英搏爾業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)有隱憂

鐘禾

募投項(xiàng)目產(chǎn)能達(dá)到公司目前銷量的7倍，如何消化產(chǎn)能將成為公司未來必須面對(duì)的一個(gè)難題。

4月8日，謀求創(chuàng)業(yè)板上市的珠海英搏爾電氣股份有限公司（下稱“英搏爾”）進(jìn)入證監(jiān)會(huì)預(yù)披露名單。

英搏爾從事以電機(jī)控制器為主，以車載充電機(jī)、DC-DC轉(zhuǎn)換器、電子油門踏板等為輔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

本次IPO，英搏爾擬募集資金約合7.4億元，其中48.78%用于新能源汽車控制系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、13.61%用于新能源汽車控制系統(tǒng)工程技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目、37.60%用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將增加新能源汽車電機(jī)控制器產(chǎn)能35萬臺(tái)、車載充電機(jī)產(chǎn)能12萬臺(tái)。

相對(duì)于整體行業(yè)發(fā)展前景而言，這一新增產(chǎn)能的規(guī)模相當(dāng)可觀，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過英搏爾當(dāng)前產(chǎn)量。

招股書申報(bào)稿以2015年純電動(dòng)乘用車市場(chǎng)占比測(cè)算，到2020年中國(guó)純電動(dòng)乘用車的電機(jī)控制器需求將達(dá)89.39萬臺(tái)。2015年，英搏爾生產(chǎn)的純電動(dòng)乘用車電機(jī)控制器銷量?jī)H為4.65萬臺(tái)，市場(chǎng)占有率為27.45%。

英搏爾身處新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的上游，在報(bào)告期內(nèi)，也與新能源汽車行業(yè)一道出現(xiàn)了業(yè)績(jī)的爆炸式增長(zhǎng)。

2015年和2014年，英搏爾資產(chǎn)總額分別同比增長(zhǎng)177%、192%，其中負(fù)債總額分別增長(zhǎng)71%、189%，股東權(quán)益分別增長(zhǎng)720%、211%；營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)126%、152%，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)221%、733%。

不過，英搏爾的營(yíng)運(yùn)能力并沒有提升，反倒有所下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率都在逐年降低。2015年，英搏爾的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.13，存貨周轉(zhuǎn)率為2.66。

與大洋電機(jī)（002249.SZ）對(duì)比，英搏爾的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率明顯較低。2015年，大洋電機(jī)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為5.36，存貨周轉(zhuǎn)率為3.77。

2013-2015各年末，英搏爾存貨占資產(chǎn)總額的比例分別為35.54%、48.23%、31.81%。其中，庫存商品和原材料是存貨的主體，2013-2015年合計(jì)占存貨比分別為85.51%、79.01%、86.34%；而庫存商品占比逐年增高，依次為16.26%、42.06%、59.52%。

雖然英搏爾采取了訂單式生產(chǎn)模式，按照訂單來組織存貨管理，但較大的存貨規(guī)模還是對(duì)公司流動(dòng)資金產(chǎn)生壓力并影響到公司持續(xù)增長(zhǎng)；此外，如果下游市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大變化，使得客戶既定產(chǎn)品需求受到影響，也有可能產(chǎn)生存貨積壓和減值壓力。公司管理層認(rèn)為，如果存貨規(guī)模未得到有效控制、應(yīng)收賬款未收回，會(huì)對(duì)公司持續(xù)盈利能力產(chǎn)生重大不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)快于營(yíng)業(yè)收入增速，2014年兩者增速相差46個(gè)百分點(diǎn)、2015年擴(kuò)大至84個(gè)百分點(diǎn)。因此，英博爾應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占資產(chǎn)總額比逐年上升，2013-2015年依次為30.96%、31.59%、35.26%。

而且，應(yīng)收賬款金額最大的前五名單位占比偏高，且逐年上升，2013-2015年，依次為58.98%、64.81%、69.84%。

這也是英搏爾客戶集中度過高的反映。2013-2015年，前五大客戶銷售額占營(yíng)業(yè)收入比重均過半，依次為59.78%、63.32%、54.02%。

由于應(yīng)收賬款等經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目以及存貨等占用營(yíng)運(yùn)資金的增加幅度大，導(dǎo)致各期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~遠(yuǎn)小于當(dāng)期凈利潤(rùn)。2013-2015年，英博爾經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~依次為-21.18萬元、979.52萬元、621.47萬元，而凈利潤(rùn)分別為344.21萬元、2867.58萬元、9228.41萬元。

2015年，若是沒有大幅增加的股東權(quán)益，偏低的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流可能已經(jīng)給英搏爾帶來短期償債難題。

英搏爾的負(fù)債主要為流動(dòng)負(fù)債，2013-2015年，流動(dòng)負(fù)債在負(fù)債中占比依次為100%、100%、98.61%。其中又以應(yīng)付賬款為負(fù)債的主要部分，2013-2015年末，應(yīng)付賬款占負(fù)債總額比分別為70.21%、72.70%、86.57%。

2013年末、2014年末，英搏爾的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率兩項(xiàng)指標(biāo)均低于行業(yè)平均值，資產(chǎn)負(fù)債率則高于同行業(yè)平均水平。

2015年，引進(jìn)外部股東、增加權(quán)益資金后，這三項(xiàng)指標(biāo)均比前兩年有顯著改善，但流動(dòng)比率仍只有1.67，資產(chǎn)負(fù)債率仍然高達(dá)51.74%。