人人都愛垃圾債

崔鵬

有出乎意料的事情發(fā)生時(shí)，人們就會(huì)有各種非常規(guī)的應(yīng)對(duì)辦法。

根據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》所屬咨詢公司Debtwire的統(tǒng)計(jì)，6月的高收益?zhèn)灰最~達(dá)到194億美元，這個(gè)數(shù)字接近這類交易的歷史峰值。高收益?zhèn)沁@種金融產(chǎn)品好聽的說法，如果你因?yàn)檫@個(gè)名字對(duì)它印象不錯(cuò)，它應(yīng)該感謝邁克爾·米爾肯。他為原本被稱作垃圾的債券改了名字—高收益?zhèn)?/p>

其實(shí)，這兩種說法都不錯(cuò)，“垃圾”指的是這種產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度，而高收益是指這種債券標(biāo)出的收益率。在英國(guó)脫歐公投之后，很多機(jī)構(gòu)投資者為了資產(chǎn)的安全性大量買入違約可能性很小的主權(quán)債券—其實(shí)中國(guó)國(guó)債也是很好的投資品種—這種全球資產(chǎn)配置的調(diào)整讓主權(quán)債券的收益率進(jìn)一步降低，各種資產(chǎn)是否值得持有也要重新評(píng)判。危險(xiǎn)的高收益?zhèn)?，或者說垃圾級(jí)債券的價(jià)值就是這么挖掘出來的。

除此之外，助推垃圾債投資的還有歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉。這個(gè)“超級(jí)馬里奧”在今年3月開啟了新的一輪歐盟版QE（量化寬松），歐洲央行將每月投入的貨幣量加大到600億歐元后，就一直在尋找各種擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表的套路，買入垃圾債就是一條。

可以說，為了讓歐盟的經(jīng)濟(jì)擺脫通貨緊縮的陰影，歐洲央行已經(jīng)接近不擇手段。從今年6月開始，歐洲央行除了買入高等級(jí)債券，也開始買入垃圾級(jí)債券。這個(gè)購(gòu)買名單里包括意大利電信和德國(guó)大眾汽車的高收益?zhèn)@兩家公司都在這次歐盟的危機(jī)中遇到了嚴(yán)重的問題。更加保守的歐洲傳統(tǒng)銀行家們一般認(rèn)為，歐洲央行的做法大概會(huì)造成幾個(gè)問題：讓風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)扭曲并且讓富有聲譽(yù)的歐洲央行名譽(yù)掃地；造成了歐洲那些老氣橫秋的公司對(duì)金融業(yè)的依賴感，使得它們以為自己是“大而不倒”的。當(dāng)然，關(guān)鍵的還是讓投資者們也認(rèn)為那些垃圾級(jí)債券看起來還不錯(cuò)。

提到垃圾債，一個(gè)躲不過的人物就是咱們剛才提到的米爾肯。這種偉大的“金融壞蛋”雖然很可惡，但也不由得對(duì)他有些崇敬之情?？梢哉f，他以一人之力顛覆了1980年代美國(guó)的金融模式，最后還是依靠司法手段才把他制住。

據(jù)說米爾肯是看了一本叫《企業(yè)債務(wù)質(zhì)量與投資者經(jīng)驗(yàn)》的書，隨后產(chǎn)生了做垃圾債業(yè)務(wù)的想法。那本書的作者是布拉多克·?？寺?，這個(gè)不那么知名的債券投資者發(fā)現(xiàn)在1900年到1943年之間，美國(guó)垃圾債的投資收益非常好，即使在去除違約損失后，這些債券的收益也能達(dá)到8.6%。而同時(shí)期的高等級(jí)債券的收益只有5.1%。由于當(dāng)時(shí)人們對(duì)垃圾債避之不及，這種債券的價(jià)格總體上非常便宜。

米爾肯的垃圾債王國(guó)，在當(dāng)時(shí)成了公司狙擊手的樂園，那些敢于冒險(xiǎn)的家伙可以從米爾肯的德崇證券獲得垃圾債融資，然后去收購(gòu)那些他們認(rèn)為足夠好也足夠便宜的公司，再在收購(gòu)后把那些“好公司”肢解，賣個(gè)相對(duì)更好的價(jià)錢，并償還垃圾級(jí)債券投資者的利息。這種方式雖然起到了一定的發(fā)現(xiàn)公司價(jià)值的作用，但是它的副作用更大。比如，購(gòu)買這種垃圾級(jí)債券的人更加傾向于短期利益。從某種程度上說，垃圾級(jí)債券融資是金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種副作用，有點(diǎn)類似于癌癥，是個(gè)錯(cuò)誤的進(jìn)化方向。

實(shí)際上2008年美國(guó)金融危機(jī)的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)任主席伯南克也曾經(jīng)買過美國(guó)金融企業(yè)的垃圾債，或者收購(gòu)那些可能出現(xiàn)問題的公司的股份（大部分是優(yōu)先股）。但是在渡過危機(jī)之后，這些金融公司都贖回了自己的股份，也對(duì)那些債券負(fù)了責(zé)任。在危機(jī)時(shí)刻，經(jīng)濟(jì)體成為貸款者和那些大投資者們收購(gòu)垃圾債也許是有價(jià)值的投資行為，或者對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體是有益的。但問題在于，怎么分辨什么時(shí)候是危機(jī)時(shí)刻，什么樣的公司才是有必要救助的“大而不倒”的公司。