網(wǎng)絡(luò)借貸的競(jìng)標(biāo)利率形成機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)防范研究

馬理+何夢(mèng)澤+劉藝

內(nèi)容提要 近年來(lái)，網(wǎng)絡(luò)借貸在為小微企業(yè)提供資金支持以及推動(dòng)小額消費(fèi)信貸發(fā)展等方面，發(fā)揮了較大作用，但也出現(xiàn)了借貸平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者卷款潛逃、資金鏈斷裂導(dǎo)致投資者血本無(wú)歸等系列問題。本文構(gòu)建了包含貸款人、借款人和借貸平臺(tái)三方的博弈模型，研究了基于競(jìng)標(biāo)模式的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸利率價(jià)格形成的機(jī)制，分析了局中人損益和網(wǎng)絡(luò)借貸的風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行了仿真模擬與實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)論顯示，借貸平臺(tái)的雙邊收費(fèi)模式是打入貸款人剩余與借款人剩余中的一個(gè)“楔子”；激烈競(jìng)爭(zhēng)會(huì)降低中標(biāo)利率，有利于緩解小微企業(yè)貸款難問題，并通過改善消費(fèi)信貸借款人的收益狀況來(lái)促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)；但不受監(jiān)控的借貸平臺(tái)也存在很大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。最后提出了在鼓勵(lì)創(chuàng)新的前提下，依法適度監(jiān)管的相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞 網(wǎng)絡(luò)借貸 互聯(lián)網(wǎng)金融 競(jìng)標(biāo)利率機(jī)制 風(fēng)險(xiǎn)防范

〔中圖分類號(hào)〕F830.5 〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A 〔文章編號(hào)〕0447-662X（2016）03-0035-07

一、引言

近年來(lái)，受國(guó)外網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)成功運(yùn)營(yíng)的影響和國(guó)內(nèi)小額借貸市場(chǎng)強(qiáng)勁需求的驅(qū)動(dòng)，以P2P為主要表現(xiàn)形式的網(wǎng)絡(luò)借貸在我國(guó)得到了迅猛發(fā)展。P2P是英文“Peer To Peer”的縮寫，主要指基于互聯(lián)網(wǎng)的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)融資新模式，借款人與貸款人在具有資質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的撮合下，達(dá)成貸款行為。盡管一般來(lái)說(shuō)，其最終成交的貸款利率會(huì)高于同期銀行貸款利率，但與銀行苛刻的貸款申請(qǐng)條件、繁復(fù)的材料準(zhǔn)備以及冗長(zhǎng)的等待過程相比，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸具有操作模式便捷、資金供給充分和定價(jià)機(jī)制靈活的優(yōu)勢(shì)。加之現(xiàn)階段受金融危機(jī)的影響，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的資金供給與市場(chǎng)資金需求之間的缺口日益擴(kuò)大，因此目前P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式在為小微企業(yè)提供資金支持以及推動(dòng)小額消費(fèi)信貸發(fā)展等方面，發(fā)揮了較大作用。

目前國(guó)內(nèi)較有影響力的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)有宜人貸、陸金所、紅嶺創(chuàng)投、人人貸、拍拍貸等，在具體的撮合過程中，主要有固定利率發(fā)標(biāo)（如宜人貸的“精英標(biāo)”）與競(jìng)標(biāo)利率發(fā)標(biāo)（如人人貸的“散標(biāo)”）等幾種模式。固定利率發(fā)標(biāo)是指借款人提出借款申請(qǐng)并提交材料后，網(wǎng)貸平臺(tái)按照網(wǎng)站規(guī)定的固定利率及期限，對(duì)合格借款人在借款額度范圍內(nèi)發(fā)標(biāo)。這種發(fā)標(biāo)方式的好處是操作簡(jiǎn)單，平臺(tái)的主動(dòng)性更強(qiáng)，但是需要平臺(tái)在前期有充分的數(shù)據(jù)積累與大數(shù)據(jù)模型的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，投入高昂成本來(lái)篩選信息，并根據(jù)實(shí)際的資金市場(chǎng)供需狀況對(duì)發(fā)標(biāo)利率與額度進(jìn)行主動(dòng)地適時(shí)調(diào)整。競(jìng)標(biāo)利率發(fā)標(biāo)是指借款人借助網(wǎng)貸平臺(tái)通過市場(chǎng)機(jī)制確定借款利率，其一般形式是，借款人先在網(wǎng)貸平臺(tái)上公布確切的資金需求金額與能夠承擔(dān)的利率上限，貸款人在平臺(tái)上考察借款人的項(xiàng)目之后，在應(yīng)標(biāo)期內(nèi)通過投標(biāo)的方式參與競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)應(yīng)標(biāo)期滿時(shí)，采用“價(jià)低者得”的中標(biāo)方式，撮合資金的供給與需求。競(jìng)標(biāo)利率發(fā)標(biāo)的好處有：能夠通過市場(chǎng)機(jī)制而不是人為手段來(lái)甄別有效供給與資金價(jià)格，有利于借款人的成本最小化，降低了網(wǎng)貸平臺(tái)的技術(shù)門檻，節(jié)省了大量的成本投入。從目前國(guó)內(nèi)外的發(fā)展趨勢(shì)看，競(jìng)標(biāo)利率發(fā)標(biāo)的使用范圍已經(jīng)越來(lái)越廣，加之監(jiān)管部門要求網(wǎng)貸平臺(tái)回歸信息中介的定位，因此競(jìng)標(biāo)利率發(fā)標(biāo)正在成為P2P網(wǎng)貸的主流操作模式。

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)有效地降低了資金供需的撮合成本，為小微企業(yè)與消費(fèi)信貸提供了新型的融資渠道，但是由于網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)尚未完全納入嚴(yán)格的監(jiān)管體系，發(fā)展的不規(guī)范導(dǎo)致借貸平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者卷款潛逃、資金鏈斷裂、投資者血本無(wú)歸等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷產(chǎn)生。在此前提下，研究P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式的價(jià)格形成機(jī)制，探討局中人各方的收益與風(fēng)險(xiǎn)，分析風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的動(dòng)因和機(jī)理，并提出相應(yīng)的防范措施，無(wú)疑是一個(gè)具有很強(qiáng)現(xiàn)實(shí)意義的研究課題，相關(guān)結(jié)論將為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)健康有序地發(fā)展提供有力的理論支撐和行動(dòng)指南。

國(guó)外學(xué)者主要使用實(shí)證數(shù)據(jù)研究P2P網(wǎng)絡(luò)借貸成功率的影響因素與風(fēng)險(xiǎn)控制。例如Larrimore等的結(jié)論顯示借款人多使用廣泛的介紹、具體的描述和數(shù)量型詞匯將有助于融資成功。Larrimore， L.， Jiang， L.， et al.， “Peer to Peer Lending： The Relationship between Language Features， Trustworthiness， and Persuasion Success，” Journal of Applied Communication Research， vol.39， no.1， 2011， pp.19～37.Lin等通過分析Prosper網(wǎng)站的借貸案例，提出借貸雙方關(guān)系的親密程度是融資成功的關(guān)鍵，“友誼”能提高融資成功的概率、降低貸款利率和違約風(fēng)險(xiǎn)。Lin M.， Prabhala N.R. and Viswanathan， S.， “Judging Borrowers by the Company they Keep： Friendship Networks and Information Asymmetry in Online Peer-to-Peer Lending，” Management Science， vol.59， no.1， 2013， pp.17～35.Gonzalez等人實(shí)證檢驗(yàn)了借款人和貸款人的個(gè)人特征對(duì)競(jìng)標(biāo)結(jié)果的影響，結(jié)果表明借款人的年齡是其還款能力的重要信號(hào)，融資成功與否還受到借貸雙方性別和長(zhǎng)相的影響。Gonzalez L. and Loureiro Y.K.， “When can a Photo Increase Credit？ The Impact of Lender and Borrower Profiles on Online Peer-to-Peer Ioans，” Journal of Behavioral and Experimental Finance， no.2， 2014， pp.44～58.Emekter等運(yùn)用Lending Club的數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了P2P貸款的特征，研究發(fā)現(xiàn)信用等級(jí)、負(fù)債收入比、FICO分?jǐn)?shù)和循環(huán)信貸限額利用會(huì)影響融資成功率，信用等級(jí)低且期限長(zhǎng)的貸款，壞賬率較高，而且目前高違約風(fēng)險(xiǎn)的借款人所支付的高利率，不足以彌補(bǔ)貸款人所承受的高貸款違約風(fēng)險(xiǎn)。Emekter R.， Tu Y.， Jirasakuldech， B.， et al.， “Evaluating Credit Risk and Loan Performance in Online Peer-to-Peer（P2P） Lending，” Applied Economics， vol.47， no.1， 2015， pp.54～70.國(guó)內(nèi)學(xué)者早期多著重于定性分析P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)，徐立平：《網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督模式構(gòu)建》，《管理世界》2014年第11期。但之后的學(xué)者開始使用實(shí)證方法研究P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的特征。廖理等利用人人貸網(wǎng)站數(shù)據(jù)分析了P2P網(wǎng)貸的行為特征，認(rèn)為投資者有能力借助借款人已公開信息識(shí)別相同利率背后所包含的不同違約風(fēng)險(xiǎn)，且風(fēng)險(xiǎn)越低的訂單參與人數(shù)相對(duì)越少，訂單募資成功所需時(shí)間越短。廖理、吉霖等：《借貸市場(chǎng)能準(zhǔn)確識(shí)別學(xué)歷的價(jià)值嗎？來(lái)自P2P平臺(tái)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《金融研究》2015年第3期。王會(huì)娟認(rèn)為，P2P平臺(tái)的信用認(rèn)證機(jī)制對(duì)借貸行為有明顯影響，信用評(píng)級(jí)越低，借款成功率越低且借款成本越高，而且借款人的學(xué)歷也對(duì)借貸結(jié)果有影響，高學(xué)歷借款人的違約率更低。王會(huì)娟、廖理：《中國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)信用認(rèn)證機(jī)制研究來(lái)自“人人貸”的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2014年第4期。李焰等利用拍拍貸網(wǎng)站數(shù)據(jù)研究后發(fā)現(xiàn)，借款人提供的描述性信息越多，越容易成功融資，描述性信息若能表明借款人的金融狀況是穩(wěn)定的，借款成功率將更高。李焰、高弋君等：《借款人描述性信息對(duì)投資人決策的影響——基于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》2014年第A1期。endprint

以往學(xué)者的研究成就不容忽視，但仍存在著一些不足：首先，作為一種新型的互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)象，目前關(guān)于P2P的理論研究相對(duì)滯后，從掌握的文獻(xiàn)來(lái)看，針對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的實(shí)施管理與定性介紹的文獻(xiàn)較多，利用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸實(shí)施效果的文獻(xiàn)也比較多，但是對(duì)其價(jià)格形成機(jī)制進(jìn)行深度數(shù)理建模分析的文獻(xiàn)非常稀少；其次，傳統(tǒng)文獻(xiàn)大多都是將借貸雙方作為主要研究對(duì)象，基本上忽視了中介例如借貸平臺(tái)在交易過程中的作用，由于借貸平臺(tái)也是謀求收益最大化的理性人，所以它的行為選擇會(huì)影響交易格局并導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，忽略其利益偏好將無(wú)法明確風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因、難以提出有效的監(jiān)管措施。本文嘗試在已有的研究基礎(chǔ)上進(jìn)行拓展與改進(jìn)。

二、理論分析

1.P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的價(jià)格形成機(jī)制

基于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的資金特點(diǎn)，本文主要分析“一對(duì)多”的交易過程，即一位借款人與多位貸款人之間的博弈，在Vickrey的研究基礎(chǔ)上進(jìn)行拓展。Vickrey W.， “Counterspeculation， Auctions， and Competitive Sealed Tenders，” The Journal of Finance， vol，16， no.1， 1961， pp.8～37.在P2P利率競(jìng)標(biāo)的融資模式中，首先由借款人將借款金額、預(yù)期借款利率等信息發(fā)布到P2P平臺(tái)，然后貸款人考察借款人的信息，根據(jù)自己的偏好與預(yù)期出價(jià)，在競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制下形成最終的成交價(jià)即中標(biāo)利率?，F(xiàn)假設(shè)當(dāng)一位借款人發(fā)布招標(biāo)信息后，有多位貸款人參與競(jìng)標(biāo)，采用“價(jià)低者得”的中標(biāo)方式。第i位貸款人的出價(jià)利率為ri，其最低的預(yù)期利率為Ri。設(shè)借款金額為X，中標(biāo)者的中標(biāo)利率為r，預(yù)期利率為R。達(dá)到均衡時(shí)有Ri=R，中標(biāo)者的預(yù)期收益為（1）式：

為了使預(yù)期收益最大化，需滿足Eu對(duì)r的一階偏導(dǎo)為0，即（2）式：

利用常數(shù)變異法解方程，并代入初值條件，由此確定競(jìng)標(biāo)過程中的中標(biāo)利率r，將其求偏導(dǎo)得到（3）式：

該式的結(jié)果指出當(dāng)競(jìng)標(biāo)人數(shù)n增加時(shí)，中標(biāo)利率r會(huì)降低。說(shuō)明參與競(jìng)標(biāo)的貸款人越多，最終的中標(biāo)利率越低，也就對(duì)借款人越有利?？紤]到通過P2P網(wǎng)絡(luò)借貸融資的一般都是小微企業(yè)或消費(fèi)信貸的借款人，因此給出命題1：P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的利率競(jìng)標(biāo)可以降低中標(biāo)利率，減少貸款成本，有利于緩解小微企業(yè)貸款難題，并通過改善消費(fèi)信貸借款人的收益狀況來(lái)促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)。

2.P2P網(wǎng)絡(luò)借貸過程中的局中人收益

以國(guó)內(nèi)某大型P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)為例，其贏利模式是撮合成功后分別對(duì)貸款人和借款人收取費(fèi)用。對(duì)貸款人按照利息收益的10%收取“擔(dān)保服務(wù)費(fèi)”（文中用α表示）；對(duì)借款人按照借款金額的0.235%至0.330%收取“平臺(tái)費(fèi)”（文中用β表示）。代入推導(dǎo)后得到貸款人、借款人的凈收益，并將其分別求偏導(dǎo)，結(jié)果顯示當(dāng)參與競(jìng)標(biāo)的人數(shù)n增加時(shí)，中標(biāo)的貸款人的收益會(huì)減少，借款人的收益會(huì)增加。下面分析P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的收益狀況，其收益表示為（4）式，該式表明網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的收益來(lái)源于兩個(gè)部分：一是向貸款人收取的“擔(dān)保服務(wù)費(fèi)”，即Xrα；二是向借款人收取的“平臺(tái)費(fèi)”，即βX。因此，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的收益相當(dāng)于向貸款人剩余與借款人剩余中打入了一個(gè)“楔子”。

分別對(duì)不同變量取偏導(dǎo)，得到系列不等式：

以上不等式的第一個(gè)式子表示中標(biāo)利率越高，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的收益越高；第二個(gè)式子表示撮合成功的貸款總量越大，網(wǎng)貸平臺(tái)的收益越大；第三個(gè)與第四個(gè)式子表示若網(wǎng)貸平臺(tái)提高向借貸雙方收取的費(fèi)用比例，則其最終收益率也會(huì)提高；第五個(gè)式子表示隨著參與競(jìng)標(biāo)人數(shù)的增加，網(wǎng)貸平臺(tái)的收益將降低，但值得注意的是，該式中的收益指的是單筆借貸收益。雖然較低的中標(biāo)利率會(huì)使平臺(tái)在單筆交易中的收益減少，但較低的中標(biāo)利率意味著借款人的借款成本更低、違約率也更低。而較低的違約率會(huì)吸引更多的貸款人參與到P2P網(wǎng)絡(luò)借貸活動(dòng)中，這意味著滿標(biāo)的可能性增加、滿標(biāo)時(shí)間減少，從而吸引更多的借款人在網(wǎng)貸平臺(tái)上發(fā)布標(biāo)的，平臺(tái)的交易量因此增加。由于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的總收益等于單筆收益乘以交易筆數(shù)，所以網(wǎng)貸平臺(tái)的總收益反而可能會(huì)增加，并在某一時(shí)刻達(dá)到最大值。體現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)中，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的中標(biāo)利率不會(huì)一直降低，因?yàn)楫?dāng)利率降至某一水平，貸款人覺得無(wú)利可圖時(shí)就不會(huì)再投標(biāo)，此時(shí)由于競(jìng)標(biāo)參與者減少，中標(biāo)利率又會(huì)有所增加。因此，在特定時(shí)期，中標(biāo)利率與借貸交易筆數(shù)會(huì)達(dá)到均衡，此時(shí)網(wǎng)貸平臺(tái)的總收益最大。綜合上述分析，于是得到命題2：網(wǎng)貸平臺(tái)的收益是打入貸款人剩余與借款人剩余的“楔子”，網(wǎng)貸平臺(tái)會(huì)通過恰當(dāng)選擇競(jìng)標(biāo)人群與數(shù)量來(lái)謀求收益最大化。

3.P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的風(fēng)險(xiǎn)分析

貸款人、借款人和P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的三方參與者，借款人和網(wǎng)貸平臺(tái)可能利用信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)，損害貸款人的利益從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

（1）借款人違約風(fēng)險(xiǎn)

借款人為了獲取貸款，可能會(huì)編造有利信息，隱瞞不利信息，誤導(dǎo)貸款人將資金投向具有較高風(fēng)險(xiǎn)的借款人（逆向選擇）；或者借款人在獲得貸款后，不按照合同約定使用，將資金投入風(fēng)險(xiǎn)較高的活動(dòng)，導(dǎo)致資金無(wú)法按時(shí)收回，從而出現(xiàn)借款人無(wú)能力還款或者無(wú)法按期還款等違約行為（道德風(fēng)險(xiǎn)）。為控制借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)， P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)可以創(chuàng)建信用評(píng)價(jià)機(jī)制，平臺(tái)根據(jù)借款人提供的借款信息及其信用認(rèn)證材料來(lái)評(píng)估借款人信用情況，給出相應(yīng)的信用等級(jí)。借款人的信用等級(jí)決定其單次借款金額的上限，以及借款利率的范圍。信用評(píng)級(jí)能在一定程度上緩解借貸雙方的信息不對(duì)稱問題，貸款人可以參考信用評(píng)級(jí)做出合理的貸款決策。因?yàn)樾庞玫燃?jí)低的借款人違約可能性高，貸款人要承受的違約風(fēng)險(xiǎn)較高，因而貸款人可以要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，所以借貸資金的利率更高。

（2）P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

①卷款潛逃風(fēng)險(xiǎn)。早期的網(wǎng)貸平臺(tái)在運(yùn)營(yíng)時(shí)可以代持資金，由于代持的資金本金與正常經(jīng)營(yíng)時(shí)的盈利差異巨大，容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。我們做一個(gè)簡(jiǎn)單的測(cè)算：如前推導(dǎo)，假定貸款人的貸款利率心理預(yù)期是R=15%，能夠承擔(dān)的貸款利率上限為B=30%；參照國(guó)內(nèi)某大型網(wǎng)貸平臺(tái)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，平臺(tái)向貸款人收取利息收益的10%作為擔(dān)保服務(wù)費(fèi)，向借款人收取借款金額的1%作為平臺(tái)費(fèi)。若假定只有兩人競(jìng)標(biāo)，則平臺(tái)的收益Eγ=3.25%X，這與借款金額X相差了近31倍。若假定多人競(jìng)標(biāo)，則在單筆交易中，網(wǎng)貸平臺(tái)的收益會(huì)下降，正常經(jīng)營(yíng)獲得的收益與借款金額的差距會(huì)增大。隨著交易筆數(shù)的增加，借款金額總量也將急劇增加，此時(shí)正常經(jīng)營(yíng)獲得的收益與借款金額的差距將會(huì)更進(jìn)一步擴(kuò)大。因此若允許平臺(tái)代持資金，當(dāng)正常經(jīng)營(yíng)時(shí)的收益與借款金額的差額遠(yuǎn)大于平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)成本時(shí)，平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者就可能產(chǎn)生強(qiáng)烈的“卷款潛逃”欲望。endprint

②貸款資金風(fēng)險(xiǎn)。在監(jiān)管不嚴(yán)的背景下，不少P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)不滿足于僅賺取服務(wù)費(fèi)，開始經(jīng)營(yíng)貸款以追求更高收益率。網(wǎng)貸平臺(tái)的投資行為可能會(huì)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)：一是擠兌與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，網(wǎng)貸平臺(tái)的風(fēng)控能力有限，且不受存款準(zhǔn)備金比例、資本充足率等指標(biāo)的約束，若網(wǎng)貸平臺(tái)利用資金從事投資活動(dòng)，易產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，若恐慌情緒蔓延，易出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象；二是出現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，網(wǎng)貸平臺(tái)有可能將投資項(xiàng)目證券化，向投資人出售，這一行為可能導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)的證券化產(chǎn)品通過網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模蔓延。

基于以上分析，得到命題3：不受監(jiān)控的網(wǎng)貸平臺(tái)會(huì)給投資者與社會(huì)融資帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)在鼓勵(lì)創(chuàng)新的前提下，依法適度地對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)進(jìn)行監(jiān)管。

三、仿真模擬與實(shí)證檢驗(yàn)

1.仿真模擬

首先在不考慮網(wǎng)貸平臺(tái)收益的前提下，分析貸款人與借款人的收益；然后考慮網(wǎng)貸平臺(tái)的收益，分析貸款人、借款人和平臺(tái)三方的收益，并進(jìn)行對(duì)比。涉及到的參數(shù)估計(jì)如下：X=5萬(wàn)元，這是考慮到P2P網(wǎng)絡(luò)借貸主要滿足小額、短期的資金需求；貸款人要求的貸款利率下限為0，上限為30%，根據(jù)最高人民法院日前的司法解釋，民間借貸的上限為36%。當(dāng)然在實(shí)際操作過程中，貸款人要求的利率會(huì)有差異。即B=30%；根據(jù)前文給出的初值條件，設(shè)貸款人的期望利率R=15%；借款人愿意承擔(dān)的利率上限v=20%；按照國(guó)內(nèi)某網(wǎng)貸平臺(tái)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，在撮合成功后對(duì)貸款人收取利息收益的10%，所以設(shè)α=10%；對(duì)借款人收取借款金額0.235%至0.330%的平臺(tái)費(fèi)，為計(jì)算簡(jiǎn)便，設(shè)β=1%。設(shè)參與競(jìng)標(biāo)的人數(shù)上限nmax=20。

首先，不考慮借貸平臺(tái)，計(jì)算貸款人與借款人的收益，如圖1。其中，橫軸是參與競(jìng)標(biāo)的人數(shù)，縱軸是收益的百分比。圖1的第一幅子圖是貸款人收益的變化情況，數(shù)據(jù)顯示貸款人收益隨著競(jìng)標(biāo)者人數(shù)的增加而減少；圖1的第二幅子圖是借款人收益的變化情況，數(shù)據(jù)顯示借款人收益隨著競(jìng)標(biāo)者人數(shù)的增加而增加。數(shù)據(jù)與圖形很好地證明了命題1的相關(guān)結(jié)論。

然后，考慮借貸平臺(tái)，計(jì)算出貸款人與借款人的收益，如圖2。圖2與圖1在曲線形狀上幾乎一致，但在圖形的位置上有很大區(qū)別。圖2的兩幅圖形相對(duì)于圖1的兩幅圖形，整體下移了一段距離。也就是說(shuō)在借貸平臺(tái)拿走部分收益后，不管是貸款人還是借款人，收益都下降了，這是因?yàn)榻栀J平臺(tái)通過向借貸雙方征收了撮合費(fèi)用所致。此時(shí)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的收益類似于稅收，等于是向貸款人剩余與借款人剩余中打入的一個(gè)“楔子”。這個(gè)楔子的存在，導(dǎo)致貸款人收益在大約第9人之后，開始出現(xiàn)負(fù)值。這意味著在實(shí)際的利率競(jìng)標(biāo)過程中，參與人數(shù)不會(huì)無(wú)限增大，根據(jù)特定的參數(shù)設(shè)置，競(jìng)標(biāo)人數(shù)會(huì)有個(gè)上限。由此，很好地證明了命題2的相關(guān)結(jié)論。

圖3顯示了借貸平臺(tái)收益這個(gè)“楔子”的變化特點(diǎn)。研究發(fā)現(xiàn)該收益是遞減的。這是因?yàn)榻栀J平臺(tái)的單筆收益主要來(lái)自于貸款人收益的百分比，參與競(jìng)標(biāo)的人數(shù)增多，中標(biāo)利率降低，則貸款人的收益會(huì)下降，所以借貸平臺(tái)的單筆收益也會(huì)下降。圖4給出了借貸平臺(tái)的收益與借款金額之間的差距。為計(jì)算簡(jiǎn)便起見，假設(shè)每次融資都只有兩人競(jìng)標(biāo)，同時(shí)假設(shè)借貸平臺(tái)每次做1筆交易、2筆交易……一直到每次同時(shí)做20筆交易，從而比較在不同數(shù)量規(guī)模的借貸交易下，借貸平臺(tái)的撮合收益與本金的差額。圖4結(jié)果顯示，隨著交易筆數(shù)的增多，相對(duì)于借款金額而言，借貸平臺(tái)的撮合收益幾乎不值一提，且隨著借貸平臺(tái)同期貸款的項(xiàng)目數(shù)與金額的增加，兩者的差距越來(lái)越驚人。若允許借貸平臺(tái)代持資金，那么當(dāng)這個(gè)差距累計(jì)到一定程度時(shí)，借貸平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)者就可能產(chǎn)生強(qiáng)烈的違規(guī)欲望。由此證明了命題3的相關(guān)結(jié)論。

2.實(shí)證檢驗(yàn)

我們利用八爪魚采集器軟件從人人貸的網(wǎng)站上爬取數(shù)據(jù)。初始樣本為6253筆借款信息條目，剔除信息不全和重復(fù)的觀測(cè)值后，有效數(shù)據(jù)為4080筆，均為成功借款。數(shù)據(jù)內(nèi)容包括借款I(lǐng)D、借款金額、年利率、借款期限、投標(biāo)人數(shù)及借款人基本信息（性別、年齡、職業(yè)、學(xué)歷、工作地）等十項(xiàng)。構(gòu)建如下計(jì)量模型：

回歸結(jié)果顯示，競(jìng)標(biāo)參與人數(shù)的系數(shù)為-1.33*10-7，在1%的置信水平下顯著為負(fù)。表明競(jìng)標(biāo)參與人數(shù)越多，借款利率越低，借款人的借款成本越低；考慮到利用P2P網(wǎng)貸方式融資的一般是小微企業(yè)與小額消費(fèi)信貸，因此可以認(rèn)為規(guī)范發(fā)展的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式可以通過降低中標(biāo)利率來(lái)緩解小微企業(yè)貸款難問題，并通過改善小額消費(fèi)信貸借款人的收益狀況來(lái)促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)。以上結(jié)論較好地證明了命題1的相關(guān)結(jié)論。

根據(jù)網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年1月至2015年9月，P2P網(wǎng)貸問題平臺(tái)累計(jì)達(dá)1031家，其中跑路的平臺(tái)有507家，占到問題平臺(tái)總數(shù)的49.2%；出現(xiàn)提現(xiàn)困難的有399家，占總數(shù)的38.7%；停業(yè)的有109家，占總數(shù)的10.6%。2015年前9個(gè)月，出現(xiàn)問題的平臺(tái)數(shù)量有664家，超過了問題平臺(tái)總數(shù)的一半，可見目前網(wǎng)貸平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露仍處于高位。截止2015年9月底，問題平臺(tái)涉及的投資人數(shù)約為13.3萬(wàn)人，涉及貸款金額為77.1億元。數(shù)據(jù)來(lái)源：http：//shuju.wangdaizhijia.com/problem-1.html.為保證P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的有序健康發(fā)展，2015年7月18日由中國(guó)人民銀行、工業(yè)和信息化部在內(nèi)的十部委發(fā)布了“關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見”，用以規(guī)范P2P借貸市場(chǎng)的發(fā)展。按照“鼓勵(lì)創(chuàng)新、防范風(fēng)險(xiǎn)、趨利避害、健康發(fā)展”的總體要求，提出了一系列鼓勵(lì)創(chuàng)新、支持互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步發(fā)展的政策措施；同時(shí)，按照“依法監(jiān)管、適度監(jiān)管、分類監(jiān)管、協(xié)同監(jiān)管、創(chuàng)新監(jiān)管”的原則，確立了互聯(lián)網(wǎng)金融主要業(yè)態(tài)的監(jiān)管職責(zé)分工，落實(shí)了監(jiān)管責(zé)任，明確了業(yè)務(wù)邊界?！爸笇?dǎo)意見”的出臺(tái)提高了P2P行業(yè)的經(jīng)營(yíng)門檻，對(duì)網(wǎng)貸市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生了有益的影響。例如2015年8月跑路類型平臺(tái)數(shù)量占當(dāng)月問題平臺(tái)數(shù)量的比例高達(dá)79.01%，這是因?yàn)橐恍┥嫦幼匀?、詐騙等違規(guī)操作的平臺(tái)自知無(wú)法滿足監(jiān)管要求，主動(dòng)跑路，導(dǎo)致跑路比率大幅度增加；但到了2015年9月，問題平臺(tái)的發(fā)生率降至今年以來(lái)的最低，為2.22%。說(shuō)明“指導(dǎo)意見”的出臺(tái)對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生了有益影響，短期陣痛對(duì)建造健康良好的網(wǎng)貸發(fā)展環(huán)境有著積極作用，以上現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)充分地驗(yàn)證了命題2與命題3的相關(guān)結(jié)論。

四、結(jié)論

近年來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式在國(guó)內(nèi)得到了迅猛發(fā)展，他們?cè)跒樾∥⑵髽I(yè)提供資金支持以及滿足小額消費(fèi)信用貸款需求等方面，發(fā)揮了較大作用。但是，目前P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式的發(fā)展并不規(guī)范，出現(xiàn)了不少問題。在此前提下，研究P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式的價(jià)格形成機(jī)制，探討局中人各方的收益與風(fēng)險(xiǎn)，分析風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的動(dòng)因和機(jī)理，并提出相應(yīng)的防范措施，無(wú)疑是一個(gè)具有很強(qiáng)現(xiàn)實(shí)意義的研究課題，相關(guān)結(jié)論將為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)健康有序地發(fā)展提供有力的理論支撐和行動(dòng)指南。

本文拓展了Vickey的模型，對(duì)基于競(jìng)標(biāo)模式的P2P網(wǎng)絡(luò)貸款的價(jià)格形成機(jī)制進(jìn)行了研究，在考慮網(wǎng)貸平臺(tái)收益的前提下，分析了局中人的收益狀況，并進(jìn)行了仿真模擬與實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)論顯示：借貸平臺(tái)的雙邊收費(fèi)模式是打入貸款人剩余與借款人剩余中的一個(gè)“楔子”；激烈競(jìng)爭(zhēng)會(huì)降低中標(biāo)利率，有利于緩解小微企業(yè)貸款難，并通過改善消費(fèi)信貸借款人的收益狀況來(lái)促進(jìn)消費(fèi)；但是不受監(jiān)控的借貸平臺(tái)存在很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

為了預(yù)防借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)，借貸平臺(tái)應(yīng)對(duì)借款人的資質(zhì)進(jìn)行嚴(yán)格審查，盡可能詳細(xì)地披露借款人信息和使用用途，對(duì)出現(xiàn)違約行為的借款人應(yīng)設(shè)置懲罰機(jī)制，保護(hù)貸款人的利益。同時(shí)，貸款人也應(yīng)謹(jǐn)慎挑選借款，分散投資，并在放貸后定期關(guān)注借款人的還款情況和信用等級(jí)變化，減少壞賬發(fā)生的可能性。

為了預(yù)防網(wǎng)貸平臺(tái)可能出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)禁止網(wǎng)貸平臺(tái)代持資金，將資金托管于第三方，從而迫使網(wǎng)貸平臺(tái)回歸信息中介的本質(zhì)定位，減少卷款潛逃的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在鼓勵(lì)創(chuàng)新的前提下，努力防范風(fēng)險(xiǎn)、趨利避害。監(jiān)管者應(yīng)對(duì)網(wǎng)貸行業(yè)設(shè)置必要的進(jìn)入門檻，只有符合條件的平臺(tái)才能進(jìn)入P2P借貸行業(yè)，并定期嚴(yán)格考核平臺(tái)和托管方的資質(zhì)，關(guān)注資金使用流向，防止網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)成為經(jīng)營(yíng)者非法融資的工具，阻止平臺(tái)不恰當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，從而減少貸款資金的風(fēng)險(xiǎn)。此外，還需將網(wǎng)貸平臺(tái)納入正規(guī)的金融監(jiān)管范疇，使用政策工具適時(shí)適度地進(jìn)行監(jiān)控，對(duì)出現(xiàn)問題的平臺(tái)和托管方采取必要的懲罰措施，以保證P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)健康有序的發(fā)展。

作者單位：武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

責(zé)任編輯：韓海燕endprint