定增解禁 恐慌下的機(jī)會

海亮

大股東不參與認(rèn)購、融資目的為并購重組、增發(fā)股數(shù)/流通股本數(shù)兩極分化、股價跌破定增價的定增股解禁后投資機(jī)會較大。

下半年，定增股解禁市值將創(chuàng)歷史新高，市場擔(dān)憂定增股解禁將帶來更大的減持壓力。然而，海通證券分析了自2006年5月至今的1593次定增事件后發(fā)現(xiàn)，定增股在解禁后比解禁前更易錄得超額收益。 在解禁前3個月，定增股相對收益（相對上證綜指漲跌幅）的均值為2.79%，但相對收益的中值僅為-2.43%。 從中值看，定增股在解禁前3個月內(nèi)的超額收益不穩(wěn)定，市場對定增股解禁帶來減持沖擊已提前反應(yīng)在股價中，定增股在解禁前股價走勢疲軟，難獲超額收益。 而在解禁后3個月內(nèi)，定增股的相對收益均值和中值分別為5.06%和-0.16%，超額收益更加穩(wěn)定。 海通證券認(rèn)為，這是因?yàn)槟壳吧鲜泄驹诙ㄔ鰰r多會私下簽訂保底協(xié)議，主要通過大宗回購、抵押擔(dān)保、預(yù)付收益、產(chǎn)品設(shè)置等確保定增投資者獲得穩(wěn)定收益，參與定增的投資者基本在定增股解禁后3個月內(nèi)實(shí)現(xiàn)全部減持，屆時上市公司多會通過釋放利好以配合定增投資者的減持行為，從而定增股在解禁后3個月內(nèi)更易獲得超額收益。 那么，在解禁后哪些定增股易享有更高超額收益呢？ 首先，增發(fā)規(guī)模兩極化的定增股解禁后享有更高超額收益。 海通證券研究發(fā)現(xiàn)，定增股份數(shù)/流通股份數(shù)大于100%和小于40%的定增股在解禁后3個月內(nèi)相對收益更高，這是因?yàn)槎ㄔ鱿鄬σ?guī)模越小，其解禁后對個股的減持沖擊壓力也更小，股價更易得到支撐。定增相對規(guī)模越大，其融資目的多是資本運(yùn)作或?qū)\(yùn)營進(jìn)行改造，前者利于提振估值，后者利于改善基本面，均有利于提振股價。 其次，融資目的為并購重組的定增股解禁后享有更高超額收益。 融資目的為殼資源重組（7.7%）、融資收購其他資產(chǎn)（6.7%）、配套融資（公司在并購時向投資者進(jìn)行的融資， 6.2%）、實(shí)際控制人資產(chǎn)注入（5.3%）等的定增股在解禁后3個月內(nèi)相對收益更高，定增目的為項(xiàng)目融資的定增股在解禁后3個月內(nèi)相對收益表現(xiàn)平平（4.7%），可以看出市場更青睞在資本市場頻繁運(yùn)作的個股，通過項(xiàng)目融資實(shí)現(xiàn)基本面改善的預(yù)期對公司股價短期提振作用不大。 再次，大股東不參與認(rèn)購的定增股解禁后享有更高的超額收益。 大股東不參與認(rèn)購的定增股在解禁后的相對收益更高，這是因?yàn)榇蠊蓶|不參與認(rèn)購的上市公司的財務(wù)質(zhì)量更佳， 通過對比解禁日前年的財報數(shù)據(jù)可知，大股東參與認(rèn)購和不參與認(rèn)購的上市公司資產(chǎn)負(fù)債率、基本每股收益、歸母凈利增速分別為53.1%、0.41、7.4%和44.7%、0.44、19.3%， 大股東不參與認(rèn)購的上市公司資產(chǎn)負(fù)債率更低，每股收益和歸母凈利增速更高，更好的基本面支撐其股價走強(qiáng)。 另外，定增破發(fā)股在解禁后享有更高的超額收益。 從相對收益看，定增破發(fā)股在解禁后30日、60日、90日區(qū)間內(nèi)的相對收益分別為2.6%、5.1%、7.3%，均較未破發(fā)股享有更好的相對收益，越遠(yuǎn)離解禁日，兩者的區(qū)間相對收益差距越大，在解禁后3個月內(nèi)定增破發(fā)股比未破發(fā)股的相對收益高4.6%。 從相對正收益勝率看，定增破發(fā)股在解禁前30日、60日、90日區(qū)間內(nèi)均較未破發(fā)股享有更高勝率，特別值得注意的是定增破發(fā)股的勝率均高于50%，且呈現(xiàn)遞增趨勢，這表明破發(fā)股在解禁后的相對收益更高更穩(wěn)定。 在定增股解禁后，破發(fā)股比未破發(fā)股易獲得更高相對收益，這似乎有悖于常識。實(shí)際上， 當(dāng)前定增已成為上市公司主要融資渠道，若認(rèn)購定增股的投資者最終獲賠出局，上市公司擔(dān)憂此舉將有損公司聲譽(yù)，未來定增項(xiàng)目難以吸引到參與者，影響公司的持續(xù)融資能力。 因而，上市公司趨向于通過釋放利好對沖定增破發(fā)對股價造成的負(fù)面影響，包括豐厚的利潤分配方案（如2013年12月太和堂定增解禁后，2014年1月即預(yù)披露將實(shí)施10轉(zhuǎn)增10）、基本面利好（如2013年12月國金證券定增解禁后，2014年2月推出互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品）、資本運(yùn)作等。