中國農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)融資約束環(huán)境下利率定價(jià)模型分析
——以廣東農(nóng)村實(shí)地調(diào)查數(shù)據(jù)為例

宋新樂 ， 魏　源

(1.中國農(nóng)業(yè)大學(xué) 人文與發(fā)展學(xué)院，北京 100081；2.渭南師范學(xué)院 國際合作與交流處，陜西 渭南 714099)

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中國農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)融資約束環(huán)境下利率定價(jià)模型分析
——以廣東農(nóng)村實(shí)地調(diào)查數(shù)據(jù)為例

宋新樂1， 魏源2

(1.中國農(nóng)業(yè)大學(xué) 人文與發(fā)展學(xué)院，北京 100081；2.渭南師范學(xué)院 國際合作與交流處，陜西 渭南 714099)

摘要：通過對(duì)廣東農(nóng)戶民間借貸行為實(shí)地調(diào)查的問卷進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，了解農(nóng)村民間借貸中的資金供求關(guān)系，發(fā)現(xiàn)存在的融資約束問題，進(jìn)而對(duì)融資約束環(huán)境下民間借貸資金利率定價(jià)過程進(jìn)行實(shí)證分析；著重考察農(nóng)村民間借貸利率受公共信息和私人信息影響的程度，從借款人和貸款人的角度分別建立定價(jià)模型進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析。結(jié)果顯示，定價(jià)模型在F檢驗(yàn)1%水平上顯著，其他模型具有R2的統(tǒng)計(jì)顯著性；反映借款用途的變量在10%水平上顯著，其他變量均在5%水平上顯著。這說明該市場(chǎng)利率能夠反映公共信息的影響，借款人和貸款人的利率定價(jià)也反映了各自私人信息中相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)能力因素的影響，得到的經(jīng)驗(yàn)結(jié)論主要是：第一，農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)是自主交易的金融市場(chǎng)；第二，其利率定價(jià)過程基本市場(chǎng)化。

關(guān)鍵詞：民間借貸，資金供求，融資約束，利率,定價(jià)模型

一、引言

民間借貸是一種高度私人化的金融交易，在農(nóng)村金融活動(dòng)中具有普遍性，是當(dāng)前中國農(nóng)村社會(huì)廣泛存在的一種民間金融形式，是非正規(guī)金融對(duì)正規(guī)金融供給不足的事實(shí)進(jìn)行的及時(shí)反應(yīng)，是一種補(bǔ)充性的金融供給。在現(xiàn)代金融理論發(fā)展的影響下對(duì)農(nóng)村金融發(fā)展策略探討的核心問題是如何將金融資源滲透到農(nóng)村低收入農(nóng)戶和有貨幣資金需求的農(nóng)戶手中。中國農(nóng)村民間金融一直以來存在的現(xiàn)實(shí)問題就是缺乏完善的農(nóng)村民間金融交易平臺(tái)，農(nóng)村民間金融仍通過自發(fā)性的樸素形式在當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要作用。農(nóng)村民間借貸問題日益受到政策和理論研究的重視[1]。本文通過對(duì)廣東農(nóng)戶民間借貸行為進(jìn)行的實(shí)地調(diào)查，深入了解中國農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)借貸資金的基本關(guān)系，探索民間借貸市場(chǎng)發(fā)揮積極作用的有效方法。

二、研究綜述及研究方法說明

國家和地區(qū)之間在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平方面存在歷史差異，有關(guān)國外民間借貸市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的研究結(jié)論并不完全能夠直接適用于中國[2][3]29，但是國內(nèi)外研究普遍認(rèn)為，農(nóng)村民間借貸在金融市場(chǎng)中的力量不容忽視[4]418[5][6]5-10。

國外民間金融研究從20世紀(jì)60年代末開始，伴隨著對(duì)印度、巴基斯坦、印度尼西亞、玻利維亞等國的非銀行金融機(jī)構(gòu)的研究一起進(jìn)行。這類研究起源于國際發(fā)展機(jī)構(gòu)對(duì)小農(nóng)信用項(xiàng)目的研究[7]18。對(duì)農(nóng)村民間借貸問題的研究集中在以下幾個(gè)方面：農(nóng)村民間借貸對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響、在農(nóng)村金融發(fā)展策略中的地位、在農(nóng)村信貸中的作用；農(nóng)村民間借貸的利率水平等方面，典型的研究結(jié)論包括：Hoff 和Stieglitz的研究指出：“發(fā)展中國家的農(nóng)村金融是典型的二元形態(tài)。在正規(guī)金融市場(chǎng)上，金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)存款人和借款人的中介，通常向借款人收取利息的利率是經(jīng)過政府補(bǔ)貼的低利率；而在非正規(guī)金融領(lǐng)域，私人放貸者、參與融資交易的親戚朋友們都是根據(jù)自身的利益進(jìn)行私人間的借貸[8]?！盕loro 和Ray以菲律賓為例探討了利用正規(guī)金融和民間借貸之間的垂直聯(lián)系來擴(kuò)大金融中介的可能性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)放款人之間如果形成策略合作，則可能加大借款人獲得借貸資金的難度。

Kellee S.Tsa以印度為例的研究顯示，農(nóng)村信貸資源的分配還受到地方政治因素的影響，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)所提供的價(jià)格低廉的信貸資源，大量地被當(dāng)?shù)剞r(nóng)村基層干部、金融機(jī)構(gòu)工作人員的親友、農(nóng)村富裕群體等社會(huì)關(guān)系廣泛的借款人所占據(jù)，而得不到正規(guī)金融機(jī)構(gòu)提供信貸資金的需求，占農(nóng)村金融總信貸資金需求的60%至70%，一般由民間金融提供資金供給予以滿足[9-10]。

中國學(xué)者對(duì)民間借貸進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，在研究對(duì)象所處的時(shí)間和空間跨度上較大，主要內(nèi)容包括：第一，對(duì)中國民間借貸活動(dòng)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)史研究，例如羅彤華、俞如先等，揭示了特定歷史環(huán)境下中國社會(huì)特別是農(nóng)村社會(huì)中民間借貸關(guān)系發(fā)生的原因與組織形態(tài)，借貸活動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的影響等方面的歷史事實(shí)[11]45[12]89。第二，對(duì)中國當(dāng)代民間金融活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，近年來集中在對(duì)經(jīng)濟(jì)體制改革過程中的民間金融現(xiàn)象的描述上，例如張杰、張寧、李建軍等[13]67[14]112[15]136。據(jù)俞建拖等對(duì)浙江臺(tái)州200家農(nóng)戶的調(diào)查顯示，2001年當(dāng)?shù)厮饺私栀J明顯促進(jìn)了當(dāng)?shù)鼐用竦南M(fèi)水平的提高，在1%的顯著水平上，私人借貸資金每增加1 000元，則消費(fèi)資金增加506元，可見民間借貸對(duì)當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶居民消費(fèi)的促進(jìn)和平滑作用比較明顯[16]。張建軍對(duì)廣東恩平市民間借貸資金的用途進(jìn)行的分析顯示，在當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的私人借款中，有84%用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，農(nóng)戶私人借款有41%用于生產(chǎn)性投資[17]。朱守銀對(duì)中國傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)地區(qū)農(nóng)戶民間借貸的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，約31.6%的私人借貸資金用于消費(fèi)，約46.1%用于生產(chǎn)性投資[18]。這些研究成果對(duì)了解中國農(nóng)村金融活動(dòng)的豐富程度十分有益，但是，要進(jìn)一步探索在新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期促進(jìn)農(nóng)村民間借貸可持續(xù)健康發(fā)展的措施，還需要借鑒國外研究成果，結(jié)合中國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)社會(huì)及金融活動(dòng)的實(shí)際進(jìn)行更多的調(diào)查與研究[19]。

本文的研究工作是基于實(shí)地調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。受客觀條件限制，本調(diào)查工作未能在全國范圍內(nèi)充分展開，而僅限于廣東農(nóng)村地區(qū)，涉及到分布在廣東省36個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的自然村，在方便抽樣原則下選取農(nóng)戶進(jìn)行入戶問卷調(diào)查。實(shí)地調(diào)查工作為期2個(gè)月，發(fā)出問卷150份，收回問卷127份，經(jīng)過對(duì)收回問卷的嚴(yán)格檢查，得到全部有效問卷93份，其他為部分有效。調(diào)查問卷中的問題涉及以下方面：調(diào)查對(duì)象所在地的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)分布情況、農(nóng)戶家庭收入和基本消費(fèi)狀況、閑置資金的使用情況、資金借貸的相關(guān)問題等。廣東經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平在全國處于較高水平，是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中諸多改革措施的先行地區(qū)，農(nóng)戶之間常有資金借貸往來，其農(nóng)村民間借貸活動(dòng)的發(fā)展?fàn)顩r在一定程度上能反映中國其他地區(qū)民間借貸發(fā)展的共性問題。

三、農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)資金供求關(guān)系的現(xiàn)實(shí)分析

本文采用直接調(diào)查和估計(jì)的分析方法來考察廣東農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)資金供求關(guān)系，分析的主要依據(jù)是實(shí)地調(diào)查回收的有效問卷數(shù)據(jù)。通過對(duì)民間借貸市場(chǎng)上資金供求關(guān)系的分析認(rèn)識(shí)，來理解這一市場(chǎng)上發(fā)生借貸交易的資金環(huán)境。農(nóng)村金融理論上常用“融資約束”來反映特定利率下融資者對(duì)借貸資金的有效需求與其實(shí)際獲得借貸資金數(shù)量之間的差距。在對(duì)融資約束的影響因素進(jìn)行分析時(shí)，國外大多數(shù)研究都集中在外源資金的可獲得性的決定因素分析上，這里的外源資金主要指農(nóng)戶從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得的借貸資金，這些研究工作的目的主要是尋找限制農(nóng)戶進(jìn)入正規(guī)金融部門進(jìn)行融資的影響因素。本文對(duì)借貸資金供求關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)分析集中在農(nóng)村內(nèi)源性融資之可獲得性的影響因素分析上，著重澄清兩個(gè)問題。第一，中國農(nóng)村民間借貸的資金需求能否得到充分滿足？ 在收回的調(diào)查問卷中，如果農(nóng)戶回答在其提出借款申請(qǐng)時(shí)遭到拒絕，即被劃歸面臨融資約束的樣本組。這一認(rèn)定方法參照了美國消費(fèi)信用問題調(diào)查中使用的方法。本文選用“實(shí)際借到的私人資金占到事先計(jì)劃借款的比例”(表示為變量ziduan16)作為衡量借款人的借款需求得到滿足的程度的核心指標(biāo)。該指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示：農(nóng)村有民間借貸資金需求的農(nóng)戶數(shù)量比例為84.31%至96.33%，農(nóng)戶對(duì)民間借貸資金有需求，這是一個(gè)較為普遍存在的現(xiàn)象。第二，中國農(nóng)村民間借貸中放款人提供的私人借貸資金供給是否充足？本文選用指標(biāo)“私人放貸占全部剩余資金的比例”(表示為變量ziduan11)，作為反映農(nóng)戶在民間借貸中提供借貸資金供給的程度的衡量。該指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示：農(nóng)戶放貸的資金數(shù)量占其全部閑置資金總量中的平均比例約在5.51%～9.73%之間，農(nóng)戶在民間借貸中提供的私人借貸資金在其閑置資金總量中所占比例很小，表現(xiàn)為私人借貸資金供給不足。

中國農(nóng)村外部金融制度供給不足和農(nóng)村內(nèi)部民間金融交易環(huán)境欠佳，這導(dǎo)致農(nóng)戶的民間融資需要不能得到及時(shí)、充分的滿足，一方面有資金盈余卻未能及時(shí)轉(zhuǎn)化成借貸資金供給，另一方面有資金需求卻未能及時(shí)得到融資。

另外，在接受調(diào)查的農(nóng)戶中，以各種民間融資方式提供私人借貸資金供給的農(nóng)戶所占的比例，用Z統(tǒng)計(jì)量以95%的置信水平估計(jì)，結(jié)果是農(nóng)戶中提供私人借貸資金的戶數(shù)比例為38.49%至62.59%，相對(duì)于有資金需求的農(nóng)戶數(shù)量比例84.31%至96.33%，供給明顯落后于需求，說明在有借貸資金需求的農(nóng)戶中，能夠得到借款的農(nóng)戶不是全部，即并非所有的借貸資金需求都能夠得到滿足，因而存在融資約束。

發(fā)展農(nóng)村經(jīng)濟(jì)和金融的一項(xiàng)重要措施是推動(dòng)農(nóng)村民間金融健康發(fā)展，這就需要盡快確認(rèn)農(nóng)村民間金融相關(guān)融資方式的合法性，構(gòu)建民間金融交易平臺(tái)，豐富民間融資工具和組織機(jī)構(gòu)，使農(nóng)戶有多種融資方式和融資渠道的選擇，為順利實(shí)現(xiàn)資金融通提供便利條件，減少融資約束的不良影響，為發(fā)展農(nóng)村當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)提供有效的金融支持。

四、農(nóng)村民間借貸利率定價(jià)模型的實(shí)證分析

由上文分析可知當(dāng)前中國農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)存在融資約束的現(xiàn)實(shí)。在這種環(huán)境下，中國農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)成為非出清的市場(chǎng)，存在交易者定價(jià)問題，對(duì)其分析更適宜采用非瓦爾拉斯均衡分析方法。

(一)定價(jià)模型的理論構(gòu)建

1.選擇變量。均衡利率的形成受到多方面因素影響。現(xiàn)將有關(guān)影響因素及其在模型中對(duì)應(yīng)的變量分類如表1至表4所示。

表2　貸款人方面的變量X2

表3　借貸雙方共同的變量X3

表4　借貸雙方交易成本變量X4

2.建立定價(jià)的理論模型。假設(shè)農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)上交易者均遵循經(jīng)典經(jīng)濟(jì)原則交易，其市場(chǎng)行為和定價(jià)過程具有經(jīng)濟(jì)理性。這一市場(chǎng)具備非出清的非瓦爾拉斯均衡條件，即所有交易者自主交易，且交易無摩擦，所有互利的交易都能夠成交，符合“短邊”規(guī)則，市場(chǎng)配給過程不可操控?？紤]對(duì)借貸雙方產(chǎn)生影響的各個(gè)經(jīng)濟(jì)因素所對(duì)應(yīng)的變量，表1至表4中，對(duì)借貸雙方都產(chǎn)生影響的共同變量，即來自宏觀經(jīng)濟(jì)方面的的公共信息，對(duì)民間借貸市場(chǎng)上借貸資金價(jià)格預(yù)期EI的影響作用用公式表示為：

EI=h(X3)

(1)

借款人作為買方，在出價(jià)時(shí)受到變量組X1，X3，X0相關(guān)因素的影響；貸款人作為賣方，在報(bào)價(jià)時(shí)受到變量組X1，X2，X3，X0相關(guān)因素的影響。變量組X1中的相關(guān)因素有助于貸款人對(duì)借款人形成信用評(píng)估，進(jìn)而影響其貸款利率定價(jià)。共同變量組X3通過形成民間借貸市場(chǎng)利率預(yù)期EI對(duì)借貸雙方產(chǎn)生影響。借貸雙方都在各自的預(yù)算約束和進(jìn)行交易的借貸資金數(shù)量限制條件下，實(shí)現(xiàn)各自的利益最大化目標(biāo)。

(二)定價(jià)模型的經(jīng)驗(yàn)分析

當(dāng)前中國農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)利率有兩種不同狀況：第一種，零利率。調(diào)查中借款有48.24%的交易免息，貸款有42.55%的交易免息，它們分別占到全部交易數(shù)量的大約一半。這種借貸關(guān)系發(fā)生在民間信用較發(fā)達(dá)的熟人社會(huì)圈子中，彼此之間充分了解個(gè)人資信，借貸交易較易達(dá)成。這種定價(jià)方式涉及很多不確定因素，本文在相應(yīng)的信息收集上存在技術(shù)上的困難，故暫不對(duì)其進(jìn)行分析。第二種，非零利率。調(diào)查對(duì)象中有91.4%的農(nóng)戶通過私人關(guān)系進(jìn)行借款，其中需要支付利息的農(nóng)戶占全部借款農(nóng)戶數(shù)量的51.76%；有50.54%的農(nóng)戶通過私人關(guān)系放貸，其中收息的貸款者占全部貸款農(nóng)戶數(shù)量的57.45%。

以下選用調(diào)查問卷中的指標(biāo)“借款利息率” (表示為變量zd1701)、“放貸利息率”(表示為變量zd1201)，分別作為反映農(nóng)戶作為借款人時(shí)的支付價(jià)格——借款利率，和作為貸款人時(shí)的出售價(jià)格——貸款利率的衡量。

zd1701的統(tǒng)計(jì)量分析結(jié)果顯示：借款人需要支付借貸利息的平均利率水平為月息4.82%(年利57.84%)。以99%的置信水平估計(jì)，發(fā)現(xiàn)這些有息借貸的借款人支付的利率水平在月息3.27%～6.37%之間(年利39.24%～76.44%)。

zd1201的統(tǒng)計(jì)量分析結(jié)果顯示：貸款人的利率平均水平為月息4.57%(年利54.84%)。以99%的置信水平估計(jì)，發(fā)現(xiàn)貸款人出售的利率水平在月息2.67%～6.47%之間(年利32.04%～77.64%)。

上述統(tǒng)計(jì)結(jié)果所示的利率水平的下限數(shù)值，超過中國當(dāng)前商業(yè)銀行貸款利率的4倍，稱得上“高利貸”，但是這能否作為劃分貸款經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的合理標(biāo)準(zhǔn)，在理論上值得商榷。按照2015年6月23日最高人民法院審判委員會(huì)第1655次會(huì)議通過的《審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》中的有關(guān)內(nèi)容，民間借貸中受到法律保護(hù)的資金利率(36%)相當(dāng)接近本文估計(jì)值的下限數(shù)據(jù)，增強(qiáng)了本分析結(jié)果在現(xiàn)實(shí)中的可信程度。

(三)公共信息(共同變量)作用下的定價(jià)模型分析

宏觀經(jīng)濟(jì)因素作為公共信息，它們所對(duì)應(yīng)的共同變量影響民間借貸利率的定價(jià)。本文選取中國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)分析。

現(xiàn)將定價(jià)模型中的指標(biāo)變量定義如下：被解釋變量選擇為經(jīng)濟(jì)指標(biāo)“民間借貸市場(chǎng)利率平均水平”，令被解釋變量EI=民間借貸市場(chǎng)利率平均水平；解釋變量選擇為“農(nóng)村居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)”、“金融機(jī)構(gòu)一年前貸款利率”和“農(nóng)民家庭人均收入”，令解釋變量X31=農(nóng)村居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)、X32=金融機(jī)構(gòu)一年期貸款利率、X33=農(nóng)民家庭人均收入。

根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)檢驗(yàn)各變量間的獨(dú)立性，同時(shí)為避免嚴(yán)重的多重共線性問題，給出變量間的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)矩陣如表5。

表5　各變量間的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)

結(jié)果表明，變量間具有很強(qiáng)的獨(dú)立性，自變量間的相關(guān)系數(shù)偏低，變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

針對(duì)民間借貸利率受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，建立如下回歸模型方程(1)：

EI=β0+β1X31+β2X32+β3X33+ε

(1)

回歸方程的系數(shù)估計(jì)結(jié)果如表6：

表6　回歸方程(1)的系數(shù)估計(jì)結(jié)果

截距項(xiàng)估計(jì)值的t-統(tǒng)計(jì)量概率為0.389，在α=0.1的檢驗(yàn)水平不顯著。其他系數(shù)估計(jì)值均在α=0.1檢驗(yàn)水平下顯著。

回歸方程的估計(jì)形式表示為方程(2)：

EI=-0.212 656+0.004 127X31+1.053 572X32-2.0×10-5X33

(2)

實(shí)證結(jié)果顯示定價(jià)模型的回歸方程(2)擬合優(yōu)度較大，在F-檢驗(yàn)的1%水平上顯著，說明模型中的解釋變量能夠解釋因變量的大部分變動(dòng)情況。 DW統(tǒng)計(jì)量值為1.977 966，顯示殘差序列不存在正的自相關(guān)。民間借貸利率平均水平受到農(nóng)村消費(fèi)物價(jià)指數(shù)和正規(guī)金融機(jī)構(gòu)貸款利率的正向影響，當(dāng)農(nóng)村正規(guī)金融機(jī)構(gòu)同期的一年期貸款利率提高1%時(shí)，民間借貸利率提高1.053 6%；農(nóng)村居民家庭人均純收入的變動(dòng)對(duì)民間借貸利率的影響是反向，隨著農(nóng)民純收入的增加，民間借貸利率的平均水平下降。

在截距項(xiàng)不顯著的情況下，對(duì)方程(2)去掉截距項(xiàng)后再次進(jìn)行LS回歸，該方程系數(shù)估計(jì)值的顯著水平有所提高，X31和X33的系數(shù)估計(jì)值均在α=0.01的檢驗(yàn)水平下顯著，X32的系數(shù)估計(jì)值在α=0.1檢驗(yàn)水平下顯著。

根據(jù)估計(jì)結(jié)果，回歸方程的估計(jì)形式可表示為：

EI=0.002 102X31+1.063 29X32-2.07×10-5X33

(3)

方程擬合優(yōu)度較大，解釋變量能夠解釋因變量的大部分變動(dòng)情況。DW統(tǒng)計(jì)量值為1.855 889，顯示殘差序列不存在正的自相關(guān)。當(dāng)農(nóng)村正規(guī)金融機(jī)構(gòu)同期的一年期貸款利率提高1%時(shí)，民間借貸利率提高1.063 29%，其他變量關(guān)系的解釋同方程(2)。

(四)私人信息(借貸各方的變量)影響下的定價(jià)模型分析

對(duì)多元線性回歸模型方程(4)：

(4)

引入因變量y的潛在變量y*，方程式(4)改寫為：

(5)

(6)

以下分別對(duì)農(nóng)戶借款人和貸款人建立回歸模型。

1.借款人的利率定價(jià)模型

借款人在借款定價(jià)中受到自身私人信息的影響，相應(yīng)的變量如表7。

表7　借款人的私人信息變量選擇

上述變量中Y25 “家庭收入模式”為虛擬變量，它表示：

各變量的描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表8。

表8　各變量的描述統(tǒng)計(jì)量表

表8顯示，參與調(diào)查的農(nóng)戶，民間借貸利率的平均水平為月利率2.28%(合年利率27.39%)；平均每個(gè)農(nóng)戶借款需求的67.97%是通過向其他農(nóng)戶進(jìn)行私人借貸得到滿足的；農(nóng)戶借款總額中平均約55.25%用于生活消費(fèi)，約35.44%用于務(wù)農(nóng)生產(chǎn)或者商品經(jīng)營(yíng)；若考察家庭收入模式，可知從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和從事其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的農(nóng)戶數(shù)量各占一半。表8中變量的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)矩陣如表9。

表9　各變量間的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)表

結(jié)果顯示，自變量間的獨(dú)立性很強(qiáng)，自變量間的相關(guān)系數(shù)很低，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。建立如方程(7)的回歸模型：

y*=β0+β1Y6+β2Y14+β3Y18+β4Y19+β5Y25+ε*

(7)

其中，y*是因變量y的潛在變量。

使用Eviews估計(jì)方程(7)的模型，結(jié)果見表10。

表10中變量Y6、Y19和常數(shù)項(xiàng)的系數(shù)估計(jì)值在α=0.05的檢驗(yàn)水平上顯著，變量Y18在α=0.10的檢驗(yàn)水平上顯著，這些變量對(duì)農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)利率有較顯著的影響。變量Y14的系數(shù)估計(jì)值不顯著，它對(duì)此利率無顯著影響。

表10　方程(7)的估計(jì)結(jié)果表

回歸方程的估計(jì)形式可具體化方程(8)：

y*=-0.186 137+0.082 493Y6+

0.011 116Y14+0.124 978Y18+

0.149 459Y19-0.017 142Y25

(8)

由方程(8)各變量的系數(shù)估計(jì)值結(jié)果可見，變量Y6的顯示借款人的閑置資金中儲(chǔ)蓄存款的比例增加1%，則其在民間借貸中所能接受的借款年利率平均水平提高0.989 9%。變量Y18的顯示借款人將借款用于生活消費(fèi)的比例每增加1%，則其借款年利率平均水平提高1.499 7%。變量Y19的顯示當(dāng)借款人將借款用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等用途的用款比例增加1%，則其借款年利率平均水平提高1.793 5%。變量Y25是虛擬變量，其系數(shù)估計(jì)值為負(fù)，指家庭收入模式由非農(nóng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收入轉(zhuǎn)向農(nóng)業(yè)生產(chǎn)收入，會(huì)導(dǎo)致借款人的借款利率平均水平下降。變量Y14的系數(shù)估計(jì)值不顯著，說明借款人通過民間借貸方式解決自身資金需求的做法，并不會(huì)因?yàn)榻栀J價(jià)格的高低而發(fā)生明顯的改變，在借貸價(jià)格很高的情況下農(nóng)戶依然可能通過民間借貸的方式籌資，借款人對(duì)民間借貸的選擇和依賴在一定程度上存在剛性。這個(gè)實(shí)證結(jié)果為農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)可能存在高利貸現(xiàn)象提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

2.貸款人利率定價(jià)模型

貸款人出價(jià)時(shí)同樣會(huì)受到私人信息變量的影響，為此選擇設(shè)計(jì)變量如表11：

表11　貸款人的私人信息變量選擇表

表11中變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表12：

表12　各變量的描述統(tǒng)計(jì)量表

由表12結(jié)果可知，貸款人放貸的平均年利率15.93%，低于借款人的利率平均水平。

各變量的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)矩陣如表13：

表13　各變量間的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)

由表13可見，變量間的獨(dú)立性很強(qiáng)，變量間的相關(guān)系數(shù)偏低，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。建立如下回歸模型：

y*=β0+β1Y6+β2Y8+β3Y9+β4Y18+ε*

(9)

其中，y*是因變量y的潛在變量。

使用Eviews估計(jì)方程(9)的模型，結(jié)果見表14。

表14　方程(9)的估計(jì)結(jié)果

表14顯示，除變量Y9的系數(shù)估計(jì)不顯著外，其他參數(shù)估計(jì)值在5%的顯著性檢驗(yàn)水平上是顯著的。從貸款人的角度來看這些變量對(duì)民間借貸利率的影響是顯著的。回歸模型的估計(jì)形式具體化為：

y*=0.120 803-0.123 442Y6-

0.172 373Y8-0.102 532Y9-

0.088 455Y18

(10)

就平均水平而言，貸款人在正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的存款在其家庭閑置資金中所占的比例每增加1個(gè)單位，其貸款年利率降低約1.48個(gè)單位；當(dāng)貸款人使用閑置資金進(jìn)行商業(yè)經(jīng)營(yíng)性投資時(shí)，其投資在其全部閑置資金中的占比每增加1個(gè)單位，民間借貸年利率降低約2.07個(gè)單位；若借款人在借款時(shí)聲明此項(xiàng)借款的用途包括生活消費(fèi)，貸款利率會(huì)受此借款用途的影響，借款人計(jì)劃將借款用于生活消費(fèi)的比例每增加1個(gè)單位，貸款年利率降低約1.06個(gè)單位。農(nóng)戶用于證券投資的金額占其全部閑置資金的比例平均為5.48%，說明這項(xiàng)資金用途并不普遍，變量Y9對(duì)農(nóng)戶貸款價(jià)格的影響不顯著。變量Y6反映貸款人防范風(fēng)險(xiǎn)的愿望，存款比例增大時(shí)，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力在增加；Y8反映貸款人用閑置資金創(chuàng)造收益的可能性，這部分資金比例增大說明貸款人這方面的努力程度在提高。這些因素對(duì)貸款利率水平的影響都是反方向的，即當(dāng)這些變量取值增大時(shí)，貸款利率水平在經(jīng)驗(yàn)上會(huì)下降。

五、結(jié) 論

廣東農(nóng)村民間借貸發(fā)展中所呈現(xiàn)出的問題和所發(fā)揮的積極作用，為我們觀察和研究中國農(nóng)村民間融資的經(jīng)濟(jì)功能轉(zhuǎn)變提供了現(xiàn)實(shí)樣本。

1.在正規(guī)金融機(jī)構(gòu)農(nóng)業(yè)信貸資金不足、農(nóng)戶家庭經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)規(guī)模相對(duì)弱小的情況下，農(nóng)村民間借貸對(duì)解決部分農(nóng)民生產(chǎn)、生活資金短缺問題發(fā)揮著積極的作用。農(nóng)村民間借貸具有強(qiáng)大的發(fā)展活力，但是客觀上存在融資約束問題。另一方面，農(nóng)村民間融資的活躍程度與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切聯(lián)系，為促進(jìn)農(nóng)村生產(chǎn)力發(fā)展，應(yīng)積極搭建農(nóng)村融資平臺(tái)，鼓勵(lì)農(nóng)村民間借貸健康發(fā)展，這樣能夠有效利用農(nóng)戶的社會(huì)經(jīng)濟(jì)信息資源，降低信用評(píng)價(jià)成本和借貸資金的交易成本。靈活多樣的融資形式能更好地滿足農(nóng)戶各種規(guī)模、各種期限、各種價(jià)格的資金需求，補(bǔ)償了當(dāng)前中國正規(guī)金融機(jī)構(gòu)無法完全向農(nóng)戶提供的金融服務(wù)功能，有很大的發(fā)展空間。

2.當(dāng)前中國農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)利率能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)中相關(guān)的公共信息的影響，借款人和貸款人的利率定價(jià)也反映了各自私人信息中相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)能力因素的影響，農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)是自主交易的民間金融市場(chǎng)，這種利率定價(jià)過程基本上是市場(chǎng)化的。在這一市場(chǎng)化定價(jià)的過程中，各種市場(chǎng)因素通過對(duì)借貸交易雙方施加不同方向和力度的影響，最終以市場(chǎng)均衡價(jià)格表現(xiàn)出來，真實(shí)地反映出農(nóng)村民間自發(fā)的金融交易市場(chǎng)上借貸資金的供求關(guān)系，為進(jìn)一步探索利用這一市場(chǎng)為當(dāng)?shù)剞r(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供金融支持、提高融資效率等問題提供了決策依據(jù)。

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(責(zé)任編輯：馬慧)

收稿日期：2015-12-16

作者簡(jiǎn)介：宋新樂，男，遼寧蓋州人，博士生，研究方向：新型職業(yè)農(nóng)民培育；

中圖分類號(hào)：F224.0

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1007-3116(2016)04-0093-08

Rural Private Lending Market Financing Restraint and Real Diagnosis of Its Price Forming Model:Based on the Fieldwork in Guangdong Countryside

SONG Xin-le1,WEI Yuan2

(1.College of Humanities and Development Studies,China Agricultural University,Beijing 100081,China；2.Department of International Cooperation & Exchanges,Weinan Normal University,Weinan 714099,China)

Abstract:China rural private lending market's system background and the supply and demand condition analysis demonstrated that the farmer financing needs existing financing constraints.Based on rural private lending market microstructure analysis,this paper explores its core trading mechanism respectively,the borrower and lender and market transaction price establishment rate pricing multivariate regression model and empirically.The results showed that the market transaction price model equation in F - inspection of 1% significance level,reflecting the borrowing purpose of variables in 10% significance level,other variables are significant of 5% level.It is illustrated that the market interest rate can reflect public information,the influence of borrower and lender rates pricing also reflects their private information risk and ability factors,knowable rural private lending market is lending transaction folk both independent financial market,its rate pricing basically realize marketization.

Key words:rural private lending market; funds supply and demand; financing restraint; interest rate,pricing forming model

魏源，女，陜西西安人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向：經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)。

【統(tǒng)計(jì)調(diào)查與分析】