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    “創(chuàng)投國十條”突破

    2016-12-01 15:39:05秦嘉敏陸玲
    財(cái)經(jīng) 2016年27期
    關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)投資意見企業(yè)

    秦嘉敏 陸玲

    新辦法對(duì)創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)作了全面的規(guī)劃,是時(shí)隔十年再次出臺(tái)國家層面的預(yù)層設(shè)計(jì)

    10月12日,第二屆全國“雙創(chuàng)周”活動(dòng)在深圳正式開啟,給正處于資本寒冬的創(chuàng)投圈帶來暖意。

    此前,《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》(下稱《意見》)正式發(fā)布。這份《意見》共計(jì)10大條22小條,亦被業(yè)內(nèi)稱為“創(chuàng)投國十條”。這是創(chuàng)投領(lǐng)域自2005年11月國務(wù)院頒布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(下稱《辦法》)以來,時(shí)隔10年再次出臺(tái)國家層面的頂層設(shè)計(jì)。

    在中國投資協(xié)會(huì)創(chuàng)投委常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)沈志群看來,這意味著創(chuàng)投行業(yè)開始進(jìn)入新的發(fā)展機(jī)遇期,對(duì)更好地支持“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”,促進(jìn)供給側(cè)資本的結(jié)構(gòu)性改革,優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),拉動(dòng)民間投資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和深遠(yuǎn)的歷史意義。

    深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)倪澤望認(rèn)為,創(chuàng)投是破解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困局的良藥,一方面可以吸收市場(chǎng)中過剩的流動(dòng)性,化解資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn);另一方面可以將金融資源引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中,激發(fā)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新,促進(jìn)就業(yè)。從這個(gè)意義上講,《意見》適逢其時(shí),切中要害。

    《意見》對(duì)創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)作了全面的規(guī)劃,但是許多規(guī)定還停留在原則層面,需要具體負(fù)責(zé)的部門制定實(shí)施細(xì)則和實(shí)施程序。

    重塑創(chuàng)投生態(tài)

    《意見》從豐富投資主體、拓寬創(chuàng)投資金來源、加強(qiáng)政府引導(dǎo)和政策支持、完善創(chuàng)投法規(guī)、完善退出機(jī)制、優(yōu)化創(chuàng)投市場(chǎng)環(huán)境、完善行業(yè)自律和服務(wù)體系等方面,全面部署了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展的版圖。

    此前,創(chuàng)投領(lǐng)域的最高層次文件系《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》,自2006年3月1日起正式實(shí)施?!掇k法》涵蓋了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與備案、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資運(yùn)作、對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的政策扶持、對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)管等部分。

    彼時(shí),《辦法》對(duì)于推動(dòng)行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展起到了較大的規(guī)范作用。但由于《辦法》出臺(tái)時(shí)間較長(zhǎng),創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展已經(jīng)發(fā)生較大變化。

    十年間,中國已成長(zhǎng)為全球第二大私募股權(quán)市場(chǎng)。據(jù)清科數(shù)據(jù),2015年私募股權(quán)投資市場(chǎng)投資總額、募資總額分別為5255億元、7849億元。而在2006年,上述數(shù)據(jù)分別為1152億元、1419億元。截至2015年底,我國活躍的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)約1.37萬家,管理資本量3.28萬億元。

    雖然創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展迅速,但由于一些體制機(jī)制方面的障礙尚未突破,行業(yè)發(fā)展質(zhì)量與促進(jìn)民間投資、提升早期創(chuàng)業(yè)資本形成、推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的要求相比,還存在較大差距,亦無法滿足建設(shè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型國家的戰(zhàn)略要求。

    尤其是近年來,創(chuàng)業(yè)投資估值“泡沫化”以及非法集資等風(fēng)險(xiǎn)隱患凸顯。

    “由于資金來源不是長(zhǎng)期有效,很多新成立的機(jī)構(gòu)不能有效利用資金,幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng),短期的盲目追求高收益的資金的進(jìn)入,容易導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)、估值泡沫,不利于行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。”北京工商大學(xué)中國創(chuàng)業(yè)投資研究中心常務(wù)副主任王力軍告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

    但是,從追求短期收益轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期的價(jià)值投資,并非一蹴而就。能否推動(dòng)整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)成功實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型,關(guān)鍵取決于創(chuàng)投生態(tài)體系的構(gòu)建和完善。

    目前中國經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)速度換擋、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期。此前,李克強(qiáng)總理在國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上指出,“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí),不僅要改造提升傳統(tǒng)動(dòng)能,更需要以創(chuàng)業(yè)投資為支撐,實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略?!?/p>

    “雙創(chuàng)離不開金融的支持。傳統(tǒng)的金融模式和創(chuàng)新型企業(yè)需求不太匹配,‘雙創(chuàng)需要新的金融模式?!鄙蛑救焊嬖V《財(cái)經(jīng)》記者,“過去‘雙創(chuàng)只講創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新,現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)還要加上創(chuàng)投。風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)提供的增值服務(wù)、投后管理是其他資本不能代替的?!?/p>

    沈志群認(rèn)為,《意見》的出臺(tái)是適應(yīng)“雙創(chuàng)”政策的新形勢(shì),推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的需要。文件中提到加快形成有利于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的良好氛圍和“創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新+創(chuàng)投”的協(xié)同互動(dòng)發(fā)展格局,這被認(rèn)為是為“雙創(chuàng)”政策尋找新的動(dòng)力。

    “如果說創(chuàng)投過去更像是野蠻生長(zhǎng),今天則到了一個(gè)需要理性發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。一方面行業(yè)自身的募、投、退都在變得更加理性,另一方面政策管理也在逐漸成熟和完善。”國家開發(fā)投資公司總法律顧問李寶林表示,期望《意見》出臺(tái)能夠通過政策指導(dǎo),讓市場(chǎng)的配置更有效一些。

    《意見》明確指出,引導(dǎo)創(chuàng)投秉承價(jià)值投資理念,鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資,防范和化解投資估值“泡沫化”可能引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的力度,構(gòu)建“實(shí)體創(chuàng)投”投資環(huán)境。

    拓寬資金來源

    《意見》對(duì)目前市場(chǎng)上存在的五花八門的概念進(jìn)行了清晰明確的界定和劃分。特別是創(chuàng)業(yè)投資和天使投資的定義得到明確。

    天使投資是指“除被投資企業(yè)職員及其家庭成員和直系親屬以外的個(gè)人以其自有資金直接開展的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)”。“個(gè)人投資行為”的本質(zhì)得到明確。創(chuàng)業(yè)投資是指向處于創(chuàng)建或重建過程中的未上市成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的一種投資方式,剔除了股票投資、債權(quán)投資等模式。

    證監(jiān)會(huì)私募基金監(jiān)管部副主任劉健鈞表示,天使投資兼顧商業(yè)回報(bào)和情懷體驗(yàn),而機(jī)構(gòu)化創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)特點(diǎn)是“追求財(cái)務(wù)回報(bào)、委托他人運(yùn)作”。盡管天使投資聯(lián)盟和眾籌平臺(tái)本身也不排除可以成立基金,但一旦成立基金,本質(zhì)上便是創(chuàng)業(yè)投資基金,而非天使資本。

    此前,由于國內(nèi)對(duì)天使投資本質(zhì)內(nèi)涵和運(yùn)作特點(diǎn)缺乏準(zhǔn)確認(rèn)識(shí),熱衷于通過“機(jī)構(gòu)化基金化”方式發(fā)展天使投資,帶來了一系列負(fù)面影響,并未實(shí)現(xiàn)增加早期投資的目標(biāo)。近年來,很多機(jī)構(gòu)扎堆投資Pre-IPO項(xiàng)目、盲目跟風(fēng)投資、估值虛高助推投資泡沫等不合理、不健康現(xiàn)象越發(fā)明顯。

    此次《意見》首次明確提出鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資,對(duì)專注于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在企業(yè)債券發(fā)行、市場(chǎng)化退出等方面給予必要的政策支持。此外,對(duì)不進(jìn)行實(shí)業(yè)投資、從事上市公司股票交易、助推投資泡沫的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)還將建立清查清退制度。

    “一些機(jī)構(gòu)熱衷于追逐創(chuàng)業(yè)后期項(xiàng)目甚至上市公司定向增發(fā)項(xiàng)目,行業(yè)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性泡沫,有限的創(chuàng)業(yè)投資資本并沒有用于最需要支持的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域?!眲⒔♀x解釋稱。

    作為中國經(jīng)濟(jì)支柱的國有企業(yè),如何參與創(chuàng)業(yè)投資一直以來存在爭(zhēng)論。盡管前些年一些國有企業(yè)已經(jīng)開始嘗試通過閑置資金參與創(chuàng)業(yè)投資,但往往被作為“非主營業(yè)務(wù)”加以限制。此次《意見》明確支持中央企業(yè)、地方國有企業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(基金)和創(chuàng)業(yè)投資母基金,并提出建立符合創(chuàng)業(yè)投資特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的國有創(chuàng)業(yè)投資管理體制和考核激勵(lì)機(jī)制。

    李寶林認(rèn)為,國企參與創(chuàng)投的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)產(chǎn)業(yè)政策的把握比較好、具有整合相關(guān)資源的能力,以及相對(duì)規(guī)范的投資決策流程。國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)開展業(yè)務(wù)還需要形成鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)、寬容失敗的生態(tài)環(huán)境,追求長(zhǎng)期投資收益。

    “在創(chuàng)投發(fā)展初期,民營資本對(duì)創(chuàng)業(yè)投資往往望而生畏,因此鼓勵(lì)國有資本以適當(dāng)方式參與創(chuàng)業(yè)投資,將成為我國培育多元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資主體和多渠道拓寬創(chuàng)投資金來源的重要選項(xiàng)之一。”劉健鈞說。

    一直以來,中國的風(fēng)險(xiǎn)投資存在“中間大、兩頭小、頂層缺”的現(xiàn)象,即中間的VC、PE比較發(fā)達(dá),但是兩頭的天使投資和并購基金比較小,頂層的母基金比較缺乏。

    母基金作為大體量資金投入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的最佳工具,一直以來游離在主流機(jī)構(gòu)的視線之外。《意見》不但鼓勵(lì)各類資金投資母基金,更進(jìn)一步鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金注資市場(chǎng)化母基金。盛世投資總裁張洋稱,母基金這種投資工具的雙重放大作用,將在未來中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)中扮演更重要的角色。

    完善退出機(jī)制

    如何拓寬創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)化退出渠道,一直是創(chuàng)投業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。

    在深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)王守仁看來,多層次資本市場(chǎng)越發(fā)達(dá),運(yùn)行效率越高,創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展就快,資本規(guī)模和投資企業(yè)數(shù)量也會(huì)相應(yīng)增長(zhǎng)。

    當(dāng)前多層次資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)投發(fā)展存在一些制約,突出表現(xiàn)在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行節(jié)奏慢、規(guī)模小,使一大批被創(chuàng)投投資的高成長(zhǎng)科技企業(yè)被擋在上市門外,或者長(zhǎng)期滯留在IPO的“堰塞湖”里。當(dāng)務(wù)之急,就是要拓寬變現(xiàn)退出渠道,促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資資本的良性循環(huán)。王守仁稱。

    據(jù)清科數(shù)據(jù),2016年上半年中國創(chuàng)業(yè)投資共發(fā)生1107筆退出交易,扣除新三板掛牌后,僅發(fā)生162筆退出,IPO、并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等退出收益和效率較高的退出方式發(fā)展并不理想。

    近年來,一大批被創(chuàng)投投資的高成長(zhǎng)性互聯(lián)網(wǎng)高新技術(shù)企業(yè)被擋在了資本市場(chǎng)門外,這與當(dāng)前大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的發(fā)展要求相距較大。

    “完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制,是確保創(chuàng)業(yè)投資資本實(shí)現(xiàn)‘投資、增值、退出、再投資良性循環(huán)的必要保障,也是確保有限創(chuàng)業(yè)投資資本支持更多新創(chuàng)建企業(yè)的重要條件。”劉健鈞強(qiáng)調(diào)說。

    除充分發(fā)揮已有市場(chǎng)的功能以外,創(chuàng)業(yè)投資需要更加多元的市場(chǎng)化退出渠道。事實(shí)上,成熟的市場(chǎng)退出包括IPO、場(chǎng)外市場(chǎng)、并購市場(chǎng)等。王力軍認(rèn)為,未來在降低創(chuàng)業(yè)板上市門檻、提高新三板流動(dòng)性,以及發(fā)展并購市場(chǎng)等方面都需要提供新的政策供給。

    對(duì)此,劉健鈞表示,未來將完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易機(jī)制,改善市場(chǎng)流動(dòng)性,支持機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)開展直接融資業(yè)務(wù),并鼓勵(lì)以并購重組等方式實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化退出,將規(guī)范發(fā)展專業(yè)化并購基金作為并購?fù)顺龅闹匾緩健?/p>

    廣發(fā)證券認(rèn)為,隨著未來發(fā)展成熟,市場(chǎng)流動(dòng)性的改善,新三板將會(huì)成為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的一個(gè)重要的退出渠道。

    配套政策有待落地

    創(chuàng)業(yè)投資體制建設(shè)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,涉及到制度設(shè)計(jì)的方方面面。

    根據(jù)中央編辦的既有分工,發(fā)改委負(fù)責(zé)牽頭促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展政策,證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管。此次《意見》明確要求各部委建立協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)機(jī)制,形成政策合力,避免政策孤島現(xiàn)象的出現(xiàn)。張洋認(rèn)為,這將創(chuàng)業(yè)投資上升到國家戰(zhàn)略層面進(jìn)行部門協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)服務(wù)。

    在王守仁看來,《意見》的價(jià)值在于對(duì)創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)作了全面的規(guī)劃,但是許多規(guī)定仍然比較原則、籠統(tǒng),需要具體負(fù)責(zé)的部門制定實(shí)施細(xì)則和實(shí)施程序,否則政策將停留在紙上。

    《意見》提出了要完善創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)法律法規(guī),并要求研究推動(dòng)相關(guān)立法工作,推動(dòng)修訂《公司法》、《合伙企業(yè)法》。王守仁建議,下一步要推動(dòng)《創(chuàng)業(yè)投資條例》盡快出臺(tái)。

    《意見》還明確指出,將完善創(chuàng)業(yè)投資稅收政策,按照稅收中性、稅收公平原則和稅制改革方向與要求,統(tǒng)籌研究鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資人投資種子期、初創(chuàng)期等科技型企業(yè)的稅收支持政策。

    據(jù)悉,財(cái)政部等有關(guān)部門已著手修訂有關(guān)稅收抵扣政策并逐步完善,近期兩項(xiàng)工作任務(wù)是“進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資抵扣稅收優(yōu)惠政策,研究開展天使投資人個(gè)人所得稅政策試點(diǎn)工作”。

    此前,創(chuàng)投企業(yè)稅收抵扣政策實(shí)施多年,享受此項(xiàng)政策的必須是投資中小高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。中小微企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)由發(fā)改委和工業(yè)與信息化部審核,而高新技術(shù)企業(yè)則由科技部審核。

    王守仁表示,由于缺乏實(shí)施細(xì)則和相關(guān)政府部門之間缺少協(xié)調(diào),再加上創(chuàng)投企業(yè)投資的早期、初創(chuàng)期創(chuàng)新企業(yè)往往達(dá)不到科技部制定的標(biāo)準(zhǔn),這一政策落實(shí)效果不盡如人意。

    張洋表示,期待伴隨行業(yè)的發(fā)展及法律法規(guī)的健全,創(chuàng)業(yè)投資的從業(yè)人士不再將寶貴的精力投入到區(qū)分法律主體的稅收套利或不同地區(qū)的稅收差異比對(duì)中。

    此外,“創(chuàng)投國十條”從四個(gè)方面明確了對(duì)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)環(huán)境的要求:一是優(yōu)化監(jiān)管環(huán)境;二是優(yōu)化商事環(huán)境;三是優(yōu)化信用環(huán)境;四是嚴(yán)格保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

    值得注意的是,《意見》提出在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域探索實(shí)施“黑名單”和“紅名單”信用體系的建設(shè)。創(chuàng)投行業(yè)方興未艾,也魚龍混雜。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,信用體系的建設(shè)有利于搭建中國創(chuàng)投行業(yè)的新生態(tài)。

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