“絲綢之路經(jīng)濟帶”背景下哈薩克斯坦投資風險測度及預警研究

張　帥，劉文翠

(新疆財經(jīng)大學 中亞經(jīng)貿研究院，新疆 烏魯木齊 830012)

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“絲綢之路經(jīng)濟帶”背景下哈薩克斯坦投資風險測度及預警研究

張帥，劉文翠

(新疆財經(jīng)大學 中亞經(jīng)貿研究院，新疆 烏魯木齊 830012)

摘要：通過建立投資風險突變模型，構建七級投資風險預警表，對哈薩克斯坦國內1995—2014年的投資風險進行測度，研究結果認為：2008年以后哈薩克斯坦投資風險不斷上升，其中2008年、2010年、2014年投資風險均達到突變級別。采用GM(1,1)模型和ARMA模型對2015-2017年哈薩克斯坦投資風險指標進行組合預測，并對預測結果進行預警分析，結果顯示：2015年、2016年哈薩克斯坦綜合投資風險較2014年有所下降，但2017年投資綜合風險達到六級預警線以上，存在較大投資風險。

關鍵詞：哈薩克斯坦；投資風險；突變模型；測度；預警

一、問題的提出

“絲綢之路經(jīng)濟帶”戰(zhàn)略的提出對于深化中國與中亞國家區(qū)域經(jīng)濟合作具有重要意義，哈薩克斯坦作為“絲綢之路經(jīng)濟帶”背景下中國在中亞地區(qū)的重要戰(zhàn)略國家，是新興與發(fā)展中的轉型經(jīng)濟體，其政治經(jīng)濟體制、法律體系及市場運作均有其特殊性，容易導致投資收益的不確定性。在此背景下，通過對哈薩克斯坦國內投資風險進行測度，把握其投資風險現(xiàn)狀，并對其未來投資風險進行預警研究，以期為中國企業(yè)到哈國投資規(guī)避風險提供有價值的參考和借鑒。

目前國內學者關于對外投資風險的研究主要集中在以下兩個領域：一方面是東道國政治風險對中國企業(yè)對外直接投資的影響，如聶名華從理論上分析了中國對外投資政治風險的現(xiàn)狀，并提出中國企業(yè)對外投資政治風險的規(guī)避策略[1]。鈔鵬從政局動蕩、法律限制、政策多變、文化差異等方面闡述了政治風險產(chǎn)生的原因，并通過對政治風險進行事故分析和損失風險，指出跨國企業(yè)應當充分把握東道國政治風險，制定科學的防控策略[2]。王海軍采用中國大陸企業(yè)對外直接投資統(tǒng)計數(shù)據(jù)和兩類政治風險指數(shù)進行實證研究，結果發(fā)現(xiàn)：東道國政治風險對OFDI有著顯著的負向影響，本土的政治風險對于OFDI也有實質影響[3]。孟醒等分析了社會風險和政治風險對中國企業(yè)對外直接投資區(qū)位選擇的影響，研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)對東道國社會與政治風險的關注度取決于中國與東道國的雙邊關系，在友好國家投資時，企業(yè)并不關注東道國政治風險，而在非友好國家投資時，企業(yè)表現(xiàn)出較明顯的風險規(guī)避傾向[4]。劉亦樂等采用2004—2013亞洲國家面板數(shù)據(jù)，從政治風險層面分析影響中國企業(yè)在亞洲國家直接投資區(qū)域選擇的主要因素，得出東道國的社會經(jīng)濟狀況、投資回報以及宗教沖突對中國企業(yè)直接投資產(chǎn)生顯著正向影響[5]。

另一方面是中國不同資源產(chǎn)業(yè)對外投資所面臨的風險，如王焯通過分析了中國石油行業(yè)對外直接投資存在的問題及面臨的各種風險，并對各種風險進行度量和評價，最后提出中國石油行業(yè)對外直接投資的對策及建議[6]。李友田等從理論上分析了中國能源型企業(yè)海外投資的現(xiàn)狀與特征，識別非經(jīng)濟風險的主要類型，并從政府和企業(yè)兩個層面提出改進能源企業(yè)海外投資策略的建議[7]。梁迎迎基于風險管理及風險預警機制理論研究的條件下，綜合分析了中亞地區(qū)能源投資風險的特征，構建了一套具有針對性的投資風險預警機制，及時準確的為中國能源企業(yè)提供風險評價和預警反饋[8]。李一文等通過深入調查347個中國非金融對外直接投資案例，分析量化各種海外投資風險，將中國的海外投資風險量化為風險指數(shù)，為中國企業(yè)海外投資提供風險預警[9]。趙春江等通過構建高風險必備產(chǎn)品生產(chǎn)工業(yè)的通用模型，并以美國制藥企業(yè)為例，引入制造商損失函數(shù)的條件風險價值來測量其財務風險，為中國企業(yè)和政府制定決策提供理論依據(jù)[10]。

縱觀以上研究，大多學者主要以企業(yè)為研究主體，考察東道國各種風險因素對企業(yè)投資的影響，缺乏對東道國整體投資風險測度及預警的相關研究，且研究方法主要局限于傳統(tǒng)的線性回歸模型。然而，投資風險測度及預警模型是一個復雜的，非線性系統(tǒng)，傳統(tǒng)的基于線性范式的風險測度模型雖然能顯示一個國家對危機的易感性，但預警效果極為有限。然而突變理論對于處理復雜非線性系統(tǒng)有著優(yōu)于傳統(tǒng)分析方法的特點，借此，本文在相關研究的基礎上，將數(shù)學和物理學中的突變理論引入哈薩克斯坦國際投資風險的測度及預警分析中，通過建立投資風險突變模型，對哈薩克斯坦國內投資風險進行測度并構建七級投資風險預警表，最后對哈薩克斯坦國內投資風險進行預警分析，彌補傳統(tǒng)投資風險測度及預警方法的缺陷。

二、哈薩克斯坦投資風險的測度

(一)指標變量選擇及數(shù)據(jù)來源

考慮到預警指標選擇的靈敏性、多元性、準確性及可得性，本文在總結相關研究的基礎上，擬從經(jīng)濟風險、政治風險、法律風險、文化風險、價格風險、匯率風險、債務風險及環(huán)境風險八個層面來衡量哈薩克斯坦投資風險的整體現(xiàn)狀，分別采用經(jīng)濟增長率、犯罪率、法律效力、人均教育支出、通貨膨脹率、匯率變化率、短期債務占長期債務比率及單位GDP能源耗損量指標來反映八個層面的風險大小?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性，本文選取1995—2014年共20個年份的數(shù)據(jù)對哈薩克斯坦投資風險進行測度及預警研究，其中指標數(shù)據(jù)來源于中國駐哈薩克斯坦大使館經(jīng)濟商務參贊處網(wǎng)站(http://www.kz.mofcom.gov.cn/)、亞洲開發(fā)銀行(http://www.adb.org/)、世界銀行(http://www.worldbank.org.cn/)。

(二)突變模型簡介

突變理論對于處理復雜系統(tǒng)的非連續(xù)變化具有特殊的優(yōu)勢，它能準確有效的測度出系統(tǒng)處于非穩(wěn)定狀態(tài)所具備的條件，從而判斷是否發(fā)生突變，被廣泛應用于物理、生物、醫(yī)學等領域，近些年來在經(jīng)濟學領域的預警分析中得到大力推廣。而建立投資風險預警模型就是為了監(jiān)測投資風險波動的異常信息，辨析投資風險發(fā)生的原因，當風險達到一定程度時，能夠快速準確地發(fā)出預警信號。因此，將突變模型應用于投資風險預警是可行的。采用突變模型進行預警分析的具體步驟如下：

1.模型變量值的計算

對于只有一個變量M的單指標系統(tǒng)，其時間序列為Mt0，Mt1，Mt2，Mt3，Mt4，…，可簡單記為：M0，M1，M2，M3，M4，…，則模型中各變量的計算公式如表1所示。

表1　指標變量計算公式表

如果一個經(jīng)濟系統(tǒng)包含多個指標變量，假設變量有Q1，Q2，…，Qs共S個，則該系統(tǒng)經(jīng)濟變量的計算公式如下[11]：

T=TQ1+TQ2+TQ3+…+TQS

D=DQ1+DQ2+DQ3+…+DQS

U=UQ1+UQ2+UQ3+…+UQS

E=EQ1+EQ2+EQ3+…+EQS

2.突變年份的判斷

(2)判斷U與E的符號：對于拉氏函數(shù)值、超拉式函數(shù)值同時達到極值的年份，則可根據(jù)經(jīng)濟勢能與經(jīng)濟超勢能的符號正負進一步判斷。經(jīng)濟勢能與經(jīng)濟超勢能同時為負值是判斷所處年份是否為突變年的必要條件。

lnM=ln(-C)+Sln(U2)

令lnM=Y，ln(-C)=A，ln(U2)=X，得到：

Y=A+SX

采用最小二乘法可以得到A、S的估計值，通過將X代入回歸方程便可得到Y的估計值，Y估計值偏離實際值的程度即為臨界值的接近度G：

一般認為G的絕對值小于0.1時便可認為所選年份發(fā)生了突變。

3.預警級別的確定

根據(jù)經(jīng)濟增長速率LV的大小，可將經(jīng)濟系統(tǒng)分為七級預警級別，其中級別越高，存在突變的可能性就越大。各預警級別的計算過程如下[11]：

一級預警級別：TLV-5KV

二級預警級別：TLV-4KV

三級預警級別：TLV-3KV

四級預警級別:TLV-2KV

五級預警級別:TLV-KV

六級預警級別:TLV+KV

七級預警級別：TLV+2KV

其中

(三)投資風險突變模型的構建及風險的測度

1.模型變量的計算及突變年份的判斷。通過建立投資風險突變模型，根據(jù)突變模型各指標變量的計算公式，便可得到各指標變量的數(shù)值，如表2所示。

表2　突變模型指標變量值表

從表2可以看出，拉式函數(shù)值、超拉式函數(shù)值同時達到極值的年份有2000、2001、2008、2010、2012、2013及2014年，而這些年份中經(jīng)濟勢能與經(jīng)濟超勢能同時為負的只有2008、2010與2014年，因此判定2008、2010及2014可能是突變年份。

利用最小二乘法，得到拉式函數(shù)與超拉式函數(shù)的估計方程：

Y1=0.229 189+1.0560 09X1

Y2=10.474 44+0.754 942X2

從而可以計算出2008、2010及2014 年Y的接近度G，如表3所示。

表3　臨界值接近度

從表2可以看出，2008、2010及2014年拉氏函數(shù)、超拉式函數(shù)臨界值的接近度絕對值均小于0.1，可以確定哈薩克斯坦國內投資風險在這三個年份中發(fā)生了突變，即投資環(huán)境處于不穩(wěn)定狀態(tài)，存在較大的投資風險。

2.投資風險預警級別的確定及投資風險測度。根據(jù)突變預警級別的劃分標準，通過計算最終確定了哈薩克斯坦經(jīng)濟風險、政治風險、法律風險、文化風險、價格風險、匯率風險、債務風險及環(huán)境風險的七級預警線，通過對經(jīng)濟風險、政治風險、法律風險、文化風險、價格風險、匯率風險、債務風險及環(huán)境風險不同預警級別進行加權平均得到投資風險七級預警的綜合評分，如表4所示。

表4　哈薩克斯坦投資風險七級預警線劃分表

利用表3經(jīng)濟風險、政治風險、法律風險、文化風險、價格風險、匯率風險、債務風險、環(huán)境風險及綜合風險的七級預警線，可以對哈薩克斯坦2000-2014年的投資風險進行測度，測度結果如表5所示。

表5　哈薩克斯坦2000-2014年投資風險測度結果表

從表5中可以得出以下結論：2008年以前，哈薩克斯坦國內投資綜合風險相對較小，預警級別均在五級以下，其中政治風險是投資所面臨的主要風險，預警級別均在六級以上。2008年以后，投資綜合風險顯著提升，預警級別均達到五級以上，其中2008年、2010年、2014年達到了七級預警級別，投資風險在這三個年份發(fā)生了突變，與前文預測相符，2009年、2012年達到六級預警級別，同樣存在較大的投資風險；具體而言，2008年以后，經(jīng)濟風險、法律風險、價格風險、匯率風險及環(huán)境風險預警級別均較2008年以前有顯著提高，在個別年份達到了突變級別；而政治風險較2008年以前沒有發(fā)生太大變化，預警級別穩(wěn)定在六級以上。

三、哈薩克斯坦投資風險的預警分析

(一)哈薩克斯坦投資風險相關指標預測

1.GM(1,1)灰色預測。GM(1,1)模型被廣泛運用于灰色系統(tǒng)各項變量的預測中，它的原理是通過對原始指標序列進行數(shù)據(jù)累加，形成新的時間序列，然后構造常微分方程對變量進行求解，最后對所構造的預測模型進行驗證及變量預測。

第一步：設有時間序列X(0)={X(0)(1),X(0)(2),…,X(0)(n)}，對該序列進行數(shù)據(jù)累加，得到：X(0)={X(1)(1),X(1)(2),…,X(1)(n)}={X(1)(1),X(1)(1)+X(0)(2),…,X(1)(n-1)+X(0)(n)}

第三步：求解得到：

進一步還原得到：

或

按照以上步驟，利用1995-2014年哈薩克斯坦投資風險各項指標的時間序列數(shù)據(jù)，建立GM(1,1)模型，采用Matlab7.0軟件對未來三年指標的數(shù)值進行預測，結果如表6所示。

表6　基于灰色預測的哈薩克斯坦投資風險各指標數(shù)值表

2.ARMA模型預測。ARMR(p,q)模型是自回歸模型AR(p)與移動平均模型MR(q)的組合形式，其一般形式為：Xt=c+θ1Xt-1+θ2Xt-2+…+θpXt-p+εt+λ1εt-1+…+λqεt-q，如果該序列是平穩(wěn)的，則可以通過該序列對未來數(shù)值進行預測。

利用Eviews6.0對1995-2014年哈薩克斯坦投資風險各項指標數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，其中犯罪率、法律效力、人均教育支出及短期債務占長期債務比率變量是一階平穩(wěn)的，經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率、匯率變化率及單位GDP能源耗損量變量是二街平穩(wěn)的，均滿足平穩(wěn)性條件；通過對ARMR模型進行嘗試和檢驗，確定投資風險各項指標ARMR模型的階數(shù)*經(jīng)濟增長率：ARMR(3,1)，犯罪率：ARMR(2,1)，法律效力：ARMR(2,1)，人均教育支出：ARMR(3,2)，通貨膨脹率：ARMR(3,1)，匯率變化率：ARMR(3,2)，短期債務占長期債務比率：ARMR(4,2)，單位GDP能源耗損量：ARMR(3,1)。，利用確定的ARMR(p,q)模型對未來三年指標的數(shù)值進行預測，結果如表7所示。

表7　基于ARMA模型預測的哈薩克斯坦投資風險各指標數(shù)值表

3.組合預測。對GM(1,1)灰色預測結果及ARMR模型預測結果各取50%的權重，得到哈薩克斯坦投資風險各項指標的組合預測結果，如表8所示。

表8　哈薩克斯坦投資風險各項指標組合預測數(shù)值表

(二)哈薩克斯坦投資風險的預警分析過程

利用指標經(jīng)濟速度增長率的計算公式，根據(jù)哈薩克斯坦投資風險各項指標組合預測數(shù)值，我們測算出經(jīng)濟增長率、犯罪率、法律效力、人均教育支出、通貨膨脹率、匯率變化率、短期債務占長期債務比率、單位GDP能源耗損量的經(jīng)濟速度增長率，如表9所示。

表9　哈薩克斯坦投資風險各項指標經(jīng)濟速度增長率表

根據(jù)經(jīng)濟風險、政治風險、法律風險、文化風險、價格風險、匯率風險、債務風險、環(huán)境風險及綜合風險的七級預警線，最終確定哈薩克斯坦2015-2017年投資風險的測度結果如表10所示。

表10　哈薩克斯坦投資風險各項指標組合預測數(shù)值表

從表10中可以看出，2015年經(jīng)濟風險、政治風險、價格風險、匯率風險、環(huán)境風險均較2014年有所下降，而法律風險則達到突變級別，除價格風險、匯率風險達到六級預警線以上，經(jīng)濟風險、政治風險、文化風險、債務風險、環(huán)境風險均在五級預警線以下，綜合風險預警級別下降到五級，投資風險相對較大，但還沒達到突變級別；2016年經(jīng)濟風險較2015年有所上升，預警級別達到六級，而政治風險、法律風險、文化風險、匯率風險級別均下降到五級以內，綜合風險預警下降到四級；2017年政治風險、匯率風險、債務風險、環(huán)境風險較2016年均有所增加，風險級別達到六級以上，經(jīng)濟風險、價格風險均穩(wěn)定在六級預警級別，綜合風險上升到六級，存在較大的投資風險。

四、結論與啟示

本文以突變理論為基礎，構建了哈薩克斯坦投資風險突變預警模型，從經(jīng)濟風險、政治風險、法律風險、文化風險、價格風險、匯率風險、債務風險、環(huán)境風險八個方面對哈薩克斯坦國內投資風險進行了綜合測度，并對未來三年的綜合投資風險進行了預警分析，研究結果具有建設性。主要結論有：

第一，根據(jù)突變年份的判定規(guī)則，我們確定了2008、2010、2014年三個年份為突變年，這與哈薩克斯坦所面臨的現(xiàn)實情況相吻合。2008年美國金融危機、2010年歐洲主權債務危機及2014年國際油價的持續(xù)下跌嚴重影響到哈薩克斯坦經(jīng)濟發(fā)展及投資環(huán)境的質量，某種程度上導致投資風險發(fā)生了突變。

第二，根據(jù)突變預警級別的劃分標準，通過計算最終確定了哈薩克斯坦投資風險的七級預警線，將不同年份投資風險各項指標的經(jīng)濟速度增長率與預警線相比較，研究發(fā)現(xiàn)2008年以后哈薩克斯坦國內投資風險不斷上升，其中2008年、2010年、2014年綜合風險均達到了七級預警級別，投資風險在這三個年份發(fā)生了突變。

第三，通過對2008年、2010年、2014年突變年份的理論及經(jīng)驗判斷，檢驗了哈薩克斯坦投資風險七級預警線的科學性和合理性，因此可以采用此預警標準對哈薩克斯坦未來投資風險進行預警研究。

第四，利用GM(1,1)模型和ARMA模型對2015-2017年哈薩克斯坦投資風險指標進行組合預測及預警分析，研究發(fā)現(xiàn)2015年、2016年哈薩克斯坦綜合投資風險較2014年有所下降，但2017年投資綜合風險達到六級預警線以上，但均未達到突變級別。

本文的研究視角及研究方法具有一定的創(chuàng)新性，但仍有很多方面需要完善。例如，制度因素、市場因素、企業(yè)因素等均可對投資環(huán)境及投資風險產(chǎn)生不同程度的影響，而這些因素均未在文章中進行量化分析；衡量經(jīng)濟風險、政治風險、法律風險、文化風險、價格風險、匯率風險、債務風險及環(huán)境風險的指標有待進一步擴充和完善；采用其他風險測度及預警模型對哈薩克斯坦投資風險進行研究，以此來檢驗本文預測結果的準確性，均是值得深入研究的問題。

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(責任編輯：馬慧)

收稿日期：2015-11-21

基金項目：國家社會科學基金項目《中國(新疆)與中亞五國資本流動的金融安全研究》(11XCJ001)；國家社會科學基金項目《新疆與哈薩克斯坦跨境貿易人民幣結算問題研究》(13CGJ032)；國家自然科學基金項目《中國-絲綢之路經(jīng)濟帶貨幣金融合作與人民幣區(qū)域化和國際化研究》(71263050)；新疆社會科學基金項目《“一帶一路”背景下哈薩克斯坦國際資本流動風險的預警及對策研究》(2015BJY019)

作者簡介：張帥，男，河南周口人，博士生，研究方向：國際金融；

中圖分類號：F733

文獻標志碼：A

文章編號：1007-3116(2016)04-0034-07

The Measurement and Warning Research of Kazakhstan Investment Risk in the Background of the "Silk Road Economic Zone"

ZHANG Shuai,LIU Wen-cui

(Central Asia Institute of Economics and Trade，Xinjiang University of Finance and Economics；Urumqi 830012，China)

Abstract:Through the establishment of investment risk mutations and building seven investment risk warning table,measuring Kazakhstan domestic investment risk of 1995-2014,the study concluded:Kazakhstan investment risk rising after 2008,and 2008,2010,2014 investment risk level achieves mutations.Then using GM (1,1) model and ARMA model to forecast the investment risk indexes in Kazakhstan of 2015-2017,the results showed that Kazakhstan comprehensive investment risks have declined from in 2015,2016 compared with 2014,but the general investment risks of 2017 reaching to six levels of above the line,existing a big investment risk.

Key words:Kazakhstan; investment risking; catastrophe model; measure; warning

劉文翠，女，新疆烏魯木齊人，教授，博士生導師，研究方向：國際金融。

【統(tǒng)計應用研究】