上市公司財務(wù)報告重述和股價的關(guān)系分析

余佳佩

【摘要】財務(wù)報告重述和股價之間的關(guān)系日益密切，本文利用wind數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)和中證網(wǎng)收集相關(guān)數(shù)據(jù)，以2016年以來發(fā)布2015年度財務(wù)報告重述的滬市主板上市公司為樣本，運(yùn)用事件研究法進(jìn)行實(shí)證研究。將樣本公司按照公告性質(zhì)的不同分為三個層級，分別進(jìn)行分析驗(yàn)證，得到了當(dāng)公告信息為負(fù)面信息時，即使負(fù)面的程度不同，二者之間依舊有顯著相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，最后針對結(jié)論提出三點(diǎn)建議。

【關(guān)鍵詞】財務(wù)報告重述 股票價格 公告性質(zhì)

一、引言

近年來，我國資本市場上的財務(wù)報告重述頻繁出現(xiàn)，不但損害了股東利益還給資本市場帶來了不穩(wěn)定性。在重述公告的背后有財務(wù)人員編報的技能問題，但更應(yīng)該看到，上市公司為了提升股價或是其他企業(yè)計劃而操作盈余粉飾報表的行為。重述問題的一再出現(xiàn)會影響投資者對公司信息披露真實(shí)性的懷疑，從而影響資本市場的發(fā)展。對財務(wù)重述和股票價格之間關(guān)系的研究可以促進(jìn)財務(wù)重述問題更好的改善，促進(jìn)穩(wěn)定資本市場。

二、文獻(xiàn)綜述

從美國會計準(zhǔn)則委員會（2005）的定義來看，財務(wù)重述是上市公司為了修訂補(bǔ)充已經(jīng)披露的有錯誤信息的財務(wù)報告的過程。

在財務(wù)報告重述的原因問題上，Dechow（2007）認(rèn)為一家公司如果有融資計劃，重述的可能性會明顯提高。Richardson（2009）發(fā)現(xiàn)上市公司為了順利進(jìn)入資本市場，會向外界營造出公司前景優(yōu)良的狀況，就會存在管理層盈余管理的可能，未來會更有可能出現(xiàn)財務(wù)重述的狀況。霍中超（2011）研究發(fā)現(xiàn)非標(biāo)準(zhǔn)審計意見會增加財務(wù)重述的可能性。袁敏（2012）通過對戴爾公司的案例研究提出財務(wù)重述和企業(yè)內(nèi)部控制存在重大缺陷存在不可分離的關(guān)系。

在財務(wù)報告重述的經(jīng)濟(jì)后果上，Wilson（2008）認(rèn)為在美國因會計丑聞而出臺塞班斯法案后，財務(wù)重述就開始大量發(fā)生，對會計信息真實(shí)性和投資者利益有很大影響。在我國來看，毛志宏，榮華（2010）提出重述行為給證券市場帶來了不利影響，股票交易量也出現(xiàn)波動。賀建剛，魏明海（2012）發(fā)現(xiàn)重述會增加市場風(fēng)險和不確定性。韓少真（2015）提出在金融業(yè)發(fā)展較完善的地區(qū)，發(fā)生了財務(wù)重述的公司出現(xiàn)更嚴(yán)苛的融資約束。孟南（2015）闡述了財務(wù)重述可能成會計濫用的手段，讓資本市場對財務(wù)重述更加敏感。

在財務(wù)報告對股票市場的影響上，財務(wù)重述在引起市場反應(yīng)的同時也會波及股東財富。Palmrose（2004）發(fā)現(xiàn)，在上市公司發(fā)布公告的前后兩天里，CAR平均為負(fù)值。由于國內(nèi)外的資本市場成熟程度不同，周洋（2007）研究表明這二者之間沒有明顯關(guān)系，但是陳凌云（2008）發(fā)現(xiàn)發(fā)布了重述公告的上市公司業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意。應(yīng)可慧等（2015）實(shí)證研究表明根據(jù)重述公告按不同標(biāo)準(zhǔn)分類，對股票價格的影響是不同的，但是總體上二者是有緊密關(guān)系的。

綜上所述，財務(wù)重述主要是由公司融資計劃、盈余管理、粉飾財務(wù)報告以及公司治理方面等原因所引起的，當(dāng)財務(wù)報告重述產(chǎn)生后會讓資本市場出現(xiàn)風(fēng)險和波動，當(dāng)財務(wù)重述的數(shù)量不斷增多時，信息披露的真實(shí)性會受到很大影響，也讓資本市場對于這個問題更加敏感，破壞市場穩(wěn)定。在重述對股價的影響問題上，在國外很早就出現(xiàn)了二者的顯著相關(guān)，但由于我國股票市場起步晚，發(fā)展程度不夠，曾出現(xiàn)過相反的研究結(jié)果，不過隨著資本市場不斷發(fā)展，二者之間的關(guān)系應(yīng)該會越來越相關(guān)。

三、樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文的數(shù)據(jù)來自于wind金融數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)以及中證網(wǎng)。樣本選取的范圍是滬市主板上市公司在2016年1月1日至2016年7月25日期間對2015年度財務(wù)報告發(fā)出重述公告的所有公司。由于相關(guān)數(shù)據(jù)限制排除了有以下情況的上市公司：第一，金融業(yè)企業(yè)；第二，連續(xù)三年虧損的企業(yè)，即ST、ST*的企業(yè)；第三，在樣本選取范圍中持續(xù)停牌，無法獲得完整數(shù)據(jù)的企業(yè)。綜上情況，從發(fā)布重述公告的66家公司中，篩選出48家公司作為最終樣本。

四、研究設(shè)計和描述性統(tǒng)計

（一）研究設(shè)計

本文主要為了證實(shí)發(fā)生財務(wù)報告重述的上市公司的股票價格會受到重述公告的影響而發(fā)生波動。所以采用事件研究法進(jìn)行實(shí)證研究。具體設(shè)計如下：

1、確定事件日：以財務(wù)重述公告日為T（0）日，如果公告當(dāng)時不是股票交易日則以公告后的第一個交易日為T（0）日。

2、選擇事件窗口期：由于本文是進(jìn)行短期的實(shí)證分析，所以選取T（-5，5）為事件的窗口期。

3、選取估計期：本文選擇窗口期之前30個交易日為估計期，即選擇T（-36，-6）。

4、利用CAPM模型，以估計期每家公司的股票每日收益率和市場收益率為基礎(chǔ)，計算出β值，從而估算出每家公司的普通股必要報酬率。在此基礎(chǔ)上計算超額報酬率AR以及累計超額報酬率CAR。

5、對樣本進(jìn)行分類整理，再將目標(biāo)公司事件日前后五天的CAR進(jìn)行配對樣本的T檢驗(yàn)。觀察其是否顯著，如果顯著則表示公司的財務(wù)重述是會影響公司股票價格的；反之，則二者沒有明顯關(guān)系。

（二）描述性統(tǒng)計與分析

針對樣本的48家目標(biāo)企業(yè)，為了更好的分析，本文從三個層次將其分類：第一層，財務(wù)報告重述公告是對企業(yè)有利的消息，比如，合并實(shí)力強(qiáng)勁的子公司等；

第二層，公告信息是由于政策出臺、內(nèi)容不涉及財務(wù)信息和經(jīng)營業(yè)務(wù)而發(fā)布的補(bǔ)充說明；

第三層，公告信息是由于企業(yè)自身原因?qū)е碌呢攧?wù)信息披露不真實(shí)，涉及經(jīng)營業(yè)務(wù)而發(fā)布的修改更正公告。

屬于第一層的企業(yè)只有1家，占總樣本數(shù)的2%，第二和第三層次的樣本各有15家和32家，所占比例分別為31.25%和66.75%。從分布來看，樣本公司財務(wù)重述的公告中利好的消息出現(xiàn)概率很小，大部分的公告都是對公司產(chǎn)生不利影響的壞消息。從時間上看，除了一家公司的公告是2月份發(fā)出了，其他公司的重述公告都是在3、4、5、6月發(fā)布的，可以看到98%的公司會在第二個會計年度的季報和半年報發(fā)布前后對上年度財務(wù)報告進(jìn)行重述公告。

五、研究結(jié)果

從整體來看，發(fā)出重述公告的公司股票價格在事件日前后都會產(chǎn)生波動。對于第一層公告的樣本，只有一家公司且該公司在重述前后五天的CAR確實(shí)是向正方向變動的，由于樣本數(shù)不足，在此不做詳細(xì)分析。

（一）第二層公告分析

對于第二層公告，主要是由于管理機(jī)構(gòu)的政策變更發(fā)布的補(bǔ)充說明以及不涉及主體財務(wù)報表和經(jīng)營業(yè)務(wù)的輕微修改。在對15家樣本公司的觀察和分析后，分別計算出公告發(fā)布日前后五天的各公司累計超額收益率CAR。具體對比如圖所示：

從圖中可以看到，重述前后由于股票價格的波動，對于投資者的累計超額收益率是有影響的。在15家樣本公司中有9家公司產(chǎn)生了反向波動，其余公司雖然是正向波動，但是波動的幅度都很小甚至基本沒有波動。

在對樣本進(jìn)行了配對T檢驗(yàn)以后，發(fā)現(xiàn)在第二層的上市公司股票的CAR經(jīng)T值（-2.389）檢驗(yàn)，其在3.1%的水平上顯著，重述前后有明顯變化，也就是說財務(wù)報告重述的內(nèi)容在第二層時，也會對CAR產(chǎn)生負(fù)面影響，會影響股票價格，與假設(shè)1結(jié)果相反。具體檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：

（二）第三層公告分析

對于第三層的公告，重述公告的內(nèi)容都涉及了企業(yè)主體財務(wù)報表的修改和對經(jīng)營業(yè)務(wù)的更正修訂，對于企業(yè)來說是負(fù)面的消息。在對本層32家樣本公司的原始股票數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后，計算出了在財務(wù)報告重述公告發(fā)布日前后五天的各公司的CAR，具體對比如圖所示：

從圖中可以看到，在這一層的公司，發(fā)布重述公告后，對股票價格是產(chǎn)生負(fù)面影響的，投資者的累計超額收益率是出現(xiàn)反向波動的。具體來說，在32家樣本公司中，CAR基本沒有變化和有小幅上升的公司共有9家，占比28%；出現(xiàn)下滑的情況的公司有23家，占比72%。

六、結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

從以上分析中，可以得到以下結(jié)論：

第一，財務(wù)報告重述的公告性質(zhì)上說，完全利好的公告非常少，基本上發(fā)布的重述公告都會反映出公司可能存在的問題。在將所有的公告信息分成三層以后可以清楚看到，無論是由于政策變更未及時補(bǔ)充還是無關(guān)財報主體部分的輕微錯誤，以及財務(wù)報表和主要經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)的修改，對于公司來說都可以算是壞消息，只是程度不同而已。在樣本公司中屬于這種性質(zhì)的公告占了絕大部分，只有非常少的公司公布的重述信息是正面的；

第二，財務(wù)報告重述整體看來，會對公司股票價格產(chǎn)生影響，會影響投資者的累計超額收益率。在對重述公告日前后五天的樣本公司的觀察分析看到，發(fā)布重述公告的公司，在窗口期的股票價格會有明顯的變化，對股票市場的問題有一定影響；

第三，除了正面的公告，其他性質(zhì)的公告基本都會對股價產(chǎn)生不好的影響。從上述分析可以看到，無論公告中反映的重要財務(wù)數(shù)據(jù)的變更還是因?yàn)槭杪┰斐傻募?xì)小問題，股票價格都會出現(xiàn)不利波動，對投資者的利益會造成不利影響。

（二）相關(guān)建議

財務(wù)報告重述和上市公司股票價格之間有密切的關(guān)系，很多上市公司為了向投資者展示公司好的一面，提升投資者信心，粉飾財務(wù)報表，從而提高公司股票價格。但其實(shí)一旦公司財務(wù)報告中的問題被發(fā)布出來，對股價產(chǎn)生不利影響可能性很大，公司股價更不可能穩(wěn)定。如何能減少財務(wù)報告重述，保持股票價格的穩(wěn)定是不可忽視的問題，由此提出幾點(diǎn)建議：

第一，從上市公司內(nèi)部的角度來看，提升工作人員的專業(yè)能力，盡量減少由于職員能力不足，在編制財務(wù)報告的過程中出現(xiàn)工作疏漏和計算錯誤的情況。更重要的是，制定更科學(xué)有效的內(nèi)部控制制度，從公司內(nèi)部加強(qiáng)管理，做好事先的預(yù)防工作，減少舞弊和操作利潤的情況出現(xiàn)，讓財務(wù)報告能盡量真實(shí)的反映公司情況，讓信息披露更真實(shí)；

第二，從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度看，在我國目前的股票市場上，大部分的上市公司為了保護(hù)自身利益，很難做到將公司信息完整披露，會出現(xiàn)信息不對稱的情況。監(jiān)管機(jī)構(gòu)除了應(yīng)該制定更有效嚴(yán)格的信息披露制度，用外部的力量讓公司能更真實(shí)的在財務(wù)報告中反映公司信息，減少財務(wù)重述的發(fā)生。也應(yīng)該看到，之所以在重述公告日前后股價會有明顯波動，和投資者知道公司信息的方式太單一分不開?，F(xiàn)在股票市場上的絕大部分是散戶投資者，他們能知道上市公司的經(jīng)營情況等重要信息的方式基本上只有公司季度和年度的財務(wù)報告。由于方式太少，會出現(xiàn)信息滯后的情況，當(dāng)重述公告一發(fā)出，可能影響投資者的理性判斷，慌亂中拋售或減持股票，影響個人利益的同時也影響了股票市場的穩(wěn)定。監(jiān)管部門是否能增加信息披露的方式，讓投資者早做決策。

第三，從投資者的角度看，增加自身投資技能，學(xué)習(xí)專業(yè)的投資分析知識，不要跟風(fēng)或是盲從。如果說信息披露的方式目前主要還是財務(wù)報告的話，那么真正能看懂財務(wù)報告就變得更加重要了，投資者能夠從財務(wù)報告的報表和附注部分獲得該公司目前的經(jīng)營狀況和重要決策，能夠?qū)咀龀龊侠淼奈磥眍A(yù)期，投資風(fēng)險會有一定降低，對股市的穩(wěn)定也是有促進(jìn)作用的。

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