我國(guó)儲(chǔ)蓄與股權(quán)籌資的關(guān)系分析

宋博雅

【摘要】近年來，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨下行的風(fēng)險(xiǎn)，金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露；相反，我國(guó)股市迎來了大牛市繁榮。我國(guó)高儲(chǔ)蓄不僅可以解決我國(guó)投資難的問題，而且以股權(quán)換債權(quán)，解決我國(guó)商業(yè)銀行壞賬的難題。

【關(guān)鍵詞】股市牛市 儲(chǔ)蓄因素 股市籌資額

一、背景介紹

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入改革“深水區(qū)”，改革中存在的問題不斷呈現(xiàn)。由于2008年以來世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)及其我國(guó)刺激政策的作用下，我國(guó)大量企業(yè)存在產(chǎn)能過?，F(xiàn)象，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨著“疲軟”的危機(jī)。同時(shí)，隨著我國(guó)“影子銀行”隱性金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯性化，我國(guó)商業(yè)銀行壞賬率不斷上升，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生危機(jī)的概率不斷增大。另一方面，我國(guó)股票市場(chǎng)掀起了一大波強(qiáng)勁的牛市。一級(jí)市場(chǎng)上，不斷有新股以較高的溢價(jià)增發(fā)。近期，新股發(fā)行一浪接一浪。同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)上也近似于“瘋狂”，首先，上證指數(shù)不斷開創(chuàng)新高。另一方面，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也掀起了一波又一波的牛市盛況，創(chuàng)業(yè)板400多家公司總市值逼近6萬億，平均每家近130億的身價(jià)，創(chuàng)業(yè)板如果已經(jīng)成為巨無霸，主板反而成為袖珍小盤。創(chuàng)業(yè)板市值逼近深圳主板。因此，中國(guó)股市已經(jīng)存在了很為嚴(yán)重的泡沫。

二、理論分析

1.我國(guó)股市牛市的物質(zhì)基礎(chǔ)——居民高儲(chǔ)蓄率

我國(guó)三十多年的改革開放形成了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中形成的財(cái)富也一定程度構(gòu)成了我國(guó)金融運(yùn)作的物質(zhì)基礎(chǔ)。而儲(chǔ)蓄作為我國(guó)居民財(cái)富的重要組成之一，對(duì)我國(guó)金融的繁榮和發(fā)展構(gòu)成了重要的支撐。國(guó)內(nèi)許多學(xué)者對(duì)我國(guó)儲(chǔ)蓄做了豐富的研究，李揚(yáng)，殷劍峰（2007）指出中國(guó)是一個(gè)高儲(chǔ)蓄的國(guó)家，高儲(chǔ)蓄的構(gòu)成了我國(guó)居高不下的高投資和規(guī)模不斷擴(kuò)大的高順差的物質(zhì)基礎(chǔ)。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理：I=S，如果S>I，S-I=XM那么即國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于投資的表現(xiàn)特征為，我國(guó)存在大量的貿(mào)易順差以及高額的外匯儲(chǔ)備。由于我國(guó)存在大量的外匯儲(chǔ)備，說明了我國(guó)形成了大量的儲(chǔ)蓄財(cái)富，以作為我國(guó)金融運(yùn)作的物質(zhì)基礎(chǔ)。張曙光、張斌（2010）介紹了中國(guó)高貿(mào)易順差形成了大量的外匯儲(chǔ)備，從而導(dǎo)致了中國(guó)高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀。賈德奎、施紅俊（2003）指出，中國(guó)金融市場(chǎng)不完善導(dǎo)致各收入階層同時(shí)存在著強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄行為。并認(rèn)為，我國(guó)可供投資的其他金融工具還相對(duì)匱乏，而投資環(huán)境的不確定性很大，因此居民偏好于銀行儲(chǔ)蓄，從而導(dǎo)致了資金迅速向銀行集中的現(xiàn)象。劉煜輝（2007）認(rèn)為，社會(huì)保障缺失導(dǎo)致居民出現(xiàn)大量預(yù)防性儲(chǔ)蓄；金融體系進(jìn)一步深化改革困難重重，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄難以通過市場(chǎng)機(jī)制轉(zhuǎn)化為有效的投資，從而儲(chǔ)蓄持續(xù)保持在較高水平。總之，三十年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下的高儲(chǔ)蓄形成了我國(guó)大量的金融資源，而儲(chǔ)蓄流向投資缺乏相應(yīng)渠道，因此中國(guó)儲(chǔ)蓄形成了“堰塞湖”，近年來股市呈現(xiàn)牛市的現(xiàn)象部分原因可以解釋為，大量?jī)?chǔ)蓄脫離銀行投向股市的“集體行為”。

2、我國(guó)股市牛市解決上市公司股權(quán)融資，以股換債

由于我國(guó)企業(yè)存在大量的產(chǎn)能過剩現(xiàn)象，因此消化企業(yè)產(chǎn)能過剩的辦法存在如下：一、加速企業(yè)的存貨銷售，以市場(chǎng)交易的方法減少產(chǎn)品的方法；二、繼續(xù)申請(qǐng)間接融資，即通過銀行長(zhǎng)期貸款來償還即將到期的短期存款；三、股權(quán)融資，以股權(quán)置換債券。但是，由于世界經(jīng)濟(jì)蕭條，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低速運(yùn)作，通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)以市場(chǎng)交易的方法來消化產(chǎn)品的方法存在極大的難度；同時(shí)，由于我國(guó)商業(yè)銀行壞賬率不斷高企，因此通過間接融資的渠道來消化產(chǎn)能的辦法也存在不合理性。因此，只有通過第三種渠道（股權(quán)融資置換債權(quán)融資）來消化經(jīng)濟(jì)中所存在的產(chǎn)能過程問題。張昌彩（1998）指出儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化稱為融資，融資的方式分為間接融資和直接融資。并指出，在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)條件下的中國(guó)企業(yè)主要以銀行主導(dǎo)的間接融資為主。并分析了間接融資導(dǎo)致的企業(yè)負(fù)債杠桿率高企將會(huì)增長(zhǎng)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并增加企業(yè)破產(chǎn)的可能性。李揚(yáng)（2012）指出：近年來，中國(guó)企業(yè)負(fù)債占GDP比重已經(jīng)到了107%，超過了警戒線90%。2008年“四萬億”刺激政策下，地方政府以行政的方式催促銀行對(duì)企業(yè)放貸，造成近年來大量銀行壞賬。中國(guó)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師梁兆基（2014）指出：“四萬億”低成本貸款條件下，企業(yè)高負(fù)債運(yùn)營(yíng)造成企業(yè)盲目擴(kuò)張，最終導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)能過剩。并認(rèn)為銀行進(jìn)一步讓利國(guó)企幫助降低負(fù)債水平和消化產(chǎn)能過剩的空間已經(jīng)不大了。因此，“軟約束”產(chǎn)權(quán)的國(guó)有銀行存在大量壞賬，以及國(guó)有企業(yè)存在大量產(chǎn)能過剩，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)增大。在該背景下。銀行信貸渠道已經(jīng)僵硬，惜貸慎貸現(xiàn)象嚴(yán)重，社會(huì)貸款量收縮，而且部分資金已經(jīng)“金融脫媒”。因此為了幫助企業(yè)渡過產(chǎn)能過剩，急需開拓另一條融資渠道。

三、結(jié)論及其前瞻

我國(guó)是一個(gè)高儲(chǔ)蓄國(guó)家，社會(huì)閑置資金較多，形成“投資難”現(xiàn)象；另一方面，中國(guó)企業(yè)負(fù)債率又較高，嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩又導(dǎo)致企業(yè)貸款困難的“融資難”。以上現(xiàn)象一定程度上與中國(guó)金融結(jié)構(gòu)不合理（諸如：國(guó)有銀行，間接融資）存在相關(guān)關(guān)系，本文理論和實(shí)證驗(yàn)證了，中國(guó)股市可以作為搭建“投資—融資”渠道，解決流動(dòng)性過剩與流動(dòng)性不足的中介，即是可以有效盤活存量資源。從而，利用增大股權(quán)投資可以合理解決中國(guó)高產(chǎn)能、高負(fù)債現(xiàn)狀。盡管儲(chǔ)蓄不是推動(dòng)股市高企的原因，但是股市與儲(chǔ)蓄、企業(yè)股權(quán)籌資與儲(chǔ)蓄的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)研究具有重要意義，即一方面股市可以吸收社會(huì)資金提高銀行存款，解決銀行流動(dòng)性，分擔(dān)銀行壓力；另一方面，股市可以解決企業(yè)貸款窘境下的股權(quán)資金支持，分擔(dān)企業(yè)壓力，即股市是一條很好的融資渠道。

參考文獻(xiàn)：

[1]李揚(yáng)，殷劍峰，陳洪波.中國(guó)：高儲(chǔ)蓄、高投資和高增長(zhǎng)研究[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2007（11）.

[2]布萊恩·霍華德.現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)：起源、發(fā)展和現(xiàn)狀[M].江蘇人民出版社，2009.

[3]張曙光，張斌.外匯儲(chǔ)備持續(xù)積累的經(jīng)濟(jì)后果[J].經(jīng)濟(jì)研究，2007（4）.