金融市場風(fēng)險溢出與利率市場化環(huán)境分析

陳矗鑫

摘要：二十一世紀(jì)以來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化以及投資自由化的發(fā)展和深入，金融市場的波動性日益加劇，使得金融市場風(fēng)險也變的越來也多，在利率市場化改革的影響下，大批金融衍生工具的產(chǎn)生對傳統(tǒng)市場風(fēng)險管理發(fā)起挑戰(zhàn)。在利率市場化的進(jìn)程中，利率風(fēng)險已然成為金融市場需要面對的市場風(fēng)險之一。本文通過對金融市場風(fēng)險溢出的分析，探討金融市場風(fēng)險一處對利率市場化環(huán)境的影響，旨在為金融市場的風(fēng)險管理做出參考。

關(guān)鍵詞：金融市場；風(fēng)險溢出；利率市場化；環(huán)境分析

中圖分類號：F832.5 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）024-000-01

利率市場化的含義是將利率決定權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自己的資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，進(jìn)而形成以央行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場利率為中介、由市場供求決定金融結(jié)構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機(jī)制[1]?？倐鹘y(tǒng)固定利率時代的信用風(fēng)險管理轉(zhuǎn)變成現(xiàn)在的利率風(fēng)險管理，不得不說，利率市場化是一把雙刃劍，它既能為加快金融市場市場化的進(jìn)程，促進(jìn)金融市場的改革改革，健全完善金融體系，但也存在著因銀行風(fēng)險管理帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，造成利率風(fēng)險也成為金融市場面臨的風(fēng)險之一。因此，分析利率市場化環(huán)境下，金融市場動向和風(fēng)險管理并明確風(fēng)險防范管理思路顯得極其重要。

一、金融市場風(fēng)險溢出的分析

在利率市場化環(huán)境下，金融市場的風(fēng)險溢出歸根結(jié)底是一種資產(chǎn)價格的變動和波動性將會受到其他資產(chǎn)價格變動和波動的影響，使得市場風(fēng)險存在著外部沖擊和相關(guān)感染特點(diǎn)。金融市場間的風(fēng)險溢出效益也被稱之為波動溢出效益，不僅具有較強(qiáng)的金融理論研究意義，而且也具有重要的現(xiàn)實(shí)意義[2]。從1995年墨西哥金融危機(jī)、1997年東南亞金融危機(jī)、1998年俄羅斯債務(wù)危機(jī)、1999年巴西貨幣危機(jī)到2007年美國次貸危機(jī)，直到歐債危機(jī)頻發(fā)，這些金融危機(jī)充分表明，金融風(fēng)險存在交叉感染，而這種交叉感染會嚴(yán)重破壞金融體系，也給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成損失。

特別是近些年來，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新加快了市場之間的融合，金融產(chǎn)品的投資標(biāo)覆蓋了多個金融市場，證券市場、商業(yè)銀行和期貨管理等等出現(xiàn)業(yè)務(wù)交叉，各種金融產(chǎn)品進(jìn)入到證券市場、期貨市場以及信貸市場中，多數(shù)研究表明市場間存在著波動溢出效應(yīng)。

不同資產(chǎn)之間的波動溢出效應(yīng)往往是不對稱的，而這種不對稱現(xiàn)象中蘊(yùn)含著重要的經(jīng)濟(jì)信息。舉個簡單的例子：股票價格上漲如果反應(yīng)資產(chǎn)價格對總需求的影響，就會同時推動短期和長期利率上漲；相反，利率的上漲很可能會導(dǎo)致資產(chǎn)價格反向變動，影響到未來收益的折現(xiàn)率[3]。在對波動風(fēng)險溢出效應(yīng)的研究上，CARCH組模型是廣為人們所指的形式，在諸多國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究中也去了有意義的成果，通過CARCH研究股票、債券和期貨市場的風(fēng)險溢出效益，有學(xué)者的研究表明：一整個金融市場的全局角度來看，金融市場、債券和期貨市場之間聯(lián)系緊密，穩(wěn)定其中一種發(fā)展都會受到來自其他兩個市場的不利影響的抵銷，因而，需要加強(qiáng)市場監(jiān)管和政策的協(xié)調(diào)性，對單個市場的政策設(shè)計要符合金融市場總體發(fā)展趨向，恰當(dāng)選擇政策實(shí)施時機(jī)，保證政策的實(shí)施效果。

二、金融市場風(fēng)險溢出對利率市場化的影響

1.風(fēng)險溢出效應(yīng)與市場有效性分析

通常情況下，一個國家的金融市場是有不同類型的子市場組成的，比如上文提到的股票市場、期貨市場、信貸市場等等，不同類型的市場風(fēng)險各不相同，參與者也存在差別，他們既是相互分割、各自獨(dú)立的個體，也共同組成金融市場整體。經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中提到，資金在不同的子市場必須具有相同的“有效收益率”，即就是經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的收益率[4]。而利率市場化的出現(xiàn)，就意味著市場具備合理的利率決定能力，還能夠體現(xiàn)其他組成市場的收益率，而這種不斷變動、不穩(wěn)定的收益率就是市場風(fēng)險溢出的過程。

一般情況下，影響市場收益率的主要因素包括市場機(jī)制、參與者行為、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及行政管制等等，信息的擴(kuò)散和資金的流動是風(fēng)險溢出的兩個重要渠道，也影響著市場收益率的高低。在信息技術(shù)高速發(fā)展的今天，信息擴(kuò)散速度和市場對信息的敏感程度取決于市場機(jī)制的成熟和參與者的專業(yè)化程度。

2.風(fēng)險溢出與市場穩(wěn)定性

市場的穩(wěn)定性是以市場的有效性為基礎(chǔ)的，在信息有效的情況下，市場之間的風(fēng)險溢出能力是不對稱的，不對稱程度是受經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融市場的發(fā)達(dá)程度。比如美國金融市場對歐元金融市場資產(chǎn)價格變化的平均影響是25%，但歐元金融市場對美國金融市場資產(chǎn)變化的影響是8%[4]。當(dāng)相互開放的金融市場之間強(qiáng)弱明顯時，在國際金融市場中，國家的綜合國力會影響本國金融市場的穩(wěn)定性，表現(xiàn)出來的風(fēng)險溢出也會因?yàn)閲揖C合國力的不同，面臨的金融市場風(fēng)險也會有所差異，通常情況下，表現(xiàn)較強(qiáng)的風(fēng)險通過信息流和資金流向表現(xiàn)弱的市場溢出，這就是金融市場風(fēng)險溢出。

信息的擴(kuò)散和資金的流動也會對金融市場有一定影響，相比信息擴(kuò)散，資金流動對金融市場的影響更為嚴(yán)重，有時甚至是“致命”的。金融危機(jī)的形成就是因此出現(xiàn)的，在大型金融危機(jī)時期，各國央行會干預(yù)金融市場，國內(nèi)金融危機(jī)在很大程度上會由于央行的干預(yù)而化解，而國際金融市場表現(xiàn)出來的就是“各掃門前雪”，這種應(yīng)對金融危機(jī)的政策干預(yù)歸根結(jié)底也是各國綜合國力的較量

三、結(jié)語

在利率市場化的不斷深化變革下，央行對利率水平控制力度會越來越小、直至消失，利率波動幅度也將會有明顯變化，利率風(fēng)險也將會成為金融市場需要面對的主要市場風(fēng)險之一。利率市場化和金融市場對外開放關(guān)系緊密，但兩者也應(yīng)該別區(qū)別對待，有關(guān)學(xué)者認(rèn)為利率市場化改革的末期也是金融市場最脆弱的時期[5]，這就需要加強(qiáng)金融市場監(jiān)管和國家相關(guān)政策的協(xié)調(diào)作用，做好對金融市場的政策設(shè)計，確保在利率市場化的大環(huán)境下金融市場可以穩(wěn)步發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[2]譚東洋.淺談金融衍生工具在商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理中的作用[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2015，（17）：228-229.

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