宋艷偉
編者按:當前占全球GDP四分之一的五個發(fā)達經(jīng)濟體實施負利率政策。作為一種歷史上從未出現(xiàn)過的非常規(guī)政策,其將對商業(yè)銀行的經(jīng)營模式和服務(wù)理念產(chǎn)生深遠影響,亟待認清。
在負利率政策的影響之下,全球的銀行業(yè)經(jīng)營策略發(fā)生了什么變化?我國的商業(yè)銀行又如何選擇經(jīng)營策略,在本文中作者給出個人見解,以供參考。
負利率可能是一個時代的開啟
近幾年,丹麥國家銀行、歐洲中央銀行、瑞士國家銀行、瑞典中央銀行、日本銀行等五家央行,相繼將政策利率調(diào)降至零以下。這五個發(fā)達經(jīng)濟體的GDP在全球的份額占比約為四分之一,負利率政策在全球進一步深化。負利率政策的目的是為了抵御通縮、緩解貨幣升值和刺激投資。在全球增長乏力、貨幣總體寬松和通貨緊縮壓力持續(xù)的背景下,低利率將可能維持常態(tài)化。從全球范圍內(nèi)看,負利率政策很可能是一個時代的開啟而不是曇花一現(xiàn)。
一是負利率是長周期利率下行趨勢的延續(xù)。從歷史上來看,當前全球利率幾乎處于5000年來的最低水平。從中長周期來看,目前的負利率是30多年來利率下行趨勢的延續(xù)(圖1)。
二是全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇下增長乏力抑制利率上升。作為貨幣資金的價格,利率的價值中樞從長期來看由實體經(jīng)濟的潛在生產(chǎn)率決定。從全球的角度來看,利率是內(nèi)生的,負利率一定程度上反映了經(jīng)濟增長、貿(mào)易增長和資本回報率的下降程度。
三是人口老齡化趨勢將拉低利率水平。人口結(jié)構(gòu)變化是導(dǎo)致利率水平長期變化的重要因素。勞動人口占比已過峰值,人口老齡化趨勢已經(jīng)形成。人口老齡化將使資金的供給增加、需求減少,進而拉低利率水平。全球人口老齡化最嚴重且移民政策嚴格的歐洲與日本正是負利率的先行者。
四是貨幣政策持續(xù)寬松為負利率打開了方便之門。2008年國際金融危機以來,全球貨幣政策整體寬松程度持續(xù)加碼。個別已經(jīng)實施零利率政策、貨幣政策寬松接近極限的國家率先突破了傳統(tǒng)意義上的“零利率下限”約束,實施了負利率政策。其本質(zhì)上是對利率下調(diào)、超級量化寬松的延續(xù),試圖擺脫流動性陷阱。
負利率背景下國外銀行經(jīng)營策略
目前負利率對銀行業(yè)盈利能力影響逐漸顯現(xiàn),原有的經(jīng)營模式和金融服務(wù)理念正在被打破。這些地區(qū)的商業(yè)銀行調(diào)整策略,積極適應(yīng)。
壓縮高風(fēng)險業(yè)務(wù)向傳統(tǒng)商業(yè)銀行回歸。為了應(yīng)對負利率政策導(dǎo)致的盈利水平下降,金融市場風(fēng)險提高等問題,商業(yè)銀行主動縮減高風(fēng)險業(yè)務(wù),降低杠桿率,強化核心業(yè)務(wù),向傳統(tǒng)商業(yè)銀行回歸。一是優(yōu)化戰(zhàn)略,聚焦具有規(guī)模經(jīng)濟和收益的業(yè)務(wù)或地區(qū)。例如,日本商業(yè)銀行出售其持有的交叉企業(yè)股權(quán);歐洲商業(yè)銀行大面積收縮股權(quán)投資,撤出海外戰(zhàn)略投資等。二是收縮服務(wù)虛擬經(jīng)濟的業(yè)務(wù),提升服務(wù)實體經(jīng)濟的業(yè)務(wù)。例如歐洲商業(yè)銀行通過壓縮交易、證券化、衍生品業(yè)務(wù),增加了客戶存貸款,向商業(yè)銀行為主的模式轉(zhuǎn)型。三是整合組織架構(gòu),簡化業(yè)務(wù)流程,提高精細化管理水平。例如一些歐洲商業(yè)銀行整合集團內(nèi)銀行、信托、證券等資源,重組各業(yè)務(wù)板塊;通過組織調(diào)整降低經(jīng)營成本提高效率,包括優(yōu)化網(wǎng)點布局以及員工開支等。
投資銀行和批發(fā)借貸業(yè)務(wù)向零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移。在向傳統(tǒng)商業(yè)銀行回歸中,商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)重心正由投資銀行和批發(fā)借貸業(yè)務(wù)向零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移。一是降低批發(fā)貸款規(guī)模。比如日本實施負利率后,商業(yè)銀行的國際租賃、貿(mào)易融資、航運、商業(yè)地產(chǎn)等業(yè)務(wù)規(guī)模顯著下降。二是降低投資銀行和資產(chǎn)證券化風(fēng)險敞口。比如歐元區(qū)實施負利率政策以來,商業(yè)銀行的衍生類資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)占比顯著下降。三是擴大零售資產(chǎn)規(guī)模,特別是居民貸款規(guī)模。例如,歐元區(qū)居民貸款余額快速止跌回升,于2015年9月突破2011年9月的歷史高點,并持續(xù)快速增長。2016年8月,歐元區(qū)家庭貸款余額已達5.37萬億歐元,再創(chuàng)歷史新高,超過全球金融危機和主權(quán)債務(wù)危機之前的水平。三是加快房貸業(yè)務(wù)發(fā)展。由于利率下降提升了房地產(chǎn)的估值,負利率政策實施之后居民購房需求增長,房貸增速回升。加之房貸有不動產(chǎn)抵押,對銀行而言違約風(fēng)險較小,因而商業(yè)銀行更愿意發(fā)放住房按揭貸款。從實施負利率的各國來看,房貸增速普遍高于企業(yè)貸款增速。在歐元區(qū)主要國家中,除法國之外,其他各國房貸增速均顯著高于企業(yè)貸款。在瑞典和日本,家庭部門貸款增速亦高于企業(yè)部門。
推動收入多樣化,息轉(zhuǎn)費現(xiàn)象增多。為了應(yīng)對負利率政策導(dǎo)致的息差收窄,商業(yè)銀行傾向于強化收入來源的多樣化,實施大量的息轉(zhuǎn)費操作。在日本,實施負利率后,貸款利率整體相較存款利率下降幅度更大。在利息收入整體下滑中,日本商業(yè)銀行更加關(guān)注提升費用收入,通過交叉銷售增加非利息收入,通過與證券公司和其他公司合作,加深與客戶的關(guān)系,以提升整體收益,包括非借貸業(yè)務(wù)。在歐元區(qū),實施負利率后,居民存款和貸款利率下降幅度相當,而企業(yè)的貸款利率相較存款利率下降幅度更大。為了應(yīng)對經(jīng)營困境,一些銀行雖然未調(diào)低存款利率,但是卻上調(diào)了轉(zhuǎn)賬費用、ATM服務(wù)費、儲蓄卡取現(xiàn)費等。
短期和流動性資產(chǎn)配置規(guī)模顯著增加。負利率政策一定程度上損害了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表。商業(yè)銀行無法將負利率轉(zhuǎn)嫁給存款人,就需要通過調(diào)整資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和期限來消化。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個重要變化是提升短期和流動性資產(chǎn)占比。在日本,2016年1月實施負利率政策時短期貸款為5.9萬億日元,2月份迅速增長至8.6萬億日元,之后雖有回落,但仍高于實施負利率政策之前的規(guī)模(圖2)。在瑞士,由于負利率降低了金融資產(chǎn)的整體回報率,瑞士銀行業(yè)持有的流動性資產(chǎn)比例明顯提升,而銀行間貸款與交易型資產(chǎn)持有比例明顯下降。究其原因,是因為負利率政策使商業(yè)銀行存放在央行的準備金不再生息,反而要支付一定的費用。商業(yè)銀行為了避免支付費用,會傾向于將準備金轉(zhuǎn)化為其他短期限資產(chǎn)。畢竟對銀行業(yè)而言,如果其他生息資產(chǎn)回報率下降或者風(fēng)險較高,不如持有高流動性資產(chǎn)。
存款定價的靈活性受限,存款活期化程度增加。負利率政策實施后,商業(yè)銀行為了維系客戶關(guān)系,無法將這些成本轉(zhuǎn)嫁給儲蓄者。因此,雖然居民在銀行的存款利率明顯回落,但是仍然為正。在此情況下,商業(yè)銀行的存款規(guī)模沒有發(fā)生顯著變化,但是存款結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了顯著變化。一是從存款總量來看,由于缺乏其他投資渠道,并且存款利率并未大規(guī)模調(diào)至負值,所以商業(yè)銀行的存款未出現(xiàn)流失。例如日本實施負利率政策并未影響居民的儲蓄行為,儲蓄率依然保持在16%的相對高位。
二是從存款結(jié)構(gòu)來看,實施負利率政策之后,定期和活期存款利差進一步收窄,金融機構(gòu)、保險與養(yǎng)老基金、居民等的大量存款從長期/定期轉(zhuǎn)成短期/活期。例如在日本,實施負利率之后個人定期存款規(guī)模有所下降,活期存款規(guī)模明顯上升(圖3)。同樣在歐洲,無論是非金融企業(yè)還是居民的活期存款,其同比增速均保持10%以上的水平,而其他各期限定期存款的同比增速在2014年出現(xiàn)負增長。大量現(xiàn)金管理類業(yè)務(wù)應(yīng)運而生以應(yīng)對這一現(xiàn)象。
參與金融市場的方式有所改變。一是負利率切換了金融交易的坐標體系,改變了金融資產(chǎn)定價估值體系,商業(yè)銀行需要改變交易習(xí)慣,重新構(gòu)建對應(yīng)負利率的模式,調(diào)整金融產(chǎn)品的價值體系。二是負利率可能造成金融交易的額外成本。在操作層面上,原來的一部分交易系統(tǒng)只設(shè)置了零利率下限,因為負利率的出現(xiàn)需要重新設(shè)置參數(shù)、修改交易編碼等,給金融交易額外增加成本。三是負利率使得債券作為抵押品的質(zhì)量下降,一定程度上提升了銀行體系整體的信用風(fēng)險層級。四是負利率政策將進一步增加全球負收益率國債的比例,也會進一步將商業(yè)銀行擠出了國債市場。
利率下行趨勢下我國銀行業(yè)策略轉(zhuǎn)變
構(gòu)建適應(yīng)低利率環(huán)境的盈利模式,加強前瞻性資產(chǎn)負債規(guī)劃管理。利率下行趨勢下,利差將大概率收窄,傳統(tǒng)的存款和貸款業(yè)務(wù)增長速度會放緩。商業(yè)銀行依靠存貸利差的傳統(tǒng)盈利模式將面臨調(diào)整,亟待構(gòu)建適應(yīng)低利率環(huán)境的盈利模式。一是降低對利差收入的依賴,減輕對規(guī)模擴張在商業(yè)銀行盈利增長中的過度依賴。二是嚴控風(fēng)險下加強創(chuàng)新能力,更多地利用跨界合作提升中間業(yè)務(wù)價值。三是提升綜合化經(jīng)營層級。深挖成本、信息、風(fēng)險控制、資金籌措、跨區(qū)域經(jīng)營、綜合金融服務(wù)、合理避稅、金融創(chuàng)新等方面的集團化協(xié)同經(jīng)營優(yōu)勢。四是加強境內(nèi)外聯(lián)動,積極拓展國際化業(yè)務(wù)。五是強化精細化管理以實現(xiàn)專業(yè)化經(jīng)營。改變過去粗放經(jīng)營模式,強化專業(yè)化、特色化經(jīng)營特點,提升金融服務(wù)深度。
利率下行期是考驗商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表管理能力的時期。在利率下行周期中,商業(yè)銀行亟待根據(jù)自身優(yōu)勢和客戶定位重塑商業(yè)模式,按照市場規(guī)律提升資產(chǎn)運作能力和核心負債拓展能力。商業(yè)銀行資產(chǎn)負債經(jīng)營要向低杠桿、輕資本、快周轉(zhuǎn)、高回報的全資產(chǎn)框架轉(zhuǎn)變。一是要深入研究,認清宏觀經(jīng)濟、資金供給、資本監(jiān)管、風(fēng)險防控等方面疊加交錯的現(xiàn)實約束。二是完善FTP與期限關(guān)聯(lián)性,運用動態(tài)償付能力檢測、隨機規(guī)劃管理等動態(tài)管理手段,加強前瞻性調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的能力。在提高資產(chǎn)方流動性、負債方穩(wěn)定性的原則指導(dǎo)下,引導(dǎo)增加長期資產(chǎn)的配置。三是提升主動負債能力,擴大主動負債占比,增強負債結(jié)構(gòu)的可控性。把握金融市場發(fā)展的機遇,適度增加中長期主動負債,以支撐中長期資產(chǎn)業(yè)務(wù)。四是提升表內(nèi)業(yè)務(wù)和理財業(yè)務(wù)的風(fēng)險隔離和有機聯(lián)系。在遵守柵欄原則的前提下,實現(xiàn)資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)與表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)的優(yōu)勢互補。五是提升資產(chǎn)的精細化管理水平。適應(yīng)剛性兌付打破的背景下,風(fēng)險溢價、信用利差、期限利差扭曲被糾正的趨勢。優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)和利率結(jié)構(gòu)賺取錯配利差,以獲得較高收益。六是提升對存量資產(chǎn)的流動和轉(zhuǎn)化能力。銀行需從“講增速”向“講轉(zhuǎn)速”的經(jīng)營理念轉(zhuǎn)變。從增量資產(chǎn)擴張向增量資產(chǎn)擴張、存量資產(chǎn)管理并重的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型,從簡單持有資產(chǎn)為主到轉(zhuǎn)讓、出售、資產(chǎn)證券化等交易管理資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。從而實現(xiàn)加大資產(chǎn)流轉(zhuǎn)速度提升獲利能力的目的。
大力發(fā)展中間業(yè)務(wù),做好利率下行中的產(chǎn)品體系調(diào)整。利率水平下行趨勢下,存貸利差在商業(yè)銀行盈利中的占比將會減輕,中間業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略價值進一步凸顯。根據(jù)歐美商業(yè)銀行的發(fā)展經(jīng)驗,在金融自由化進程中,中間業(yè)務(wù)會逐步擴張并成為銀行實現(xiàn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)調(diào)整、獲取利潤增長的重要領(lǐng)域。若趕上美國的水平,我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)仍有約20%的發(fā)展空間。一是強化品牌效應(yīng),做實做牢傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù),擴大信用卡、貿(mào)易結(jié)算類、資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)的市場競爭力。二是抓住智慧城市、地方金改、綠色金融、科技金融等發(fā)展的機遇,提高投行、資管等業(yè)務(wù)的專業(yè)化、綜合化金融能力,促進新興高附加值中間業(yè)務(wù)的跨越式增長。三是在更深層面和更廣范圍上整合銀行集團資源,充分發(fā)揮不同業(yè)務(wù)牌照作用,提升戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng),強化跨界合作,擴大“混業(yè)類”中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品的成本優(yōu)勢。四是加強與非銀金融機構(gòu)合作,實現(xiàn)優(yōu)勢互補,擴大金融服務(wù)領(lǐng)域,例如與保險公司實現(xiàn)理財和保險產(chǎn)品設(shè)計的合作;與互聯(lián)網(wǎng)金融公司實現(xiàn)數(shù)據(jù)分享的合作。
不同產(chǎn)品在利率上行和下行周期中受歡迎程度和盈利能力是不同的??杉哟筮m應(yīng)利率下行周期中產(chǎn)品的研發(fā)力度和策略調(diào)整。一是擴大偏股型理財產(chǎn)品的發(fā)行力度,滿足客戶融資、避險等多樣化需求。二是積極創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式、交易模式、合作模式和營銷模式,擴大與證券、信托、基金、互聯(lián)網(wǎng)等“跨界”合作中的獲利空間,提升代理股權(quán)類產(chǎn)品的種類。三是可研究在資管產(chǎn)品設(shè)計中加入對沖條款,通過降低利率風(fēng)險的產(chǎn)品設(shè)計理念增加理財產(chǎn)品的吸引力。四是加大對接資本市場業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度,提高“股、債、貸”投行產(chǎn)品體系中偏股型產(chǎn)品品種的比重。加大PE退出顧問服務(wù)、泛市值管理、資產(chǎn)證券化等投行產(chǎn)品的配套開發(fā)。
加大資產(chǎn)配置多元化,積極拓展海外業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行要適應(yīng)資產(chǎn)潛在收益率走低的趨勢,加大資產(chǎn)配置多元化。一是加強存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。多運用資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股等渠道盤活存量資產(chǎn),提升資產(chǎn)流轉(zhuǎn)效率。二是優(yōu)化增量資產(chǎn)配置。順應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級趨勢,通過投貸聯(lián)動等模式提升科技金融、綠色金融類投融資規(guī)模。強化基建、醫(yī)藥等弱周期信貸資產(chǎn)的投放。提升PPP、地方政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金等具有國家信用支持資產(chǎn)的投放。加大按揭貸款、信用卡、消費信貸等零售業(yè)務(wù)的支持力度。三是提升多市場多元化資產(chǎn)配置的比例。應(yīng)改變目前局限及依賴于信貸、類信貸這一單一資產(chǎn)類別的局面,適度擴大直接融資的比重。強化泛市值管理類業(yè)務(wù),積極布局混合所有制改革、優(yōu)先股發(fā)行、管理層收購、員工持股、定向增發(fā)、股指期貨投資、杠桿融資、并購貸款、券商兩融等資本市場的品種。四是嚴控風(fēng)險下提升各種跨界替代、創(chuàng)新性投資的配置比例。順應(yīng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型周期中的大類資產(chǎn)配置方向,尋找資產(chǎn)證券化、權(quán)益類資產(chǎn)和利率市場化創(chuàng)新中的高收益品種。例如分級基金A、MOM基金、FOF基金、FOHF基金、結(jié)構(gòu)化對沖、附個性化選擇期權(quán)類投資品種等。
當前,我國正處于利率下行周期和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期。在這此期間,投資驅(qū)動開始讓位于消費及創(chuàng)新驅(qū)動。在動力換檔過程中,我國資產(chǎn)平均回報率短時期內(nèi)難以恢復(fù),投資海外市場很可能獲得超過國內(nèi)投資的收益率。縱觀全球,新興市場動蕩加劇,美國經(jīng)濟復(fù)蘇明顯,日歐量化寬松效果有待檢驗。各國經(jīng)濟運行周期的差異使全球的資產(chǎn)配置向收益風(fēng)險配比更劃算的區(qū)域進行轉(zhuǎn)移。隨著資本項目逐步放開,資金的全球化、多類別、多地域的配置需求日益強烈,商業(yè)銀行也應(yīng)該積極拓展海外業(yè)務(wù),加大海外資產(chǎn)配置。一是隨著海外人民幣資金池的擴大,很多中國企業(yè)的海外債券被給予過高的風(fēng)險溢價,值得投資或者套利。二是通過遠期匯率的鎖定收益,可積極配置海外對沖基金、共同基金、私募股權(quán)基金等。
強化風(fēng)險管理工具使用,提升風(fēng)險管理水平。在利率風(fēng)險管理方面,商業(yè)銀行可學(xué)習(xí)國際先進經(jīng)驗,提高風(fēng)險管理識別、計量、處理和評價四個階段的掌控力度。一是配套運用多種利率風(fēng)險管理工具,如運用GARCH模型分析利率風(fēng)險的整體狀況,通過計算動態(tài)VaR值尋找利率風(fēng)險的差異性特征,增加利率風(fēng)險識別能力。二是運用高級計量技術(shù),修改完善資金缺口管理模型、久期缺口管理模型以提高模型對我國商業(yè)銀行的適應(yīng)性。強化利率風(fēng)險計量手段,增強量化風(fēng)險判斷能力。三是積極利用衍生品交易,規(guī)避利率風(fēng)險。尋求多種方式參與利率衍生品交易,規(guī)避利率風(fēng)險。
(作者單位:上海浦東發(fā)展銀行總行戰(zhàn)略發(fā)展部)
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