上市公司信息披露及時性影響因素的實證研究

邱夢斌

摘要：上市公司信息披露及時性受到較多因素的影響，包括經(jīng)營業(yè)績、公司規(guī)模以及管理層結構等因素。本文以2012-2014年上海證券交易所和深圳證券交易所上市公司為研究樣本進行實證研究，分析了影響上市公司信息披露及時性的各個因素，結果發(fā)現(xiàn)上市公司被出具的審計意見類型、每股收益、公司當年是否虧損、資產(chǎn)總額、董事人數(shù)以及監(jiān)事人數(shù)均對公司信息披露及時性存在顯著相關性，而主營業(yè)務收入增長率、第一大股東持股比例、股權制衡度以及獨立董事占比對公司信息披露及時性不存在顯著相關性。最后本文根據(jù)分析結論以及我國證券市場的現(xiàn)狀提出了相應的建議與意見。

關鍵詞：上市公司；信息披露；及時性

一、引言

根據(jù)有效市場假說理論，當市場上的所有信息都能充分并且快速地放映到價格之中時，市場資源就達到了最有效的配置。但是，信息不對稱問題的存在，使得市場上的所有參與者獲得所需信息的時間是不一致的。盡管監(jiān)管機構對相應的問題采取了一系列措施，比如證監(jiān)會規(guī)定上市公司年度報告披露的時間不得超過會計年度結束的四個月，但是上市公司年度報告披露時間仍然存在明顯滯后性。

由此可見，提高公司信息披露的及時性具有十分重要的意義。哪些因素會對信息披露的及時性具有影響呢？這些因素會對信息披露的及時性產(chǎn)生什么影響呢？市場參與者又應該如何利用這些影響因素來提高信息披露的及時性呢？

二、文獻回顧

薛勇、徐賀（2009）的實證研究結果表明：董事會結構與上市公司信息披露的及時性具有顯著的相關性，其中上市公司的董事會規(guī)模與上市公司信息披露的及時性呈現(xiàn)顯著的正相關關系，而獨立董事占董事會人數(shù)之比與上市公司信息披露的及時性呈現(xiàn)顯著的負相關關系。

唐躍軍與左晶晶（2012）得出的最終結論表明：第一大股東的現(xiàn)金流權比例越大，就越有利于上市公司的信息真實且及時地對公眾披露，但上市公司往往會披露不相關的信息。同時，股權制衡度與信息披露的及時性、信息披露的可靠性以及信息披露的指數(shù)性之間表現(xiàn)出顯著的U型關系。在U型臨界點之前，股權制衡度越強，上市公司的信息披露的總體水平、信息披露的及時性以及可靠性均越差；而在U型臨界點之后，股權制衡度越強，上市公司信息披露的總體水平、信息披露的及時性以及可靠性均越好。

徐高彥與王躍堂（2014）的研究結果表明：上市公司管理層更傾向于披露好消息，而推遲對壞消息的披露。與此同時，當上市公司管理層采取這種信息披露方式時，對于好消息的披露往往會進行詳細地闡述，而對于壞消息，上市公司則經(jīng)常使用模糊性語言一語帶過。他們對此種現(xiàn)象進一步研究之后發(fā)現(xiàn)，那些規(guī)模小的非國有企業(yè)都傾向于選擇該種信息披露方式。

三、提出假設

綜合以往學者的研究可以看出，上市公司的經(jīng)營狀況、公司規(guī)模與管理層結構對信息披露及時性有影響。

（一）審計意見類型與信息披露及時性的相關關系

審計師在對上市公司財務報表進行審計完畢后，往往會對于其財務報表發(fā)表意見。標準無保留意見說明上市公司的財務報表符合要求，上市公司會傾向于較早公布這個好消息。而一旦審計師出具了“非標”審計意見，則意味著公司的財務報表存在問題，上市公司則會利用各種途徑推遲發(fā)布這一壞消息。故假設：當上市公司被出具的審計意見類型為標準無保留意見時，年報披露時間會較早；當上市公司被出具的審計意見類型為“非標”審計意見時，年報披露時間會較遲。

（二）經(jīng)營業(yè)績與信息披露及時性的相關關系

上市公司若在當年經(jīng)營良好，則會要求工作人員盡早完成財務報表的編制與審計。反之司若經(jīng)營業(yè)績較差，公司高層則傾向于推遲披露信息。根據(jù)以往學者的研究以及現(xiàn)實情況，本文以每股收益、主營業(yè)務收入增長率、上市公司當年是否虧損作為衡量公司經(jīng)營業(yè)績的指標。故假設：每股收益高的上市公司會及時披露信息，每股收益低的上市公司信息披露較遲；主營業(yè)務收入增長率高的上市公司會提早披露公司年報，主營業(yè)務收入增長率低的上市公司會推遲披露信息；當年經(jīng)營盈利的上市公司信息披露較早，當年經(jīng)營虧損的上市公司信息披露較遲。

（三）公司規(guī)模與信息披露及時性的相關關系

規(guī)模大的上市公司要進行的業(yè)務量大，在會計期末進行匯總整理的時候要比小公司更多，則信息披露越遲。故假設：上市公司資產(chǎn)規(guī)模越大，信息披露越遲。

（四）股權結構與信息披露及時性的相關關系

隨著第一大股東持股比例不斷提高，第一大股東與中小股東的利益逐漸趨同，都傾向于維護公司利益。由于第一大股東與中小股東利益趨同，此時公司信息披露及時性較好。故假設：第一大股東持股比例越高，上市公司及時披露信息。

第一大股東推遲公司信息披露時間并不一定能夠成功，仍然有其他因素阻礙第一大股東，其中之一是股權制衡度。若第二大股東持有股票數(shù)與第一大股東所持有股票數(shù)相差甚微，則其所擁有的推遲信息披露時間的特殊優(yōu)勢會受到較大制約。故假設：股權制衡度越高，上市公司信息披露時間越早。

（五）董事會結構與信息披露及時性的相關關系

董事會規(guī)模越小，董事會決策效率越高，信息披露越及時；董事會規(guī)模越大，內部意見難以統(tǒng)一，決策效率低下，從而使得信息披露不及時。故假設：上市公司董事人數(shù)越多，信息披露越遲。

獨立董事占董事人數(shù)一定比例，可以在一定程度上使董事會被操縱的可能性降低，有利于信息及時披露。故假設：上市公司獨立董事占董事人數(shù)之比越高，公司信息披露時間越早。

（六）監(jiān)事會結構與信息披露及時性的相關關系

監(jiān)事人數(shù)越多，就越能夠起到監(jiān)督職能，有利于上市公司年度報表及時披露。故假設：上市公司監(jiān)事人數(shù)越多，信息披露越及時。

四、研究設計

（一）樣本選擇

本文以2012—2014年上海證券交易所和深圳證券交易所的所有上市公司作為研究樣本，其中去除了以下類型的上市公司：

1、ST類上市公司。

2、金融類上市公司。

3、部分公司由于統(tǒng)計問題存在數(shù)據(jù)不全的情況，本文也將其去除。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來源于Wind金融數(shù)據(jù)庫與CCER數(shù)據(jù)庫，并利用SAS軟件進行處理。

（三）變量選擇

1、因變量

本文以報表披露時滯表示上市公司信息披露及時性，在本文中是因變量。報表披露時滯是指上市公司會計年度結束日與其年度報告實際披露日相隔天數(shù)。報表披露時滯與上市公司信息披露及時性呈負相關關系，即報表披露時滯越長，上市公司信息披露及時性越差；報表披露時滯越短，上市公司信息披露及時性越好。

2、自變量

SJ：會計事務所出具的審計意見為標準無保留意見時，則SJ=1，否則SJ=0。

EPS：上市公司會計期末基本每股收益。

GROWTH：上市公司本年度主營業(yè)務收入相比上一年度主營業(yè)務收入增長率。

LOSS：若是上市公司本年度的凈利潤小于0，則LOSS=0，反之則LOSS=1。

LOGTC：上市公司會計期末資產(chǎn)總額的對數(shù)。

SH1：上市公司會計期末第一大股東所持有的股份占比。

ZHD：股權制衡度=第一大股東持股比例÷第二大股東持股比例。

DS：上市公司董事人數(shù)。

DLDS：獨立董事占比=獨立董事人數(shù)÷董事人數(shù)。

JS：上市公司監(jiān)事人數(shù)

（四）模型建立

根據(jù)上文的假設，以及相關學者對此方面的研究，本文構建計量模型如下：

DATE=β0+β1×SJ+β2×EPS+β3×GROWTH+β4×LOSS+β5×logTC+β6×SH1+β7×ZHD+β8×DS+β9×DLDS+β10×JS+ε

其中β0是常數(shù)項，β1，β2，…，β10是各變量的系數(shù)，ε是隨機誤差項。

五、實證分析

（一）各變量相關性分析

本文采用VIF值檢驗多重共線性。若是VIF值大于10，則說明存在多重共線性。根據(jù)上表結果，所有變量VIF值均小于10，說明不存在多重共線性問題。

（二）多元線性回歸分析

從上表可以看出，上市公司的主營業(yè)務收入增長率、第一大股東持股比例、股權制衡度與獨立董事占比均沒有通過顯著性檢驗。審計意見類型、每股收益、上市公司當年是否虧損、監(jiān)事人數(shù)的β系數(shù)為負，且在1%顯著性水平下均通過顯著性檢驗，這說明上市公司若是被出具了標準無保留審計意見、每股收益越高、當年經(jīng)營實現(xiàn)盈利以及監(jiān)事人數(shù)越多，則該公司年報披露時滯越小，披露年報的時間會越早。資產(chǎn)規(guī)模、董事人數(shù)的β系數(shù)為正，且資產(chǎn)規(guī)模在5%顯著性水平下通過顯著性檢驗，董事人數(shù)在10%顯著性水平下通過顯著性檢驗，這說明上市公司資產(chǎn)越多、董事人數(shù)越多，則該公司年報披露時滯越大，披露年報的時間會越遲。上述變量對上市公司年報披露時滯的影響關系與假設一致。

六、建議

首先，改進現(xiàn)有證券市場中的相關監(jiān)管規(guī)定，合理確定上市公司的年度報表披露時限。我國證監(jiān)會現(xiàn)行的規(guī)定是，上市公司應在每個會計核算年度結束后四個月內完成編制年度報告，這就給了上市公司較為寬裕的時間來拖延年度報表的披露時間。對比境外證券市場，在香港證券市場上規(guī)定上市公司的年度報告披露時限為90天，而美國根據(jù)上市公司的類型不同規(guī)定了不同的年報披露時間，最短的為60天，最長的是90天。由此可見，我國現(xiàn)行的上市公司的年度報告披露時限相對于境外市場顯得較長。我國可以借鑒美國的方式，針對不同行業(yè)制定不同標準，實施不同年度報告披露時限制度，在確保不影響上市公司年度報告信息的真實性的前提下，縮短上市公司的年度報告披露時限。

其次，增加年度報告披露方式，促進上市公司信息多渠道共享。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的不斷更新，投資者傾向于在互聯(lián)網(wǎng)上查找自己關注的上市公司的信息。在互聯(lián)網(wǎng)上查找上市公司信息有眾多優(yōu)勢。首先，互聯(lián)網(wǎng)方式比傳統(tǒng)的紙質媒介更加快捷方便，上市公司只需要將已經(jīng)整理好的公司信息上傳至某一網(wǎng)站即可，節(jié)省了中介媒體的時間。其次，互聯(lián)網(wǎng)方式比傳統(tǒng)的紙質媒介節(jié)約成本。最后，互聯(lián)網(wǎng)方式比傳統(tǒng)的紙質媒介更加適合投資者對上市公司所披露的信息進行處理。

再次，提高審計人員工作能力，保證審計工作順利進行。目前我國會計事務所的注冊會計師數(shù)量較少，而每一家上市公司都會有財務報表需要會計師進行審計，并且給出相應意見，這就會導致每一位會計師要面對大量審計工作，審計進程緩慢，從而造成信息披露不及時。增強審計人員工作能力，培養(yǎng)更多更優(yōu)秀的審計人才，提高上市公司的財務報表審計效率，有利于上市公司年度報告盡快向公眾發(fā)布，上市公司信息得到及時披露。

最后，完善上市公司董事會結構，充分發(fā)揮獨立董事作用。我國目前上市公司獨立董事制度設計不完善，因此在設計相應法律法規(guī)條款時需要更加仔細的考慮，努力實現(xiàn)獨立董事的監(jiān)督職能。根據(jù)本文結論，上市公司董事人數(shù)越多，公司信息披露越不及時，這說明上市公司董事人數(shù)應當控制在一個合理的范圍內。根據(jù)統(tǒng)計的結果是我國上市公司董事人數(shù)最少為3人，最多為13人，董事人數(shù)設置較為隨意，這不利于公司信息的及時披露，上市公司應當完善董事會結構。（作者單位：上海大學）

參考文獻：

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