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    影子銀行、房地產(chǎn)市場與宏觀經(jīng)濟景氣程度

    2016-09-10 12:11:51袁寧
    時代金融 2016年26期
    關鍵詞:房地產(chǎn)市場影子銀行

    【摘要】我國影子銀行有相當部分資金流入了房地產(chǎn)市場,影子銀行對房地產(chǎn)市場的影響因此備受學術界的關注。本文通過構(gòu)建SVAR模型檢驗了我國影子銀行、房地產(chǎn)市場與宏觀經(jīng)濟景氣程度之間的關系。實證研究發(fā)現(xiàn),影子銀行通過金融創(chuàng)新一定程度上滿足了社會融資需求,對房地產(chǎn)市場和宏觀經(jīng)濟景氣度有積極推動作用。但由于影子銀行的高利率會加重企業(yè)負擔負,其負向影響將會顯現(xiàn),對正向影響產(chǎn)生抵消作用。最后,根據(jù)實證分析提出了相關對策建議。

    【關鍵詞】影子銀行 房地產(chǎn)市場 宏觀經(jīng)濟景氣度 SVAR模型

    一、引言及文獻綜述

    自金融危機以來,影子銀行已經(jīng)成為了社會融資的一個重要渠道,深刻改變了我國的金融結(jié)構(gòu),對我國經(jīng)濟社會的發(fā)展將產(chǎn)生越來越重要的影響。我國影子銀行作為傳統(tǒng)商業(yè)銀行的補充,是實體經(jīng)濟融資需求無法滿足下的市場選擇。我國房地產(chǎn)行業(yè)作為典型的資金密集型產(chǎn)業(yè),房地產(chǎn)市場的快速發(fā)展的同時存在著巨大的資金需求。由于很多企業(yè)面臨著嚴重的融資約束,加之國家宏觀調(diào)控對房地產(chǎn)市場的信貸限制,使得大量企業(yè)的融資缺口難以從傳統(tǒng)銀行體系得到滿足,不得不轉(zhuǎn)向影子銀行融資,巨大的資金需求對影子銀行必然產(chǎn)生重要影響。

    在已有文獻中,國內(nèi)學者研究影子銀行與房地產(chǎn)市場僅有少數(shù)文獻展開了實證研究。張寶林、潘煥學(2013)通過實證研究發(fā)現(xiàn),影子銀行通過信用創(chuàng)造機制推動了房地產(chǎn)泡沫,從而將誘發(fā)金融系統(tǒng)性風險。盧瓊佩(2015)將影子銀行分為表內(nèi)和表外影子銀行,檢驗了對房地產(chǎn)價格的影響,結(jié)果認為銀行表內(nèi)和表外的影子銀行對我國房地產(chǎn)價格均有正向影響。賈生華(2016)通過構(gòu)建SVAR模型,研究了影子銀行對貨幣政策和房價的影響,實證研究發(fā)現(xiàn),影子銀行規(guī)模的上升促進了房價的抬升并降低了利率水平,削弱了貨幣政策的影響程度。

    上述實證文獻選取房價作為指標并未剔除價格因素,也不能綜合反映房地產(chǎn)市場發(fā)展狀況。為克服以上相關研究的不足,以及更好的觀測影子銀行、房地產(chǎn)市場與宏觀經(jīng)濟景氣程度之間的關系,本文首次將影子銀行、房地產(chǎn)市場與宏觀經(jīng)濟景氣程度納入統(tǒng)一框架進行實證研究,揭示它們之間的相互影響關系。

    二、實證結(jié)果與分析

    (一)數(shù)據(jù)選取

    本文采用從2003年1季度到2015年4季度的季度數(shù)據(jù)作為實證數(shù)據(jù)。選取影子銀行變量、房地產(chǎn)市場變量以及宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)變量作為模型變量。其中,影子銀行變量(LSB),由委托貸款、信托貸款、銀行承兌未貼現(xiàn)匯票構(gòu)成,用其規(guī)模的增量并取對數(shù)作為影子銀行變量。房地產(chǎn)市場變量(RE),選取這一指標來更準確的反映房地產(chǎn)市場的發(fā)展變化。宏觀經(jīng)濟景氣程度(EC),選取宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)的一致指數(shù)來反映經(jīng)濟的景氣程度。數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

    (二)模型選擇

    結(jié)構(gòu)向量自回歸模型(SVAR)能估計出內(nèi)生變量的動態(tài)關系,在研究宏觀經(jīng)濟多變量之間相互影響關系時得到的結(jié)果比較合理。本文選用SVAR模型來分析影子銀行、房地產(chǎn)市場與宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)之間的關系,更符合實際的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。

    建立SVAR模型的前提條件是模型中的各變量都是平穩(wěn)時間序列,因此,本文首先利用Eviews8.0對各時間序列數(shù)據(jù)進行單位根檢驗。本文選用ADF檢驗來分析各變量的平穩(wěn)性,結(jié)果如表1所示。

    進行SVAR建模,非常關鍵的問題是滯后階數(shù)P的確定,根據(jù)“Lag Length Criteria”檢驗,選擇出的模型的滯后階數(shù)為2。

    (三)脈沖響應分析

    在分析SVAR模型時,應該重點關注脈沖響應函數(shù)來反映變量之間影響的正負關系,本文通過構(gòu)建正交化的脈沖響應函數(shù)來分析影子銀行、房地產(chǎn)市場、宏觀經(jīng)濟景氣程度對各擾動項沖擊的動態(tài)響應。

    圖1的脈沖響應圖表明,當本期房地產(chǎn)市場RE受到一個正沖擊后,影子銀行LSB在此作用下會立即上升在第2期達到最大值,之后這種正向作用減弱,并在第6期出現(xiàn)了負效應并在第8期達到了最低值。這表明,房地產(chǎn)市場的發(fā)展融資需求對影子銀行帶來了巨大的發(fā)展空間,是短期內(nèi)影子銀行快速增長的動力因素,但是隨著房地產(chǎn)行業(yè)過熱,國家宏觀調(diào)控加強,部分小規(guī)模房地產(chǎn)企業(yè)由于資金周轉(zhuǎn)緊張和高昂的利息成本不斷被市場淘汰,而影子銀行的資金正是主要流入了這些風險較高的小企業(yè),對影子銀行帶來不利影響,使得房地產(chǎn)市場對影子銀行的正向作用逐漸消失并轉(zhuǎn)為負向影響。

    圖2表明,當在本期房地產(chǎn)市場RE受到一個正沖擊后,宏觀經(jīng)濟景氣程度EC在第4期達到最高,然后緩慢趨于平穩(wěn)。這表明,房地產(chǎn)行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟的一大支柱產(chǎn)業(yè),房地產(chǎn)市場的發(fā)展帶動了一系列相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,對我國宏觀經(jīng)濟景氣程度有積極推升作用,并且由于房地產(chǎn)市場較長的投資周期,以及為后續(xù)家用電器等行業(yè)帶來的需求,從而在較長時期內(nèi)提升了宏觀經(jīng)濟景氣程度,并帶動相關行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

    圖3表明,當本期影子銀行LSB受到一個正沖擊后,宏觀經(jīng)濟景氣程度EC在第2期達到最大值,隨后在第6期出現(xiàn)了負效應并在第9期達到了最低值。這是因為,影子銀行為社會提供了更多的融資渠道,一定程度上為中小企業(yè)等實體經(jīng)濟的發(fā)展,提升了宏觀經(jīng)濟景氣程度。但由于影子銀行高昂的利息成本在未來時期將加重中小企業(yè)的負擔,使得實體經(jīng)濟后期發(fā)展難以為繼,導致影子銀行對宏觀經(jīng)濟景氣程度的正向作用逐漸消失并轉(zhuǎn)向負面影響。

    圖4表明,當本期影子銀行SB受到一個正沖擊后,對房地產(chǎn)市場RE產(chǎn)生了正向影響,隨后這種正向影響緩慢下降,在第9期后轉(zhuǎn)為負向影響。這表明,影子銀行的快速發(fā)展不斷進行金融創(chuàng)新,大量資金繞過監(jiān)管流入房地產(chǎn)市場,一定程度上滿足了房地產(chǎn)市場的資金需求,促進了房地產(chǎn)市場的發(fā)展。之后這種影響逐漸下降,影子銀行較高的利息成本對房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展帶來了一定的負擔,但是相對于整個房地產(chǎn)市場而言,房地產(chǎn)行業(yè)具有較高的投資回報,這種負面影響并不大。

    三、結(jié)論和政策建議

    本文通過實證研究得出以下主要結(jié)論:1.我國影子銀行在一定程度上滿足了房地產(chǎn)行業(yè)在內(nèi)的經(jīng)濟社會發(fā)展所需的融資缺口,促進了房地產(chǎn)市場的發(fā)展和推升了宏觀經(jīng)濟景氣程度。影子銀行的高利率也給企業(yè)的發(fā)展帶來沉重的負擔,增加企業(yè)的經(jīng)營風險。2.房地產(chǎn)行業(yè)在促進我國經(jīng)濟高速發(fā)展的同時也帶了巨大的泡沫。在房地產(chǎn)信貸收緊時,有更多資金借道影子銀行體系流入了房地產(chǎn)領域,在促進影子銀行發(fā)展的同時,也使得房地產(chǎn)泡沫更加膨脹,系統(tǒng)性風險不斷積累,對經(jīng)濟的健康發(fā)展產(chǎn)生隱患。

    綜上所述,影子銀行通過一系列金融創(chuàng)新,一定程度上推動了房地產(chǎn)市場的發(fā)展,彌補了實體經(jīng)濟融資需求的缺口,推動宏觀經(jīng)濟發(fā)展有積極作用。但同時對金融穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展帶來負面影響也不容忽視。因此,本文提出如下政策建議:

    (一)增強影子銀行的金融創(chuàng)新功能

    應從優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu),服務實體經(jīng)濟等角度出發(fā),采取“宏觀監(jiān)管、微觀自主”的管理形式,在控制整體金融風險的前提下為影子銀行提供更好的發(fā)展環(huán)境,增加其金融創(chuàng)新功能,推動我國利率市場化,促進經(jīng)濟的發(fā)展。

    (二)推進房地產(chǎn)綜合調(diào)控措施

    在出臺調(diào)控政策時,應綜合考慮影子銀行等因素的重要影響,切實防范影子銀行體系通過信用工具大規(guī)模的進入房地產(chǎn)投資領域,切實抑制房地產(chǎn)泡沫與防范金融系統(tǒng)性風險,使得政策目標達到更理想的效果,從而促進國民經(jīng)濟健康持續(xù)發(fā)展。

    參考文獻

    [1]徐少強,顏永嘉.中國影子銀行體系發(fā)展、利率傳導與貨幣政策調(diào)控[J].《國際金融研究》,2015(11).

    [2]丁寧.利率市場化進程中影子銀行規(guī)模對中國商業(yè)銀行效益的影響分析[J].《宏觀經(jīng)濟研究》,2015(7).

    [3]賈生華,陳文強.影子銀行、貨幣政策與房地產(chǎn)市場[J].《當代經(jīng)濟科學》,2016(3).

    作者簡介:袁寧(1991-),男,漢族,湖南懷化人,學歷:碩士,研究方向:金融工程。

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