基于VAR模型的影子銀行與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)證研究

王家華++王瑞

摘 要：2007年美國次貸危機(jī)過后，影子銀行被認(rèn)為是此次危機(jī)的始作俑者。通過選取1981-2014年的年度數(shù)據(jù)，利用VAR模型實(shí)證分析影子銀行業(yè)務(wù)與GDP、CPI、M1和失業(yè)率之間的相互關(guān)系。結(jié)果表明：影子銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)張將使我國城鎮(zhèn)失業(yè)率在短期內(nèi)降低，長期上升，對(duì)貨幣供應(yīng)量的增加具有時(shí)滯效應(yīng)，對(duì)GDP和CPI的影響并不顯著；同時(shí)影子銀行規(guī)模對(duì)GDP和M1的增加均具有兩期時(shí)滯效應(yīng)，但從第三期起影子銀行規(guī)模開始擴(kuò)張。因此，金融監(jiān)管部門應(yīng)營造一種健康、可持續(xù)的金融生態(tài)，對(duì)影子銀行實(shí)行分類監(jiān)管；金融監(jiān)管部門要盡快構(gòu)建影子銀行官方數(shù)據(jù)庫并進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤監(jiān)管；對(duì)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向政府審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)行重構(gòu)，加強(qiáng)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)審計(jì)。

關(guān)鍵詞：影子銀行；VAR模型；脈沖效應(yīng)；金融監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F830.39 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2016）04-0023-06

一、引言

目前，關(guān)于影子銀行的概念國際上還沒有統(tǒng)一的定論。2007年，美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事Paul McCulley首先提出“影子銀行”這一概念，他認(rèn)為影子銀行不同于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，影子銀行所籌集的資金具有短期性和不確定性，并且影子銀行不受或較少受到監(jiān)管。美國金融穩(wěn)定委員會(huì)（2011）認(rèn)為監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)以更為廣闊的視角來看待影子銀行，任何在正規(guī)銀行體系之外的信用中介機(jī)構(gòu)和信用中介活動(dòng)都可以被視為影子銀行。國內(nèi)學(xué)者也未對(duì)影子銀行的定義形成統(tǒng)一的看法。易憲容（2011）認(rèn)為只要涉及借貸關(guān)系和銀行表外業(yè)務(wù)都屬于影子銀行。劉煜輝（2011）把影子銀行分成兩部分，第一部分包括銀行合作、委托貸款、擔(dān)保公司、信托公司等所進(jìn)行的放貸業(yè)務(wù)，第二部分包括以民間借貸和地下錢莊為主要代表的民間金融。近幾年，中國影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）報(bào)告顯示，2013年中國影子銀行資產(chǎn)規(guī)模接近三萬億美元，僅次于美國和英國。而根據(jù)穆迪的最新估測，2014年底中國影子銀行資產(chǎn)達(dá)到人民幣41萬億元，相當(dāng)于GDP的65%。影子銀行體系作為一種跨越直接融資和間接融資的新型金融運(yùn)作方式，本身是中性的，是一把雙刃劍，既有促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系發(fā)展的正向積極作用，同時(shí)也蘊(yùn)含了極高的風(fēng)險(xiǎn)。本文旨在通過對(duì)我國影子銀行的研究，發(fā)現(xiàn)影子銀行對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利和弊，并及時(shí)提出應(yīng)對(duì)措施，從而使得我國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中得以健康穩(wěn)定地發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

大部分學(xué)者都認(rèn)為影子銀行有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。Feng et al（2011）提出，影子銀行雖然是導(dǎo)致2008年美國金融危機(jī)爆發(fā)的罪魁禍?zhǔn)?，但影子銀行在促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面也起著非常重要的作用[1]。樊曉靜 等（2013）通過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析得出：影子銀行與GDP、CPI之間表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系且呈邊際效應(yīng)遞減規(guī)律，說明影子銀行的發(fā)展有利于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度呈遞減趨勢[2]。王曉楓 等（2014）實(shí)證分析了影子銀行的流動(dòng)性及其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，結(jié)果表明：自2007年以來，影子銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮了一定的積極作用；雖然短期內(nèi)影子銀行產(chǎn)生的流動(dòng)性變化較為頻繁，可能會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是從長期看將趨于穩(wěn)定[3]。

有些學(xué)者認(rèn)為影子銀行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間互為促進(jìn)作用。陳劍（2012）對(duì)中國影子銀行體系與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，選取2000—2011年的季度數(shù)據(jù)構(gòu)建了SVAR模型，結(jié)果表明影子銀行體系的發(fā)展確實(shí)促進(jìn)了我國的經(jīng)濟(jì)增長，但卻影響到了央行貨幣政策的實(shí)施效果；另外經(jīng)濟(jì)發(fā)展反過來也對(duì)影子銀行的發(fā)展造成了顯著影響[4]。索暢 等（2014）采用1992—2013年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果顯示我國影子銀行和經(jīng)濟(jì)增長之間具有互為促進(jìn)作用[5]。李建偉 等（2015）認(rèn)為影子銀行在推動(dòng)我國利率市場化改革以及促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮著不可替代的作用，但波動(dòng)性較大，不具有持續(xù)性。同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和發(fā)展反過來也會(huì)推動(dòng)影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大[6]。

也有部分學(xué)者認(rèn)為影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響并不顯著，而經(jīng)濟(jì)增長卻促進(jìn)了影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大。沈悅（2013）運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)法對(duì)影子銀行體系的規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，指出影子銀行體系規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長之間只存在單向的因果關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長刺激了影子銀行體系的擴(kuò)張，但是反過來，影子銀行體系對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用并不顯著[7]。許付常 等（2015）通過研究得出結(jié)論：經(jīng)濟(jì)增長與影子銀行發(fā)展存在單向因果關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)了影子銀行發(fā)展，反之則不成立[8]。

只有少數(shù)學(xué)者認(rèn)為影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)產(chǎn)生不利影響。唐紅娟（2012）指出影子銀行借短貸長的期限錯(cuò)配特征將導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較為突出，并且影子銀行與商業(yè)銀行之間具有錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，極易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的傳染與擴(kuò)散，影響經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展[9]。楊旭（2012）指出影子銀行追求的是利潤最大化，企業(yè)將資金拿去放貸比做實(shí)業(yè)獲利更多，這將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)空心化[10]。

整體上看，現(xiàn)有研究文獻(xiàn)主要是分析影子銀行規(guī)模與GDP增長之間的關(guān)系，而對(duì)其他經(jīng)濟(jì)變量比如CPI、M1以及失業(yè)率等卻鮮有提及。另外，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要使用金融危機(jī)之后的數(shù)據(jù)，而從較長時(shí)間跨度量化分析影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的文獻(xiàn)并不多。本文將基于向量自回歸模型（VAR），以1981—2014年的數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)影子銀行及經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系進(jìn)行量化分析，對(duì)影子銀行在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用進(jìn)行實(shí)證分析。

三、變量選擇和模型設(shè)計(jì)

（一）變量選取和數(shù)據(jù)來源說明

因?yàn)楸疚闹饕芯坑白鱼y行與我國經(jīng)濟(jì)增長的相互關(guān)系，因此本文選取的主要研究變量包括影子銀行的規(guī)模、國內(nèi)生產(chǎn)總值、貨幣供應(yīng)量、物價(jià)指數(shù)以及失業(yè)率，采用從1981—2014年的年度數(shù)據(jù)作為樣本。本文選用如下變量：

1. 影子銀行規(guī)模。國內(nèi)學(xué)者目前對(duì)影子銀行還沒有統(tǒng)一的界定，因而我國還沒有關(guān)于影子銀行統(tǒng)一或官方的數(shù)據(jù)。本文借鑒李建軍（2010）[11]的研究成果，基于經(jīng)濟(jì)金融基本關(guān)系原理：一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體實(shí)現(xiàn)的GDP是由這段時(shí)間金融機(jī)構(gòu)的全部信貸支持的，從借款人的角度測度出影子銀行的規(guī)模。通過影子銀行借款的客戶主要包括農(nóng)民、私營企業(yè)等中小經(jīng)濟(jì)體。這些借款人由于自身的局限性很難從銀行獲得足夠的信貸支持，因而這些中小經(jīng)濟(jì)主體需要向影子銀行進(jìn)行借貸。用RYL表示借款人從傳統(tǒng)商業(yè)銀行所借款項(xiàng)與GDP之比，同理，可以得到農(nóng)民的RFL和中小企業(yè)的REL。從而，影子銀行規(guī)?？梢越票硎緸椋篠B=（RYL-RFL）*GDPF+（RYL-REL）*GDPE。其中，SB表示影子銀行的規(guī)模。GDPF表示農(nóng)民在一年中所創(chuàng)造的國內(nèi)生產(chǎn)總值。GDPE表示中小企業(yè)在一年中所創(chuàng)造的國內(nèi)生產(chǎn)總值。本文依據(jù)上述理論對(duì)我國1981—2014年影子銀行規(guī)模的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行測算。用SB表示影子銀行的規(guī)模，因?yàn)楸疚膶?shí)證部分主要是采用時(shí)間序列分析，而時(shí)間序列往往存在異方差現(xiàn)象，因此本文取影子銀行規(guī)模的對(duì)數(shù)，記作lnSB。相關(guān)數(shù)據(jù)來源于《中國金融年鑒》《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、中國人民銀行網(wǎng)站以及國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。