金融創(chuàng)新機制研究

史俊鑫

摘要：創(chuàng)新一直都是不容忽視的話題，金融創(chuàng)新是金融行業(yè)發(fā)展的不竭動力?，F(xiàn)通過強調(diào)金融創(chuàng)新對金融行業(yè)的必要性，以金融創(chuàng)新的歷史發(fā)展時間為線，著重闡述分析了金融創(chuàng)新的動因，以及金融創(chuàng)新在微觀與宏觀兩個層面上帶來的正面效應(yīng)及其負面效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新；金融創(chuàng)新動因；正面效應(yīng)；負面效應(yīng)

中圖分類號：F830.9 文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1005-913X（2016）05-0107-02

央視頭條2015中指出：“創(chuàng)新改變世界，創(chuàng)新引領(lǐng)中國”。按照創(chuàng)新力度強弱來分，創(chuàng)新力度最強的是北京，其次是廣東、上海、福建、江蘇、浙江等地。中國青年報有一文章，題目是“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新已成為2015年的一種生活方式”。由此可見國家及社會各界對創(chuàng)新的重視，同樣，金融創(chuàng)新在金融行業(yè)的地位也不言而喻。

一、金融創(chuàng)新的相關(guān)研究

關(guān)于金融創(chuàng)新的含義，國內(nèi)外沒有統(tǒng)一的解釋，但一直以來學(xué)者們給出的定義大多衍生于熊彼得在《經(jīng)濟發(fā)展理論中》對創(chuàng)新下的定義：創(chuàng)新是指新的生產(chǎn)函數(shù)的建立，也就是企業(yè)家對企業(yè)要素實行新的組合。

基于金融創(chuàng)新的動因角度，劉迎春（2011）認為金融創(chuàng)新的因素來自于兩個方面。一方面是創(chuàng)新主體自身的需求，主要包括追求利潤、規(guī)避風(fēng)險、控制成本等，這些都是創(chuàng)新主體要求創(chuàng)新的內(nèi)在動力；另一方面，外在環(huán)境的變化和新技術(shù)的應(yīng)用則是創(chuàng)新主體進行金融創(chuàng)新的外在條件。孫國茂（2013）在金融創(chuàng)新的本質(zhì)、特征與路徑的選擇中，從資本市場的視角出發(fā)，基于金融創(chuàng)新的規(guī)避管制理論、約束誘導(dǎo)理論、交易成本理論以及制度創(chuàng)新理論的角度得到金融創(chuàng)新的本質(zhì)就是創(chuàng)新出一種新的生產(chǎn)方式，產(chǎn)生新的市場與消費者，從而使創(chuàng)新主體獲得超額利潤。文中還探討了選擇性創(chuàng)新、偽創(chuàng)新以及過度創(chuàng)新這三種金融創(chuàng)新方式，并指導(dǎo)提出金融創(chuàng)新中的路徑選擇。娜日、朱淑珍、洪賢方和吳曉（2014）研究了金融創(chuàng)新中的競爭情報機制，并按照金融創(chuàng)新活動涉及的過程，模擬建立了競爭情報系統(tǒng)。為金融創(chuàng)新中的競爭情報活動的實踐提供了理論參考。劉迎春（2013）認為我國金融創(chuàng)新模式的選擇上應(yīng)該變政府主導(dǎo)模式為市場主導(dǎo)模式，創(chuàng)新主體應(yīng)綜合運用自主創(chuàng)新與合作創(chuàng)新兩種模式。成善棟（2010）根據(jù)金融行業(yè)的獨特性，結(jié)合城市創(chuàng)新指數(shù)，提出并構(gòu)建了金融創(chuàng)新的基本框架體系，并以該體系來衡量和評價金融企業(yè)的創(chuàng)新水平和總體發(fā)展能力。

本文通過對金融創(chuàng)新必要性以及金融創(chuàng)新歷史發(fā)展進程的闡述，主要從金融創(chuàng)新的歷史發(fā)展歷程分析金融創(chuàng)新產(chǎn)生的動因，以及金融創(chuàng)新從微觀與宏觀層面所帶來的正面效應(yīng)和負面效應(yīng)。

二、金融創(chuàng)新的必要性

創(chuàng)新是一個體制前進的不竭動力，一個體制只有不斷地創(chuàng)新才能夠融入新鮮的元素，才能夠獲得新鮮的血液以促進自身的發(fā)展。創(chuàng)新就意味著在原有基礎(chǔ)上，更新、改變甚至創(chuàng)造出新的東西。創(chuàng)新的產(chǎn)生使人們得以用新事物代替舊事物，尤其是創(chuàng)新在技術(shù)、經(jīng)濟上的發(fā)展促使了整個社會的發(fā)展。

金融市場是一個國家市場體系的重要組成部分。一個國家能夠控制其金融市場就能夠掌握自身的經(jīng)濟主權(quán)?，F(xiàn)代世界各國之間的競爭，在一定程度上就是經(jīng)濟競爭。所以，金融市場的發(fā)展之于一個國家有著舉足輕重的作用。金融市場聯(lián)系著現(xiàn)代市場經(jīng)濟中的每一種交易活動，無論在哪一種交易中，都要涉及到貨幣的流通與資金的運動。缺少資金參與的交易也便不能謂之交易。從金融市場與其他市場的關(guān)聯(lián)角度來看，金融市場的穩(wěn)定與發(fā)展對整個市場的穩(wěn)定與發(fā)展有著舉足輕重的作用。因此，不管是為了市場經(jīng)濟的穩(wěn)定，還是為了保持國家在世界經(jīng)濟中的競爭地位，金融市場的穩(wěn)定與發(fā)展都是至關(guān)重要的。

金融創(chuàng)新是促進金融市場發(fā)展的不竭動力，只有不斷地為金融市場注入新鮮血液，才能為金融市場帶來新的生機，才能促進金融市場的發(fā)展。從某一角度來說，金融創(chuàng)新通過模仿與推廣來促進金融市場的整體發(fā)展。當(dāng)某一創(chuàng)新主體推出一種創(chuàng)新模式并從中獲利之后，其他創(chuàng)新主體便可效仿，推動這種創(chuàng)新的普遍化，從而帶動整個金融市場的發(fā)展。當(dāng)這種創(chuàng)新帶來的利潤趨于消失，便需要由新的創(chuàng)新取而代之，如此循環(huán)，整個金融市場便會不斷向前進步。

三、金融創(chuàng)新的動因

金融創(chuàng)新起始于上世紀五十年代末，創(chuàng)新主體發(fā)起金融創(chuàng)新的主要目的是為了規(guī)避管制。1960年代的金融創(chuàng)新通常被稱為避管性創(chuàng)新。金融市場上存在著各種形式的政府管制和控制，這些限制阻礙了金融機構(gòu)獲得盈利。金融機構(gòu)作為利潤的追求主體，勢必會通過金融創(chuàng)新來規(guī)避政府的管制。在眾多關(guān)于金融創(chuàng)新動因的研究理論中，以凱恩為代表的“規(guī)避管制”論和以西爾伯為代表的“約束誘導(dǎo)”論較為突出。“規(guī)避管制”理論認為，金融創(chuàng)新主要是因為金融機構(gòu)為了獲取利潤而回避政府管制所引起的?！凹s束誘導(dǎo)”理論認為，金融業(yè)回避或擺脫內(nèi)部和外部的制約是金融創(chuàng)新的根本原因。其中內(nèi)部制約主要指的是金融機構(gòu)自身設(shè)定的管理指標(biāo)，外部制約主要是金融當(dāng)局的各種管制和制約，以及金融市場上存在的約束。

上世紀七十年代，金融創(chuàng)新步入轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險創(chuàng)新階段。金融創(chuàng)新主體進行金融創(chuàng)新的目的在于轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，其中轉(zhuǎn)嫁的風(fēng)險包括利率風(fēng)險、信用風(fēng)險、匯率風(fēng)險以及通脹風(fēng)險。研究這一時期金融創(chuàng)新動因的主要是以弗里德曼為代表的“貨幣促成”論。該理論認為，金融創(chuàng)新的出現(xiàn)主要是貨幣方面因素的變化所致的。1970年代出現(xiàn)的浮動利息票據(jù)、浮動利息債券、外匯期貨等金融創(chuàng)新產(chǎn)物，都是因為這一時期與貨幣相關(guān)的通貨膨脹的匯率及利率的波動反復(fù)無常。

上世紀八十年代的金融創(chuàng)新階段被稱為防范風(fēng)險性創(chuàng)新，這個時期的金融創(chuàng)新大多用于防范信用風(fēng)險、匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險以及市場風(fēng)險等。格林包姆和海沃德的“財富增長”論認為，引起金融創(chuàng)新的主要因素是財富的增長。隨著人們財富的增長，持有金融資產(chǎn)的增多，期望規(guī)避與防范金融風(fēng)險的愿望就會增加，金融創(chuàng)新因此應(yīng)運而生。

隨著世界格局的不斷改變，全球趨于一體化，世界經(jīng)濟發(fā)展區(qū)域化，到了上世紀九十年代以后，各種金融創(chuàng)新涌現(xiàn)，客觀上也放大了風(fēng)險。隨著新技術(shù)的出現(xiàn)及發(fā)展，特別是在金融行業(yè)中的應(yīng)用，是促成金融創(chuàng)新的重大因素，這便是“技術(shù)推進”論。韓農(nóng)和麥道威的實證性研究也提出新技術(shù)的采用是導(dǎo)致金融創(chuàng)新的主要原因。科技的進步及技術(shù)的更新導(dǎo)致金融業(yè)交易成本降低，這在很大程度上推進了金融創(chuàng)新的發(fā)展。?？怂购湍釢h斯的“交易成本”論就把金融創(chuàng)新的動因歸因于交易成本的降低。

隨著經(jīng)濟、科技的迅猛發(fā)展以及金融創(chuàng)新的不斷前進，各種因素的聯(lián)動性也在不斷增強，金融創(chuàng)新的動因也不再僅僅局限于某一個單一的側(cè)面，金融創(chuàng)新也更趨于全面性與綜合性。

四、金融創(chuàng)新的正面效應(yīng)

金融創(chuàng)新是金融行業(yè)發(fā)展的不竭動力，金融行業(yè)的每一次重大發(fā)展都與金融創(chuàng)新有著不可分割的關(guān)系。從另一層面來說，金融行業(yè)的發(fā)展史在某種意義上就是不斷創(chuàng)新的歷程。金融風(fēng)險不僅成為最初創(chuàng)新主體規(guī)避政府管制的有力工具，更改變了金融業(yè)投資者的籌融資方式。同時，不可否認的是金融創(chuàng)新的發(fā)展帶動了金融市場的整體發(fā)展。

第一，從微觀層面來看，金融創(chuàng)新能夠分散風(fēng)險、規(guī)避監(jiān)管以及增加金融創(chuàng)新主體的利潤。一項成功的創(chuàng)新，能夠增加資金的流動性，創(chuàng)新主體對金融工具的使用及組合能夠?qū)⒓械娘L(fēng)險分散，降低風(fēng)險集中爆發(fā)的可能。金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管則是一種相互影響，此消彼長的關(guān)系。從金融市場的監(jiān)管者角度出發(fā)，金融監(jiān)管旨在降低或消除因金融創(chuàng)新不當(dāng)而帶來的潛在風(fēng)險。但對于金融創(chuàng)新主題而言，金融創(chuàng)新則是規(guī)避金融監(jiān)管并從中獲利的一種很好的方式，創(chuàng)新主體只會充分利用金融監(jiān)管的邊緣性，創(chuàng)造出更多新的金融創(chuàng)新品。

第二，從宏觀層面上看，金融創(chuàng)新提高了整個金融市場的運作效率。金融創(chuàng)新的發(fā)展催生了大量的新型金融工具，使得投資者在金融市場上的選擇多樣化，投資者可以通過不同產(chǎn)品的組合達到自身的預(yù)期收益。金融商品的復(fù)雜化可以使投資者的風(fēng)險分散到最小化，因此也能夠吸引更多的投資與融資者，同時也提高了金融市場的交易活躍程度。

另外，金融創(chuàng)新在一定程度上有利于金融市場的穩(wěn)定與發(fā)展。金融市場上集中的潛在風(fēng)險是可以通過金融創(chuàng)新的應(yīng)用得到分散與規(guī)避的。雖然已有的研究大多認同金融創(chuàng)新會導(dǎo)致金融市場的動蕩與不安，但是金融創(chuàng)新對于金融市場的正面作用仍然是不容忽視的。只要金融創(chuàng)新的應(yīng)用適當(dāng)，在一定程度上，能夠分散金融市場上風(fēng)險的集中暴露，對金融市場的穩(wěn)定起到一定程度的積極作用。

五、金融風(fēng)險的負面效應(yīng)

金融創(chuàng)新在帶來了金融市場繁榮與發(fā)展的同時，也被公認為是風(fēng)險的轉(zhuǎn)移與分散的工具，主要應(yīng)用于套期保值或是風(fēng)險對沖。事物總是具有兩面性，金融創(chuàng)新也不例外。金融創(chuàng)新猶如“雙刃劍”，金融創(chuàng)新是為盈利而推動發(fā)展的，當(dāng)金融市場的金融創(chuàng)新被套利者過度使用甚至濫用時，便會給金融市場造成負面影響，甚至是金融危機的爆發(fā)。

第一，從微觀層面來看，金融創(chuàng)新是服務(wù)于金融機構(gòu)的可以為其帶來現(xiàn)有金融工具無法帶來的利潤的一種盈利方式。銀行主要通過金融產(chǎn)品創(chuàng)新以及金融市場創(chuàng)新兩種方式開展金融創(chuàng)新。金融產(chǎn)品創(chuàng)新意味著金融機構(gòu)需要對金融工具或金融服務(wù)進行創(chuàng)新、改進，以符合市場上客戶的需求。金融市場創(chuàng)新是指金融機構(gòu)開發(fā)其自身經(jīng)營環(huán)境中的潛在機會市場，創(chuàng)造出新的市場。對于微觀主體來說，主要是創(chuàng)造出新的金融市場，以獲取該市場的潛在利潤。無論是微觀主體的金融產(chǎn)品創(chuàng)新還是其開展的金融市場創(chuàng)新，都意味著要進入新的領(lǐng)域。金融機構(gòu)要開展金融創(chuàng)新下不熟悉的金融業(yè)務(wù)、建立使用全新的業(yè)務(wù)流程、熟悉并建立新的客戶群。這些不確定性都是金融風(fēng)險潛藏之處，而金融機構(gòu)要識別與量化這其中的金融風(fēng)險卻是難題。隨著金融創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展以及創(chuàng)新市場的開發(fā)，創(chuàng)新主體很難對其風(fēng)險進行識別與控制。另一方面，金融市場上，金融創(chuàng)新的風(fēng)險管理責(zé)任無法明確，金融機構(gòu)對其自身應(yīng)該承擔(dān)的風(fēng)險口徑依然處于模糊的狀態(tài)。由此帶來的風(fēng)險復(fù)雜化和突發(fā)性便更加明顯。

第二，從宏觀層面來看，國家通過立法對其國家的金融行業(yè)進行監(jiān)督與管理，以維護整個經(jīng)濟的穩(wěn)定。金融創(chuàng)新使用不當(dāng)危及金融市場的整體穩(wěn)定。金融創(chuàng)新產(chǎn)品的交易是零和博弈，在交易中，風(fēng)險并沒有得到消除，而是發(fā)生了風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。交易某一方獲得收益的同時，必然有另一方承擔(dān)其轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。金融創(chuàng)新主體作為微觀角度的風(fēng)險規(guī)避者，確實能夠得到金融創(chuàng)新帶來的風(fēng)險降低。但是，金融創(chuàng)新也只是分散和轉(zhuǎn)移了個別風(fēng)險，并沒有消除整體風(fēng)險。從宏觀角度來看，金融創(chuàng)新是將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了風(fēng)險偏好者，其總體風(fēng)險并沒有減少。

金融創(chuàng)新風(fēng)險的來源一方面是對金融產(chǎn)品的使用不當(dāng)；另一方面主要是對金融創(chuàng)新的監(jiān)管不到位。金融監(jiān)管不到位是導(dǎo)致金融危機的一個重要原因。2008年的金融危機席卷全球，在正視這次金融危機的同時，應(yīng)該總結(jié)其中的教訓(xùn)。隨著金融市場的開放與發(fā)展，金融創(chuàng)新也朝著更加復(fù)雜化發(fā)展，涉及的因素及主體不斷增多。對于金融機構(gòu)以及金融資產(chǎn)風(fēng)險的監(jiān)管如果不到位，就會造成風(fēng)險的暴露。

金融創(chuàng)新為各機構(gòu)間帶來的業(yè)務(wù)交流，將各機構(gòu)緊密地聯(lián)系在一起。機構(gòu)間相關(guān)性的增強，一旦某一機構(gòu)出現(xiàn)問題，必然會波及其他機構(gòu)。當(dāng)這種負效應(yīng)在整個金融行業(yè)蔓延時，整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性便受到威脅。

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[責(zé)任編輯：文 筠]