大山
2016年一季度,海天味業(yè)(603228.SH)實現(xiàn)銷售收入34.25億元,同比增長7.24%,實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤8.10億元,同比增長10.38%,扣非后凈利潤為7.97億元,同比增長9%,對應(yīng)EPS為0.30元,ROE為8.77%,公司綜合毛利率同比提升0.42個百分點至44.61%,凈利潤率同比提升0.67個百分點至23.64%。雖然一季報業(yè)績有所放緩,但從基本面與股價上看,海天味業(yè)依然被低估。
毛利率創(chuàng)新高
公司一季度毛利率高達44.61%,同比提高0.42個PCT,預計主要是由于高端產(chǎn)品占比提升,以及新品開始上量提高盈利能力。期間費用率較為平穩(wěn),其中銷售費用率11.79%,與去年同期11.83%相差無幾,銷售費用維持高位,主要由于公司正在導入醬類和蠔油以及其他品類的新品,需要投入較多的營銷和渠道費用;公司管理費用率進一步下降0.32個PCT,主要源于公司的規(guī)模效應(yīng)和優(yōu)秀的費用管控能力;財務(wù)費用率由于利息收入減少略有上升0.28個PCT。
由于醬油增速已放緩,我們認為公司未來業(yè)績增量主要看新品的推廣,而新品推廣需要費用投入,所以未來銷售費用的增長可能繼續(xù)同步或快于收入增速。
而未來公司凈利率的進一步提升,主要看公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和提價帶來的毛利率提升。
多品類與集中度提升
公司產(chǎn)品品類豐富,其中醬油、調(diào)味醬和蠔油是目前公司最主要的產(chǎn)品。醬油產(chǎn)銷量穩(wěn)居第一多年,并遙遙領(lǐng)先。調(diào)味醬各產(chǎn)品均表現(xiàn)活躍,存量產(chǎn)品與新品疊加展現(xiàn)了醬類發(fā)展的后勁。蠔油新品有計劃有步驟地投放,有效滿足各消費層次和口味的需求,目前蠔油產(chǎn)品銷量已經(jīng)遙遙領(lǐng)先, 公司逐步樹立100萬噸的蠔油發(fā)展目標。同時,公司儲備了一批新產(chǎn)品其中不乏原創(chuàng)新產(chǎn)品,并按計劃有序推出市場。
長期受益集中度提升:日本、美國調(diào)味品行業(yè)CR5分別高達28%、38.5%,中國調(diào)味品行業(yè)集中度低,未來提升空間大。中國醬油CR5不到25%,而日本醬油行業(yè)CR5高達60%,第一名龜甲萬更是達到30%以上,海天目前市場份額只有15%,還有很大的提升空間。
隨著調(diào)味品行業(yè)發(fā)展,行業(yè)集中度提升是趨勢。在消費升級的趨勢下,品牌和質(zhì)量是消費者購買調(diào)味品時重要的考慮因素,促使行業(yè)競爭從低層次的價格競爭轉(zhuǎn)向品牌競爭,使市場向更具品牌優(yōu)勢及產(chǎn)品創(chuàng)新能力的企業(yè)集中;同時,隨著食品安全越來越受到重視,調(diào)味品相關(guān)的國家標準和行業(yè)標準會越來越嚴格。海天味業(yè)作為行業(yè)龍頭,具備規(guī)模、品牌和渠道優(yōu)勢,長期有望受益于集中度提升。
安全邊際
通過追蹤市場中各大券商對海天味業(yè)的最新研報,我們發(fā)現(xiàn):即使按最保守的估計,公司2016年預計全年每股收益將達到1.29元,其合理股價在32.82元左右。
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