市值遠(yuǎn)低于殼價(jià)中國金石博升三成

中國金石（01380.HK）控股權(quán)于去年12月易手，目前市值不足4億港元，較現(xiàn)時(shí)主板殼價(jià)約6.5億港元為低，實(shí)屬低吸之選。中國金石主業(yè)務(wù)來自銷售大理石荒料、板材及礦渣，集團(tuán)去年收入下降79.8%至368萬元人民幣，毛利減少88.1%至107.4萬元人民幣。 文：陳嘉欣

中國政府于2014年推出一系列有關(guān)中國物業(yè)市場的政策紓緩措施，例如減息、下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率及減少二手住房買家的按揭規(guī)定。然而，房地產(chǎn)市場于整個(gè)2015年上半年的市場情緒并不樂觀。中國大多數(shù)城市的物業(yè)價(jià)格持續(xù)下降。中國物業(yè)開發(fā)商透過推遲新建筑進(jìn)程，以應(yīng)付銷售下降及不斷上漲的存貨。

內(nèi)房市場氣氛欠佳

于2015年8月，中國政府進(jìn)一步放寬外資的物業(yè)投資規(guī)定，允許海外公司及個(gè)人購買多于一個(gè)物業(yè)作自用用途。除市況欠佳外，張家壩礦山當(dāng)前礦層的大理石礦床破裂程度嚴(yán)重，大理石產(chǎn)出的質(zhì)量未能滿足現(xiàn)有客戶的要求，導(dǎo)致中國金石（01380.HK）去年大理石荒料及大理石板材的銷售額大幅下降。中國金石主要依賴透過剝采表面廢料及破裂的石灰?guī)r的大理石礦渣銷售額，以及為客戶向其他供應(yīng)商采購大理石板材。

由破裂的大理石和通過剝采表面礦廢料所產(chǎn)生的大理石礦渣，為重碳酸鈣及復(fù)合碳酸鈣的原材料，而大理石礦渣銷售收入相對穩(wěn)定。去年中國江油市收緊對重型車輛的載重量及尺寸的限制，導(dǎo)致運(yùn)輸成本大幅上漲，對大理石礦渣的銷量帶來壓力。

過去一年，集團(tuán)并無進(jìn)行地質(zhì)勘探活動。根據(jù)獨(dú)立合資格人士于2011年3月7日的報(bào)告，中國金石位于張家壩礦山蘊(yùn)藏4，420萬立方米探明及推定大理石資源，按荒料率38%計(jì)算，相當(dāng)于1，680萬立方米的證實(shí)及概略大理石儲量。張家壩礦山主要分為東部采礦區(qū)及西部采礦區(qū)，中國金石一直在開采東部采礦區(qū)的相對上層臺階。該領(lǐng)域的石灰?guī)r礦床仍為破裂，且大理石顏色及圖案的質(zhì)量強(qiáng)差人意。

正因如此，集團(tuán)決定將東部采礦區(qū)的開采，由生產(chǎn)大理石荒料變更為剝采。預(yù)期大型荒料生產(chǎn)將需要進(jìn)一步開發(fā)礦山，以降低臺階工序，據(jù)了解，集團(tuán)已展開在西部采礦區(qū)剝采表面廢料的工序。事實(shí)上，中國房地產(chǎn)行業(yè)的悲觀市場氣氛，導(dǎo)致建筑材料的需求疲弱。

中線目標(biāo)價(jià)0.1港元

中國金石之大理石荒料產(chǎn)量由2014年度的243立方米，下降45立方米至2015年的198立方米；而經(jīng)加工大理石板材則由2014年度約3.4萬平方米，下降約2.7萬平方米至2015年度的6，867平方米；大理石荒料的銷量由2014年度的6，217立方米，減少6，017立方米至2015年度的200立方米；而大理石板材的銷量則由2014年度約6.8萬平方米，減少約6.1萬平方米至2015年度的6，867平方米。

集團(tuán)去年虧損1.96億元人民幣，主要由于大理石產(chǎn)品的銷售減少、大理石開采業(yè)務(wù)產(chǎn)生減值虧損約4，470萬元人民幣、由Magnificent Century Limited發(fā)行面值1，000萬美元有抵押貸款票據(jù)于到期日拖欠付款而產(chǎn)生減值虧損約1，930萬元人民幣、行政開支增加1，840萬元人民幣及就公開發(fā)售包銷商的爭議作訴訟撥備約7，700萬元人民幣所致。目前中國金石市值低于一般殼價(jià)，現(xiàn)價(jià)小注買入，博其重上0.1港元，潛在升幅超過三成。

殼股末日？

經(jīng)營墓地和殯葬業(yè)務(wù)的富貴生命（01438.HK）公布與CVC Capital旗下Equityco訂立執(zhí)行協(xié)議，擬以每股3港元向股東提出私有化，較停牌前收市價(jià)2.45港元溢價(jià)22.4%。

富貴生命（01438.HK）于2014年12月17日上市，在東南亞經(jīng)營墓地和殯葬業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)以3港元招股，集資20億港元。上市后股價(jià)表現(xiàn)不如理想，最低曾見1.64港元，到公布私有化前平均股價(jià)是2.1港元。

由于股價(jià)表現(xiàn)欠佳，大股東認(rèn)為低股價(jià)令公司難以發(fā)展，所以與CVC聯(lián)手向小股東提出把公司私有化。收購價(jià)較停牌前平均價(jià)2.1港元有42%溢價(jià)，亦等于2014年上市價(jià)，令到原來股東沒有損失。停牌前股價(jià)市盈率是13倍，以要約價(jià)計(jì)，私有化市盈率是20倍，對小股東很公平。

港交所收緊賣殼標(biāo)準(zhǔn)

為什么富貴生命不賣殼？集團(tuán)的財(cái)政顧問表示，其實(shí)在未提出私有化前，曾有一間內(nèi)地經(jīng)營同樣業(yè)務(wù)的公司提出入股。不過該財(cái)務(wù)顧問表示，港交所（00388.HK）不會批準(zhǔn)上市公司賣殼賺錢，大股東只能向小股東提出私有化，不能把上市地位出讓給第三者。

富貴生命私有化帶出一個(gè)非常重要的發(fā)展：賣殼時(shí)代是否終結(jié)？過去一段時(shí)期，多間本港上市公司賣殼，更多公司一上市就賣殼；創(chuàng)業(yè)板更被批評為啤殼工廠。

面對各方面的批評，港交所收緊賣殼標(biāo)準(zhǔn)，否決多個(gè)申請。政府最近宣布改革上市批準(zhǔn)，由現(xiàn)時(shí)的雙重備案，改為由證監(jiān)會及港交所組成上市委員會，再加上市監(jiān)察委員會，更加有效監(jiān)察上市業(yè)務(wù)。

主板殼價(jià)下跌近兩成

在港交所否決的幾個(gè)賣殼案例，不批的理由包括純現(xiàn)金公司、逆向收購、新股東注入業(yè)務(wù)，然后舊股東抽走原來業(yè)務(wù)；沽出業(yè)務(wù)是公司主要業(yè)務(wù)，余下的業(yè)務(wù)不能獨(dú)立上市等。

從港交所的行動分析，港交所似乎聽到市場聲音，在把關(guān)方面大大收緊，令賣殼活動收斂。

富貴生命選擇私有化而不賣殼，令經(jīng)營賣殼活動的投資銀行界地震。主板殼價(jià)最高一度升至6.5億港元，由于近日多個(gè)賣殼申請被拒絕，主板殼價(jià)已經(jīng)大幅下跌1億港元至約5.5億港元。港交所似乎態(tài)度強(qiáng)硬，不縱容投機(jī)者炒賣殼股賺錢。

炒殼股對炒家當(dāng)然是大損失，對做財(cái)務(wù)顧問的投資銀行，是一場災(zāi)難。市場約有100只殼股，潛在生意額達(dá)到10億港元以上。如果賣殼市場不再存在，啤殼的投資者損失更加慘重，一個(gè)殼的價(jià)值6億港元，100個(gè)殼的潛在損失便大至600億港元。一些財(cái)金專才、啤殼專家、財(cái)技高手，都要面對不明朗的前景。