消失的光環(huán)

張瑩+張?chǎng)?陸泓+陳邵莎+韓冰

“繼續(xù)持有，還是借勢(shì)拋出？”李方有些拿不準(zhǔn)。

作為一名持有萬(wàn)科A股票8年的中小股東，他的困惑具有一定的代表性，自從7月4日萬(wàn)科A復(fù)牌后，這家公司和它的股票一樣，走勢(shì)越來(lái)越不明朗。

根據(jù)萬(wàn)科A發(fā)布的公告，7月5日和7月6日兩天，寶能系大舉購(gòu)入占公司總股本0.682%和0.028%的股份。至此，寶能系合計(jì)持有萬(wàn)科A的股份比例已達(dá)25%，再次鞏固了其萬(wàn)科第一大股東的地位。

“天價(jià)交易量應(yīng)該是很多不明真相的人跟風(fēng)接盤(pán)做的短線(xiàn)操作。”李方說(shuō)。寶能系的增持打破了人們之前“至少連續(xù)4個(gè)跌停”的預(yù)期。李方因此一度猶豫要不要借機(jī)賣(mài)掉一部分股票。

有分析指出，依照《中華人民共和國(guó)證券法》的規(guī)定，寶能在舉牌后兩日內(nèi)不能繼續(xù)增持—之所以在萬(wàn)科A復(fù)牌第二天就如此急迫地增持，其目的在于趕在下一周開(kāi)市時(shí)繼續(xù)收購(gòu)萬(wàn)科的股票，進(jìn)而達(dá)到持股30%，成為萬(wàn)科的第一控股大股東。

“我可能最終（股票）還是會(huì)放在那里，”李方說(shuō)，“現(xiàn)在還看不清 楚?！?/p>

網(wǎng)絡(luò)上的一種分析是：寶能系有可能在抬高股價(jià)后出逃解套，而剩下的爛攤子，只能由接盤(pán)的萬(wàn)科A中小股東們承擔(dān)。

盡管萬(wàn)科董事會(huì)主席王石曾經(jīng)表示，萬(wàn)科不會(huì)受到資本的脅迫，中小股東就是萬(wàn)科的“大股東”。但眼下，這家公司和它的創(chuàng)始人都有些自顧不暇。

“萬(wàn)科原來(lái)的光環(huán)消失了。”曾經(jīng)的萬(wàn)科員工劉天宇這樣形容自己的感受。

像很多前萬(wàn)科人一樣，劉天宇不可能不關(guān)注老東家的現(xiàn)狀。2015年迄今的萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)，具體來(lái)說(shuō)是大股東與管理層之間的紛爭(zhēng)，經(jīng)由互聯(lián)網(wǎng)輿論發(fā)酵，影響力已從商業(yè)領(lǐng)域輻射到更大的社會(huì)范疇。

萬(wàn)科一直被視為中國(guó)現(xiàn)代公司的治理典范，但它在這次股權(quán)大戰(zhàn)中卻一再陷入被動(dòng)。如今，沒(méi)人能確定這場(chǎng)股權(quán)之爭(zhēng)會(huì)將如何被記錄與評(píng)價(jià)。紛爭(zhēng)仍在繼續(xù)。

從1988年改制以來(lái)，萬(wàn)科的股權(quán)一直處于分散狀態(tài)。1994年的“君萬(wàn)之爭(zhēng)”為萬(wàn)科敲了一記警鐘。據(jù)萬(wàn)科前員工介紹說(shuō)，“君萬(wàn)”的事情萬(wàn)科內(nèi)部年年提，“每年的3月30日這天，董事長(zhǎng)和總裁都會(huì)發(fā)文讓大家警惕這個(gè)事情，一定要以股東為導(dǎo)向，關(guān)心投資者利益，預(yù)防這種事情的發(fā)生。”

“股東導(dǎo)向”這個(gè)詞萬(wàn)科內(nèi)部非常熟悉。近兩年，公司在業(yè)務(wù)和思路上的一系列創(chuàng)新就是基于此。正如北京、上海萬(wàn)科進(jìn)軍裝修業(yè)，廣深萬(wàn)科試水長(zhǎng)租公寓萬(wàn)科驛等，各個(gè)地區(qū)的萬(wàn)科都在探索和培養(yǎng)更多獨(dú)立的業(yè)務(wù)，以尋求未來(lái)能夠獨(dú)立上市。

郁亮曾在2015年的股東大會(huì)上明確表態(tài)，萬(wàn)科的方向是成為有多業(yè)態(tài)上市平臺(tái)的控股集團(tuán)，希望整個(gè)平臺(tái)加起來(lái)有1萬(wàn)億元的市值。

一個(gè)聽(tīng)上去更能將職業(yè)經(jīng)理人和股東利益綁定在一起的機(jī)制從2013年年底就開(kāi)始醞釀，2014年，這個(gè)名為“事業(yè)合伙人計(jì)劃”的員工持股計(jì)劃在集團(tuán)內(nèi)正式啟動(dòng)，它本質(zhì)上是一項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，代表公司1320名管理序列的事業(yè)合伙人的深圳盈安財(cái)務(wù)顧問(wèn)企業(yè)通過(guò)證券公司的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，買(mǎi)入萬(wàn)科A股。

最早提議并主導(dǎo)事業(yè)合伙人計(jì)劃的是萬(wàn)科前CHO陳瑋。陳瑋于2013年年底加入萬(wàn)科，此前供職于全球知名的咨詢(xún)管理公司合益集團(tuán)（Hay Group）。合宜集團(tuán)同時(shí)也是華為技術(shù)有限公司的人力資源管理顧問(wèn)。據(jù)悉，在設(shè)置萬(wàn)科事業(yè)合伙人計(jì)劃之前，郁亮曾參考過(guò)華為的員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

據(jù)內(nèi)部人士介紹，早在幾年前，萬(wàn)科在人力資源的精細(xì)化方面就做得非常領(lǐng)先。陳瑋加入后，把側(cè)重點(diǎn)放在了股權(quán)激勵(lì)上，郁亮對(duì)此十分贊賞，認(rèn)為有助于緩解萬(wàn)科的股權(quán)分散所帶來(lái)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

一個(gè)令人有些費(fèi)解的事實(shí)是，萬(wàn)科一直以來(lái)都意識(shí)到股權(quán)分散可能會(huì)造成被惡意收購(gòu)的后果，卻遲遲沒(méi)有行動(dòng)，直到2014年才通過(guò)“事業(yè)合伙人計(jì)劃”采取措施。

“萬(wàn)科錯(cuò)誤地估計(jì)了兩件事情，”劉天宇說(shuō)，“一個(gè)是跟大股東華潤(rùn)的關(guān)系，另一個(gè)是中國(guó)民營(yíng)金融的發(fā)展速度?！?p>

對(duì)曾經(jīng)的萬(wàn)科來(lái)說(shuō)，大股東華潤(rùn)的持股比例只有10%多一些，而其央企背景和長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)萬(wàn)科管理層的“放權(quán)”態(tài)度，更是讓萬(wàn)科放松了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警惕，后者不那么擔(dān)心其他機(jī)構(gòu)會(huì)隨意對(duì)自己發(fā)起惡意收購(gòu)。

而一直以來(lái)，萬(wàn)科都在小心翼翼地維系和華潤(rùn)的關(guān)系。據(jù)萬(wàn)科前內(nèi)部人士介紹，華潤(rùn)過(guò)去每年都會(huì)組織人到萬(wàn)科巡視，萬(wàn)科均以最高的規(guī)格接待；盡管不是控股股東，華潤(rùn)對(duì)萬(wàn)科的各項(xiàng)事務(wù)都要求了解，萬(wàn)科也予以配合。在萬(wàn)科內(nèi)部，還有一個(gè)不成文的規(guī)則—從來(lái)不在華潤(rùn)挖人，甚至剛從華潤(rùn)離職的人想要加入也不接收，以免引起華潤(rùn)的不滿(mǎn)。

“雙方有關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)，在拿地上也是有約定的，基本不會(huì)同時(shí)出場(chǎng)，華潤(rùn)想拿，萬(wàn)科就往后讓了，”上述人士說(shuō)，“加上華潤(rùn)對(duì)王石的認(rèn)可，和郁亮關(guān)系也不錯(cuò)，華潤(rùn)對(duì)萬(wàn)科的默契是—只要王石在位，華潤(rùn)基本就是支持的態(tài)度?！?/p>

華潤(rùn)的支持幫助王石創(chuàng)造了中國(guó)企業(yè)管理的一個(gè)神話(huà)—沒(méi)有控股權(quán)的董事長(zhǎng)，也使得萬(wàn)科管理層更專(zhuān)注于扮演好職業(yè)經(jīng)理人的角色，這些因素的作用形成了萬(wàn)科帶有理想主義的公司文化，以及業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)—即便在寶能系大肆入侵的情況下，萬(wàn)科2015年的銷(xiāo)售額和營(yíng)業(yè)額仍創(chuàng)出新高，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)181.19億元。

不少中小股東投資萬(wàn)科A是因?yàn)榭春霉芾韺印岸虡I(yè)邏輯”，但以上種種并沒(méi)有為他們帶來(lái)相匹配的收 益。

金融從業(yè)者陳佳慧早在2015年寶能系舉牌之前就拋售了手上所有的萬(wàn)科A股票，她認(rèn)為，作為地產(chǎn)行業(yè)的佼佼者，萬(wàn)科股票的價(jià)值被低估了。

“很明顯，萬(wàn)科之前沒(méi)有人做市值管理，或者說(shuō)不在乎，甚至可以說(shuō)不希望股價(jià)上漲。那我作為股民即使不是為了分紅，也不想把資金都變成沉沒(méi)成本?！彼?說(shuō)。

寶能系增持帶動(dòng)的股價(jià)上漲倒是讓李方這樣的小股民對(duì)這家公司生出幾分好感，“12月連續(xù)有幾個(gè)漲停，作為小股民當(dāng)然是希望股票漲的，特別是萬(wàn)科這種本身挺好、但股價(jià)一直沒(méi)動(dòng)靜的公司?！彼f(shuō)。

寶能系的野心和實(shí)力令萬(wàn)科始料未及。去年7月10日寶能系第一次舉牌萬(wàn)科的時(shí)候，并沒(méi)有引起市場(chǎng)及投資者的極大關(guān)注，萬(wàn)科也是在14天后寶能第二次舉牌，增持萬(wàn)科股份達(dá)10%、一躍成為第二大股東后才開(kāi)始警惕。

王石后來(lái)在萬(wàn)科北京會(huì)議室的內(nèi)部講話(huà)里透露，寶能系第二次舉牌后，他在馮侖的辦公室會(huì)見(jiàn)過(guò)寶能系的老板姚振華，雙方談了4個(gè)小時(shí)，彼時(shí)姚振華就明確表示了想要入主萬(wàn)科。

“萬(wàn)科最初應(yīng)該只是把寶能的前兩次舉牌當(dāng)成資本市場(chǎng)的投機(jī)行為，并沒(méi)有往更深的層次去想?！眲⑻煊罘治觯囊罁?jù)是萬(wàn)科初期對(duì)待寶能的態(tài)度很傲慢，正如王石質(zhì)疑寶能系信用不夠，按照以往的經(jīng)驗(yàn)，萬(wàn)科不太相信一家民營(yíng)企業(yè)能夠募集到數(shù)額如此巨大的資金，除非它加了高倍的杠桿。

“用很高的成本集資，再放很高的杠桿來(lái)做高風(fēng)險(xiǎn)的股票投資，不斷舉牌，攻城略地，會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響?！蓖跏f(shuō)。2015年12月18日，為了阻擊寶能系，萬(wàn)科A宣布因重大資產(chǎn)重組停牌。

但監(jiān)管部門(mén)聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)所做的核查報(bào)告顯示，截至去年12月萬(wàn)科停牌前，寶能的自有資金為62億元，杠桿撬動(dòng)資金262億元，杠桿倍數(shù)4.19，保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝接受媒體采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，“前海人壽舉牌萬(wàn)科股票沒(méi)有違反相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，壓力測(cè)試的結(jié)果表明‘風(fēng)險(xiǎn)可 控?！?p>

在中國(guó)政府鼓勵(lì)激活民營(yíng)金融的當(dāng)下，寶能系趁著監(jiān)管不甚完善的“窗口期”適時(shí)推出一系列“保險(xiǎn)+理財(cái)”產(chǎn)品，募集到了巨額的資金，這記擦邊球令專(zhuān)攻地產(chǎn)領(lǐng)域的萬(wàn)科有些措手不及。

另一個(gè)對(duì)萬(wàn)科不利的因素是，曾經(jīng)堅(jiān)實(shí)的后盾華潤(rùn)在經(jīng)歷了高層的大換血之后，對(duì)萬(wàn)科的支持在一定程度上變得有所保留。一個(gè)可能的疑慮是：萬(wàn)科的事業(yè)合伙人計(jì)劃除了阻擊惡意收購(gòu)者，本質(zhì)上屬于管理層收購(gòu)，這意味著，隨著公司管理層的持股增多，華潤(rùn)將失去對(duì)萬(wàn)科的控制權(quán)。

這同時(shí)也是此次股權(quán)大戰(zhàn)令中小股東不滿(mǎn)的原因之一。萬(wàn)科曾在2015年7月承諾：將拿出100億元，以每股不超過(guò)13.7元的條件回購(gòu)萬(wàn)科A，以此穩(wěn)定和提升股價(jià)。但最終萬(wàn)科的回購(gòu)計(jì)劃成了“空頭支票”，計(jì)劃期內(nèi)實(shí)際只回購(gòu)了1.6億元。與之形成對(duì)比的是，這個(gè)過(guò)程中萬(wàn)科管理層掌控的資管計(jì)劃卻斥巨資購(gòu)買(mǎi)了大量萬(wàn)科股票。

“這就是他們的利益，管理層的根，為什么寶能進(jìn)去他們這么生氣，就是因?yàn)槠茐牧怂麄兊挠?jì)劃?！标惣鸦壅J(rèn)為，萬(wàn)科管理層沒(méi)有兌現(xiàn)100億元回購(gòu)是為了刻意壓低股價(jià)，以便資管計(jì)劃可以繼續(xù)低價(jià)購(gòu)入股票。

劉天宇也認(rèn)為萬(wàn)科在回購(gòu)上做得不夠好，但更多是惋惜萬(wàn)科沒(méi)能把握住扭轉(zhuǎn)局勢(shì)的機(jī)會(huì)?！盀槭裁匆s定13.7元的價(jià)格？為什么不以用掉100億元為目標(biāo)呢？如果真的把股票炒上去，寶能要花更大的代價(jià)買(mǎi)萬(wàn)科的股票，賬就不一樣了?！?/p>

局勢(shì)似乎越來(lái)越不利，萬(wàn)科的陣腳也有些亂了。

急迫地想引入深圳地鐵作為資產(chǎn)重組的對(duì)象，萬(wàn)科擬以發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)深鐵持有的前海國(guó)際100%的股權(quán)，初步交易價(jià)格為456.13億元，交易完成后，深鐵所持有的萬(wàn)科A股股份將占萬(wàn)科本次交易完成后總股本的20.65%，寶能系持股比例會(huì)從當(dāng)時(shí)的24.29%降至19.27%，華潤(rùn)的持股比例也將變?yōu)?2.1%。

然而白衣騎士并沒(méi)能挽救萬(wàn)科，反而將事態(tài)推向更為激烈的水深火熱。

華潤(rùn)開(kāi)始挑剔萬(wàn)科在一些問(wèn)題上的缺陷和瑕疵，比如萬(wàn)科A在停牌時(shí)沒(méi)有預(yù)先向華潤(rùn)打招呼、與深圳地鐵合作的框架協(xié)議未經(jīng)華潤(rùn)同意就披露，以定向增發(fā)而不是現(xiàn)金方式引入深圳地鐵，也確實(shí)會(huì)攤薄其他股東的利益。

在不少受采訪(fǎng)者看來(lái)，引入深圳地鐵并非明智之舉，相當(dāng)于萬(wàn)科當(dāng)著華潤(rùn)的面，找來(lái)一個(gè)新的大股東，而這個(gè)大股東又沒(méi)有現(xiàn)金，需要用公司股份去換地，萬(wàn)科在這個(gè)問(wèn)題上被認(rèn)為處理不當(dāng)。

但也有未經(jīng)確認(rèn)的消息稱(chēng)，最初引入深鐵曾得到華潤(rùn)管理層的同意，后來(lái)華潤(rùn)方面突然反悔。這意味著，即便沒(méi)有深圳地鐵事件，也會(huì)有其他導(dǎo)火索。萬(wàn)科與新股東之間沖突的爆發(fā)只是時(shí)間問(wèn)題。

環(huán)境的動(dòng)蕩，多少已經(jīng)波及萬(wàn)科團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定。

“萬(wàn)科職業(yè)經(jīng)理人現(xiàn)在‘想動(dòng)一動(dòng)”，一位人力咨詢(xún)公司的獵頭顧問(wèn)對(duì)《第一財(cái)經(jīng)周刊》說(shuō)，“其實(shí)和股權(quán)糾紛沒(méi)有直接的關(guān)聯(lián)，但對(duì)于職業(yè)經(jīng)理人來(lái)說(shuō)這會(huì)是一個(gè)很好的契機(jī)。因?yàn)橐坏┦袌?chǎng)上出現(xiàn)了這種聲音，實(shí)質(zhì)是提供了跳槽的借口、理由?！?/p>

這家公司是在一年前寶能首次舉牌萬(wàn)科期間介入了這項(xiàng)獵頭業(yè)務(wù)的。

最近，萬(wàn)科高管們的會(huì)議多了起來(lái)。剛結(jié)束不久的年中總結(jié)會(huì)核心目的便是穩(wěn)定軍心。盡管不是直接提及離職潮，但管理層向下通報(bào)的情況越來(lái)越多，包括各個(gè)項(xiàng)目的進(jìn)展，年初的目標(biāo)以及上半年完成情況。

不過(guò)，作為具有鮮明公司文化的公司，萬(wàn)科也給員工們留下了深刻的職業(yè)烙印。

“萬(wàn)科的人出來(lái)，最要面對(duì)的問(wèn)題就是企業(yè)文化的轉(zhuǎn)換。萬(wàn)科的企業(yè)文化，比較有凝聚力、又不像央企、又不像國(guó)企，相對(duì)比較開(kāi)放、兼容。薪酬都是次要的，聰明的候選者一般會(huì)去打探這個(gè)公司的老板是什么風(fēng)格。”上述獵頭顧問(wèn)說(shuō)。

在萬(wàn)科工作了十幾年，眼下的局勢(shì)令劉天宇感到幾分傷感。最近一段時(shí)間，他的微信幾乎每天都能收到曾經(jīng)的同事針對(duì)萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)的討論。絕大部分離職者對(duì)這間公司抱有深厚的感情，“萬(wàn)科理想主義的公司文化很吸引人，早年我們有句話(huà)叫欣賞每一個(gè)跟自己工作過(guò)的同事。離開(kāi)萬(wàn)科，大家會(huì)感嘆工作起來(lái)沒(méi)有以前那么愉快?！彼f(shuō)。

“有一些文化上的東西是特別好的，現(xiàn)在都慢慢遺失掉了。”劉天宇說(shuō)，相比王石的理想主義，郁亮更為務(wù)實(shí)，他建立了一套完善的戰(zhàn)略管控體系，便于自己高效地做決策和判斷。他不像王石那么包容，“太過(guò)精英，有點(diǎn)兒生人勿近。”

2014年11月，萬(wàn)科前執(zhí)行董事肖莉離開(kāi)了這家工作了20年的公司，加盟房多多。在2016年7月，她給《第一財(cái)經(jīng)周刊》發(fā)來(lái)這條短信：“王石的戰(zhàn)斗其實(shí)并不是為自己。他試圖證明，在中國(guó)這樣一個(gè)特殊的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，一個(gè)遵循現(xiàn)代商業(yè)理念并不斷為股東和客戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值的、有著極為分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)也能夠長(zhǎng)大。”隨后，她拒絕了采訪(fǎng)。

絕大部分離職者在感情上依然偏向萬(wàn)科，但其中不少人認(rèn)為，股權(quán)的問(wèn)題還是要尊重市場(chǎng)的法則。

清華大學(xué)法學(xué)院教授高西慶認(rèn)為，中國(guó)目前的整體情況是上市公司一股獨(dú)大、大股東侵犯中小股東利益成了主流。“中國(guó)更缺的是職業(yè)經(jīng)理人而不是資本家，更該鼓勵(lì)那些做實(shí)業(yè)干實(shí)事的職業(yè)經(jīng)理人。”他說(shuō)，“這是一堂非常好的《公司法》《證券法》普法課，非常好的法治教育課。希望萬(wàn)科的事情不要像過(guò)去那樣，最終還是得靠規(guī)則之外的力量來(lái)解決。要依法治國(guó)，就不能超越法律，更不能球踢到一半忽然修改規(guī)則?！?/p>

7月8日，港媒曝出匿名人士向港交所投訴萬(wàn)科跟黑石有一單未經(jīng)公開(kāi)的交易，可能涉及引入外援買(mǎi)入“關(guān)鍵少數(shù)”的股權(quán)—5天后，萬(wàn)科發(fā)公告承認(rèn)與黑石洽購(gòu)129億元商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)，但否認(rèn)涉及萬(wàn)科股份交易。

沒(méi)人能預(yù)料接下來(lái)劇情會(huì)有怎樣的反轉(zhuǎn)。但萬(wàn)科長(zhǎng)期以來(lái)在業(yè)界樹(shù)立的良好口碑、內(nèi)部管理機(jī)制的合理性和透明性依舊能得到中小股東的信賴(lài)，“我覺(jué)得這個(gè)企業(yè)本身還是不錯(cuò)的，”李方說(shuō)，“不管最終是誰(shuí)來(lái)主導(dǎo)它，我相信萬(wàn)科的未來(lái)?！?p>