我國體育類上市公司股價存在月度效應(yīng)嗎

張易+王高義+李少育

[內(nèi)容摘要]本文通過研究體育類上市公司的月度收益率特征發(fā)現(xiàn)：中國的體育產(chǎn)業(yè)上市公司的股票存在明顯的正“二月效應(yīng)”和“六月效應(yīng)”，以及微弱的負(fù)“十月效應(yīng)”。但是在控制賽事關(guān)注度的影響后，體育類上市公司的月度效應(yīng)消失。這說明體育類上市公司的月度效應(yīng)是由賽事關(guān)注導(dǎo)致的。通過梳理典型月份的賽程，我們發(fā)現(xiàn)在2月、6月的“三大球”比賽數(shù)量較多，而在10月份出現(xiàn)的賽事數(shù)量最少。這和賽事關(guān)注度的變化幾乎保持一致。進(jìn)而我們得出結(jié)論：重要賽事的舉辦頻率會影響賽事關(guān)注度，進(jìn)而正向影響體育類上市公司的收益率。此外，體育行業(yè)的股票的波動性并沒有體現(xiàn)出月度效應(yīng)，表明波動性在一年12個月中平均波動程度較為相近，我們據(jù)此提出相關(guān)的政策建議。

[關(guān)鍵詞]體育類上市公司；月度效應(yīng)；大型賽事關(guān)注度

一、引言

體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不僅能夠增強(qiáng)國民體質(zhì)，提升國家創(chuàng)造力與社會活力，還能夠擴(kuò)大內(nèi)需、增加就業(yè)，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，2006年以來，我國體育產(chǎn)業(yè)年均增長速度達(dá)到16%。近兩年，我國體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度超過了20%，高于全國經(jīng)濟(jì)增長的平均水平。2009年，體育產(chǎn)業(yè)占GDP的比重超過0.5%，展示出其具有很大的潛力。2010年國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)的指導(dǎo)意見》就已強(qiáng)調(diào)：“加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)要加大投融資支持力度，鼓勵和支持有條件的體育企業(yè)進(jìn)入資本市場融資?！边@是國家第一次從產(chǎn)業(yè)角度確認(rèn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展定下了發(fā)展基調(diào)。2011年《體育產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃》中也首次明確提出，要“鼓勵和引導(dǎo)有條件的體育企業(yè)進(jìn)入資本市場融資，為進(jìn)一步做大做強(qiáng)各類體育企業(yè)提供資金支持”。2014年國務(wù)院頒發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》也將發(fā)展目標(biāo)定為“到2025年，體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過5萬億元，成為推動經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)發(fā)展的重要力量。

體育產(chǎn)業(yè)預(yù)期的巨大增長潛力會讓體育產(chǎn)業(yè)與資本市場聯(lián)系程度逐漸升高，更多的體育公司邁向融資上市的道路將是一種趨勢。上市融資對于企業(yè)發(fā)展具有多方面的優(yōu)勢，如擴(kuò)大企業(yè)自身資金實(shí)力，降低持續(xù)融資成本，分散企業(yè)所有者風(fēng)險，提升品牌價值及實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展，改善公司治理機(jī)制從而提高企業(yè)經(jīng)營效率等。但目前國內(nèi)體育類上市公司在發(fā)展道路上尚未摸索出上市公司資本運(yùn)行的規(guī)律所在，沒有很好地利用資本市場持續(xù)融資，導(dǎo)致發(fā)展步伐緩慢。

國內(nèi)外大型體育賽事作為人類社會演變過程中的必然產(chǎn)物，在世界范圍內(nèi)的影響力是不言而喻的。由于目前大型體育賽事的賽事規(guī)模大，參與人數(shù)龐大；競技水平高、影響力巨大；賽事運(yùn)作時間長的特點(diǎn)，大型體育賽事的舉辦將促發(fā)一系列相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈條的形成和延伸，帶來巨大的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。根據(jù)相關(guān)學(xué)者的統(tǒng)計或估計，第29屆奧運(yùn)會共產(chǎn)生170億美元的直接投資與181億美元的間接投資，所帶來的旅游消費(fèi)支出達(dá)1387億元人民幣。這有助于提高整個體育行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，對于整個體育產(chǎn)業(yè)來講是根本性利好。同時，體育賽事作為體育產(chǎn)業(yè)的核心內(nèi)容，對體育賽事的關(guān)注度會在很大程度上影響著投資者對體育公司的關(guān)注，進(jìn)而影響對其股票的購買，影響股價。

關(guān)注度的增加會影響資產(chǎn)價格在行為金融學(xué)上也是有理論和實(shí)證支撐的。從行為金融學(xué)角度看，由于時間和精力的有限，人們具有有限注意力（Limited Attention）的特征，對于眾多的投資標(biāo)的往往關(guān)注不夠。關(guān)注度不足的后果之一就是股價反應(yīng)信息的不充分或者滯后。體育賽事的舉辦能夠吸引投資者對相關(guān)體育公司的足夠關(guān)注或者過度關(guān)注，進(jìn)而導(dǎo)致短期內(nèi)引起體育類公司股價的上升。

本文的貢獻(xiàn)在于：第一，從關(guān)注度角度研究了與事件驅(qū)動型天然密切的體育類上市公司這樣的樣本。從行為金融角度進(jìn)行研究，探索體育類公司股價運(yùn)動背后的深層次原因。陳頗僅研究了搜索量與股價的關(guān)系；而崔百勝僅對收益率波動性進(jìn)行關(guān)注。第二，經(jīng)過實(shí)證檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)A股體育類公司股票收益率具有顯著的月度效應(yīng)，即2月、6月的正月度效應(yīng)以及10月的負(fù)效應(yīng)。第三，本文還研究了股票收益波動性的月度效應(yīng)。

二、文獻(xiàn)綜述

“月度效應(yīng)”是研究資本市場運(yùn)動規(guī)律的重要方面，它是指上市公司的股票收益在某月份會顯著異于其他月份的現(xiàn)象。如果該月收益顯著高于其他月份，則為正的月度效應(yīng)；反之，則為負(fù)的月度效應(yīng)。對于月度效應(yīng)的研究，國內(nèi)外的學(xué)者們進(jìn)行了大量的實(shí)證。Rozeff和Kinney通過研究了美國股市1904—1974年股指收益率，發(fā)現(xiàn)“一月效應(yīng)”。Badrinath提出由于避稅的需求，投資者傾向于在12月賣出虧損的股票，等到計稅期結(jié)束，第二年年初時再買進(jìn)之前股票，從而導(dǎo)致1月份的股價出現(xiàn)明顯的上升。這一點(diǎn)在小公司股票上尤其顯著，也被稱為“小公司一月效應(yīng)”。Berges和Michael等等均發(fā)現(xiàn)了這一現(xiàn)象。Kato等也發(fā)現(xiàn)日本市場具有“六月效應(yīng)、”“十二月效應(yīng)”。

國內(nèi)學(xué)者蔣先玲等研究1995—2010年的A股數(shù)據(jù)，也發(fā)現(xiàn)顯著的“一月效應(yīng)”，并將其解釋為由于企業(yè)年終獎的發(fā)放并被投資于股市的緣故。支持正“一月效應(yīng)”的還有何曉光、陸磊等，盡管給出的解釋不盡相同。也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)負(fù)的“一月效應(yīng)”的結(jié)論，如陳建研究滬、深兩市股指1993—2001年的股指表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)它們存在顯著負(fù)的一月效應(yīng)。他認(rèn)為由于春節(jié)前投資者資金回籠的需求，股市的流動性受到抑制。而汪煒、周宇使用1997—2001年滬市股票數(shù)據(jù)，考察我國股票市場的“規(guī)模效應(yīng)”和“時間效應(yīng)”，通過實(shí)證研究并未檢驗(yàn)出中國股市具有“小公司一月效應(yīng)”，卻存在明顯的“規(guī)模效應(yīng)”。奉立城選用1992—1998年上證綜合指數(shù)和深圳成分指數(shù)每日收盤價數(shù)據(jù)探究中國股市的“月份效應(yīng)”也并沒有發(fā)現(xiàn)滬、深兩市的“一月份效應(yīng)”。此外，陳健、何仁科用ARCH類模型就中國股票市場是否存在“月度效應(yīng)”進(jìn)行了實(shí)證分析，他們發(fā)現(xiàn)除了負(fù)“一月效應(yīng)”外，還具有明顯的正“五月效應(yīng)”，他認(rèn)為這是因?yàn)槟陥笈讹L(fēng)險釋放后的補(bǔ)漲；何曉光、許友傳探討運(yùn)用1997—2003年滬、深A(yù)股指數(shù)的日收益率為研究樣本，其結(jié)論表明1月和3月份存在顯著的高收益率，而7月份和9月份為顯著地低收益率。

有關(guān)分析師關(guān)注較早的文獻(xiàn)是James等的研究，他們通過實(shí)證檢驗(yàn)加拿大的一家證券公司分析師的關(guān)注與推薦股票，得出分析師推薦的信息具有價值，能夠讓投資者獲得顯著的正異常收益的結(jié)論。Barber等的觀點(diǎn)與之類似。王振山、姚秋利用剩余關(guān)注度實(shí)證研究2005年A股市場中_分析師關(guān)注度與股票標(biāo)的收益率關(guān)系，得出關(guān)注度高的公司股票收益高于關(guān)注度低的股票的結(jié)論。饒育蕾、王攀則以新聞數(shù)量代表媒體關(guān)注度研究2006～2008年的IPO樣本，發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注度與新股短期累積超額收益是正相關(guān)關(guān)系；但與長期收益負(fù)相關(guān)。許柳英、陳啟歡研究2000—2003年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，小投資者更傾向于購買具有新聞特性的股票，而不論其新聞性質(zhì)。俞慶進(jìn)、張兵以2011年4月—2012年3月的周度數(shù)據(jù)為樣本，研究了百度指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板股價的相關(guān)性，證明投資者的有限關(guān)注對股票價格上升有促進(jìn)作用，同時，這種促進(jìn)作用很快會反轉(zhuǎn)。宋雙杰等則使用谷歌趨勢中的數(shù)據(jù)代理投資者關(guān)注度研究2005—2011年A股數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)投資者關(guān)注度對我國股市IPO具有顯著影響。具體而言，IPO前的網(wǎng)絡(luò)搜索量與公司股票銷售火爆程度、首日的超額收益、新股長期累積收益率顯著正相關(guān)。

三、理論假設(shè)

大型體育賽事作為一種外生性的沖擊信息，在短期和長期范圍內(nèi)，均能對相關(guān)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、國家宏觀經(jīng)濟(jì)及市場運(yùn)作等方面產(chǎn)生諸多影響。另外，宏觀經(jīng)濟(jì)的改變與市場因素的調(diào)整也能夠?yàn)榇笮腕w育賽事的發(fā)展前景帶來不同的預(yù)期。這些由大型體育賽事直接或間接引致的信息沖擊，通常會對股市投資者的預(yù)期判斷造成可觀的影響，甚至能大幅度改變投資者的預(yù)期，從而影響投資者的決策過程。

當(dāng)今，互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)已成為投資者獲取大型事件活動、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場等信息的主要途徑，投資者可以通過網(wǎng)絡(luò)搜索、賽事解說、論壇等方式及時獲取了解信息。

大型體育賽事與某國（地區(qū)）的宏觀經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展有關(guān)，而宏觀經(jīng)濟(jì)因素本身也會影響股市投資者的預(yù)期。因此存在如下關(guān)系：

H：大型體育賽事頻率與體育產(chǎn)業(yè)股票平均收益正相關(guān)。

四、樣本選取與模型設(shè)計

在理論假設(shè)之后，我們接下來詳細(xì)論述實(shí)證過程，以檢驗(yàn)理論假設(shè)是否成立。首先，進(jìn)行樣本選擇和模型設(shè)計。

（一）樣本選取

我們選擇的樣本時間是1997年1月1日—2014年12月31日。這樣選取的理由：一是控制制度性變量的影響。1996年12月16日，中國證監(jiān)會施行10%的漲（跌）停板制度，這一制度被認(rèn)為是抑制股市暴漲暴跌的分水嶺。二是我國股市在早期極端不規(guī)范，股價操作、股市亂象嚴(yán)重（何曉光等）。

由于在A股市場上純粹的體育上市公司較少，我們將樣本擴(kuò)大為體育類上市公司，不僅包括主營業(yè)務(wù)在體育領(lǐng)域的公司，如中體產(chǎn)業(yè)（600158），還包括相應(yīng)的體育概念股票。具體的選擇方法是以知名炒股軟件同花順金融服務(wù)網(wǎng)提供的體育概念板塊個股為基準(zhǔn)，結(jié)合其他網(wǎng)絡(luò)搜索的體育概念股，根據(jù)上市公司年報進(jìn)行逐一業(yè)務(wù)分析，手工篩選體育相關(guān)業(yè)務(wù)占比達(dá)到10%的公司?？偣驳玫?3家體育類上市公司。篩選出樣本公司后，在CSMAR數(shù)據(jù)庫中查找收益率等數(shù)據(jù)。最后，剔除停牌的樣本，即在其停牌時間內(nèi)不計入樣本計算，待其復(fù)牌后再重新計入當(dāng)期樣本。

（二）模型設(shè)計

我們以體育類公司每個月的股票日均收益率Rt為被解釋變量，將代表每個月的月份虛擬

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計

相關(guān)收益率數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計見表2和圖1。

表2描述了體育類企業(yè)股票12個月中每月的日均收益率情況。從表中可以看出，第一，12個月的中值指標(biāo)均為正，且多在0.02左右波動，變化較平穩(wěn)。第二，從均值指標(biāo)來看，12個月中日均收益率為正的月份也占絕對優(yōu)勢，達(dá)到8個，占比為66.7%；且多發(fā)生在上半年。第三，具體而言，2月份的日均收益率最大，達(dá)到4.4%；10月份的日均收益率最小，為-1.9%。第四，從波動幅度角度講，2月份和6月份波動最大，分別為0.02533和0.02525：12月份波動最小，為0.01756。

圖1描述了體育類企業(yè)股票12個月中每月的日均收益率的中值和均值變化。從中值上看，2月、6月的收益率最高；從均值上看，2月的收益也是最高的，在10月份出現(xiàn)明顯的最低值。

（二）回歸分析

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由于收益率是時間序列，可能會出現(xiàn)偽回歸問題，因此我們需要對其進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，然后再進(jìn)行回歸。根據(jù)ADF，PP檢驗(yàn)的結(jié)果，如表3所示，所有p值都小于0.01，所以序列平穩(wěn)。

2.體育產(chǎn)業(yè)公司月度效應(yīng)分析。對模型（1）、模型（2）進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4所示。

表4描述了月度效應(yīng)的系數(shù)結(jié)果，其中，反映12個月中的t月是否存在月度效應(yīng)，其值為正且顯著，說明存在正的月度效應(yīng)；其值為負(fù)且顯著，說明存在負(fù)的月度效應(yīng)。 ， ，分別表示市場因子、賬面市值比因子、規(guī)模因子的影響。

從表4的結(jié)果可以看出，在模型（1）中，1月、2月、6月和12月的系數(shù)顯著異于0，說明存在著1月、2月、6月和12月效應(yīng)；而在模型（2）中僅存有12月、6月、12月效應(yīng)，“一月效應(yīng)”消失。這說明，“一月效應(yīng)”的存在與小公司因素、價值成長因素存在直接的聯(lián)系。該結(jié)論與蔣先玲等的結(jié)論類似。其次，我們發(fā)現(xiàn)，在兩個模型中，從系數(shù)的符號來看，2月份、6月份的系數(shù)顯著為正，10月份的系數(shù)顯著為負(fù)?？梢缘贸鼋Y(jié)論，體育類上市公司存在顯著的正“二月效應(yīng)”、“六月效應(yīng)”和負(fù)“十月效應(yīng)”，顯著水平分別為5%、5%和10%。具體而言，以模型（2）為例，2月效應(yīng)的系數(shù)為0.00934，表示2月份的日均收益率要比其他月份平均高0.934%；“六月效應(yīng)”的系數(shù)為0.001377，意味著6月份的日均收益率要比其他月份平均高0.1377%；“10月效應(yīng)”的系數(shù)為-0.000969，意味著十月份的日均收益率要比其他月份平均低0.0969%。綜合來看，中國體育產(chǎn)業(yè)的股票存在明顯的2月和6月的正效應(yīng)，以及微弱的負(fù)“十月效應(yīng)”。

β_2，τ，β_3，τ，β_4，τ的值在1%的水平上顯著，說明股票收益率確實(shí)受到這些因素的影響，我們控制這些因素的設(shè)計是恰當(dāng)?shù)模‵ama-French，1992）。

（三）體育產(chǎn)業(yè)公司月度效應(yīng)與大型賽事頻率

1.大型體育賽事頻率衡量。盡管諸多文獻(xiàn)表明中國的資本市場上整體存在月度效應(yīng)，對其解釋也沒有一個統(tǒng)一性。但體育行業(yè)由于自身的特殊性——在中國股市權(quán)重小、專業(yè)性強(qiáng)，因此我們推斷體育產(chǎn)業(yè)的月度效應(yīng)極有可能與體育賽事的舉辦密切相關(guān)。因此，本文在實(shí)證分析體育賽事頻率與股票收益的關(guān)系時，將同時引入月度效應(yīng)進(jìn)行觀察。為了衡量大型體育賽事頻率，本文采用體育賽事新聞頭條來衡量。在我們的理論模型中，我們假定投資者能夠較為容易接觸到某體育賽事的信息，如果單純以體育賽事的數(shù)量進(jìn)行衡量，則無法保證投資者能接觸到所有的體育賽事信息。而新聞頭條是指新聞報刊為吸引讀者，將當(dāng)天最重要或最具爆炸性的消息放在期刊首位。在一份報紙上，頭條新聞往往具有最高的關(guān)注度，能盡可能地將信息傳遞到投資者處，故代表著相當(dāng)數(shù)量的媒體關(guān)注度以及投資者關(guān)注度。一個月中，新聞頭條數(shù)目越多，說明人們對于該新聞的關(guān)注度也就越大。通過百度指數(shù)（http：∥index.baidu.corn/）搜索與體育（賽事）相關(guān)的大量關(guān)鍵詞，如“錦標(biāo)賽”“聯(lián)賽”“足球”“NBA”等，整理出每個月的體育賽事相關(guān)的關(guān)鍵字新聞頭條數(shù)目（見圖2）。

由于這些搜索行為記錄被稱為網(wǎng)絡(luò)搜索數(shù)據(jù)，如用戶搜索與股票價格相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)、重大突發(fā)事件等，與體育賽事關(guān)聯(lián)的奧運(yùn)會、世界杯等。網(wǎng)絡(luò)搜索數(shù)據(jù)蘊(yùn)含著數(shù)以億計用戶的關(guān)注及需求，能夠折射出現(xiàn)實(shí)社會中一些頗具影響力的事件。鑒于百度指數(shù)數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)可得性，本文統(tǒng)計了2011—2014年的數(shù)據(jù)，結(jié)果如表5所示。2月與6月的新聞頭條較多，尤其是2月明顯高于其他月份，而十月具有最少的新聞頭條。此外，我們以2014年度為例，列出這三個月份賽事名單：考慮到每個月的比賽數(shù)量眾多無法全部列出，更因?yàn)楦鞣N體育項(xiàng)目的關(guān)注度權(quán)重差異較大，無法簡單羅列；按照國際默認(rèn)的普及率和歡迎度列出“三大球”（足球、網(wǎng)球、籃球）比賽月度安排。從這個表中可以看出，2月、6月中“三大球”的賽事比較集中，數(shù)量較多，并且其比賽的級別多是半決賽、決賽類型，因而受到關(guān)注度多便是自然而然的結(jié)果。反觀10月份，不僅三大球賽事較少，而且比賽重要性相對也不高。這些結(jié)果從直觀上來說與前面月度效應(yīng)的實(shí)證結(jié)果相照應(yīng)。為證明這一點(diǎn)，我們將在后面進(jìn)行檢驗(yàn)。

表6描述了剔除三因子影響后的收益率與月度效應(yīng)、關(guān)注度的關(guān)系。在加入代表大型體育賽事頻率的關(guān)注度變量后，之前顯著月度效應(yīng)的啞變量系數(shù)變得不再顯著。而且，關(guān)注度與股票收益間的系數(shù)在10%的水平上正相關(guān)，這表明體育賽事關(guān)注度的增加能在一定程度上促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)股票價格上漲。具體而言，關(guān)注度的系數(shù)為0.001733，P值為0.087，表明在其他因素不變時，賽事關(guān)注度每提高1%，體育類上市公司收益會平均提高0.1733%，這支持了我們的理論模型。

同時，月度效應(yīng)的系數(shù)不顯著表明，在控制關(guān)注度變量后，月度效應(yīng)消失，意味著月度效應(yīng)的存在主要是受大型體育賽事頻率的影響。所以，大型體育賽事的舉辦頻率才是月度效應(yīng)的關(guān)鍵因素，這符合我們的猜測。

（四）進(jìn)一步分析

在考慮了體育產(chǎn)業(yè)股票收益率的月度效應(yīng)后，本文接下來考慮股票收益率波動性的月度效應(yīng)。根據(jù)圖2的柱狀圖和圖3的時間序列圖，可以明顯看到體育產(chǎn)業(yè)股票收益率具備尖峰厚尾特征和群聚效應(yīng)。因此我們采用GARCH模型來衡量波動性。根據(jù)信息準(zhǔn)則（AIC，BIC），本文采用GARCH（1，1）模型以及假定誤差服從GED分布。

表7中Panel A描述了對GARCH模型的估計，可以看到均值方程和方差方程的系數(shù)均表現(xiàn)很高的顯著性，說明我們使用的GARCH（1，1）模型能很好的捕捉波動性特征。Panel B描述了使用估計的GARCH模型對波動性的檢測結(jié)果。

根據(jù)Panel B回歸結(jié)果，所有的變量都不顯著，表明體育行業(yè)的波動性沒有表現(xiàn)明顯的月度效應(yīng)，一年內(nèi)的每個月波動性差異不大。因此，體育行業(yè)的月度效應(yīng)只存在于股票的收益率中，而沒有體現(xiàn)在波動性中。

六、結(jié)論及操作建議

本文研究了體育類上市公司的月度的日均收益率特征，并從理論和實(shí)證上檢驗(yàn)了體育賽事對體育類公司收益率的影響。利用1997—2014年的體育類上市公司數(shù)據(jù)及以百度新聞頭條表征的投資者關(guān)注度，研究發(fā)現(xiàn)：

1.我國的體育產(chǎn)業(yè)上市公司的股票存在明顯的正“二月效應(yīng)”和正“六月效應(yīng)”，以及微弱的負(fù)“十月效應(yīng)”。在控制了市場因素等因子之后該結(jié)論依然穩(wěn)健，這說明體育類上市公司的股價具有穩(wěn)定的月度效應(yīng)。

2.控制賽事關(guān)注度的影響后，體育類上市公司的月度效應(yīng)消失。這說明體育類上市公司的月度效應(yīng)主要由賽事關(guān)注所致。通過梳理典型月份的賽程，我們發(fā)現(xiàn)在2月、6月的“三大球”比賽數(shù)量出現(xiàn)極大值，而在10月份出現(xiàn)賽事數(shù)量的極小值。這和賽事關(guān)注度的變化幾乎保持一致。由此說明，重要賽事的舉辦頻率會顯著影響賽事關(guān)注度，進(jìn)而正向影響體育類上市公司的收益率。

3.體育類股票的波動性并沒有體現(xiàn)出月度效應(yīng)，表明波動性特征在一年的12個月中平均波動程度較為相近，各個月份的風(fēng)險程度沒有顯著差別。

基于本文的研究結(jié)論，我們提出如下建議：

1.體育公司可以選擇在賽事頻繁（特別是“三大球”比賽）、具有正的月度效應(yīng)的2月、6月進(jìn)行股權(quán)融資，不僅融資時的發(fā)行價格高，而且市場人氣好、發(fā)行速度快。而對于賽事不頻繁、具有負(fù)的月度效應(yīng)的10月份來說，這個月份為意向進(jìn)入體育產(chǎn)業(yè)的社會資本提供了投資時機(jī)。此時，社會資本進(jìn)入價格較低，能以較低的成本完成資本布局。類似的，體育公司可以在此月份進(jìn)行回購操作。順應(yīng)月度效應(yīng)的規(guī)律，可以使體育產(chǎn)業(yè)的融資路徑更加優(yōu)化。

2.由于波動性并沒有表現(xiàn)出顯著的月度效應(yīng)，因此，投資者在進(jìn)行買賣操作時面臨的風(fēng)險是無差異的。