小微企業(yè)融資渠道選擇及其影響因素研究
——基于湖南省115份樣本的調(diào)查

李桂蘭，田珍珍（.湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院，湖南 長沙 4028；2.湖南省涉農(nóng)企業(yè)發(fā)展研究中心，湖南 長沙 4028）

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小微企業(yè)融資渠道選擇及其影響因素研究
——基于湖南省115份樣本的調(diào)查

李桂蘭1，2，田珍珍1
（1.湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院，湖南 長沙 410128；2.湖南省涉農(nóng)企業(yè)發(fā)展研究中心，湖南 長沙 410128）

摘 要：融資渠道的選擇對小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范和持續(xù)發(fā)展具有重要的作用。運(yùn)用湖南115家小微企業(yè)的實(shí)地調(diào)查數(shù)據(jù)，采用Logit模型對小微企業(yè)的融資渠道選擇行為的影響因素進(jìn)行了回歸分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、企業(yè)經(jīng)營年限、企業(yè)盈虧狀況和企業(yè)管理者文化程度對小微企業(yè)選擇正規(guī)融資渠道顯著正相關(guān)，而與企業(yè)管理者年齡的相關(guān)性不顯著。

關(guān) 鍵 詞：小微企業(yè)；融資渠道；影響因素

一、問題的提出

Myers提出的融資順序理論認(rèn)為在信息不對稱條件下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)成本最小化的原則采取融資策略，最優(yōu)的企業(yè)融資順序首選無交易成本的內(nèi)源融資，其次是外源融資，在外源融資中，債務(wù)融資又優(yōu)于股權(quán)融資［1］。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Berger &Udell提出企業(yè)金融成長周期理論認(rèn)為:在企業(yè)成長的不同生命周期階段，隨著企業(yè)信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求不斷變化，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和融資渠道將隨之發(fā)生變化。其基本規(guī)律是處于早期成長階段的企業(yè)，企業(yè)管理不規(guī)范和財(cái)務(wù)信息不完整，導(dǎo)致外源融資的約束很緊，融資渠道窄，企業(yè)只能選擇內(nèi)源融資；當(dāng)企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大的時(shí)候，信息透明度逐步提高，財(cái)務(wù)管理逐漸規(guī)范，企業(yè)的融資渠道不斷拓寬，獲得的外源融資逐步上升［2］。

國外有關(guān)小微企業(yè)融資結(jié)構(gòu)實(shí)證研究文獻(xiàn)比較有代表性的有：Beck等通過對48個(gè)國家企業(yè)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，影響企業(yè)選擇融資渠道的關(guān)鍵因素是企業(yè)規(guī)模，小微企業(yè)很難從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得外部融資，而大企業(yè)相對而言容易得多［3］。Barbosa和Moraes通過對巴西制造企業(yè)進(jìn)行回歸分析，得出影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)三個(gè)最主要的因素是企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營周期和資產(chǎn)構(gòu)成［4］。

國內(nèi)學(xué)者對小微企業(yè)融資實(shí)證研究很少，目前具代表性的文獻(xiàn)有：田秀娟依照資金來源正規(guī)性與否，把融資渠道分為正規(guī)融資渠道和非正規(guī)融資渠道，并據(jù)此對調(diào)查樣本進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析［5］。張揚(yáng)通過運(yùn)用Probit模型驗(yàn)證分析農(nóng)村中小企業(yè)融資渠道的選擇，結(jié)果表明管理者文化程度、企業(yè)經(jīng)營年限和企業(yè)規(guī)模等因素與農(nóng)村中小企業(yè)選擇正規(guī)金融渠道融資存在顯著的正相關(guān)關(guān)系［6］。周月書等對吳江和常熟181家中小企業(yè)進(jìn)行了實(shí)地問卷調(diào)查，實(shí)證結(jié)果表明決定融資渠道的主要因素是企業(yè)規(guī)模、企業(yè)經(jīng)營年限和盈利能力［7］。唐文萍分析發(fā)現(xiàn)小微企業(yè)的主要外源融資渠道是銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，民間借貸等非正規(guī)融資渠道也是重要的資金來源，同時(shí)實(shí)證研究得出影響小微企業(yè)采用銀行等正規(guī)融資渠道的主要因素是企業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模、收入水平和借款用途［8］。王定祥等認(rèn)為企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和員工平均文化水平對小微企業(yè)借貸行為有顯著正相關(guān)影響［9］。劉鑫等通過問卷調(diào)查發(fā)現(xiàn)農(nóng)村小微企業(yè)更傾向于從內(nèi)部融資渠道和正規(guī)金融機(jī)構(gòu)取得所需資金［10］。

小微企業(yè)為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)就業(yè)發(fā)揮了巨大的作用，但是長期以來融資渠道狹窄制約了小微企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。要解決小微企業(yè)融資難題，首先要了解當(dāng)前小微企業(yè)融資的主渠道，找出影響小微企業(yè)融資渠道選擇的主要因素。在外部融資渠道中，小微企業(yè)一般首先考慮從銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)融資，但由于小微企業(yè)壽命短、收益低、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，他們難以獲得銀行的支持，只能求助民間借貸，然而民間借貸行為極不規(guī)范且十分隱蔽，民間融資風(fēng)險(xiǎn)積聚上升。既有研究主要從企業(yè)規(guī)模、企業(yè)經(jīng)營年限和盈利能力等方面分析了其對企業(yè)融資渠道的影響，對小微企業(yè)融資實(shí)證研究較少。本文擬根據(jù)問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，實(shí)證分析小微企業(yè)融資渠道選擇的影響因素，找到小微企業(yè)在選擇正規(guī)融資渠道時(shí)的主要影響因素，為小微企業(yè)從銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)成功取得貸款提供一些參考，同時(shí)也有助于深入認(rèn)識(shí)民間借貸的形成原因，從源頭控制市場風(fēng)險(xiǎn)。

二、樣本特征及其融資渠道統(tǒng)計(jì)分析

本研究采取典型抽樣法與隨機(jī)抽樣相結(jié)合的方法，選擇了湖南省長沙市寧鄉(xiāng)縣及邵陽市邵東縣作為調(diào)查研究區(qū)域。寧鄉(xiāng)縣是湖南經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的地區(qū)，邵東縣則是全省民營經(jīng)濟(jì)大縣，經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，兩縣小微企業(yè)眾多，以兩地的小微企業(yè)作為樣本，具有較強(qiáng)的代表性。2015年，對寧鄉(xiāng)縣和邵東縣的小微企業(yè)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。共發(fā)放問卷136份，回收問卷125份，剔除填寫不全和明顯存在問題的問卷，最終得到115份有效問卷，有效問卷率達(dá)到85%，具有統(tǒng)計(jì)學(xué)上的意義。

從表1可知，樣本企業(yè)員工人數(shù)、管理者年齡與融資渠道選擇行為并不存在明顯的關(guān)系，樣本企業(yè)經(jīng)營年限、經(jīng)營狀況及管理者文化程度與融資渠道選擇行為則存在明顯的相關(guān)關(guān)系。

表1 115家小微企業(yè)的融資渠道選擇統(tǒng)計(jì)

三、研究假設(shè)和模型構(gòu)建

為了深入了解小微企業(yè)的融資渠道選擇情況，運(yùn)用 Logit模型對調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，用Stata12.0對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

1．研究假設(shè)

H1：企業(yè)規(guī)模與正規(guī)融資渠道的選擇呈正相關(guān)關(guān)系。用企業(yè)資產(chǎn)總額、員工人數(shù)和營業(yè)收入水平來反映企業(yè)規(guī)模。根據(jù)靜態(tài)權(quán)衡理論，企業(yè)規(guī)模越大，財(cái)務(wù)杠桿比率也越高，獲得外部金融機(jī)構(gòu)融資的比率也越高。

H2：企業(yè)經(jīng)營年限與選擇正規(guī)融資渠道呈正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)金融成長周期理論的基本規(guī)律是：處于早期成長階段的企業(yè)，企業(yè)管理不規(guī)范和財(cái)務(wù)信息不完整，導(dǎo)致外源融資的約束很緊，融資渠道窄，企業(yè)只能選擇內(nèi)源融資；當(dāng)企業(yè)經(jīng)營年限逐漸增加的時(shí)候，企業(yè)信息透明度逐步提高，財(cái)務(wù)管理逐漸規(guī)范，企業(yè)的融資渠道不斷拓寬，獲得的銀行認(rèn)可程度越高。

H3：企業(yè)盈虧狀況與選擇正規(guī)融資渠道呈正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)經(jīng)營情況的好壞直接決定銀行放貸的可能性大小。企業(yè)經(jīng)營勢頭良好，盈利越多，越能得到金融機(jī)構(gòu)的青睞，反之，當(dāng)企業(yè)發(fā)生虧損，從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的比率越低。

H4：企業(yè)管理者年齡與選擇正規(guī)融資渠道呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)管理者年齡越大，身體健康狀態(tài)一般越來越差，金融借貸機(jī)構(gòu)放貸的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，因此金融機(jī)構(gòu)放貸的比率越低。

H5：企業(yè)管理者文化程度與選擇正規(guī)融資渠道呈正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)信息不對稱理論，小微企業(yè)在與銀行的借貸交易過程中，存在嚴(yán)重的信息不對稱，小微企業(yè)在取得貸款前容易產(chǎn)生逆向選擇，貸款后容易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)管理者文化程度越高，信用意識(shí)也越強(qiáng)，企業(yè)信用文化建設(shè)更完善，因此從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的比率越高。

2．模型構(gòu)建

在研究假設(shè)的基礎(chǔ)上構(gòu)建一個(gè)綜合分析模型，對小微企業(yè)融資渠道選擇的影響因素進(jìn)行計(jì)量分析。選融資渠道作為被解釋變量，以企業(yè)資產(chǎn)總額、員工人數(shù)、營業(yè)收入、經(jīng)營年限、盈虧狀況、管理者年齡及管理者學(xué)歷等7個(gè)因素為解釋變量，對變量進(jìn)行定義及描述（表2），構(gòu)建如下Logit回歸模型：

根據(jù)Logit變換的定義，有：

其中P為作出某一選擇的概率，即P=（Y=1）的概率，p/（1-p）稱為發(fā)生比，本文中是指正規(guī)融資渠道與非正規(guī)融資渠道的發(fā)生比。將（2）式代入（1）式并運(yùn)算可得：

由于因變量是二分類變量，Logit回歸模型的誤差項(xiàng)應(yīng)當(dāng)服從二項(xiàng)分布，該模型使用的估計(jì)方法是最大似然法。式中，0b是與諸因素?zé)o關(guān)的常數(shù)項(xiàng)，ib（i=1，……，p）是偏回歸系數(shù)，表示的是自變量每改變一個(gè)單位，選擇正規(guī)融資渠道與選擇非規(guī)融資渠道的發(fā)生比的自然對數(shù)值的改變量。

表2 變量解釋及描述

四、實(shí)證結(jié)果及其分析

業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸處理，回歸結(jié)果見表3。

基于以上模型，運(yùn)用Stata12.0對115家樣本企

表3 Logit模型回歸結(jié)果

由表3可知：Logit模型整體回歸效果不錯(cuò)，在0.01水平下顯著；企業(yè)總資產(chǎn)、企業(yè)經(jīng)營年限、企業(yè)盈虧狀況、企業(yè)管理者文化程度與選擇正規(guī)融資渠道呈正相關(guān)關(guān)系，且都在0.05水平下顯著；企業(yè)員工人數(shù)、企業(yè)營業(yè)收入水平與選擇正規(guī)融資渠道的正相關(guān)關(guān)系不顯著，企業(yè)管理者年齡與選擇正規(guī)融資渠道負(fù)相關(guān)關(guān)系不顯著。結(jié)合回歸結(jié)果可得，假設(shè)H1、H2、H3、H5成立，H4不成立。

（1） 資產(chǎn)總額與小微企業(yè)選擇正規(guī)融資渠道顯著正相關(guān)，員工數(shù)和營業(yè)收入與小微企業(yè)選擇正規(guī)融資渠道的正相關(guān)關(guān)系并不顯著。說明企業(yè)資產(chǎn)總額是金融機(jī)構(gòu)在選擇貸款客戶時(shí)的重要考慮因素，資產(chǎn)總額越多，企業(yè)從正規(guī)融資渠道成功融資的概率越大。

（2）企業(yè)經(jīng)營年限與選擇正規(guī)融資渠道呈顯著正相關(guān)。這一結(jié)果與企業(yè)金融成長周期理論相吻合，也和H2一致。中國小微企業(yè)的生存環(huán)境比較嚴(yán)峻，破產(chǎn)率較高，經(jīng)營時(shí)間長的企業(yè)，一般業(yè)績優(yōu)良，信用狀況良好。隨著時(shí)間的推移，企業(yè)與金融組織的業(yè)務(wù)往來也會(huì)大幅增加，社會(huì)認(rèn)可度也就越高，借貸雙方信息透明度越高，金融組織對企業(yè)經(jīng)營狀況也容易把握，更容易給小微企業(yè)提供貸款。

（3）企業(yè)盈虧狀況與選擇正規(guī)融資渠道正相關(guān)關(guān)系顯著。企業(yè)的經(jīng)營勢頭越好，盈利能力越強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)向其借貸安全性也就越高，金融機(jī)構(gòu)的放貸、監(jiān)督等成本也就較低，因此企業(yè)從正規(guī)融資渠道成功融資的概率也越大。

（4） 企業(yè)管理者文化程度與選擇正規(guī)融資渠道呈正相關(guān)。一般而言，企業(yè)管理者文化程度越高，綜合素質(zhì)越好，比較守信，其理念能直接影響企業(yè)信用文化制度建設(shè)，使企業(yè)更容易得到金融組織的信賴。這也再次驗(yàn)證信用在金融市場中的作用。

（5）企業(yè)管理者年齡與選擇正規(guī)融資渠道的負(fù)相關(guān)關(guān)系并不明顯。可能由于樣本的局限性，本研究所涉及的管理者整體年齡差別不明顯，回歸分析的結(jié)果并不顯著。

五、結(jié)論及其啟示

本研究以115家小微企業(yè)為例，運(yùn)用Logit模型實(shí)證分析了企業(yè)規(guī)模、企業(yè)經(jīng)營年限、企業(yè)盈虧狀況、企業(yè)管理者文化程度和企業(yè)管理者年齡對小微企業(yè)選擇正規(guī)融資渠道的影響。研究表明，企業(yè)資產(chǎn)總額越多、經(jīng)營年限越長、企業(yè)盈利狀況越好、企業(yè)管理者文化程度越高，小微企業(yè)從正規(guī)融資渠道獲得信貸支持的概率越大，而企業(yè)管理者年齡對其并沒有顯著影響。

為了拓寬融資渠道，順利從正規(guī)融資渠道取得貸款，小微企業(yè)應(yīng)該注意以下幾個(gè)方面：一是要不斷壯大企業(yè)規(guī)模，增加企業(yè)資產(chǎn)總額，提升企業(yè)核心競爭力；二是在宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好的時(shí)候，小微企業(yè)應(yīng)提高自身實(shí)力，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢下行的時(shí)候，企業(yè)應(yīng)選擇最佳經(jīng)營策略，降低風(fēng)險(xiǎn)，維持生存，延長企業(yè)經(jīng)營年限；三是要加強(qiáng)經(jīng)營管理水平，逐步建立科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度和管理制度，加強(qiáng)自身財(cái)務(wù)制度建設(shè)，提高企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的透明度和財(cái)務(wù)報(bào)表的可信度，消除銀企信息不對稱現(xiàn)象，開拓有潛力的新市場，提高企業(yè)盈利水平；四是要提高企業(yè)管理者和員工的文化素養(yǎng)，通過組織進(jìn)修、培訓(xùn)和參加管理者俱樂部等，真正增進(jìn)企業(yè)之間的相互了解，形成誠信的企業(yè)文化，提高企業(yè)的信譽(yù)程度，健全信用管理制度。此外，政府應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)政策，加快中小金融機(jī)構(gòu)的建立，大力發(fā)展為小微企業(yè)服務(wù)的地方性中小金融機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮商業(yè)銀行在小微企業(yè)融資中的作用，鼓勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)行制度創(chuàng)新，產(chǎn)品創(chuàng)新，積極與小微企業(yè)建立長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。同時(shí)，政府有關(guān)部門應(yīng)牽頭加快實(shí)施小微企業(yè)信用體系建設(shè)工程，全面整合分布在有關(guān)部門和單位的信用信息，實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)信用信息與融資的全面對接。

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責(zé)任編輯：黃燕妮

Factors influencing the choice of the small and micro-enterprises’ financing channels: Based on the 115 samples in Hunan

LI Guilan1,2, TIAN Zhenzhen1
（1.Business School， Hunan Agricultural University， Changsha， 410128， China； 2.Agribusiness Development Research Center of Hunan Province， Changsha 410128， China）

Abstract:The choice of financing channels plays an important role in risk prevention and sustainable development for the small and micro-enterprises. In this paper， based on the survey data of 115 small and micro- enterprises in Hunan province， we used the Logit model to conduct regression analysis for the factors influencing the choice of the small and micro-enterprises financing channels. The results showed that firm size， business operation life， status of profit and loss and the business manager’s degree of education had significantly positive impact on small and micro- enterprises when selecting the regular financing channels， while the impact of the managers’ age was not obvious.

Keywords:small and micro- enterprises； financing channels； influencing factors

中圖分類號：F275

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號：1009-2013（2016）02-0092-05

DOI:10.13331/j.cnki.jhau（ss）.2016.02.015

收稿日期：2016－03－10

基金項(xiàng)目：湖南省社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)委托項(xiàng)目（15WTB24）；湖南省情與決策咨詢項(xiàng)目（2015ZZ055）；湖南省研究生科研創(chuàng)新項(xiàng)目（CX2014B320）。

作者簡介：李桂蘭（1964—），女，湖南常德人，教授，碩士研究生導(dǎo)師，主要研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理。