海興電力營運能力持續(xù)下降

鐘禾

由于外銷業(yè)務(wù)占比在一半以上，因此海興電力面臨獨特的匯率風(fēng)險。

以電表為主要產(chǎn)品的杭州海興電力科技股份有限公司（下稱“海興電力”）2016年再戰(zhàn)IPO，公司于4月15日進(jìn)入證監(jiān)會預(yù)披露名單，公司此次IPO擬募集資金規(guī)模約合21億元人民幣，主要用于六大項目。

與2014年申報時相比，除一個項目被替換為“智能微電網(wǎng)控制系統(tǒng)與成套設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目”外，其他五個項目都沒有發(fā)生變化，即年新增650萬只智能儀表和通訊終端項目、智能電網(wǎng)設(shè)備及系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化基地項目（一期）、浙江省海興電力研究院建設(shè)項目、巴西建設(shè)智能電力計量產(chǎn)品生產(chǎn)線項目、分布式能源成套設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目。

海興電力的主要產(chǎn)品包括表計產(chǎn)品、智能用電系統(tǒng)產(chǎn)品、智能配網(wǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品等。其中，表計產(chǎn)品對公司的收入貢獻(xiàn)最大，2013-2015年占比分別為67.51%、67.86%、63.82%。

報告期內(nèi)，海興電力的營運能力持續(xù)下降，且較上一個報告期（2011-2013）明顯削弱。盡管總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率高于所列競爭對手，變動趨勢卻剛好相反，海興電力的這三項指標(biāo)都在逐年下降，主要對手卻在不斷上升。

2013-2015年，海興電力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率依次為1.14、0.92、0.88，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率依次為4.48、3.62、3.57，存貨周轉(zhuǎn)率依次為5.50、4.23、3.80。

此外，海興電力的應(yīng)收賬款余額較大。2013-2015年，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例分別為22.59%、33.44%及27.26%，其中賬齡在一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款總額的比例分別為97.67%、94.05%及89.75%。申報稿認(rèn)為，這主要是因為公司主要境內(nèi)客戶為國有電網(wǎng)公司及其下屬企業(yè)等電力用戶，貨款的回收時間根據(jù)不同訂單的情況有所差異，并存在一定的季節(jié)性因素。

2013-2015年，海興電力的存貨分別為1.79億元、2.77億元及2.80億元，增速依次為13.48%、55.23%、0.91%，其中庫存商品占比均超過60%。

申報稿明確指出，海興電力面臨存貨快速增長的風(fēng)險，如果存貨無法及時消化，可能導(dǎo)致運營成本上升及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平下降的風(fēng)險，一旦客戶不能按時履約，則存在存貨計提減值準(zhǔn)備和滯銷的風(fēng)險。

不同于可比上市公司，海外市場在海興電力的銷售中占比相對較高。2013-2015年，威勝集團(tuán)（03393.HK）、林洋能源（601222.SH）、科陸電子（002121.SZ）的內(nèi)銷占比均在90%以上，赫美集團(tuán)（002356.SZ）甚至超過99%，海興電力的內(nèi)銷比例則低于50%。

2013-2015年，海興電力的外銷比例依次為54.05%、52.90%、59.59%。由于國外業(yè)務(wù)毛利率高于國內(nèi)，海興電力的主營業(yè)務(wù)毛利大部分來自國外，2015年貢獻(xiàn)度為66.21%。不過，海外前五大客戶占外銷比例相對較高，2015年在銷售金額、毛利金額中占比達(dá)38.14%、42.84%。

由于海興電力的出口業(yè)務(wù)遍布五大洲80多個國家和地區(qū)，因此匯率變動風(fēng)險相對較高。

2013-2015年，海興電力的匯兌損失分別高達(dá)8466.62萬元、1389.33萬元及4502.96萬元，分別占同期稅前利潤的24.50%、3.38%及8.73%。根據(jù)申報稿，印尼、伊朗、巴西等國家是公司海外銷售的主要市場，2013年與2015年，這些國家貨幣出現(xiàn)較大幅度的匯率波動，導(dǎo)致公司期內(nèi)產(chǎn)生較大匯兌損失，進(jìn)而推動財務(wù)費用顯著上升，如2013年財務(wù)費用同比增加769.10%。

由于電力市場的特殊性，海興電力面臨較大的境外市場經(jīng)營風(fēng)險。除了較為激烈的市場競爭因素外，海外的政府投資計劃、地緣政治關(guān)系、貿(mào)易政策等都會對公司經(jīng)營產(chǎn)生較大影響。

申報稿指出，部分海外市場國家受到經(jīng)濟(jì)制裁，可能對海興電力的經(jīng)營造成不利影響。

與此同時，部分海外市場國家電力客戶招標(biāo)存在本地化生產(chǎn)的限制，對于國外企業(yè)進(jìn)入該國市場也設(shè)置了不同的業(yè)務(wù)或資質(zhì)壁壘。因此，海興電力采取了尋找本土合作伙伴的方式，設(shè)立合資公司的形式進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易明顯偏多。