債券550.32億歐元。

    英國2016年11月份商品與貿(mào)易赤字42億英鎊

    1月11日,英國國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,英國2016年11月份商品與服務(wù)貿(mào)易赤字42億英鎊,環(huán)比上升26億英鎊。其中,商品與服務(wù)貿(mào)易進口額上升33億英鎊,貿(mào)易出口額上升7億英鎊。

    韓國央行維持基準利率1.25%不變

    1月13日,韓國央行發(fā)布消息稱,韓國央行維持基準利率1.25%不變。當前,全球經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢增大;主要國家政府債券利率上升趨勢減緩,股票價格上升,全球金融市場波動減緩。

    日本2016年12月份M2供給同比上升4%

    1月13日,日本央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,日本2016年12月份M2供給同比上升4%,M3供給同比上升3.4%,M1供給同比上升9.2%。此外,數(shù)據(jù)還顯示,日本2016年12月份廣義貨幣流動性同比上升2.1%。

    歐元區(qū)2016年11月份國際貨物貿(mào)易盈余259億歐元

    1月16日,歐盟統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,歐元區(qū)2016年11月份國際貨物貿(mào)易盈余259億歐元,同比上升30億歐元。其中,出口額為1842億歐元,同比上升6%;進口額為1583億歐元,同比上升5%。

    紐聯(lián)儲:房屋和抵押貸款市場對零售業(yè)至關(guān)重要

    1月17日, 紐約聯(lián)儲主席杜德利在全美零售商聯(lián)合會上發(fā)講話稱, 房屋和抵押貸款市場的表現(xiàn)對零售商業(yè)有重大影響。當住房價格上升時, 房屋資產(chǎn)可迅速變現(xiàn), 未來消費水平將對應(yīng)上升。

    德國2016年12月份CPI環(huán)比上升0.7%

    1月18日,德國聯(lián)邦統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,德國2016年12月份CPI環(huán)比上升0.7%,同比上升1.7%。其中,食品與非酒精類飲料價格環(huán)比上升0.7%,同比上升2.3%;非耐用品價格環(huán)比上升0.9%,同比上升2.1%。

    猜你喜歡
    利率商業(yè)銀行
    定存利率告別“3時代”
    商業(yè)銀行資金管理的探索與思考
    為何會有負利率
    中國外匯(2019年18期)2019-11-25 01:42:02
    負利率存款作用幾何
    中國外匯(2019年21期)2019-05-21 03:04:10
    負利率:現(xiàn)在、過去與未來
    中國外匯(2019年21期)2019-05-21 03:04:08
    關(guān)于加強控制商業(yè)銀行不良貸款探討
    隨機利率下變保費的復(fù)合二項模型
    國有商業(yè)銀行金融風(fēng)險防范策略
    我國商業(yè)銀行海外并購績效的實證研究
    我國商業(yè)銀行風(fēng)險管理研究
    又紧又爽又黄一区二区| 国产单亲对白刺激| 成人国产一区最新在线观看| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 久久午夜亚洲精品久久| 天堂中文最新版在线下载| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 国产成人精品久久二区二区免费| 日本vs欧美在线观看视频| 亚洲黑人精品在线| 亚洲性夜色夜夜综合| 国产精品久久久人人做人人爽| 纯流量卡能插随身wifi吗| 色综合婷婷激情| 免费不卡黄色视频| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 欧美日韩视频精品一区| 成年人免费黄色播放视频| 国产一区有黄有色的免费视频| 老司机靠b影院| 香蕉久久夜色| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 最黄视频免费看| 欧美激情高清一区二区三区| 深夜精品福利| 免费看a级黄色片| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 成人精品一区二区免费| 国产精品一区二区在线不卡| 国产精品亚洲av一区麻豆| 欧美日韩成人在线一区二区| 国产精品av久久久久免费| 欧美变态另类bdsm刘玥| 大型黄色视频在线免费观看| 又黄又粗又硬又大视频| 高清av免费在线| 99久久国产精品久久久| 中亚洲国语对白在线视频| 99在线人妻在线中文字幕 | 一级a爱视频在线免费观看| 成人精品一区二区免费| 久久人妻av系列| 国产97色在线日韩免费| 日本a在线网址| 国产91精品成人一区二区三区 | 亚洲一区二区三区欧美精品| 精品国产乱码久久久久久男人| 久久天堂一区二区三区四区| 欧美在线黄色| 韩国精品一区二区三区| 又紧又爽又黄一区二区| 午夜激情av网站| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 免费在线观看日本一区| 午夜成年电影在线免费观看| 99热网站在线观看| 精品国产一区二区久久| 一区在线观看完整版| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 最近最新免费中文字幕在线| 亚洲黑人精品在线| 亚洲av欧美aⅴ国产| av有码第一页| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 久久毛片免费看一区二区三区| 精品亚洲成国产av| 久久久久久久国产电影| 在线观看www视频免费| 麻豆成人av在线观看| 手机成人av网站| 我要看黄色一级片免费的| 91九色精品人成在线观看| 亚洲情色 制服丝袜| 91大片在线观看| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 精品久久久久久电影网| 国产国语露脸激情在线看| 精品国产一区二区久久| 啪啪无遮挡十八禁网站| cao死你这个sao货| 黄频高清免费视频| 国产一区二区激情短视频| 国产免费av片在线观看野外av| 免费少妇av软件| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 色老头精品视频在线观看| 99久久国产精品久久久| 夜夜爽天天搞| 后天国语完整版免费观看| 超碰97精品在线观看| 成年女人毛片免费观看观看9 | 丝袜美腿诱惑在线| 蜜桃国产av成人99| 高清在线国产一区| 亚洲性夜色夜夜综合| 中文亚洲av片在线观看爽 | 午夜福利免费观看在线| 欧美成人午夜精品| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 免费观看人在逋| 99久久人妻综合| 午夜福利视频精品| 精品高清国产在线一区| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产免费视频播放在线视频| 精品国内亚洲2022精品成人 | 欧美精品人与动牲交sv欧美| 亚洲五月婷婷丁香| 欧美乱妇无乱码| 久久香蕉激情| 久久久国产成人免费| 久久精品91无色码中文字幕| 国产福利在线免费观看视频| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 精品久久久久久久毛片微露脸| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 国产亚洲欧美在线一区二区| 91成年电影在线观看| 性色av乱码一区二区三区2| 国产有黄有色有爽视频| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 久久国产精品大桥未久av| 90打野战视频偷拍视频| 一个人免费在线观看的高清视频| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 色94色欧美一区二区| 国产av精品麻豆| 国产男女超爽视频在线观看| 国产在线视频一区二区| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 午夜视频精品福利| 蜜桃国产av成人99| 嫩草影视91久久| 十分钟在线观看高清视频www| 性高湖久久久久久久久免费观看| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 国产精品av久久久久免费| 国产精品av久久久久免费| 69av精品久久久久久 | 啦啦啦中文免费视频观看日本| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 黄片播放在线免费| 国产精品电影一区二区三区 | 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 亚洲欧美一区二区三区久久| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 国产精品国产高清国产av | 最黄视频免费看| 久久久精品区二区三区| 岛国在线观看网站| 国产精品一区二区在线不卡| 久久久久精品国产欧美久久久| 国产成人av激情在线播放| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 亚洲精品在线美女| 无遮挡黄片免费观看| 欧美成人午夜精品| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 丁香欧美五月| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 高清欧美精品videossex| 一区二区三区国产精品乱码| 黑人操中国人逼视频| av免费在线观看网站| 麻豆成人av在线观看| 嫩草影视91久久| 免费在线观看完整版高清| 国产在线一区二区三区精| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 十八禁高潮呻吟视频| 欧美黑人精品巨大| 亚洲,欧美精品.| 亚洲av电影在线进入| 国产亚洲精品久久久久5区| 亚洲一码二码三码区别大吗| 午夜福利在线观看吧| 亚洲人成电影免费在线| 午夜老司机福利片| 亚洲国产欧美在线一区| 国产高清国产精品国产三级| 国产精品一区二区在线不卡| 黑人操中国人逼视频| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| a级毛片黄视频| 国产精品98久久久久久宅男小说| 亚洲欧美激情在线| 老熟妇仑乱视频hdxx| 男女午夜视频在线观看| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 岛国毛片在线播放| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产黄色免费在线视频| 日本vs欧美在线观看视频| www.精华液| 国精品久久久久久国模美| 岛国在线观看网站| 久久久久久久大尺度免费视频| 丁香欧美五月| 亚洲久久久国产精品| 久久精品国产亚洲av高清一级| 视频在线观看一区二区三区| 男人操女人黄网站| 大片电影免费在线观看免费| 国精品久久久久久国模美| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| av视频免费观看在线观看| 女人久久www免费人成看片| 精品福利永久在线观看| 精品熟女少妇八av免费久了| 色综合欧美亚洲国产小说| 国产高清国产精品国产三级| 亚洲精品av麻豆狂野| 亚洲一区中文字幕在线| 亚洲国产成人一精品久久久| 亚洲成人免费av在线播放| 1024香蕉在线观看| 91成年电影在线观看| 国产黄色免费在线视频| 久久久久国产一级毛片高清牌| 免费在线观看日本一区| 亚洲色图av天堂| 久久人人97超碰香蕉20202| 久久久精品免费免费高清| 免费高清在线观看日韩| 超色免费av| 午夜激情久久久久久久| 99精品在免费线老司机午夜| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 电影成人av| 国产色视频综合| 一级片'在线观看视频| 午夜日韩欧美国产| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 国产精品国产av在线观看| 免费观看av网站的网址| 女警被强在线播放| 欧美国产精品一级二级三级| 国产成人av激情在线播放| 女性被躁到高潮视频| 女同久久另类99精品国产91| 久久久久久久国产电影| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 五月开心婷婷网| 1024视频免费在线观看| 国产麻豆69| 国产男女内射视频| 真人做人爱边吃奶动态| 国产视频一区二区在线看| 欧美av亚洲av综合av国产av| 久久久水蜜桃国产精品网| 国产精品成人在线| 最新美女视频免费是黄的| 天天操日日干夜夜撸| 1024视频免费在线观看| 亚洲精品乱久久久久久| 高潮久久久久久久久久久不卡| 国产精品98久久久久久宅男小说| 老熟女久久久| 99精品欧美一区二区三区四区| av超薄肉色丝袜交足视频| 夜夜夜夜夜久久久久| 99国产精品99久久久久| 久久久久久免费高清国产稀缺| 搡老岳熟女国产| 久久中文字幕一级| 中文字幕人妻熟女乱码| 久久国产亚洲av麻豆专区| av线在线观看网站| 免费在线观看日本一区| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 男女免费视频国产| 啦啦啦 在线观看视频| 视频区图区小说| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 国产精品国产av在线观看| 日本av免费视频播放| av片东京热男人的天堂| 捣出白浆h1v1| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 亚洲精品在线美女| avwww免费| cao死你这个sao货| 91麻豆av在线| 国产亚洲精品一区二区www | 欧美国产精品一级二级三级| 真人做人爱边吃奶动态| 一级黄色大片毛片| 男女午夜视频在线观看| 91精品三级在线观看| 老鸭窝网址在线观看| aaaaa片日本免费| 午夜免费鲁丝| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 国产精品影院久久| 亚洲,欧美精品.| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 首页视频小说图片口味搜索| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 另类精品久久| 久久天堂一区二区三区四区| 电影成人av| 亚洲精品乱久久久久久| 窝窝影院91人妻| 精品国产亚洲在线| 国产主播在线观看一区二区| 久久久水蜜桃国产精品网| 高清毛片免费观看视频网站 | 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 亚洲成人手机| 日韩一区二区三区影片| 国产不卡一卡二| 国产男女超爽视频在线观看| 十八禁人妻一区二区| 男女高潮啪啪啪动态图| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 日本黄色视频三级网站网址 | 乱人伦中国视频| 99精品欧美一区二区三区四区| 十八禁人妻一区二区| 免费av中文字幕在线| 免费日韩欧美在线观看| 97在线人人人人妻| 香蕉丝袜av| 精品久久蜜臀av无| 久久精品国产综合久久久| 韩国精品一区二区三区| 色94色欧美一区二区| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 精品一区二区三区av网在线观看 | 丁香六月天网| 免费高清在线观看日韩| 老司机午夜十八禁免费视频| 精品国产乱子伦一区二区三区| 久久婷婷成人综合色麻豆| 捣出白浆h1v1| 久久久国产成人免费| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 老熟妇仑乱视频hdxx| 国产午夜精品久久久久久| 一进一出抽搐动态| 两个人看的免费小视频| 麻豆成人av在线观看| 热99久久久久精品小说推荐| 亚洲一码二码三码区别大吗| 首页视频小说图片口味搜索| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 丰满饥渴人妻一区二区三| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 这个男人来自地球电影免费观看| 最近最新中文字幕大全电影3 | 亚洲第一av免费看| 久久中文字幕一级| bbb黄色大片| 亚洲中文日韩欧美视频| 嫩草影视91久久| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| e午夜精品久久久久久久| 黑人操中国人逼视频| 亚洲成人免费av在线播放| 亚洲七黄色美女视频| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 999精品在线视频| 国产在线免费精品| 捣出白浆h1v1| 性高湖久久久久久久久免费观看| 99热网站在线观看| 欧美性长视频在线观看| 国产xxxxx性猛交| 男女下面插进去视频免费观看| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 久热这里只有精品99| 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 欧美在线一区亚洲| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 人妻一区二区av| 亚洲人成电影免费在线| 又黄又粗又硬又大视频| 亚洲第一av免费看| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 久久热在线av| 老司机靠b影院| 国产男女超爽视频在线观看| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 一个人免费看片子| a级毛片在线看网站| 亚洲情色 制服丝袜| 久久婷婷成人综合色麻豆| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 淫妇啪啪啪对白视频| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 久久久国产精品麻豆| 视频区图区小说| 日韩免费高清中文字幕av| 搡老岳熟女国产| 亚洲av欧美aⅴ国产| 国产精品一区二区免费欧美| 亚洲专区中文字幕在线| 国产精品av久久久久免费| 老司机福利观看| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 精品乱码久久久久久99久播| 美女主播在线视频| 无限看片的www在线观看| 在线永久观看黄色视频| bbb黄色大片| av电影中文网址| h视频一区二区三区| a在线观看视频网站| 中文字幕av电影在线播放| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 久久久久国内视频| 国产av国产精品国产| 欧美av亚洲av综合av国产av| 久久免费观看电影| 色视频在线一区二区三区| 悠悠久久av| 国产精品av久久久久免费| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 丝袜在线中文字幕| 日韩欧美免费精品| 久久久久精品国产欧美久久久| 麻豆乱淫一区二区| 黄色视频不卡| 婷婷丁香在线五月| 另类精品久久| 午夜福利在线免费观看网站| 久久久久国产一级毛片高清牌| 国产精品免费视频内射| 大香蕉久久网| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 国产亚洲av高清不卡| 视频区欧美日本亚洲| 777米奇影视久久| 欧美激情久久久久久爽电影 | 18禁国产床啪视频网站| 午夜精品久久久久久毛片777| 美国免费a级毛片| 两人在一起打扑克的视频| av一本久久久久| 中文字幕制服av| 欧美在线一区亚洲| 日本av手机在线免费观看| 亚洲成人免费av在线播放| 这个男人来自地球电影免费观看| 亚洲精品久久午夜乱码| 亚洲成人免费av在线播放| 一级,二级,三级黄色视频| 精品国内亚洲2022精品成人 | 色综合婷婷激情| 日韩欧美一区视频在线观看| 久久香蕉激情| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 久久中文看片网| 国产97色在线日韩免费| 亚洲三区欧美一区| 精品国产乱码久久久久久男人| 久久午夜综合久久蜜桃| av线在线观看网站| 麻豆av在线久日| 中文字幕av电影在线播放| 国产又爽黄色视频| 一区在线观看完整版| 我要看黄色一级片免费的| 国产伦理片在线播放av一区| 精品国产一区二区久久| 97人妻天天添夜夜摸| 在线天堂中文资源库| 国产亚洲欧美精品永久| 亚洲精品国产区一区二| 欧美激情高清一区二区三区| 久久久久精品国产欧美久久久| 大型黄色视频在线免费观看| 日韩人妻精品一区2区三区| 看免费av毛片| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 男人操女人黄网站| 亚洲欧美一区二区三区久久| 丁香欧美五月| 99香蕉大伊视频| 色老头精品视频在线观看| 欧美日本中文国产一区发布| 欧美成人免费av一区二区三区 | 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 一二三四在线观看免费中文在| 这个男人来自地球电影免费观看| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 久久精品国产综合久久久| 一本综合久久免费| 亚洲熟女毛片儿| 欧美精品高潮呻吟av久久| www.999成人在线观看| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 9热在线视频观看99| 男女床上黄色一级片免费看| 精品久久久久久电影网| 日韩免费高清中文字幕av| 天天影视国产精品| 国产免费福利视频在线观看| 婷婷丁香在线五月| 手机成人av网站| 亚洲中文av在线| 欧美中文综合在线视频| 老汉色∧v一级毛片| 国产福利在线免费观看视频| 夫妻午夜视频| www.自偷自拍.com| 又大又爽又粗| 亚洲自偷自拍图片 自拍| www.999成人在线观看| 亚洲免费av在线视频| 纯流量卡能插随身wifi吗| 最近最新中文字幕大全免费视频| 国产成人av激情在线播放| 99re在线观看精品视频| 国产麻豆69| 热re99久久精品国产66热6| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 久久人人爽av亚洲精品天堂| videos熟女内射| 国产色视频综合| 岛国在线观看网站| 女性生殖器流出的白浆| 久久午夜综合久久蜜桃| 久久久国产欧美日韩av| 日本av免费视频播放| 97人妻天天添夜夜摸| 久久中文字幕人妻熟女| 国产一区二区 视频在线| 精品一品国产午夜福利视频| 成年女人毛片免费观看观看9 | 免费在线观看日本一区| 人妻 亚洲 视频| 老司机午夜福利在线观看视频 | 午夜福利乱码中文字幕| 日韩有码中文字幕| 少妇 在线观看| 久久99一区二区三区| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 青青草视频在线视频观看| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 色综合婷婷激情| 日本黄色日本黄色录像| 久久影院123| 国产真人三级小视频在线观看| 国产麻豆69| 美女视频免费永久观看网站| 久久久久久久久久久久大奶| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 极品教师在线免费播放| 日日爽夜夜爽网站| 国产91精品成人一区二区三区 | 中文亚洲av片在线观看爽 | 国产在线免费精品| 最近最新中文字幕大全电影3 | 国产有黄有色有爽视频| 丁香六月欧美| 午夜福利,免费看| 多毛熟女@视频| 在线观看一区二区三区激情| 久久香蕉激情| 超碰97精品在线观看| 十八禁人妻一区二区| 麻豆成人av在线观看| 一级片免费观看大全| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 久久国产亚洲av麻豆专区| 99国产精品免费福利视频| 人人澡人人妻人| 精品乱码久久久久久99久播| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 国产日韩欧美亚洲二区| 在线观看免费午夜福利视频| 美女视频免费永久观看网站| 香蕉国产在线看| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 国产黄色免费在线视频| 亚洲精品成人av观看孕妇| 亚洲精华国产精华精| 国产精品免费视频内射| 欧美在线一区亚洲| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 18禁美女被吸乳视频| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 麻豆乱淫一区二区| 国产精品 国内视频| 成年人午夜在线观看视频| 免费高清在线观看日韩| 9191精品国产免费久久| videosex国产| 午夜福利视频精品| 国产三级黄色录像| 高潮久久久久久久久久久不卡| 欧美黑人欧美精品刺激| 91老司机精品| 亚洲久久久国产精品| 精品少妇久久久久久888优播| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 9色porny在线观看| 深夜精品福利| 精品国内亚洲2022精品成人 | 亚洲中文字幕日韩| 免费人妻精品一区二区三区视频| 麻豆乱淫一区二区| 国产精品偷伦视频观看了| 麻豆成人av在线观看|