“吃飯行情”已透支

陳杰

在存量資金博弈的環(huán)境下，目前的資金行為很難再推動(dòng)一次市場(chǎng)整體的明顯上漲，投資者所憧憬的“吃飯行情”很可能已經(jīng)在目前的熱點(diǎn)快速輪動(dòng)中被透支。

在英國(guó)“脫歐”之后，歐美市場(chǎng)暴跌暴漲，A股市場(chǎng)幾乎未受沖擊，這都不能說(shuō)明這些國(guó)家受“脫歐”的影響已經(jīng)在股市上反應(yīng)完了——其實(shí)股市現(xiàn)在根本還看不到那么遠(yuǎn)，無(wú)法真實(shí)反映出“脫歐”的長(zhǎng)期影響，我們這時(shí)候應(yīng)該回到原先驅(qū)動(dòng)股市的邏輯上去。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，支配A股市場(chǎng)的邏輯來(lái)自于改革轉(zhuǎn)型、流動(dòng)性、匯率三個(gè)層面，短期內(nèi)這三大因素都很難發(fā)生趨勢(shì)性的改善——首先，國(guó)內(nèi)的宏觀(guān)數(shù)據(jù)在一季度短暫改善之后，二季度又陷入疲弱狀態(tài)，這使下半年監(jiān)管層不得不消耗更多的資源“穩(wěn)增長(zhǎng)”，進(jìn)而牽制“調(diào)結(jié)構(gòu)”的進(jìn)展；其次，雖然在宏觀(guān)疲弱的環(huán)境下，流動(dòng)性確實(shí)會(huì)維持寬松，但是考慮到前幾次總量寬松都造成資金“脫實(shí)向虛”，央行的貨幣政策將更可能是維持現(xiàn)在的寬松狀態(tài)，而不是進(jìn)一步加碼；最后，在人民幣匯率持續(xù)貶值的預(yù)期下，雖然短期的資本外流趨勢(shì)得到抑制，但說(shuō)不清什么時(shí)候又會(huì)“卷土重來(lái)”。在這三大因素都沒(méi)有根本性改善之前，“慢熊”可能還會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)的時(shí)間。

而“最后一跌”往往是“慢熊”臨近尾聲才會(huì)發(fā)生的情景，因此要在近期等到“最后一跌”再舒服的抄底也是不可能的。我們回顧了A股在2002-2005年的“慢熊”和日本在1993-2003年的“慢熊”，發(fā)現(xiàn)這兩次“慢熊”除了時(shí)間跨度不一樣之外，存在著驚人的相似之處——首先，這兩次“慢熊”都是發(fā)生在“快熊”之后；其次，在兩次“慢熊”的最尾聲，都遭受了一次充分的下跌，然后市場(chǎng)見(jiàn)底回升，這就是“最后一跌”；最后，在“最后一跌”之前，往往都會(huì)有一個(gè)連綿數(shù)年的持續(xù)震蕩過(guò)程。而回顧這一輪A股走勢(shì)，可以把前三次“股災(zāi)”理解為是“快熊”，而從2016年2月以后才開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)“慢熊”的環(huán)境之中，所以，我們需要接受一種“每次跌都跌不透、每次漲都漲不舒服”的長(zhǎng)期震蕩格局。

根據(jù)我們此前的路演感受，可以說(shuō)無(wú)論是考核絕對(duì)收益的私募基金還是考核相對(duì)收益的公募基金，在5月份都曾經(jīng)預(yù)期會(huì)有“最后一跌”，并且認(rèn)為在“最后一跌”之后就會(huì)有“吃飯行情”，但是由于遲遲等不到“最后一跌”，其行為模式也發(fā)生了改變。

在5月初市場(chǎng)連續(xù)兩天暴跌的時(shí)候，很多私募基金都減了倉(cāng)，并等待著“最后一跌”讓市場(chǎng)跌透，這樣就可以舒服的進(jìn)場(chǎng)抄底享受“吃飯行情”了。但是在接下來(lái)的兩個(gè)月里，上證綜指有好幾次跌破2800點(diǎn)后都被迅速拉回，且在遇到6月減持高峰、加入MSCI失敗、英國(guó)“脫歐”等一系列利空因素沖擊后也沒(méi)有明顯下跌。市場(chǎng)的“韌性”打亂了此前減倉(cāng)等待“抄底”的投資者的預(yù)期，因此很多輕倉(cāng)的私募基金已沒(méi)有耐心再去等“最后一跌”，開(kāi)始反手加倉(cāng)做多。但這時(shí)候加倉(cāng)操作的行為模式，已經(jīng)違背了之前的初衷?，F(xiàn)在，它們心里始終都“不踏實(shí)”，都是抱著“快進(jìn)快出”和“打一槍換一個(gè)地方”的心態(tài)去投資短線(xiàn)機(jī)會(huì)。

公募基金雖然此前也有“最后一跌”的預(yù)期，但他們認(rèn)為既然是“最后一跌”還不如就這樣扛過(guò)去，免得上漲的時(shí)候踏空，因此，大部分公募基金在5月份根本就沒(méi)有減倉(cāng)。而進(jìn)入6月以后他們的操作思路是：要不然就是通過(guò)不斷的換倉(cāng)去追逐快速的熱點(diǎn)輪動(dòng)，要不然就是以較高的倉(cāng)位布局每一個(gè)熱點(diǎn)，這樣遲早都會(huì)被輪到。

通過(guò)以上分析可以看出，目前大部分私募已經(jīng)加倉(cāng)到了四成至五成，雖然不算很高的倉(cāng)位，但是受“安全墊”的限制，很難再繼續(xù)向上加倉(cāng)，且在“快進(jìn)快出”的思路下隨時(shí)準(zhǔn)備撤退；而大部分公募此前本來(lái)就沒(méi)有減倉(cāng)，這樣后續(xù)加倉(cāng)的空間也非常有限。我們認(rèn)為，在存量資金博弈的環(huán)境下，目前的資金行為很難再推動(dòng)一次市場(chǎng)整體的明顯上漲，投資者所憧憬的“吃飯行情”很可能已經(jīng)在目前的熱點(diǎn)快速輪動(dòng)中被透支。