套期保值業(yè)務(wù)在黃金企業(yè)中的應(yīng)用

秦曉紅 姜智慧

摘要：文章分為4個(gè)部分，一是筆者對(duì)套期保值概念的理解和黃金企業(yè)開(kāi)展該業(yè)務(wù)的必要性；二是黃金企業(yè)參與套期保值業(yè)務(wù)應(yīng)設(shè)立的組織結(jié)構(gòu)、交易體系和審批流程；三是套期保值方案的制定、實(shí)施和評(píng)估；四是文章小結(jié)。望給予準(zhǔn)備進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)的企業(yè)一點(diǎn)參考建議。

關(guān)鍵詞：套期保值；交易體系；金價(jià)預(yù)測(cè)；方案制定

一、套期保值的含義以及黃金企業(yè)開(kāi)展該業(yè)務(wù)的必要性

（一） 套期保值的含義

套期保值是指企業(yè)為規(guī)避外匯、利率、商品價(jià)格和股票價(jià)格等風(fēng)險(xiǎn)，利用期貨、期權(quán)、現(xiàn)貨延期或遠(yuǎn)期互換等工具在金融市場(chǎng)為所持有的現(xiàn)貨或者未來(lái)要持有的產(chǎn)品進(jìn)行保值的一種交易活動(dòng)，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)所持有頭寸的盈利來(lái)補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的不利變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際損失。

以黃金礦山生產(chǎn)企業(yè)為例：若企業(yè)在1個(gè)月后產(chǎn)出成品黃金50公斤，當(dāng)前現(xiàn)貨金價(jià)為240元/克，企業(yè)擔(dān)心1個(gè)月后金價(jià)下跌。則企業(yè)在當(dāng)前可利用AU（T+D）工具以240元/克的價(jià)格賣(mài)出50公斤，待成品黃金產(chǎn)出后入庫(kù)交割即可實(shí)現(xiàn)240元/克的銷(xiāo)售價(jià)格，企業(yè)的這一活動(dòng)就被稱為套期保值。

（二） 黃金企業(yè)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)的必要性

1. 鎖定遠(yuǎn)期銷(xiāo)售價(jià)格，保住原材料采購(gòu)成本，確保企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。對(duì)于礦山生產(chǎn)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，在成品金或者金精礦未產(chǎn)出前，若價(jià)格漲至企業(yè)認(rèn)可的心理價(jià)位以上，則企業(yè)可通過(guò)套期保值工具鎖定遠(yuǎn)期銷(xiāo)售價(jià)格，避免錯(cuò)過(guò)較好的銷(xiāo)售時(shí)機(jī)。對(duì)于黃金冶煉型企業(yè)來(lái)說(shuō)，從購(gòu)入原材料到成品金的產(chǎn)出要經(jīng)過(guò)多個(gè)加工流程，期間若金價(jià)下跌，原料采購(gòu)成本可能無(wú)法保住，更不用說(shuō)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。所以利用期貨或者現(xiàn)貨延期等交易工具提前賣(mài)出部分或者全部的產(chǎn)量頭寸，鎖定遠(yuǎn)期銷(xiāo)售價(jià)格，即可實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口的保值作用。

2. 降低財(cái)務(wù)危機(jī)成本，提高債務(wù)償還能力。很多企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)就是因?yàn)楝F(xiàn)金流收入過(guò)低無(wú)法支付債務(wù)，而套期保值能夠保持現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，減少財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的概率。同時(shí)，由于企業(yè)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性增加，破產(chǎn)概率變小，企業(yè)的債務(wù)容量可隨之?dāng)U大，企業(yè)可以發(fā)行更多的債券得到更多的稅收收益，進(jìn)而增加企業(yè)價(jià)值。

二、企業(yè)套期保值組織結(jié)構(gòu)、交易體系和審批流程

（一）組織結(jié)構(gòu)

套期保值的組織結(jié)構(gòu)應(yīng)包括四個(gè)層級(jí)：決策層、管理層、執(zhí)行層和協(xié)商層，管理層對(duì)決策層負(fù)責(zé)，執(zhí)行層對(duì)管理層負(fù)責(zé)，協(xié)商層配合執(zhí)行層相關(guān)工作。

決策層由董事長(zhǎng)、總裁、副總裁、交易部負(fù)責(zé)人組成。其主要職責(zé)包括確定保值戰(zhàn)略，明確保值目標(biāo)，審定保值方案，控制保值風(fēng)險(xiǎn)，統(tǒng)一調(diào)配保值資金與資源以及與套期保值交易相關(guān)的其他重要決策。在套期保值交易管理體系中，只有決策層有權(quán)變更或終止套期保值交易方案。

管理層由交易部負(fù)責(zé)人組成，是由決策層授權(quán)并負(fù)責(zé)執(zhí)行套期保值交易方案的中間協(xié)調(diào)層。其主要職責(zé)是：審核執(zhí)行層提交的套期保值方案，并上報(bào)決策層逐級(jí)審批；在審批權(quán)限內(nèi)向交易部交易人員下達(dá)交易指令，監(jiān)控交易風(fēng)險(xiǎn)和持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

執(zhí)行層由交易部研發(fā)人員、交易人員和風(fēng)控與結(jié)算人員組成，其主要職能是：執(zhí)行交易指令；負(fù)責(zé)交易頭寸與資金的日常管理與結(jié)算；控制交易風(fēng)險(xiǎn)；編制交易報(bào)表以及收集和分析市場(chǎng)信息，并及時(shí)反饋。

協(xié)商層由財(cái)務(wù)部、生產(chǎn)部和原料部組成。協(xié)商層不直接參于套保決策-交易操作，但配合公司套期保值小組的正常運(yùn)作。財(cái)務(wù)部主要負(fù)責(zé)提供套期保值所需保證金支持，原料部提供原料采購(gòu)數(shù)據(jù)、采購(gòu)成本、庫(kù)存狀況，生產(chǎn)部負(fù)責(zé)提供產(chǎn)成品庫(kù)存和金屬平衡等數(shù)據(jù)。

（二）交易體系

套期保值交易體系涉及到公司董事長(zhǎng)、總裁、副總裁、交易部負(fù)責(zé)人以及交易部成員（研發(fā)人員、交易人員和風(fēng)控與結(jié)算人員）。交易部作為與外部市場(chǎng)接觸的最前沿部室，直接關(guān)系著套期保值效果的好壞，理應(yīng)專(zhuān)業(yè)化為三個(gè)團(tuán)隊(duì)：一是研發(fā)團(tuán)隊(duì)；二是交易團(tuán)隊(duì)；三是風(fēng)控與結(jié)算團(tuán)隊(duì)。

1. 研發(fā)團(tuán)隊(duì)職責(zé)。分析研究相應(yīng)品種價(jià)格趨勢(shì)，形成投資報(bào)告；根據(jù)公司的生產(chǎn)、銷(xiāo)售和原料采購(gòu)計(jì)劃，制定套期保值計(jì)劃，并逐級(jí)上報(bào)審批。持倉(cāng)期間，根據(jù)行情變化以及生產(chǎn)、銷(xiāo)售和采購(gòu)的實(shí)際進(jìn)展情況，實(shí)時(shí)調(diào)整套保頭寸，形成調(diào)整方案，并逐級(jí)上報(bào)審批。

2. 交易團(tuán)隊(duì)職責(zé)。依照審批完成的套保計(jì)劃或者調(diào)整方案，在權(quán)限內(nèi)完成頭寸的建立或調(diào)整。另外，套期保值業(yè)務(wù)對(duì)交易的時(shí)效性要求比較嚴(yán)格，套期保值計(jì)劃應(yīng)該規(guī)定相應(yīng)的期限。

3. 風(fēng)控與結(jié)算團(tuán)隊(duì)職責(zé)。（1）核查交易團(tuán)隊(duì)交易的準(zhǔn)確性和完整性；（2）監(jiān)控金融衍生品的持倉(cāng)頭寸和保證金變化；（3）對(duì)每日交易結(jié)果進(jìn)行核算并編制報(bào)表傳至上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)查看；（4）負(fù)責(zé)對(duì)接財(cái)務(wù)部、生技部和原料部，掌握公司資金流現(xiàn)狀、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和原材料采購(gòu)計(jì)劃。

（三）審批流程

在正式開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)前，應(yīng)該制定相應(yīng)的套期保值管理制度，制度應(yīng)包括套保的決策、執(zhí)行和監(jiān)督全過(guò)程，包括各種情況下的應(yīng)對(duì)措施，做到有章可循。其審批流程如下。

1. 交易部研發(fā)人員對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)做出預(yù)判，并根據(jù)生產(chǎn)計(jì)劃、銷(xiāo)售計(jì)劃和原料采購(gòu)計(jì)劃等制定套期保值計(jì)劃書(shū)，并交由交易部經(jīng)理審核。

2.交易部經(jīng)理審核完成后交由副總裁、總裁和董事長(zhǎng)審批，審批完成后由交易部負(fù)責(zé)人下達(dá)交易指令。

3.交易人員收到審批完成的套期保值計(jì)劃書(shū)后進(jìn)行權(quán)限內(nèi)的交易。

三 、套期保值方案的制定、實(shí)施和評(píng)估

（一）確定黃金企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口

這里說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)敞口是指裸露在外未加保護(hù)的現(xiàn)貨庫(kù)存或者未來(lái)的產(chǎn)出，因黃金價(jià)格變動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)因子。黃金礦山生產(chǎn)型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口主要體現(xiàn)在精礦庫(kù)存、成品金庫(kù)存和未來(lái)的產(chǎn)出，黃金冶煉加工型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口主要集中在已采購(gòu)的精礦庫(kù)存。若價(jià)格大幅下跌，風(fēng)險(xiǎn)敞口將面臨巨大的減值風(fēng)險(xiǎn)。所以黃金礦山生產(chǎn)型和冶煉加工型企業(yè)的保值方式主要是以賣(mài)出保值為主，通過(guò)鎖定遠(yuǎn)期銷(xiāo)售價(jià)格，為裸漏在外的庫(kù)存進(jìn)行保值。

（二）研判黃金價(jià)格走勢(shì)

在整個(gè)套期保值過(guò)程中，這是極為關(guān)鍵的一個(gè)步驟。有些交易者偏向于基本面分析，有些交易者偏向于技術(shù)圖表分析，有些交易者是兩者的綜合。在筆者看來(lái)，無(wú)論是哪種分析方法，只要是經(jīng)過(guò)市場(chǎng)洗禮的、帶有規(guī)則的方法都是可取的，筆者比較贊同基本面分析確立價(jià)格走勢(shì)的方向，技術(shù)圖表分析確立保值價(jià)位和時(shí)機(jī)。

黃金價(jià)格通常的預(yù)測(cè)方法是：1.以當(dāng)前黃金價(jià)格所處區(qū)間為當(dāng)前金價(jià)均衡區(qū)間，以該價(jià)位作為黃金價(jià)格預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。分析當(dāng)前黃金價(jià)格的背景條件、主導(dǎo)屬性和影響因素。2.分析預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)及相關(guān)時(shí)間區(qū)間內(nèi)黃金價(jià)格的背景條件、主導(dǎo)屬性和影響因素。3.將預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)黃金價(jià)格影響因素與當(dāng)前金價(jià)均衡區(qū)間內(nèi)的影響因素進(jìn)行比較。在主導(dǎo)屬性不同的情況下，以當(dāng)前價(jià)格區(qū)間為基礎(chǔ)，加上或減去預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)主導(dǎo)因素對(duì)黃金價(jià)格的影響幅度，得出未來(lái)黃金價(jià)格所處區(qū)間。

（三）選擇保值價(jià)位、數(shù)量和工具

1. 保值價(jià)位。在保值交易中，雖然正確判斷出了市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行的方向，但是入市時(shí)機(jī)選擇錯(cuò)了，那么保值的效果也將大打折扣。建議企業(yè)在選擇保值價(jià)位時(shí)采取多級(jí)目標(biāo)價(jià)位策略，即設(shè)立多個(gè)保值價(jià)位，分期在預(yù)先設(shè)定的價(jià)位上按計(jì)劃建立保值頭寸。

2. 保值數(shù)量。保值數(shù)量應(yīng)與裸漏在市場(chǎng)中未加保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口數(shù)量相當(dāng)，原則上不應(yīng)大于風(fēng)險(xiǎn)敞口數(shù)量。在實(shí)際操作中，企業(yè)可以在各級(jí)目標(biāo)價(jià)位上進(jìn)行等量保值，也可以采取逐步增加保值數(shù)量（倒金字塔形）的策略。

3. 保值工具。常用的保值交易工具主要有AU（T+D）、期貨、期權(quán)和遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)。

（四）保值策略實(shí)施

確定風(fēng)險(xiǎn)敞口、研判市場(chǎng)行情、選擇保值價(jià)位、確定套保數(shù)量屬于套期保值的準(zhǔn)備階段，即套期保值方案的擬定階段。方案擬定完成且經(jīng)過(guò)審批之后才可交由交易員執(zhí)行。在套期保值方案實(shí)施過(guò)程中要避免以下四種不成熟的心態(tài)：

1. 盲目樂(lè)觀。市場(chǎng)有微小改善時(shí)，就認(rèn)定市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)向利好方向發(fā)展，急忙減持套期保值頭寸。

2.過(guò)度貪婪。市場(chǎng)向有利于套期保值方向發(fā)展，期貨盈利，而在現(xiàn)貨出售時(shí)少平或者不平套保頭寸。

3.垂頭自責(zé)。如果市場(chǎng)發(fā)展證明企業(yè)以過(guò)低的價(jià)格做了套期保值，決策人往往陷入做錯(cuò)了事還不如不做的自責(zé)情緒，裹步不前，失去繼續(xù)做套期保值的勇氣。

4.消極懶惰。在市場(chǎng)持續(xù)低迷時(shí)，不敢決策套期保值，不能及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)敞口，消極等待，期待市場(chǎng)自動(dòng)向有利自己的方向發(fā)展，喪失保值機(jī)會(huì)。

（五）保值效果評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)控制

1. 保值效果評(píng)估。進(jìn)行套期保值效果評(píng)估時(shí)，不能從現(xiàn)貨或期貨的單方面盈虧進(jìn)行評(píng)估，而是要從兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行綜合評(píng)估。現(xiàn)貨效益=（現(xiàn)貨銷(xiāo)售均價(jià)-購(gòu)入均價(jià)）*數(shù)量；期貨效益=該筆套期保值業(yè)務(wù)期貨平倉(cāng)盈虧；現(xiàn)貨盈虧+期貨盈虧=總盈虧≥0才是正確的套期保值效果評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。保值效益評(píng)估表如表1所示：

2. 風(fēng)險(xiǎn)控制。風(fēng)險(xiǎn)控制一般分為事前控制、事中控制和事后控制三個(gè)階段，每個(gè)階段都不能忽視。（1）事前控制。研發(fā)人員投資報(bào)告的可靠度，套保頭寸的大小，資金的可調(diào)動(dòng)性，都會(huì)影響每次套保的成功與否，相應(yīng)的套保頭寸由相應(yīng)級(jí)別的管理層審批，特別是要分析此次套保是否符號(hào)相關(guān)規(guī)定，是否與企業(yè)目前的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相匹配。（2）事中控制。實(shí)際生產(chǎn)與銷(xiāo)售的變化，頭寸的調(diào)整，行情的波動(dòng)，既定計(jì)劃的執(zhí)行程度，很大程度上決定了頭寸的風(fēng)險(xiǎn)程度，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小報(bào)不同層次部門(mén)知會(huì)，并采取相應(yīng)的措施。（3）事后彌補(bǔ)。因各種原因，出現(xiàn)了失控的風(fēng)險(xiǎn)，要迅速告知公司套期保值決策小組，把損失控制在最小額度。

四、總結(jié)

企業(yè)在進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)前，必須意識(shí)到套期保值不能改變整個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，只是部分降低企業(yè)面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，企業(yè)通過(guò)套期保值降低了產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也放棄了價(jià)格波動(dòng)可能帶來(lái)的額外的收益。在第一章第一節(jié)的例子中，企業(yè)通過(guò)套期保值鎖定了240元/克的銷(xiāo)售價(jià)格，但同時(shí)也放棄了未來(lái)1個(gè)月后金價(jià)可能漲至250元/克所帶來(lái)的額外收益。所以開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)的目的并不是為了改進(jìn)企業(yè)績(jī)效，而是為了確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，以確定性換取未來(lái)不確定性。

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（作者單位：招金礦業(yè)股份有限公司）