對(duì)中國股市暴漲暴跌的冷思考

【摘要】經(jīng)歷2015年中國股市的暴漲暴跌，2016年一季度的續(xù)跌，以及熔斷機(jī)制的草率推出和收?qǐng)?，基于這一年多中國股市的行情，很多拿真金白銀炒股的股民，暴漲時(shí)欣喜若狂，暴跌時(shí)驚慌失措。本文重點(diǎn)探討中國股市（指滬深股市）暴漲暴跌過程的非理性、多因素影響，并對(duì)虛假繁榮過后的中國股市進(jìn)行一些梳理和冷思考，努力探索一些解決問題的辦法或建議。

【關(guān)鍵詞】中國股市 暴漲暴跌 冷思考

一、前言

股市魅力巨大。國家提倡、企業(yè)引導(dǎo)、承銷商包裝、股評(píng)人士渲染、機(jī)構(gòu)參與、股民跟風(fēng)，有人因此發(fā)了財(cái)，有人因此破了產(chǎn)。雖然多數(shù)人不是借錢炒股，賠點(diǎn)錢也能賠得起，但如此的暴跌，從小的方面說，易引起個(gè)人心態(tài)失衡，從大的方面講，當(dāng)參與的多數(shù)人集體淪陷時(shí)，也會(huì)引起一些社會(huì)問題。股市的漲跌本正常，但短期的暴漲暴跌嚴(yán)重脫離經(jīng)濟(jì)基本面，在這個(gè)過程中，除了上市公司肆意圈錢，原始股東以極低的成本高位套現(xiàn)，對(duì)大多數(shù)人而言，股市是對(duì)股民財(cái)產(chǎn)赤裸裸掠奪的平臺(tái)。

二、對(duì)股市本質(zhì)的認(rèn)識(shí)

企業(yè)上市成功，得到的是資金，失去的是一部分股份，但一般不會(huì)失去控股權(quán)。企業(yè)上市融資是要得到資金用于創(chuàng)新或發(fā)展，實(shí)質(zhì)是從股民手中借錢。由于股票不能退換只能買賣，因此上市公司對(duì)股東的回報(bào)是通過分紅實(shí)現(xiàn)的。

股民買股票，從過往經(jīng)驗(yàn)看，股民從一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購股票如果成功，基本屬于無風(fēng)險(xiǎn)套利，但中簽率不高。而通過二級(jí)市場(chǎng)買賣股票風(fēng)險(xiǎn)較大，遠(yuǎn)比不上存銀行安全。股民之所以把錢從銀行取出來去買股票，無非是想取得比銀行利率高得多的分紅或通過買賣賺取差價(jià)。

令人不解的是，觀察到的情況并非如此。很多股民對(duì)上市公司分紅關(guān)心甚少，而非常關(guān)心每天股市的紅紅綠綠。一只上市公司股票，外部環(huán)境基本沒變化，內(nèi)部也沒有什么重大技術(shù)突破和利好，但它在不長的時(shí)間內(nèi)（通常指1周-6個(gè)月），股價(jià)卻瞬息萬變，轉(zhuǎn)瞬間，自己也被股市套住。

三、國家發(fā)展資本市場(chǎng)的初衷

“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險(xiǎn)，是不是資本主義獨(dú)有的東西，社會(huì)主義能不能用？允許看，但要堅(jiān)決地試?？磳?duì)了，搞一兩年對(duì)了，放開；錯(cuò)了，糾正，關(guān)了就是了?？傊?，社會(huì)主義要贏得與資本主義相比較的優(yōu)勢(shì)，就必須大膽吸收和借鑒人類社會(huì)創(chuàng)造的一切文明成果。”[1]這段話是鄧小平1992年視察南方時(shí)針對(duì)股市發(fā)表的講話，清楚地表明：國家發(fā)展資本市場(chǎng)的初衷，是向西方資本主義國家學(xué)習(xí)，建立資本市場(chǎng)，發(fā)展國家經(jīng)濟(jì)。

股市經(jīng)過26年的發(fā)展，為國家經(jīng)濟(jì)做出了巨大貢獻(xiàn)。呂隨啟認(rèn)為：如果沒有資本市場(chǎng)，可能很多國有企業(yè)早就死掉了。對(duì)此，中國股市從一建立就定位于解決國企融資[2]。股市除了融資，資源配置，收取印花稅、解決就業(yè)（從事券商、基金等投資機(jī)構(gòu)的人員眾多、職業(yè)股民數(shù)量也不少），最主要最根本的作用應(yīng)是回報(bào)投資者，長遠(yuǎn)看，缺少這一環(huán)，股市終將成為無源之水，無本之末，因?yàn)槿谫Y取之于股民，必須回饋于股民。

四、企業(yè)上市的動(dòng)機(jī)

企業(yè)上市的動(dòng)機(jī)決定企業(yè)的未來。如果企業(yè)上市就是奔著錢去的，倘若上市成功，企業(yè)就失去了動(dòng)力，其未來的發(fā)展也就缺乏方向。如果企業(yè)上市融資是為了提升產(chǎn)品競(jìng)爭力，把產(chǎn)品做好做精，提升其核心技術(shù)研發(fā)水平和發(fā)展后勁，同時(shí)懷有對(duì)投資者感恩的心，時(shí)刻把回報(bào)投資者和企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展作為己任，那這個(gè)企業(yè)就大有發(fā)展前景。

然而，目前的情景是，上市公司不論是國企還是民企，其整體表現(xiàn)，實(shí)在不能讓股民滿意。雖有個(gè)別表現(xiàn)好的如格力電器（000651），分紅早已超過融資額[3]，但占比太小。華為輪值CEO郭平表示：華為1000年后再上市[4]?；谥袊墒械姆N種亂象，華為公司不上市，或許是一種生存之策。

企業(yè)如人，能力有大小，品質(zhì)有好壞，準(zhǔn)上市公司如果不是抱著撈一把走人的投機(jī)心態(tài)，而把心思完全花在產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)開拓上，興許企業(yè)的生命力會(huì)更強(qiáng)些。張志學(xué)教授在《哈佛商業(yè)評(píng)論》“重塑商業(yè)文明”論壇演講中指出：中國企業(yè)習(xí)慣于“一窩蜂進(jìn)入、大批量生產(chǎn)、紅海競(jìng)爭、作死后集體逃離、獵取下一個(gè)機(jī)會(huì)”的路徑，導(dǎo)致國家GDP快速增長，但這個(gè)過程中沒有沉淀出產(chǎn)業(yè)文化和原創(chuàng)技術(shù)[5]?，F(xiàn)在有一個(gè)名詞叫“僵尸企業(yè)”，用來形容這樣的企業(yè)再合適不過。

五、證券承銷商的自律

股票發(fā)行現(xiàn)在實(shí)行的是核準(zhǔn)制。每只股票上市，都有證券承銷商出具準(zhǔn)上市公司的報(bào)告。對(duì)此，證券承銷商就如同是美容師，企業(yè)成功上市或即將上市，沒有證券承銷商的推薦、美容、包裝，怎會(huì)把許多業(yè)績表現(xiàn)差強(qiáng)人意的企業(yè)變成俊男美女？股市是企業(yè)表演的舞臺(tái)，也是公眾了解企業(yè)的舞臺(tái)。公眾了解企業(yè)的好壞，需要看企業(yè)的真面目，素顏、本真、率性，唯有此，才能做出買賣的判斷。因此，證券承銷商的角色應(yīng)是中立者，對(duì)企業(yè)進(jìn)行素描，向公眾提供客觀、實(shí)事求是的報(bào)告。

證券承銷商應(yīng)加強(qiáng)自律，嚴(yán)把第一關(guān)。把真正質(zhì)地優(yōu)秀且數(shù)量有限的公司推薦給證監(jiān)會(huì)發(fā)審委，上市后業(yè)績表現(xiàn)與推薦報(bào)告嚴(yán)重不符甚至是南轅北轍者，應(yīng)對(duì)其承銷商實(shí)行有力度的懲罰。

六、股評(píng)人士的良知

不論股市行情如何演變，股評(píng)人士唱多的時(shí)候多，唱空的時(shí)候少，甚至自己買什么股就推薦什么股，還提示：“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”。細(xì)細(xì)想來，不論是股市整體還是個(gè)股，短期的暴漲暴跌都是不合邏輯的。以個(gè)股為例，中國南車和中國北車合并為中國中車本來是利好，但中國中車（當(dāng)時(shí)還為中國南車）自2015年初（7元）至4月20日最高點(diǎn)（39.47元），漲幅近455%；隨后轉(zhuǎn)跌，復(fù)盤后暴跌；如果按照復(fù)盤后35.64元/股的最高價(jià)格算起，截至上周五（即2015年6月12日）收盤（24.53元），中國中車周跌幅31%，市值蒸發(fā)超過3000億元[6]。截止2015年三季度末，中國中車每股凈資產(chǎn)3.54元，總股本273億股，其中A股流通股229億股。如此的超級(jí)大盤股，即便有比合并更大的利好，也不該在短短的4個(gè)月時(shí)間內(nèi)從7元漲到39.47元；同理，即便再大的利空，也不該在短短的兩個(gè)多月時(shí)間內(nèi)從復(fù)盤后最高點(diǎn)35.64元暴跌至9.99元。

股市中的反邏輯隨處可見，很多情況下，股票越漲股評(píng)人士越推薦買，越跌越推薦賣，說什么順勢(shì)而為，看高一線，尋找底部等等。因此，中國股市并不是國家經(jīng)濟(jì)的晴雨表，中國股市的暴漲暴跌，完全脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身，并被異化為擊鼓傳花的游戲，一次次教訓(xùn)股民：股市是用來投機(jī)的，不是用來投資的。只有投機(jī)功能而失去投資功能的股市，是和賭場(chǎng)沒有區(qū)別的。

七、機(jī)構(gòu)的行為

有人認(rèn)為，中國股市是以散戶為主的市場(chǎng)，追漲殺跌的跟風(fēng)本性易導(dǎo)致股市的暴漲暴跌，因此建議應(yīng)大力培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，以穩(wěn)定資本市場(chǎng)。但機(jī)構(gòu)多了股市就能穩(wěn)定嗎？筆者認(rèn)為未必。這主要取決于機(jī)構(gòu)的性質(zhì)，如果機(jī)構(gòu)投資者是長線資金，進(jìn)入股市的目標(biāo)是分紅，機(jī)構(gòu)會(huì)把主要精力放在有投資價(jià)值的股票上。如果機(jī)構(gòu)對(duì)股票分紅不感興趣，興趣點(diǎn)和散戶一樣，目標(biāo)也是做差價(jià)，掙快錢，那機(jī)構(gòu)參與股市同樣會(huì)助漲殺跌，因?yàn)槠滟Y金巨大，消息靈通，資金大進(jìn)大出，更易造成股市的暴漲暴跌。甚至機(jī)構(gòu)會(huì)與上市公司勾結(jié)，上市公司配合機(jī)構(gòu)出好壞信息。高位時(shí)，好信息不斷，方便機(jī)構(gòu)拉高出貨，低位時(shí)，壞信息連連，方便機(jī)構(gòu)低位吃貨。

即使大盤風(fēng)平浪靜，有的股票也會(huì)莫明其妙地大漲或大跌，尤其是尾盤的大幅拉升或殺跌。一只股票突然大漲時(shí)，由于不明原因，此時(shí)跟進(jìn)怕誘多，不進(jìn)又怕失去開始拉升的機(jī)會(huì)。大跌時(shí)，賣了怕空頭陷阱，不賣又怕是大跌的開始。出現(xiàn)這種情況，當(dāng)時(shí)往往悄無聲息，等收盤或晚上再查，果真有影響股價(jià)的公告信息，信息總在風(fēng)雨后。有時(shí)大盤漲跌也是如此。2015年股災(zāi)，那么多證券公司高管被帶走協(xié)助調(diào)查，說明機(jī)構(gòu)投資者絕不是凈土。

八、股民的無奈

筆者認(rèn)為，中國股市大部分時(shí)候是沒有投資價(jià)值的：一是企業(yè)上市前過度包裝，業(yè)績太好，而發(fā)行價(jià)格（又叫一級(jí)市場(chǎng)價(jià)）不論是采用固定價(jià)格方式還是競(jìng)價(jià)發(fā)行方式，市盈率都高。二是以上證指數(shù)為例，已經(jīng)很高的發(fā)行市盈率，在二級(jí)市場(chǎng)開盤時(shí)普遍出現(xiàn)齊步走的現(xiàn)象，即第一天開市基本都是上漲44%且不計(jì)入指數(shù)，新股于上市第十一個(gè)交易日開始計(jì)入上證指數(shù)[7]。對(duì)剛上市的個(gè)股而言，上市不久就處在高峰，透支未來發(fā)展，以后股價(jià)走下坡概率遠(yuǎn)比走上坡概率大。三是同股不同價(jià)，在股票價(jià)值完全一樣的情況下，A股股票價(jià)格比港股高百分之幾十甚至百分之幾百，而香港資本市場(chǎng)發(fā)展較早，相對(duì)成熟，單論每股分紅收益，香港股市股票價(jià)格是重要的參照系。

雖然說所有公民入市自愿，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。但不提倡毫無證券知識(shí)的人進(jìn)入股市，尤其是應(yīng)嚴(yán)格限制杠桿市。要成為一個(gè)合格的股民，就要學(xué)習(xí)資本市場(chǎng)的學(xué)問，提高證券投資的素養(yǎng)。當(dāng)參與的群體整體素質(zhì)提高后，跟風(fēng)炒作的惡習(xí)才會(huì)收斂。股民抱著賭博心態(tài)投資股市，跟風(fēng)炒股，最容易高位套牢，因?yàn)楣墒忻刻於加邢?，而且真假難辨。股民應(yīng)關(guān)注股市最本質(zhì)的東西，關(guān)注政策，關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面，關(guān)注股票供應(yīng)量與資金量是否匹配。不是任何時(shí)間都適合買股，時(shí)機(jī)的選擇至關(guān)重要。

九、股市暴漲暴跌對(duì)國家經(jīng)濟(jì)的危害

股市瘋狂到極致，不論是利空還是利好，都可能引發(fā)先知先覺者特別是機(jī)構(gòu)投資者伺機(jī)套現(xiàn)，之后指數(shù)快速下探，期間雖偶有反彈，但總體趨勢(shì)是向下。2015年滬深股市的盛極而衰，參與股市的中產(chǎn)階層財(cái)富大幅縮水，個(gè)別使用高杠桿資金炒股者財(cái)富甚至變成了負(fù)資產(chǎn)。筆者認(rèn)為，股市只有經(jīng)過不斷尋底、筑底和充分的時(shí)間沉淀，才可能完成一個(gè)輪回。

由于股市暴跌，參與股市的人太多，很多家庭財(cái)富深套在股市上，動(dòng)彈不得，沒能力消費(fèi)了，因此股市大跌抑制了消費(fèi)，也抑制了國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

股市暴漲時(shí)雖能促進(jìn)消費(fèi)，但由于財(cái)富來得太快太容易，助漲了不勞而獲和投機(jī)取巧，于是便想方設(shè)法把錢和精力轉(zhuǎn)移到股市上了。整個(gè)社會(huì)喧囂無比，浮躁非常，透支了未來，抑制了創(chuàng)新，對(duì)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了長久傷害。

因此，健康的股市應(yīng)成為國家經(jīng)濟(jì)的晴雨表。表現(xiàn)在上市公司有生機(jī)，有活力，可持續(xù)，有較豐厚的股息。而且股市發(fā)展平穩(wěn)，沒有大起大落，投資股市者主要是基于中長期的分紅，而不是短期的炒作。

十、對(duì)中國股市的建議

（一）建立以投資基準(zhǔn)價(jià)為基礎(chǔ)的投資回報(bào)制度

每只上市交易的新股，從上市交易第一天起，二級(jí)市場(chǎng)換手率（指可流通部分）達(dá)100%時(shí)停止交易直至收盤，此期間均價(jià)作為這支股票的二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)。二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)與一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)的平均值作為該股投資基準(zhǔn)價(jià)。這樣定價(jià)的目的是尋求一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格平衡，保護(hù)普通投資者的利益。

設(shè)定企業(yè)上市15周年的觀察警告期，即公司上市15年未分紅或每股分紅未達(dá)到基準(zhǔn)價(jià)，給予該企業(yè)5年的現(xiàn)金準(zhǔn)備期，必須在該企業(yè)上市交易20周年紀(jì)念日之前按（基準(zhǔn)價(jià)-分紅）×持股數(shù)的計(jì)算金額劃入股民資金帳戶，而股民持股量仍不變且可以交易。允許上市公司以股票抵押貸款償還股民本金。

企業(yè)上市交易20周年每股向股民分紅沒有達(dá)到基準(zhǔn)價(jià)又貸不到款，則持股20周年的大股東持股量按應(yīng)分紅缺口比例的持股量自動(dòng)放棄（指持有原始股股東，而非從二級(jí)市場(chǎng)上購入股票的股東），放棄部分按股民（含從二級(jí)市場(chǎng)上購入股票的機(jī)構(gòu)，下同）截止日持股份額分享，自動(dòng)劃入股民（含機(jī)構(gòu)）帳戶。這樣做的目的是控制上市公司數(shù)量，把真正有上市意愿且有能力與股民分享發(fā)展成果的優(yōu)秀公司進(jìn)入股市，促進(jìn)上市公司改善經(jīng)營業(yè)績提升競(jìng)爭力。

（二）規(guī)范信息發(fā)布時(shí)間

對(duì)于影響大盤或個(gè)股的重要信息或新政策，規(guī)定只有周末或節(jié)假日才能公布。如果必須在正常交易日公布的，規(guī)定正常交易時(shí)間不允許突然公布，必須在15：00收盤后才可公布，甚至連影響股市的重要會(huì)議通知也必須在15：00后才可以公布。

參考文獻(xiàn)

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[3]劉姝威.恢復(fù)中國股市基本功能.新浪博客，2016.2.13.

[4]任正非罕見28個(gè)問答：華為50年內(nèi)不上市[EB/OL]. http：//money.591hx.com，2016-3-11.

[5]秦朔.不投機(jī)敢想敢創(chuàng)的中國公司才有希望http：//finance.cngold.org/c/2016-01-14/c3844873.html，2016-01-14.

[6]鳳凰財(cái)經(jīng)：中國中車（601766）再跌6%復(fù)牌后完成股價(jià)腰斬[EB/OL].2015.06.16

[7]中國證券網(wǎng)：新股上市首日不再計(jì)入上證指數(shù)[EB/OL]. http：//finance.people.com.cn/GB/71364/5254065.html， 2007-01-06.

作者簡介：張祚賓（1994-），男，漢族，河南上蔡人，鄭州大學(xué)數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院2013級(jí)在校學(xué)生，數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)（金融數(shù)學(xué)方向）專業(yè)。