債轉(zhuǎn)股是苦藥而非蜜糖

史晨昱

債轉(zhuǎn)股實施的深層次意義不僅僅是企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換， 更為重要的是要進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的再造，必然涉及公司經(jīng)理人員的調(diào)整， 甚至是大換血，或者大面積的公司裁員，否則起不到應(yīng)有的作用。圍繞著金融資源支配權(quán)及企業(yè)控制權(quán)，利益主體將展開一系列利益沖突和斗爭的博弈過程。

有消息稱，中國將于近期出臺相關(guān)文件，允許商業(yè)銀行在不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域?qū)嵤﹤D(zhuǎn)股，以支持實體經(jīng)濟(jì)。而在實際操作中，被債務(wù)壓力圍困的企業(yè)，更迫切地希望股轉(zhuǎn)債政策的實施。日前，華榮能源（即原熔盛重工）已先一步提出了該公司債務(wù)處理計劃，擬向中國銀行發(fā)行27.5億股股票以抵消27.5億元債務(wù)。此次債轉(zhuǎn)股完成后，中國銀行將成為其最大股東，持股比例將高達(dá)14%。

債轉(zhuǎn)股對于中國金融體系并不陌生。1998年金融危機(jī)中，國有企業(yè)大面積虧損和銀行巨額爛賬，推動政府實施了以債轉(zhuǎn)股為核心的不良資產(chǎn)處置框架。1999年國務(wù)院公布《關(guān)于實施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的若干意見方案》，并推薦了601 戶債轉(zhuǎn)股企業(yè)。由于實施于上述背景，債轉(zhuǎn)股一直被作為特定時期的產(chǎn)物，對其普遍存在著認(rèn)識上的誤區(qū)。其實，債轉(zhuǎn)股是不良處置的常見方式之一。實施債轉(zhuǎn)股的目的，是以剝離不良資產(chǎn)來減輕企業(yè)和銀行負(fù)擔(dān)為契機(jī)，贏得時間來完善國企經(jīng)營機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)，恢復(fù)和重建銀行企業(yè)間正常的信貸關(guān)系，最終使整個企業(yè)步入市場化正常發(fā)展軌道。

當(dāng)前去產(chǎn)能推升信用風(fēng)險，資產(chǎn)質(zhì)量壓力再次成為懸在銀行頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。但中國處在金融發(fā)展的大時代，金融混業(yè)步伐加快，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)生水起，機(jī)構(gòu)投資者大量涌現(xiàn)，為化解金融風(fēng)險提供了寬松的土壤。與之相適應(yīng)，中國銀行體系治理不良資產(chǎn)應(yīng)更具差異化，更加多樣性，應(yīng)涌現(xiàn)出更具時代特色的新方法。重啟債轉(zhuǎn)股，無疑是這種思路的具體體現(xiàn)。債轉(zhuǎn)股應(yīng)還原為一種不良資產(chǎn)處置的新型渠道，而不是特定時期對僵尸企業(yè)的行政式捆綁安排。雖然根據(jù)現(xiàn)行《商業(yè)銀行法》，商業(yè)銀行在境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，然而隨著混業(yè)經(jīng)營的推進(jìn)，商業(yè)銀行各類分業(yè)子公司為債轉(zhuǎn)股提供了合法的實施條件。

與上世紀(jì)相比，本輪債轉(zhuǎn)股的內(nèi)外部環(huán)境與體制背景已經(jīng)大相徑庭。首先，不良資產(chǎn)的風(fēng)險可控。中國銀行業(yè)不良貸款率從1995年的21.4%上升到2000年的29.2%。2015年年末，銀行業(yè)不良貸款余額12744億元，不良貸款率1.67%。其次，債轉(zhuǎn)股主體的預(yù)算硬約束已極大增強(qiáng)。上世紀(jì)末，中國以銀行向四大資產(chǎn)管理公司劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)的方式處理銀行壞賬，不良貸款產(chǎn)生的最大原因是政企不分。如今無論是商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司，還是貸款企業(yè)，都已經(jīng)成為規(guī)范的獨(dú)立法人，并且大多已經(jīng)上市成為公眾公司。當(dāng)前產(chǎn)能過剩行業(yè)最大的問題并非產(chǎn)能過剩，而是產(chǎn)能過于分散，導(dǎo)致一系列惡性競爭和產(chǎn)能分布不合理等結(jié)構(gòu)問題。這決定了債轉(zhuǎn)股只是不良資產(chǎn)處置手段的必要補(bǔ)充，而非未來的決定因素。

不過，新事物的運(yùn)作總有兩面性。債轉(zhuǎn)股代表了中國商業(yè)銀行與企業(yè)之間關(guān)系的新變化。銀行不良資產(chǎn)可以采取多種保全方式， 這些措施包括催收、一般性重組、債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股和破產(chǎn)起訴。這五種保全措施是按照企業(yè)問題的嚴(yán)重程度從輕到重的順序排列的。其中債轉(zhuǎn)股意味著常規(guī)回收已經(jīng)難以奏效。債轉(zhuǎn)股具有很大的不確定性， 即重組成功可能使得回收明顯高于預(yù)期值， 而重組不成功可能會再度陷入破產(chǎn)清盤以至回收更少。從理論上講， 這項措施實施的深層次意義不僅僅是企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換， 更為重要的是要進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的再造，必然涉及公司經(jīng)理人員的調(diào)整， 甚至是大換血，或者大面積的公司裁員，否則起不到應(yīng)有的作用。圍繞著金融資源支配權(quán)及企業(yè)控制權(quán)，利益主體將展開一系列利益沖突和斗爭的博弈過程。因此， 債轉(zhuǎn)股對債務(wù)人來講是一劑苦藥，而絕非巧克力糖。此外，商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)時，其資本占用將增加。根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行被動持有的對工商企業(yè)股權(quán)投資在法律規(guī)定處分期限內(nèi)的風(fēng)險權(quán)重為400%，而商業(yè)銀行因政策性原因并經(jīng)國務(wù)院特別批準(zhǔn)的對工商企業(yè)股權(quán)投資的風(fēng)險權(quán)重為400%，遠(yuǎn)高于貸款風(fēng)險權(quán)。

債轉(zhuǎn)股安排是一個十分廣泛且復(fù)雜的體系，它一方面化解風(fēng)險， 另一方面又可能滋生新的風(fēng)險。中國的債轉(zhuǎn)股運(yùn)作應(yīng)該賦予的深層內(nèi)涵是對債轉(zhuǎn)股中涉及的相關(guān)利益主體進(jìn)行重新調(diào)整，并按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則完善企業(yè)治理機(jī)制和現(xiàn)代銀行制度，盡可能減少債轉(zhuǎn)股風(fēng)險和損失。債轉(zhuǎn)股在推進(jìn)國有企業(yè)和國有銀行改革的同時， 還對國企和國有銀行制度變遷的廣度和深度產(chǎn)生強(qiáng)烈的依賴。為了確保債轉(zhuǎn)股最終預(yù)期目標(biāo)的實現(xiàn)，應(yīng)總結(jié)國內(nèi)外債轉(zhuǎn)股的操作模式和實踐經(jīng)驗，為最小化債轉(zhuǎn)股風(fēng)險設(shè)計更為科學(xué)的機(jī)制安排，如嚴(yán)格掌握債轉(zhuǎn)股企業(yè)的甄選條件和標(biāo)準(zhǔn)，以及建立與完善債轉(zhuǎn)股中的監(jiān)督和信息披露機(jī)制，從而硬化債轉(zhuǎn)股的產(chǎn)權(quán)約束， 防范道德風(fēng)險和內(nèi)部人控制造成的損失。