基于供應(yīng)鏈金融的中小企業(yè)融資優(yōu)化研究
——以國(guó)內(nèi)外貿(mào)行業(yè)中小企業(yè)為例

李敏敏　谷　瀛　張　杰

(南京審計(jì)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇　南京　211815)

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基于供應(yīng)鏈金融的中小企業(yè)融資優(yōu)化研究
——以國(guó)內(nèi)外貿(mào)行業(yè)中小企業(yè)為例

李敏敏谷瀛張杰

(南京審計(jì)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇南京211815)

摘要：供應(yīng)鏈金融體系中，信息流能有效提高信息對(duì)稱性，促進(jìn)了銀企關(guān)系和各企業(yè)間信息的透明度，又由于供應(yīng)鏈中第三方機(jī)構(gòu)提供的質(zhì)押擔(dān)保，導(dǎo)致中小企業(yè)的償債能力和融資信譽(yù)大幅提高；供應(yīng)鏈中來(lái)往款項(xiàng)為處于供應(yīng)鏈下游的債權(quán)企業(yè)融資，債權(quán)、債務(wù)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)都要參與其中，更有利于中小企業(yè)融資約束的緩解。

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈金融；中小企業(yè)；融資約束；因子分析

一、引言

中小企業(yè)的大量存在是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求，在保障充分就業(yè)、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行等方面有著十分重要的作用。然而，我國(guó)當(dāng)下中小企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)不容樂(lè)觀，尤其是融資難和貴問(wèn)題一直是制約我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。于中小企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢(shì)地位，難以獲得較好的信用評(píng)級(jí)，能用于抵押的資產(chǎn)少、加上財(cái)務(wù)信息及各方面的制度不健全和規(guī)范等原因，使得銀行在選取客戶時(shí)候?qū)⒅行∑髽I(yè)排除在外，不愿意為其提供低廉成本的正規(guī)貸款。中小企業(yè)融資不得不尋求適合自身的合適方式，利用自身在行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈中所處地位，聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)、物流企業(yè)以及供應(yīng)鏈上下游相關(guān)企業(yè)，開辟基于供應(yīng)鏈的中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)新模式——供應(yīng)鏈金融。

關(guān)于供應(yīng)鏈金融的含義，根據(jù)國(guó)際知名的全球金融咨詢公司 Tower Group 的定義，供應(yīng)鏈金融是以發(fā)生在供應(yīng)鏈上的商業(yè)交易價(jià)值為基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)一系列的為供應(yīng)商提供流動(dòng)資本融資和現(xiàn)金流的解決方案。而國(guó)內(nèi)學(xué)者給出的定義是，銀行對(duì)一個(gè)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈中的單個(gè)企業(yè)或上下游多個(gè)企業(yè)提供全面金融服務(wù)，以促進(jìn)供應(yīng)鏈核心企業(yè)及上下游配套企業(yè)產(chǎn)供銷鏈條的穩(wěn)固和流轉(zhuǎn)暢順，并通過(guò)金融資本與實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)作，構(gòu)筑銀行和企業(yè)和商品供應(yīng)鏈互利共存、持續(xù)發(fā)展良性互動(dòng)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。供應(yīng)鏈金融的產(chǎn)生是適應(yīng)新常態(tài)下中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的需要，能有效解決中小企業(yè)融資難和貴、及銀企、企業(yè)與企業(yè)間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，對(duì)增強(qiáng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活力具有重要作用。

二、供應(yīng)鏈金融對(duì)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的意義

1.提高信用水平供應(yīng)鏈金融有效整合資源，實(shí)現(xiàn)多方共贏局面，中小企業(yè)可借助銀行信用和核心企業(yè)的信用提高自身信用增級(jí)，提高信用水平和融資能力，增加自身整體競(jìng)爭(zhēng)力。

2.節(jié)約融資成本供應(yīng)鏈金融引入可以提供融資服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，當(dāng)中小企業(yè)有資金需求時(shí)，只要核心企業(yè)和物流企業(yè)的信用擔(dān)保符合條件，銀行即可對(duì)中小企業(yè)快速進(jìn)行貸款的發(fā)放，解決了中小企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈的問(wèn)題，同時(shí)也大大減少了融資的交易成本，提高融資效率。

3.控制融資風(fēng)險(xiǎn) 供應(yīng)鏈金融中銀行等金融機(jī)構(gòu)會(huì)嚴(yán)格評(píng)估核心企業(yè)的資信水平，再?zèng)Q定是否給中小企業(yè)提供貸款；第三方物流企業(yè)也將監(jiān)管整個(gè)供應(yīng)鏈上的資金流動(dòng)和貨物流轉(zhuǎn)，供應(yīng)鏈上資金和貨物的去向都得到直接的控制，保證了融資的安全性，同時(shí)大大地控制融資風(fēng)險(xiǎn)。

4.加強(qiáng)信息傳遞由于信息透明度不高，導(dǎo)致銀行對(duì)中小企業(yè)貸款條件設(shè)置苛刻，中小企業(yè)融資難，供應(yīng)鏈金融引入第三方物流企業(yè)，物流企業(yè)擁有豐富的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，能從專業(yè)的角度識(shí)別中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，在信息不對(duì)稱的環(huán)境下挑出高質(zhì)量的信貸對(duì)象，從很大程度上有效解決了銀行對(duì)擬授信企業(yè)的信息不對(duì)稱問(wèn)題，有利于更加高效和便捷地完成信貸交易。

三、供應(yīng)鏈金融對(duì)國(guó)內(nèi)中小外貿(mào)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的實(shí)證分析

(一)研究體系

1、融資約束評(píng)價(jià)體系的指標(biāo)選擇

現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，在現(xiàn)實(shí)中非完美資本市場(chǎng)，融資約束的產(chǎn)生，是由于信息不對(duì)稱問(wèn)題和代理問(wèn)題使得外部融資的成本高于內(nèi)部資本的成本。融資約束的衡量方式主要體現(xiàn)在股利支付率、投資—現(xiàn)金流敏感性、公司規(guī)模、現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性。因而根據(jù)適度性、可行性、代表性原則，選取國(guó)內(nèi)外貿(mào)行業(yè)中民營(yíng)中小企業(yè)參與供應(yīng)鏈融資前后共 11 個(gè)季度財(cái)務(wù)狀況的 10 個(gè)指標(biāo)，即每股收益、凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、超速動(dòng)比率、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量，構(gòu)建融資約束評(píng)價(jià)體系。

表1　融資約束評(píng)價(jià)指標(biāo)及解釋

2、評(píng)價(jià)方法

傳統(tǒng)方法往往采用定量評(píng)價(jià)，使得評(píng)價(jià)結(jié)果缺乏客觀性，并且未綜合考慮其他一些因素。因子分析法(Factor Analysis)是一種較科學(xué)的綜合評(píng)價(jià)方法，它是指基于降維的思路，遵循信息損失最小的原則，將若干變量提取為少數(shù)幾個(gè)公共因子，且這少數(shù)的公因子仍然能夠高度概括先前變量中的信息，具有較強(qiáng)的解釋性，從而使得分析過(guò)程簡(jiǎn)化。通過(guò)因子分析判斷、提取公共因子、計(jì)算因子得分等步驟可以求出被評(píng)價(jià)變量的得分并進(jìn)行排名，得出較為客觀公正的評(píng)價(jià)結(jié)果。

3、數(shù)據(jù)來(lái)源

根據(jù)我國(guó)外貿(mào)行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，實(shí)證研究中小外貿(mào)企業(yè)融資約束狀況，在對(duì)象選擇上，從中小企業(yè)板選取已參與供應(yīng)鏈融資并在近 5 年內(nèi)皆實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的企業(yè)。最終挑出符合條件的 12 家企業(yè)：002001 新和成，002005 德豪潤(rùn)達(dá)，002052 同洲電子，002202 金風(fēng)科技，002206 海利得，002241 歌爾聲學(xué)，002249大洋電機(jī)，002250 聯(lián)化科技，0022800 新世紀(jì)，002399 海普瑞，002429 兆馳股份，002429 浙江永強(qiáng)。因此在計(jì)量方法上，采用變量數(shù)為 10，樣本容量為 12的數(shù)據(jù)，運(yùn)用 SPSS21.0 統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行因子分析，具體樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于深圳證券交易所和 RESSET 金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)。

4、因子分析的適用性檢驗(yàn)

利用統(tǒng)計(jì)軟件中 KMO 檢驗(yàn)和 Bartlett 球形檢驗(yàn)進(jìn)行檢驗(yàn)。一般而言，KMO值大于0.8代表非常適合；大于0.7代表合適；大于 0.6表示一般，或者 Bartlett球形檢驗(yàn)?zāi)軌蛲ㄟ^(guò)顯著性水平檢驗(yàn)，說(shuō)明適合做因子分析。從表2可見，KMO值=0.661并且P=0，所以變量適宜做因子分析。

表2　KMO和Bartlett的檢驗(yàn)

5、確定各因子對(duì)融資約束指標(biāo)的貢獻(xiàn)率和累計(jì)貢獻(xiàn)率

貢獻(xiàn)率給出了每個(gè)因子的變異程度占全部變異程度的百分比。貢獻(xiàn)率越大，該因子就相對(duì)越重要，同時(shí)以因子的初始特征值大于 1 作為因子的選擇依據(jù)。

表3　總的變量解釋

表4　旋轉(zhuǎn)成份矩陣

表4是將因子數(shù)據(jù)進(jìn)行了正交旋轉(zhuǎn)，采用的是最大方差旋轉(zhuǎn)法，其目的是使得因子載荷矩陣的元素取值盡可能地向兩極分化，部分元素取盡可能大的值，部分元素盡量接近零值。正交旋轉(zhuǎn)后，各因子所代表的意義更明確：F1在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、超速動(dòng)比率上有較大的載荷數(shù)，可稱為償債因子；F2在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、每股收益上有較大載荷數(shù)，可稱為營(yíng)運(yùn)因子；F3在凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率上有較大的載荷數(shù)，可稱為盈利因子；F4 在凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量上有較大載荷數(shù)，可稱為成長(zhǎng)因子。通過(guò)觀察旋轉(zhuǎn)后的因子載荷，可以發(fā)現(xiàn)各因子所代表的實(shí)際意義更明確。

6、計(jì)算因子得分和綜合評(píng)價(jià)值

根據(jù)因子得分系數(shù)和原始變量的標(biāo)準(zhǔn)化值，計(jì)算每個(gè)公司各個(gè)季度各因子的得分(借助 Excel 里的矩陣函數(shù)來(lái)完成)，并以其的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)求取綜合評(píng)價(jià)值得分。

表5　成份得分系數(shù)矩陣

根據(jù)表 5，成分得分矩陣可得四個(gè)主成分得分表達(dá)式為：

F1=0.036X1-0.058X2+0.322X3+0.322X4+0.322X5+0.055X6-0.062X7+0.027X8+0.005X9+0.022X10

F2=0.284X1+0.063X2-0.006X3-0.002X4-0.003X5+0.102X6+0.399X7+0.451X8-0.133X9 -0.182X10

F3=0.253X1+0.514X2-0.001X3-0.012X4-0.010X5-0.003X6-0.195X7-0.102X8-0.036X9+0.633X10

F4=0.048X1+0.139X2+0.037X3+0.041X4+0.04+X5+0.464X6+0.071X7-0.144X8+0.803X9-0.13X10

三個(gè)公因子分別從不同方面反映了 12 家中小外貿(mào)企業(yè)的融資約束情況，但單獨(dú)使用某一公因子并不能其作出綜合評(píng)價(jià)，因此按每個(gè)公因子對(duì)應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)，計(jì)算其綜合評(píng)價(jià)值，計(jì)算公式如下：F=0.31268*F1+0.22273*F2+0.12043*F3+0.10625*F4

(二)結(jié)果分析

觀察 12 家外貿(mào)企業(yè)參與供應(yīng)鏈融資前 5 個(gè)季度和后 6 個(gè)季度的融資約束綜合評(píng)價(jià)值 F，有 9 家企業(yè)在進(jìn)入供應(yīng)鏈體系前后融資約束的緩解情況較為明顯，還有 3 家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化沒(méi)有在此評(píng)價(jià)體系中體現(xiàn)，考慮到企業(yè)內(nèi)生因素的影響。以兆馳股份為例，其主因子 F1(流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、超速動(dòng)比率，可綜合表現(xiàn)為償債能力)的得分在所有 12 家企業(yè)中排在前列，但是其主因子 F3(凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率，可綜合表現(xiàn)為盈利能力)卻是所有企業(yè)中最低的，綜合評(píng)價(jià)值也不能體現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，表明這家企業(yè)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上欠佳，需要進(jìn)一步優(yōu)化。整體而言，供應(yīng)鏈金融對(duì)國(guó)內(nèi)外貿(mào)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的積極作用是必須肯定的。

四、結(jié)束語(yǔ)

根據(jù)本文研究結(jié)果，綜合來(lái)看，供應(yīng)鏈金融體系中信息流在提高信息的透明度和有效性方面有著重要作用，使得銀行和企業(yè)、同一產(chǎn)業(yè)鏈或行業(yè)中各個(gè)企業(yè)之間信息的不對(duì)稱得到有效解決，加上由處于供應(yīng)鏈中的第三方機(jī)構(gòu)提供的質(zhì)押擔(dān)保，從而較好地增強(qiáng)了中小企業(yè)的償債能力及提高了中小企業(yè)的信譽(yù)；供應(yīng)鏈中來(lái)往款項(xiàng)為處于供應(yīng)鏈下游的債權(quán)企業(yè)融資，債權(quán)、債務(wù)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)都要參與其中，更有利于中小企業(yè)融資約束的緩解。

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基金項(xiàng)目：江蘇省高等學(xué)校大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)控制研究——基于電商平臺(tái)信息流優(yōu)化視角(201411287049X)、江蘇高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究一般項(xiàng)目互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融虛擬信用評(píng)價(jià)與監(jiān)管研究(項(xiàng)目編號(hào)：2015SJB194)、江蘇高校品牌專業(yè)建設(shè)工程一期項(xiàng)目金融學(xué)(蘇教高[2015]11號(hào))、江蘇省高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地(蘇教社政[2010]9號(hào))。