監(jiān)管新規(guī)下我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)

魏鵬飛

（南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津市300071）

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監(jiān)管新規(guī)下我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)

魏鵬飛

（南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津市300071）

摘要：我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)在經(jīng)過(guò)市場(chǎng)導(dǎo)入期、快速擴(kuò)張期后，進(jìn)入了分化整合期，行業(yè)利率逐漸回歸理性，平臺(tái)地理分布相對(duì)集中，民營(yíng)系平臺(tái)占據(jù)很大比重，平臺(tái)業(yè)務(wù)同質(zhì)化發(fā)展明顯，行業(yè)市場(chǎng)集中開(kāi)始顯現(xiàn)，在平臺(tái)角色、資產(chǎn)獲取渠道、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制等方面多樣化發(fā)展和探索。在行業(yè)監(jiān)管方面，采取“中央+地方”監(jiān)管主體的分權(quán)模式，實(shí)行“備案管理+負(fù)面清單”的監(jiān)管模式，并明確了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的信息中介定位。未來(lái)我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的發(fā)展速度將放緩，收益率持續(xù)下降；P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)將回歸信息中介，并逐步打破剛性兌付；P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)之間的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，并實(shí)現(xiàn)分化整合；P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的資金端將回歸線上，資產(chǎn)端更趨于多元。

關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)；P2P網(wǎng)絡(luò)借貸；監(jiān)管新規(guī)；發(fā)展趨勢(shì)

作為一種新型的投融資方式，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸近年來(lái)在我國(guó)取得了快速的發(fā)展，并逐漸成為廣受市場(chǎng)認(rèn)可的理財(cái)工具。2015年，我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)成交量達(dá)到9 823.04億元，參與人數(shù)突破千萬(wàn)，年底運(yùn)營(yíng)平臺(tái)2 595家，相比2014年均有大幅提升。同時(shí)，國(guó)家層面對(duì)該行業(yè)的發(fā)展也表現(xiàn)出了積極的態(tài)度，以網(wǎng)貸和眾籌為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融被列入“十三五”規(guī)劃，成為我國(guó)發(fā)展的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)自2007年起步以來(lái)一直處于“無(wú)門(mén)檻、無(wú)標(biāo)準(zhǔn)、無(wú)監(jiān)管”的“三無(wú)”狀態(tài)，跑路、詐騙等諸多亂象頻發(fā)，僅2015年爆出的問(wèn)題平臺(tái)便有1 000多家，嚴(yán)重?fù)p害了投資者利益和行業(yè)的健康發(fā)展。

2015年12月28日，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“銀監(jiān)會(huì)”）出臺(tái)了《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》），對(duì)網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)的職能和義務(wù)進(jìn)行了明確規(guī)定，確立了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的監(jiān)管框架。這意味著P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)將由野蠻生長(zhǎng)向有法可依的狀態(tài)過(guò)渡，既可能會(huì)引起市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也可能會(huì)導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變?；诖耍疚脑诳偨Y(jié)我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)發(fā)展歷程、歸納行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，分析行業(yè)監(jiān)管的基本框架，并對(duì)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行簡(jiǎn)單判斷，以期為學(xué)者和從業(yè)人員提供借鑒。

一、有關(guān)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸監(jiān)管的研究綜述

所謂的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸是指?jìng)€(gè)體和個(gè)體之間通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的直接借貸，其中個(gè)體包含自然人、法人及其他組織。①由于網(wǎng)絡(luò)借貸涉及到資金的流轉(zhuǎn)并包含一定風(fēng)險(xiǎn)，因此其監(jiān)管問(wèn)題一直是理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)，而各個(gè)國(guó)家不同的金融監(jiān)管框架和法律制度，又導(dǎo)致了不同國(guó)家各異的研究方向。作為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)源地的英國(guó)，在次貸危機(jī)后逐漸發(fā)展了“雙峰監(jiān)管模式”，即由審慎監(jiān)管局（PRA）和金融行為監(jiān)管局（FCA）共同負(fù)責(zé)金融監(jiān)管，以消費(fèi)者保護(hù)為首要目標(biāo)的金融行為監(jiān)管局主要承擔(dān)對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的監(jiān)管，并于2014年出臺(tái)了《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過(guò)其他方式發(fā)行不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》，對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸企業(yè)的最低資本、客戶資金管理、投資標(biāo)的的流轉(zhuǎn)、信息披露等進(jìn)行了細(xì)致規(guī)定。［1］同時(shí)，充分發(fā)揮行業(yè)自律協(xié)會(huì)的作用，堅(jiān)持“自律在先、監(jiān)管在后”的原則，為行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)新保留了空間。

與英國(guó)出臺(tái)專門(mén)法規(guī)進(jìn)行監(jiān)管的方式不同，美國(guó)將P2P網(wǎng)絡(luò)借貸產(chǎn)品定性為“證券”，從而便于利用現(xiàn)有的監(jiān)督體制和法律，并導(dǎo)致了多部門(mén)的分頭監(jiān)管。例如美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）和各州的證券監(jiān)管部門(mén)主要負(fù)責(zé)投資者保護(hù)；聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司（FDIC）和消費(fèi)者金融保護(hù)局（CFPB）主要負(fù)責(zé)借款人保護(hù)。為此，政府問(wèn)責(zé)辦公室（GAO）2011年向美國(guó)國(guó)會(huì)提交報(bào)告，分析了美國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的運(yùn)作模式和監(jiān)管框架，并指出分頭監(jiān)管模式與統(tǒng)一監(jiān)管模式各有利弊。［2］查菲和拉普（Chaffee & Rapp）［3］比較了美國(guó)當(dāng)前的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸監(jiān)管體制以及建立統(tǒng)一監(jiān)管的相關(guān)研究，最終認(rèn)為多部門(mén)基于自身職能的監(jiān)管方式更適應(yīng)美國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的發(fā)展需求。而斯萊特里（Slattery）［4］則持不同看法，認(rèn)為分裂的監(jiān)管給金融企業(yè)帶來(lái)巨大的合規(guī)成本，同時(shí)現(xiàn)有的監(jiān)管框架和法律難以適應(yīng)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸企業(yè)的金融創(chuàng)新，因此應(yīng)該由消費(fèi)者金融保護(hù)局（CFPB）進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管。

國(guó)內(nèi)關(guān)于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸監(jiān)管的研究主要集中于對(duì)國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，并結(jié)合我國(guó)行業(yè)特點(diǎn)提出相應(yīng)的對(duì)策建議。劉繪、沈慶劼［5］在分析英美兩國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸監(jiān)管實(shí)踐的基礎(chǔ)上，指出我國(guó)應(yīng)首先完善P2P網(wǎng)絡(luò)借貸相關(guān)的法律體系，制定和規(guī)范信息披露及消費(fèi)者保護(hù)等監(jiān)管措施，并從征信體系建設(shè)和產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)兩個(gè)方面推動(dòng)國(guó)內(nèi)信用制度的完善。盧馨、李慧敏［6］基于對(duì)國(guó)內(nèi)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸運(yùn)行模式和發(fā)展態(tài)勢(shì)的分析，歸納了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并從政府、平臺(tái)和借貸者三個(gè)角度提出防范建議，包括明確監(jiān)管主體、完善法律法規(guī)等。俞林等人［7］通過(guò)建立包括P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)、借款人、投資人和監(jiān)管者在內(nèi)的博弈模型，結(jié)合實(shí)際案例，提出了建立信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)、引入保險(xiǎn)制度、完善進(jìn)入退出機(jī)制等對(duì)策建議。

二、我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)發(fā)展歷程及現(xiàn)狀特征

（一）我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)發(fā)展歷程

1.市場(chǎng)導(dǎo)入期（2007—2010年）

2007年國(guó)內(nèi)第一家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸公司拍拍貸成立，并效仿國(guó)外平臺(tái)采用純線上無(wú)擔(dān)保模式。但由于國(guó)內(nèi)尚未形成完善的信用體系及投資者對(duì)這一行業(yè)缺乏了解，早期的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸企業(yè)發(fā)展緩慢，到2010年底，全國(guó)只有十多家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸公司，年成交量不足1億元。雖然行業(yè)整體規(guī)模不大，但早期的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)對(duì)于經(jīng)營(yíng)模式的探索和投資者教育起到了重要作用，主要平臺(tái)包括拍拍貸、紅嶺創(chuàng)投、人人貸等。

2.快速擴(kuò)張期（2011—2013年）

從2011年開(kāi)始，我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)快速發(fā)展，行業(yè)成交規(guī)模及平臺(tái)數(shù)量迅速增長(zhǎng)，從業(yè)人員和用戶量不斷增加，市場(chǎng)滲透逐漸深入。至2013年底，全國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)數(shù)量達(dá)800多家，全年行業(yè)總成交量1 058億元，相比2010年實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。但同時(shí)，問(wèn)題平臺(tái)開(kāi)始出現(xiàn)，主要表現(xiàn)為詐騙、跑路和提現(xiàn)困難。這一時(shí)期，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)整體呈現(xiàn)野蠻生長(zhǎng)的局面，不同經(jīng)營(yíng)模式的平臺(tái)紛紛成立，促進(jìn)了市場(chǎng)的發(fā)育和用戶的積累。而監(jiān)管的欠缺使得自融、拆標(biāo)、設(shè)立資金池等現(xiàn)象陸續(xù)出現(xiàn)，甚至部分平臺(tái)借P2P網(wǎng)絡(luò)借貸之名進(jìn)行非法集資，不利于行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

3.分化整合期（2014年至今）

近兩年，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸企業(yè)依舊保持了快速的發(fā)展和高漲的人氣，平臺(tái)數(shù)量和成交規(guī)模均實(shí)現(xiàn)指數(shù)增長(zhǎng)，這種新興借貸模式正逐漸成為金融市場(chǎng)的重要組成部分。同時(shí)，資本市場(chǎng)逐漸加強(qiáng)了對(duì)這一領(lǐng)域的投入，國(guó)資、銀行、風(fēng)投、上市公司等力量紛紛通過(guò)投資或設(shè)立子公司的形式進(jìn)入該行業(yè)。在這種大背景之下，行業(yè)兩級(jí)分化的市場(chǎng)格局開(kāi)始形成。規(guī)模較大或背景雄厚的平臺(tái)成為行業(yè)領(lǐng)頭羊，并逐步擴(kuò)大自身優(yōu)勢(shì)；而小型平臺(tái)難以形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，其市場(chǎng)份額被一步步擠占。另外，行業(yè)內(nèi)的整合初現(xiàn)端倪，部分平臺(tái)出于發(fā)展需求積極開(kāi)展并購(gòu)，盡可能擴(kuò)大市場(chǎng)和獲取優(yōu)質(zhì)資源。隨著監(jiān)管政策的推行，不合規(guī)的小型平臺(tái)逐步被淘汰，領(lǐng)軍平臺(tái)可能會(huì)成為行業(yè)寡頭，在此過(guò)程中并購(gòu)案例將不斷上演，行業(yè)分化整合的進(jìn)程仍將持續(xù)。

（二）我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)現(xiàn)狀特征

1.行業(yè)利率逐漸回歸理性

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)在經(jīng)歷了高收益率的瘋狂后開(kāi)始回歸理性（參見(jiàn)表1）。行業(yè)平均利率從2014年初的近20%逐漸下滑，至2015年末維持在12%左右。這一方面是由于央行多輪降息、降準(zhǔn)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性大幅提升，資金價(jià)格有所下降；另一方面則反映了投資者心態(tài)和平臺(tái)經(jīng)營(yíng)策略的變化，在行業(yè)發(fā)展初期，平臺(tái)主要通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)以高收益率吸引投資者，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制和經(jīng)營(yíng)管理則重視不足。隨著一大批問(wèn)題平臺(tái)的出現(xiàn)，投資者愈發(fā)注重平臺(tái)的安全性和收益的穩(wěn)定性，在此背景下，平臺(tái)開(kāi)始加大對(duì)風(fēng)控和保障措施（例如第三方擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)保證金等）的投入，從而導(dǎo)致成本的上升和收益率的下降。

2.平臺(tái)地理分布相對(duì)集中

當(dāng)前我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的發(fā)展具有明顯的地域特征，平臺(tái)主要分布于東部沿海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)（參見(jiàn)表2）。其中，廣東、山東、浙江、北京以及上海的平臺(tái)數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他省份，占全國(guó)總數(shù)的60%多，部分原因是由于這些地區(qū)的市場(chǎng)化程度和金融發(fā)展水平較高（如北上廣），能夠較早接受金融創(chuàng)新并迅速發(fā)展，從而成長(zhǎng)為行業(yè)的聚集地，同時(shí)該地區(qū)的社會(huì)閑散資金充裕及民間借貸繁榮（如山東和浙江），隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，民間借貸公司紛紛從地下轉(zhuǎn)入網(wǎng)貸市場(chǎng)。這雖然促進(jìn)了當(dāng)?shù)豍2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的發(fā)展，但經(jīng)營(yíng)能力的欠缺也導(dǎo)致了大量平臺(tái)倒閉。例如，作為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸重災(zāi)區(qū)的山東累計(jì)已有400家問(wèn)題平臺(tái)，占當(dāng)?shù)仄脚_(tái)總量的60%多。

3.不同背景的平臺(tái)逐步興起

由于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的迅速成長(zhǎng)及市場(chǎng)的不斷壯大，資本市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展前景持樂(lè)觀態(tài)度并開(kāi)始布局。根據(jù)有無(wú)資本介入及資本性質(zhì)，平臺(tái)可分為五大類型：民營(yíng)系（無(wú)資本介入）、風(fēng)投系（獲得過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資）、上市公司系（由上市公司成立或參股、收購(gòu)）、國(guó)資系（國(guó)企參股或控股）和銀行系（銀行自建或由其關(guān)聯(lián)企業(yè)設(shè)立）。

表1　2014—2015年我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)年、月平均利息率　%

表2　2015年12月我國(guó)各省份P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)數(shù)量

表3　2015年12月不同類型平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

從表3可以看出，當(dāng)前民營(yíng)系平臺(tái)仍然占絕大多數(shù)，其總成交量和綜合利息率均高于其他類型平臺(tái)，但其內(nèi)部質(zhì)量參差不齊，既有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，也有資本少、實(shí)力弱的小型企業(yè)，目前已經(jīng)出現(xiàn)的問(wèn)題平臺(tái)均歸于此類。其他類型平臺(tái)的數(shù)量較少，成交規(guī)模相對(duì)較小，但由于獲得外部資本支持或國(guó)資與銀行的信用背書(shū)，其經(jīng)營(yíng)狀況和投資者聲譽(yù)總體較好，目前尚無(wú)問(wèn)題平臺(tái)出現(xiàn)，然而，這些平臺(tái)的綜合利息率相對(duì)較低，其中以銀行系最為突出，究其原因，主要是因?yàn)殂y行系平臺(tái)的標(biāo)的項(xiàng)目多為企業(yè)融資，信用等級(jí)較高且有抵押品。

4.行業(yè)市場(chǎng)集中開(kāi)始顯現(xiàn)

表4是根據(jù)2015年12月成交量排名前100的平臺(tái)計(jì)算出不同指標(biāo)的市場(chǎng)集中度情況，可以看出，前5家平臺(tái)的成交量占到了行業(yè)總成交量的近20%，前80家平臺(tái)的成交量已達(dá)到了行業(yè)總成交量的一半。這表明P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)已經(jīng)有了一定程度的市場(chǎng)集中，兩極分化的格局開(kāi)始形成，一些平臺(tái)或憑借先行優(yōu)勢(shì)（如紅嶺創(chuàng)投）、或憑借強(qiáng)大背景（如陸金所）、或憑借適當(dāng)定位（如翼龍貸）獲得了大量的用戶和高額的成交量，逐漸成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，剩余的大量平臺(tái)則在爭(zhēng)奪殘留的市場(chǎng)份額，二八定律在網(wǎng)貸市場(chǎng)上初步顯現(xiàn)。

5.平臺(tái)業(yè)務(wù)同質(zhì)化

雖然目前的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到3 000家，且在全國(guó)各地均有分布，但業(yè)務(wù)同質(zhì)化的問(wèn)題仍極為嚴(yán)重，大量平臺(tái)的業(yè)務(wù)集中于小額信用貸款和個(gè)人抵押貸款，個(gè)人抵押貸款的標(biāo)的物又多以房產(chǎn)和汽車為主，相同的業(yè)務(wù)類型造成了平臺(tái)間激烈的競(jìng)爭(zhēng)，使得行業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮，部分平臺(tái)甚至退出市場(chǎng)。在這種情況下，一些平臺(tái)開(kāi)始向垂直化和專業(yè)化轉(zhuǎn)型，通過(guò)在某一領(lǐng)域或某一地區(qū)提供精細(xì)服務(wù)來(lái)塑造自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)先效果，如專注于汽車抵押貸款的微貸網(wǎng)、專注于珠寶產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融的珠寶貸等等。通過(guò)細(xì)分市場(chǎng)，一方面平臺(tái)可以獲得錯(cuò)位發(fā)展的空間，另一方面用戶可以獲得特色化和專業(yè)化的服務(wù)。

6.平臺(tái)模式多樣化

同誕生P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的西方國(guó)家相比，我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境和制度背景相對(duì)特殊。一方面國(guó)內(nèi)的信用體系尚不完善，網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)難以直接獲取借款人的信用記錄；另一方面投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，存在著要求剛性兌付的慣性。因此為了適應(yīng)我國(guó)現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)存的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)分別采用不同的模式，探索不同的發(fā)展道路。［8］

（1）平臺(tái)扮演的角色。根據(jù)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)在借貸過(guò)程中所扮演的角色，其運(yùn)營(yíng)模式可分為單純中介型和復(fù)合中介型。單純中介模式的平臺(tái)僅提供借款人和借款項(xiàng)目的有關(guān)信息，并進(jìn)行信用評(píng)估和交易撮合，由投資者自主決定出借對(duì)象和金額，平臺(tái)在交易中扮演信息中介的角色，如拍拍貸；復(fù)合中介模式的平臺(tái)作為交易鏈的一環(huán)參與到借貸過(guò)程中，通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)讓（如宜信）、信貸資產(chǎn)證券化（如陸金所）等方式來(lái)促進(jìn)交易的達(dá)成，實(shí)際扮演了信用中介的角色。單純中介模式下投資者需自己進(jìn)行借款項(xiàng)目的篩選，要付出相應(yīng)的時(shí)間成本，但資金流向較為清晰；而在復(fù)合中介模式下投資者僅與平臺(tái)達(dá)成交易，由平臺(tái)選擇借款項(xiàng)目，可能會(huì)造成交易信息的不透明，一旦平臺(tái)出現(xiàn)問(wèn)題會(huì)影響到所有投資者。

表4　2015年12月P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的市場(chǎng)集中度

（2）資產(chǎn)獲取渠道。根據(jù)資產(chǎn)（借款項(xiàng)目）獲取渠道可以將P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)分為線上模式與線下模式。線上模式是指平臺(tái)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)獲取借款項(xiàng)目，并根據(jù)視頻認(rèn)證、銀行賬戶、社交網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)購(gòu)數(shù)據(jù)等信息對(duì)借款人進(jìn)行信用評(píng)估，其優(yōu)勢(shì)在于規(guī)范透明、成本較低，但由于網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)相對(duì)較少且覆蓋面窄，從而造成信用審核的可靠性不足，逾期率和壞賬率較高。線下模式是指網(wǎng)貸公司通過(guò)設(shè)立門(mén)店來(lái)開(kāi)發(fā)借款人，并進(jìn)行信息采集和信用審核，這在提高了資產(chǎn)質(zhì)量的同時(shí)，也提高了獲客成本，最終導(dǎo)致借款利率上升。

（3）風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制可以將P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)分為無(wú)擔(dān)保模式和有擔(dān)保模式。無(wú)擔(dān)保模式的平臺(tái)僅負(fù)責(zé)信用認(rèn)定和交易撮合，投資者完全承擔(dān)逾期和壞賬的風(fēng)險(xiǎn)；有擔(dān)保模式的平臺(tái)承諾本息或本金的償還，并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。根據(jù)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的不同，有擔(dān)保模式可分為第三方擔(dān)保和平臺(tái)自身?yè)?dān)保，其中第三方機(jī)構(gòu)包括小貸公司、融資性擔(dān)保公司和保險(xiǎn)公司等，平臺(tái)自身?yè)?dān)保又包括了平臺(tái)自有資金擔(dān)保和風(fēng)險(xiǎn)保證金擔(dān)保兩種類型。作為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的最初形式，無(wú)擔(dān)保模式可以鼓勵(lì)出借人進(jìn)行小額分散投資并嚴(yán)格篩選借款項(xiàng)目，但對(duì)習(xí)慣了要求剛性兌付的中國(guó)投資者而言缺乏吸引力。有擔(dān)保模式通過(guò)引入第三方或憑借平臺(tái)本身實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，但整體風(fēng)險(xiǎn)水平并未降低，還可能引發(fā)投資者的道德風(fēng)險(xiǎn)行為。

三、我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的基本監(jiān)管框架

早在2011年，銀監(jiān)會(huì)便發(fā)布《關(guān)于人人貸有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》，指出了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的七大問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)，并要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)建立與P2P網(wǎng)絡(luò)借貸企業(yè)之間的“防火墻”，防止民間借貸風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系蔓延。而隨著2014年國(guó)務(wù)院明確將P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的監(jiān)管職責(zé)歸于銀監(jiān)會(huì)，網(wǎng)貸行業(yè)的監(jiān)管進(jìn)程開(kāi)始加速，相繼頒布了“四條紅線”“五條導(dǎo)向”“十大原則”等一系列要求，但監(jiān)管細(xì)則卻遲遲未出臺(tái)。［9］

2015年7月，中國(guó)人民銀行等十部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，將P2P網(wǎng)絡(luò)借貸界定為合法的民間借貸，受國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)保護(hù)，明確了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)“信息中介”的性質(zhì)，強(qiáng)調(diào)其不得非法集資或提供增信服務(wù)。9月，《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問(wèn)題的規(guī)定》劃定了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的利率紅線，即24%以下的年利率是合法的，超過(guò)36%的年利率不受法律保護(hù)，這規(guī)范了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸中的利率標(biāo)準(zhǔn)，降低了由高利率所引致的信用風(fēng)險(xiǎn)和平臺(tái)墊付成本。12月，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)《暫行辦法》，對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的責(zé)任做出了明確規(guī)定，標(biāo)志著我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)終于進(jìn)入監(jiān)管時(shí)代。下面根據(jù)這一新規(guī)對(duì)我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的監(jiān)管框架展開(kāi)分析。

（一）監(jiān)管主體

根據(jù)《暫行辦法》規(guī)定，對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的監(jiān)管實(shí)行了“中央+地方”的分權(quán)模式。在中央層面，銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)制定行業(yè)發(fā)展政策和監(jiān)管制度，并對(duì)地方監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行指導(dǎo)；工業(yè)和信息化部負(fù)責(zé)對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)所涉及的電信業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管；公安部負(fù)責(zé)打擊金融犯罪，維護(hù)網(wǎng)絡(luò)安全；國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室負(fù)責(zé)對(duì)金融信息服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)信息內(nèi)容進(jìn)行監(jiān)管。在地方層面，各地金融監(jiān)管部門(mén)負(fù)責(zé)本轄區(qū)內(nèi)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的規(guī)范引導(dǎo)、備案管理、風(fēng)險(xiǎn)防范與處置?！稌盒修k法》指出地方金融監(jiān)管部門(mén)是指各?。▍^(qū)、市）人民政府承擔(dān)地方金融監(jiān)管職責(zé)的部門(mén)，但并未給出明確定義和分工，目前主要包括地方政府金融辦、財(cái)政司法部門(mén)以及中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)在各地的分支機(jī)構(gòu)。

從各監(jiān)管主體的職能分工來(lái)看，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的主要監(jiān)管職責(zé)歸屬于地方，這有利于各地根據(jù)自身情況進(jìn)行針對(duì)性監(jiān)管，但同時(shí)也存在一些問(wèn)題。例如地方機(jī)構(gòu)可能會(huì)放松監(jiān)管，由于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的投資人來(lái)自于全國(guó)各地，實(shí)際相當(dāng)于由全國(guó)共同承擔(dān)了平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而平臺(tái)的稅收歸屬地方財(cái)政，甚至于平臺(tái)上的許多借款項(xiàng)目均在其注冊(cè)地，能夠促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，收益和風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)等可能會(huì)導(dǎo)致地方機(jī)構(gòu)監(jiān)管激勵(lì)不足，甚至縱容平臺(tái)的違規(guī)行為。

（二）監(jiān)管模式

從《暫行辦法》規(guī)定來(lái)看，對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的監(jiān)管實(shí)行“備案管理+負(fù)面清單”的模式。在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，監(jiān)管層放棄了傳統(tǒng)的行政審批手段，采用事后備案的方式。這一方面能夠降低政府的監(jiān)管成本，另一方面能充分發(fā)揮市場(chǎng)的篩選作用，減少權(quán)力干預(yù)所帶來(lái)的尋租空間。但是進(jìn)入條件的寬松容易造成P2P網(wǎng)絡(luò)借貸企業(yè)資質(zhì)的混亂，甚至引發(fā)“劣幣驅(qū)逐良幣”的不良后果，這就意味著必然要加強(qiáng)事中事后的監(jiān)管。而P2P網(wǎng)絡(luò)借貸作為互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的新興事物，其運(yùn)行模式和發(fā)展方向都有待于進(jìn)一步的探索，如果監(jiān)管過(guò)嚴(yán)則會(huì)損害行業(yè)的創(chuàng)新性。因此，負(fù)面清單式的“十二條禁令”為行業(yè)劃定了邊界紅線，對(duì)已經(jīng)暴露出來(lái)的問(wèn)題進(jìn)行嚴(yán)格管理，并在此基礎(chǔ)上為行業(yè)的發(fā)展保留了創(chuàng)新空間。

（三）監(jiān)管內(nèi)容

鑒于監(jiān)管層對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)明確做了“信息中介”的定位，因而《暫行辦法》并未對(duì)企業(yè)的注冊(cè)資本進(jìn)行要求，而是著重對(duì)其業(yè)務(wù)規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)控制和信息披露進(jìn)行監(jiān)管。在業(yè)務(wù)規(guī)則方面，除了對(duì)其義務(wù)和禁止行為進(jìn)行規(guī)定外，還嚴(yán)格限定了線下業(yè)務(wù)的類型，使得資金的流動(dòng)集中于線上以便于統(tǒng)一管理，同時(shí)規(guī)避了線下理財(cái)所可能引發(fā)的非法集資事件。在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，要求P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)回歸小額借貸，并選擇符合條件的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金存管，從而實(shí)現(xiàn)平臺(tái)與借貸者的資金隔離，避免了“跑路”等行為的發(fā)生。在信息披露方面，不但要求平臺(tái)公布借款人、借款項(xiàng)目、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等業(yè)務(wù)信息，還要求披露本機(jī)構(gòu)的借貸余額、借貸壞賬率等經(jīng)營(yíng)管理信息，以便于投資者對(duì)項(xiàng)目和平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)有全面的了解。

雖然監(jiān)管層并未設(shè)立行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻，但其他方面的條件卻對(duì)平臺(tái)的資質(zhì)和經(jīng)營(yíng)管理提出了要求，例如銀行資金存管成為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的硬性規(guī)定，但目前開(kāi)展此類業(yè)務(wù)的銀行為數(shù)不多且對(duì)平臺(tái)要求較高，有的銀行甚至規(guī)定P2P網(wǎng)絡(luò)借貸機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本需達(dá)到5 000萬(wàn)元、股東方需包括大型國(guó)企或上市公司，還需繳納1 000萬(wàn)～2 000萬(wàn)元保證金作為產(chǎn)品違約兌付準(zhǔn)備金。這相當(dāng)于由市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的準(zhǔn)入進(jìn)行監(jiān)督，既有利于節(jié)省監(jiān)管層的操作成本，又可充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)作用。

四、我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)

在《暫行辦法》的指導(dǎo)下，我國(guó)正在逐步建立并完善對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的監(jiān)管，行業(yè)野蠻生長(zhǎng)的時(shí)代宣告結(jié)束，未來(lái)將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)規(guī)范化和理性化，其大體趨勢(shì)可歸結(jié)為以下幾個(gè)方面。

（一）行業(yè)發(fā)展速度放緩，收益率繼續(xù)下降

近兩年的快速發(fā)展使行業(yè)積累了大量人氣，但問(wèn)題平臺(tái)頻出嚴(yán)重?fù)p害了行業(yè)的聲譽(yù)和投資者信心，例如e租寶涉案金額超700億元，事件爆發(fā)后行業(yè)內(nèi)大量投資者撤離。隨著《暫行辦法》的頒布，絕大多數(shù)平臺(tái)面臨著整改的壓力，許多業(yè)內(nèi)慣例被判定為違規(guī)。在此背景下，投資者面臨著較大的不確定性，因此參與人數(shù)可能會(huì)有所減少，行業(yè)將進(jìn)入發(fā)展瓶頸期，但同時(shí)也是必要的規(guī)范化階段。

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸投資者收益率在2015年已經(jīng)有了明顯的下滑，年底平均利息率約為12%，相比銀行存款和余額寶等貨幣基金類產(chǎn)品仍有較大優(yōu)勢(shì)，而借款人所要承擔(dān)的利息率顯然高于這一數(shù)字。在監(jiān)管新規(guī)的要求下，投資者須自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而過(guò)高的借款利率將導(dǎo)致更大的違約可能性，因此投資者的收益要求也會(huì)相應(yīng)降低。另外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐漸放緩，過(guò)高的借貸成本顯然會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大壓力，因此收益率的下降是對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的合理反應(yīng)。

（二）平臺(tái)回歸信息中介，逐步打破剛性兌付

目前多數(shù)平臺(tái)在借貸過(guò)程中仍然扮演著信用中介的角色，或者通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式介入交易，或者通過(guò)擔(dān)保本息來(lái)提供增信服務(wù)，其本質(zhì)都是以自身資金或信用來(lái)撮合交易。債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式由于平臺(tái)的介入而導(dǎo)致借貸信息不透明，并且存在期限和金額的錯(cuò)配，一旦出現(xiàn)壞賬容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)保本息則相當(dāng)于由平臺(tái)承擔(dān)了違約風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致出借人在進(jìn)行投資時(shí)只關(guān)注收益率，可能引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。這兩種形式的出現(xiàn)是由我國(guó)現(xiàn)實(shí)所導(dǎo)致的，在行業(yè)發(fā)展初期能夠迅速積累用戶、擴(kuò)大市場(chǎng)，但近兩年其問(wèn)題已充分暴露并危及行業(yè)未來(lái)發(fā)展。

隨著監(jiān)管層對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸定位的愈發(fā)明確，行業(yè)將朝著回歸信息中介、提供居間服務(wù)的方向發(fā)展。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸企業(yè)作為交易平臺(tái)，將只負(fù)責(zé)提供借款人和項(xiàng)目信息并進(jìn)行相應(yīng)的信用評(píng)價(jià)，投資者根據(jù)自身偏好及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行自主選擇，單純中介型經(jīng)營(yíng)模式或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)主流。同時(shí)，要求剛性兌付的傳統(tǒng)勢(shì)必被打破，出借人在投資時(shí)需承擔(dān)相應(yīng)的違約風(fēng)險(xiǎn)，平臺(tái)可通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)保證金或與保險(xiǎn)公司合作的方式降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能提供完全擔(dān)保。

（三）平臺(tái)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)分化整合

當(dāng)前我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)存在著業(yè)務(wù)類型單一、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重等問(wèn)題，隨著平臺(tái)數(shù)量的增多和監(jiān)管的加強(qiáng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將愈發(fā)激烈。一方面，我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑使得優(yōu)質(zhì)的借款項(xiàng)目有所減少，同時(shí)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)逐漸進(jìn)入網(wǎng)貸領(lǐng)域，導(dǎo)致P2P網(wǎng)絡(luò)借貸企業(yè)在資產(chǎn)端的壓力驟增；另一方面，大量的平臺(tái)面臨著用戶轉(zhuǎn)化率低、黏性弱等困境，因而為爭(zhēng)奪投資者紛紛采取補(bǔ)貼、紅包等營(yíng)銷手段，導(dǎo)致獲客成本大幅上升。

在此背景下，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)分化與整合。領(lǐng)頭平臺(tái)可憑借其用戶規(guī)模和品牌效應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)，小型平臺(tái)可通過(guò)垂直化經(jīng)營(yíng)占據(jù)某一細(xì)分領(lǐng)域，而部分實(shí)力較弱的平臺(tái)可能因無(wú)法滿足監(jiān)管要求（如銀行存管）而倒閉或被兼并。通過(guò)行業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勝劣汰以及兼并收購(gòu)，未來(lái)平臺(tái)的數(shù)量將大幅減少，行業(yè)或?qū)⑿纬深愃朴⒚纼蓢?guó)的寡頭格局。

（四）資金端回歸線上，資產(chǎn)端趨于多元

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸企業(yè)對(duì)于出借人資金的獲取同樣有線上和線下兩種渠道，線上渠道即出借人通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)進(jìn)行投資，線下渠道則是企業(yè)設(shè)立門(mén)店以面對(duì)面的形式進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品的銷售。相比于線上渠道，線下渠道理財(cái)存在資金流向不透明、難以監(jiān)管等問(wèn)題，容易引發(fā)跑路等惡性事件。根據(jù)《暫行辦法》的規(guī)定，除信息采集等必要的風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)節(jié)外，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸企業(yè)不得在互聯(lián)網(wǎng)、固定電話、移動(dòng)電話及其他電子渠道以外的物理場(chǎng)所開(kāi)展業(yè)務(wù)。因此，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸資金端的業(yè)務(wù)將回歸于線上，出借人通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)自主決定資金的流向。

由于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的緊缺，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)資產(chǎn)端的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，并成為企業(yè)存活與發(fā)展的決定性因素。除傳統(tǒng)的房貸、車貸和信用貸款外，許多平臺(tái)已經(jīng)拓展了票據(jù)、融資租賃、商業(yè)保理等業(yè)務(wù)，未來(lái)將涉及更多的領(lǐng)域，如消費(fèi)金融和供應(yīng)鏈金融等。就整個(gè)行業(yè)而言，資產(chǎn)業(yè)務(wù)將更加多元化，而就單個(gè)平臺(tái)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制將成為重中之重。

五、結(jié)論

作為我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的組成部分，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的發(fā)展一直伴隨著各種爭(zhēng)議。一方面這種新興借貸方式被視為普惠金融的典型代表，能夠有效緩解我國(guó)小微企業(yè)的融資困境；另一方面嚴(yán)重的行業(yè)亂象和頻出的問(wèn)題平臺(tái)反映了網(wǎng)貸發(fā)展的混亂，甚至成為不法分子集資斂財(cái)?shù)墓ぞ摺Ｔ诖吮尘跋?，《暫行辦法》的出臺(tái)無(wú)疑為行業(yè)發(fā)展指明了方向，而在逐漸規(guī)范化的過(guò)程中P2P網(wǎng)絡(luò)借貸也將經(jīng)歷一系列大的變動(dòng)和調(diào)整，最終實(shí)現(xiàn)去偽存真、由亂到治的轉(zhuǎn)變。同時(shí)也應(yīng)看到，我國(guó)現(xiàn)行的金融監(jiān)管體制對(duì)于快速的金融創(chuàng)新仍有不適之處，有待于進(jìn)一步的修正和完善。

注釋：

①參見(jiàn)《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》。

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責(zé)任編輯：方程

Developing Trends of P2P Industry in China under New Regulation Rules

WEI Peng-fei
（Nankai University，Tianjin300071，China）

Abstract:After the period of introduction and rapid expansion，the P2P industry in China has entered the period of realignment and regrouping；the interest rates in this industry has rationally returned；the platform distribution has been geographically centralized；the proportion of private platform has been increased；the homogenization of platform business has become obvious；market centralization in this industry has been emerging；and the development of this industry has been diversified in terms of the role the platform plays，capital sources and risk sharing mechanisms.In terms of industrial regulation，the decentralized regulation pattern of“central + local”has been adopted；the regulation pattern of“record management + negative list”has been adopted；and the information intermediary role of P2P platform has been confirmed.In the future，the development of China's P2P industry will be slowed down and the yield rate will be continuously decreased；the role of P2P platform plays will return to information intermediary，and the compulsory repayment will be diminished；competition among P2P platforms will becoming more fierce，and the realignment and regrouping will be realized；and the capital sources of P2P platform will return to be online，and it will become more diversified.

Key words:financial market；online P2P lending；new regulatory rules；developing trends

中圖分類號(hào)：F832.3

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1007-8266（2016）07-0115-07

收稿日期：2016-05-14

作者簡(jiǎn)介：魏鵬飛（1991—），男，河北省邢臺(tái)市人，南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，主要研究方向?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融。