外匯衍生品交易對(duì)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露的影響

□文/劉蕊（中國(guó)人民銀行烏魯木齊中心支行　新疆·烏魯木齊）

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外匯衍生品交易對(duì)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露的影響

□文/劉蕊
（中國(guó)人民銀行烏魯木齊中心支行新疆·烏魯木齊）

［提要］在人民幣升值和人民幣匯率波動(dòng)幅度增加的背景下，我國(guó)企業(yè)尤其是商業(yè)銀行面臨日益增強(qiáng)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)金融體系與發(fā)達(dá)成熟的經(jīng)濟(jì)體存在著巨大差異，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尚處于初級(jí)發(fā)展階段，銀行在整個(gè)金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位，在金融資源配置上扮演核心角色。因此，對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行交易外匯衍生品是否對(duì)其面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露產(chǎn)生顯著影響的研究具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：外匯衍生品；套期保值；銀行匯率

收錄日期：2016年3月12日

一、研究背景

1976年的國(guó)際金融貨幣體系改革會(huì)議，宣布布雷頓森林體系的崩潰和新體系（牙買加體系）的開始。新體系正式提出浮動(dòng)匯率制度，匯率波動(dòng)更多地由市場(chǎng)決定。但是浮動(dòng)匯率制度下，匯率有時(shí)會(huì)出現(xiàn)大幅持續(xù)的波動(dòng)，不利于貿(mào)易和投資，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致過度的外匯投機(jī)交易，從而使匯率進(jìn)一步失衡，導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)變得更動(dòng)蕩。在東南亞金融危機(jī)中，亞洲各國(guó)的經(jīng)濟(jì)遭受了巨大損失。這次金融危機(jī)，進(jìn)一步加深了我國(guó)政府對(duì)外匯市場(chǎng)和匯率風(fēng)險(xiǎn)控制的警惕和關(guān)注。

2005年7月21日中國(guó)政府宣布正式啟動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。當(dāng)日，人民幣兌美元匯率一次性調(diào)高了2％。自匯改以來(lái)，人民幣匯率波動(dòng)頻率逐步加大，根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，從匯改至2013年末人民幣對(duì)美元累計(jì)升值35％。對(duì)于持有大量外匯敞口頭寸的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，匯率變動(dòng)導(dǎo)致的匯率風(fēng)險(xiǎn)將成為一項(xiàng)重要的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)，中國(guó)人民銀行依托全國(guó)銀行間市場(chǎng)逐步建立起了外匯衍生品市場(chǎng)，2005年8月首次推出遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)，隨后依次開放人民幣外幣掉期交易、人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)和人民幣對(duì)外匯的期權(quán)產(chǎn)品，合約品種日益豐富，為國(guó)內(nèi)各類經(jīng)濟(jì)主體管理匯率風(fēng)險(xiǎn)提供了便捷有效的金融工具。根據(jù)外匯交易中心的統(tǒng)計(jì)，外匯衍生品市場(chǎng)交易量從2006年的649.17億美元上升至2013年的3.47萬(wàn)億美元。而隨著規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)需求的不斷增加，商業(yè)銀行已經(jīng)成為我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的主要參與者。

二、外匯衍生品交易對(duì)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露影響的理論實(shí)踐

（一）衍生品交易的套期保值理論。套期保值是指為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套期工具，預(yù)期抵消被套期項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流變動(dòng)，其主要目的是為了規(guī)避相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論，管理風(fēng)險(xiǎn)的方法包括資產(chǎn)負(fù)債管理方法和衍生品套期保值管理法，而所謂的衍生品套期保值管理法是指借助于各種衍生工具如期貨、期權(quán)、互換等對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，從而實(shí)現(xiàn)套期保值。

（二）早期的套期保值理論。早期的套期保值理論就是源自Keynes和Hicks的正常交割延期理論（全額套期保值理論）。該理論認(rèn)為，套期保值是在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的商品生產(chǎn)者回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的一種行為。該理論強(qiáng)調(diào)套期保值的四大交易原則，即交易方向相反、品種相同、數(shù)量相等、時(shí)間相同或相近。如果投資者遵循了這一原則，則可以對(duì)損益金額實(shí)現(xiàn)全額套期保值。

（三）基差逐利性套期保值理論。現(xiàn)實(shí)中市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱或者資本市場(chǎng)不完美等，使期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)并不是完全一致的，即學(xué)者們指出的基差風(fēng)險(xiǎn)。與傳統(tǒng)的套期保值理論不同的是價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)不能被套期保值完全消除，只能被降低。為克服基差風(fēng)險(xiǎn)，Working教授提出了基差逐利性套期保值理論（選擇性套期保值理論）。該理論的核心思想是把套期保值歸類為一種圖利行為。因?yàn)樘灼诒Ｖ嫡邊⑴c套期的目的是通過尋找基差方面的變化或預(yù)期基差的變化來(lái)謀取利潤(rùn)，并不關(guān)心他能否消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，所以在該理論的解釋下，企業(yè)的套期保值成了套利行為。

（四）現(xiàn)代組合投資套期保值理論。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理上說(shuō)，不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，正是所謂的Markowitz提出的組合投資理論。企業(yè)要把風(fēng)險(xiǎn)分散管理，套期保值也一樣不能只用一種衍生品或者只對(duì)某一種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期，也就是Johnson、Ederington等提出的現(xiàn)代組合投資套期保值理論。該理論的核心是，參與套期保值者要根據(jù)投資組合理論對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)進(jìn)行投資組合選擇以確定交易頭寸。

三、我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐

（一）我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展歷程。我國(guó)商業(yè)銀行中除了中國(guó)銀行以外，其他銀行開辦外匯業(yè)務(wù)的時(shí)間最長(zhǎng)也就不過20多年，接觸匯率風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)自然也就不足。我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理主要經(jīng)歷了以下兩個(gè)階段：一是人民幣匯率制度改革之前，人民幣長(zhǎng)期以來(lái)單一盯住美元，使得美元兌人民幣匯率長(zhǎng)期穩(wěn)定在8.3上下浮動(dòng)，央行吸收了幾乎全部匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行只是在理論上存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，而實(shí)踐中對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理卻缺乏現(xiàn)實(shí)的驅(qū)動(dòng)；二是2005年7月21日之后，為了配合人民幣匯率形成機(jī)制的改革，人民銀行、外匯管理局和銀監(jiān)會(huì)在很短的一段時(shí)間內(nèi)相繼出臺(tái)了擴(kuò)大即期外匯市場(chǎng)交易主體范圍、引入詢價(jià)交易方式和做市商制度、擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯范圍以及允許掉期交易等一系列改革舉措。這些舉措在完善我國(guó)匯率形成機(jī)制和外匯市場(chǎng)建設(shè)的同時(shí)，也加快了我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)范化進(jìn)程與發(fā)展步伐。之后，我國(guó)各商業(yè)銀行依次開始開辦不涉及利率掉期的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理、實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸管理、貴金屬業(yè)務(wù)匯率敞口外匯管理等。

以人民幣匯率改革為界線的這兩個(gè)階段，表明了我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理逐漸由表內(nèi)管理法走向表外管理法，由傳統(tǒng)工具和業(yè)務(wù)操作走向金融和商品衍生品的趨勢(shì)。表外管理法中的金融衍生工具管理已經(jīng)成為當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的主流。

表1我國(guó)上市商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方法

（二）我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀。匯率風(fēng)險(xiǎn)是匯率水平的不利變動(dòng)使銀行財(cái)務(wù)狀況受影響的風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)主要源于本集團(tuán)持有的非人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)負(fù)債在幣種間的錯(cuò)配，以及金融市場(chǎng)做市而持有的頭寸。監(jiān)管層面上各政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過頒發(fā)法規(guī)條例的形式從宏觀上控制匯率風(fēng)險(xiǎn)外，在微觀層面上，國(guó)內(nèi)各家商業(yè)銀廳也紛紛采取了相應(yīng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理措施，具體各商業(yè)銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方法如表1所示。（表1）

目前我國(guó)上市銀行基本上都能綜合使用表內(nèi)管理法和表外管理法管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。首先，可以明顯看出，大型商業(yè)銀行在最傳統(tǒng)的外匯敞口限額基礎(chǔ)上，已經(jīng)建立了比較成熟的VaR計(jì)量方法來(lái)計(jì)量部分交易賬戶的匯率風(fēng)險(xiǎn)，小型商業(yè)銀行也在逐步建立中；其次，最重要的是，幾乎全部商業(yè)銀行都已經(jīng)把金融衍生工具對(duì)沖作為匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方法的重要組成部分，并且有個(gè)別銀行根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)策略和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力等特有特征補(bǔ)充壓力測(cè)試等管理方法?？傮w來(lái)講，目前我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理正在逐步朝向更為先進(jìn)、更為科學(xué)的方向發(fā)展，但是對(duì)于金融衍生工具的對(duì)沖策略仍然持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，本文就是從銀行角度出發(fā)進(jìn)行實(shí)證研究，希望能為我國(guó)商業(yè)銀行運(yùn)用外匯衍生工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理提出建議。

四、政策建議

本文得出以下結(jié)論：外匯衍生品對(duì)銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露系數(shù)產(chǎn)生了顯著的正效應(yīng)，有效緩解了因人民幣升值而帶來(lái)的負(fù)面沖擊；當(dāng)外匯衍生品的對(duì)沖比例提高1％，銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)程度系數(shù)平均提高約10％。依據(jù)實(shí)證研究的結(jié)果，并結(jié)合我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，本文提出以下政策建議：

第一，穩(wěn)步推進(jìn)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展。外匯衍生品能夠有效緩解因人民幣升值而給商業(yè)銀行帶來(lái)的負(fù)面沖擊，這為我國(guó)商業(yè)銀行在發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)上掃清了障礙。與成熟的金融市場(chǎng)相比，我國(guó)外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)還處于開發(fā)階段，實(shí)際上我國(guó)還并不存在真正意義上的衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)，外匯衍生合約的品種偏少，這就使得商業(yè)銀行缺乏一個(gè)轉(zhuǎn)移和規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的交易平臺(tái)。本文建議我國(guó)應(yīng)不斷豐富外匯衍生品，尤其要盡早推出人民幣對(duì)美元、歐元和日元的外匯期貨合約，積極促進(jìn)健全衍生品市場(chǎng)的建立和發(fā)展。

第二，健全商業(yè)銀行內(nèi)部控制體系。2012年5月全球知名的摩根大通銀行披露了因過度投機(jī)信用衍生品合約而造成巨額虧損，這一事件值得我國(guó)銀行業(yè)深思和警鐘長(zhǎng)鳴。雖然我國(guó)的商業(yè)銀行都設(shè)置有獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，但是并沒有能夠獨(dú)立的、權(quán)威的、有效的管理起商業(yè)銀行各個(gè)層面上的匯率風(fēng)險(xiǎn)，銀行整體結(jié)構(gòu)上缺乏整體緊密聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，同時(shí)鑒于銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技術(shù)相對(duì)落戶，定量分析科學(xué)性方面也需要不斷改進(jìn)。因此，我國(guó)商業(yè)銀行在努力探索發(fā)展衍生品業(yè)務(wù)的同時(shí)，應(yīng)加快建立一個(gè)健全科學(xué)、有效的內(nèi)部控制和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

第三，改善商業(yè)銀行外匯衍生品市場(chǎng)。目前，我國(guó)外匯衍生品屬于典型的在銀行間市場(chǎng)交易的場(chǎng)外合約，合約的日常交易缺乏透明度。根據(jù)本文選取的代表商業(yè)銀行特征的控制變量的回歸結(jié)果顯示，我國(guó)應(yīng)該努力改善銀行業(yè)壟斷現(xiàn)狀，增加商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)性。同時(shí)，在市場(chǎng)監(jiān)管方面，根據(jù)不同資產(chǎn)規(guī)模、流動(dòng)性、收益水平對(duì)不同的商業(yè)銀行進(jìn)行政策引導(dǎo)和市場(chǎng)監(jiān)督。

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中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A