中小企業(yè)在新三板市場(chǎng)的融資效果研究

汪柏妍

摘 要 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，對(duì)這樣背景下的中小企業(yè)的發(fā)展與融資也提出了更高的要求。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，新三板成為我國(guó)中小企業(yè)重要的融資手段之一。本文首先概述了中小企業(yè)在新三板的融資現(xiàn)狀，探討中小企業(yè)在新三板市場(chǎng)的主要融資方式，最終討論了中小企業(yè)在新三板市場(chǎng)的融資效果。

關(guān)鍵詞 中小企業(yè) 新三板 股票

一、中小企業(yè)在新三板的融資概述

在我國(guó)，新三板就是區(qū)別于原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司和退市的企業(yè)，主要包括了非上市的股份公司股票進(jìn)入中小企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓。近年來(lái)，國(guó)家有關(guān)部門(mén)出臺(tái)頒布了各種相關(guān)的法律法規(guī)，用來(lái)支持中小企業(yè)進(jìn)入新三板交易活動(dòng)，為中小企業(yè)拓寬融資渠道，也促進(jìn)新三板市場(chǎng)的健康良性發(fā)展。

新三板由融資方、投資方和主辦券商三方組成。融資方指的是要在新三板市場(chǎng)中進(jìn)行融資的中小企業(yè)，這些企業(yè)成立時(shí)間往往超過(guò)兩年，仍然處于發(fā)展時(shí)期，沒(méi)有上市。投資方就是在新三板中進(jìn)行投資的投資人，有個(gè)人投資者也有機(jī)構(gòu)投資者。由于中小企業(yè)還處在發(fā)展中，其自身具有不確定性，這就求新三板的投資方具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)判斷能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。主辦券商主要負(fù)責(zé)督促擬掛牌的中小企業(yè)，督促他們及時(shí)、客觀地匯總和披露信息。

二、中小企業(yè)在新三板的融資方式和渠道

2013年底，新三板在全國(guó)范圍內(nèi)普及，2014年全國(guó)各地在新三板掛牌上市的企業(yè)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。目前，中小企業(yè)在新三板市場(chǎng)上的融資方式主要有發(fā)行私募債、定向增發(fā)和股權(quán)質(zhì)押融資。

（一）發(fā)行私募債

2012年5月22日，新三板市場(chǎng)的私募債試點(diǎn)正式啟動(dòng)。2014年，證監(jiān)會(huì)提出把私募債的試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至全部新三板，相關(guān)業(yè)務(wù)嘗試都在穩(wěn)步進(jìn)行。

總體來(lái)看，我國(guó)新三板市場(chǎng)的私募債業(yè)務(wù)尚處在起步階段，在規(guī)模上還無(wú)法與銀行貸款及股權(quán)融資等融資方式相提并論。隨著相關(guān)政策的落地及不斷擴(kuò)大的各地試點(diǎn)，私募債有望成為未來(lái)新三板市場(chǎng)的主要融資方式之一。

（二）定向增發(fā)

相對(duì)來(lái)說(shuō)，新三板的定向增發(fā)審批流程較簡(jiǎn)單，只需在證監(jiān)會(huì)備案即可，發(fā)行的成功率較高，增發(fā)的市盈率也普遍高于主板市場(chǎng)股票發(fā)行的市盈率。因此，越來(lái)越多的中小企業(yè)選擇采取定向增發(fā)的形式進(jìn)行融資。

（三）股權(quán)質(zhì)押融資

股權(quán)質(zhì)押融資是上市公司較為常用的融資方式，企業(yè)將部分流通股或限售流通質(zhì)押給銀行、擔(dān)保公司、信托公司等金融中介，從這些金融中介中獲得貸款。新三板企業(yè)的股票在掛牌轉(zhuǎn)讓后即有了流動(dòng)性，可以被轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押給銀行等金融機(jī)構(gòu)。

截至2014年底，新三板掛牌企業(yè)累計(jì)了213筆股權(quán)融資。相比常見(jiàn)的固定資產(chǎn)貸款融資等融資方式，股權(quán)質(zhì)押融資具有操作方便、風(fēng)險(xiǎn)較小、評(píng)估流程快捷等優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，大多數(shù)銀行對(duì)新三板企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押貸款額度并不高，往往不超過(guò)500萬(wàn)元。

三、中小企業(yè)在新三板的融資效果分析

（一）有助于中小企業(yè)引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本

相比其他的資本市場(chǎng)，新三板市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的要求較低，對(duì)擬上新三板的企業(yè)的財(cái)務(wù)要求也沒(méi)有其他市場(chǎng)嚴(yán)格。不過(guò)，企業(yè)同樣不能存在重大隱患事項(xiàng)，管理、關(guān)聯(lián)事項(xiàng)等也要具有清楚的規(guī)范。同時(shí)，在新三板市場(chǎng)上，信息能夠得到充分披露，這樣極大地保證了信息的對(duì)稱(chēng)性，基本投資方能夠獲取全部的企業(yè)信息，減少了由信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）有助于中小企業(yè)從銀行等金融中介獲取信貸資金

中小企業(yè)由于其發(fā)展迅速，且企業(yè)規(guī)模較小，在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中往往伴隨著較大的不確定性，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也較高。這使中小企業(yè)不容易從商業(yè)銀行中獲得貸款資金。當(dāng)中小企業(yè)決定在新三板上市時(shí)，會(huì)獲得來(lái)自主辦券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行的全面的調(diào)查。在全面客觀地披露企業(yè)信息之后，在接受社會(huì)檢驗(yàn)之后才能掛牌上市。這一舉措使這些中小企業(yè)的信息更加透明，也便于銀行對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行貸前檢查，全面了解企業(yè)，企業(yè)在向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)也更加容易。此外，中小企業(yè)在新三板市場(chǎng)掛牌后，還可以通過(guò)股權(quán)質(zhì)押融資的方式，以自身的股權(quán)作為質(zhì)押物向銀行獲得信貸資金。

（三）新三板市場(chǎng)上的融資渠道仍然較狹窄

雖然新三板市場(chǎng)上為中小企業(yè)打開(kāi)了集中融資渠道的可能性，卻仍然面臨著融資渠道較狹窄的問(wèn)題。定向增發(fā)等股權(quán)融資手段成為新三板企業(yè)的首選融資渠道，也被廣泛普及，而私募債、公司債、可轉(zhuǎn)讓債券等產(chǎn)品仍然沒(méi)有向所有新三板掛牌企業(yè)開(kāi)放。此外，股權(quán)質(zhì)押融資被銀行的接受度不高，且能夠貸款的信貸資金較少，也減少了中小企業(yè)的融資渠道，使中小企業(yè)過(guò)于依賴(lài)股權(quán)融資，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)不合理，影響融資效率。

（四）新三板的市場(chǎng)機(jī)制使中小企業(yè)退市不易

目前，新三板在交易機(jī)制上未映入連續(xù)競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，在市場(chǎng)中流通的股票僅占掛牌企業(yè)股票的很小的一部分。這樣一來(lái)，企業(yè)的股價(jià)往往不能真實(shí)反映企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，企業(yè)的定價(jià)會(huì)比較困難，影響中小企業(yè)的融資效率。中小企業(yè)只能通過(guò)轉(zhuǎn)讓符合要求的股權(quán)來(lái)退出投資，未建立起真正意義上的轉(zhuǎn)板機(jī)制和完備的退市機(jī)制，對(duì)企業(yè)沒(méi)有產(chǎn)生有效激勵(lì)的影響，資金使用的效率也受到影響。

四、提升中小企業(yè)在新三板市場(chǎng)中融資效果的對(duì)策

（一）推進(jìn)新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制

目前，新三板市場(chǎng)機(jī)制使中小企業(yè)不易轉(zhuǎn)板及退市。此外，新三板企業(yè)的上市還采用了IPO的方式，和普通方式并無(wú)區(qū)別。為了增加中小企業(yè)的融資效率，建設(shè)并完善新三板掛牌企業(yè)直接轉(zhuǎn)板到主板上市是實(shí)現(xiàn)板間流動(dòng)的重要一步。

（二）降低個(gè)人投資者的投資門(mén)檻

可以適當(dāng)降低個(gè)人投資者進(jìn)入新三板市場(chǎng)的門(mén)檻，這樣有利于活躍市場(chǎng)，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，且為新三板市場(chǎng)注入更多的資金，使新三板市場(chǎng)成為真正的融資市場(chǎng)而非掛牌市場(chǎng)。

（三）推進(jìn)新三板競(jìng)價(jià)機(jī)制

部分優(yōu)質(zhì)的企業(yè)可以采取競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓的方式，質(zhì)量中等的企業(yè)采取做市轉(zhuǎn)讓的方式，質(zhì)量一般的企業(yè)則采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓機(jī)制，這樣有利于提升投資者對(duì)新三板企業(yè)的認(rèn)識(shí)，也有利于吸引有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。

五、結(jié)語(yǔ)

新三板的發(fā)展給中小企業(yè)提供了更多的融資渠道，因此越來(lái)越多的中小企業(yè)開(kāi)始選擇新三板市場(chǎng)，有效地緩解了中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。綜合來(lái)看，中小企業(yè)在新三板市場(chǎng)的融資效果顯而易見(jiàn)，然而依然有一些問(wèn)題不容忽視，這些問(wèn)題影響了中小企業(yè)的融資效果，需要在新三板市場(chǎng)的發(fā)展中不斷摸索，只有解決了這些歷史遺留問(wèn)題，才能充分發(fā)揮新三板市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)融資的重要作用。

（作者單位為湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院 會(huì)計(jì)學(xué)院）

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