淺析上市公司股利分配中存在的問題和對策

王征

摘 要：企業(yè)長遠經(jīng)營生產(chǎn)以及未來可持續(xù)發(fā)展與企業(yè)的股利分配政策有著密不可分的關系。企業(yè)經(jīng)過合理探究制定切實可行的股利政策，為企業(yè)今后擴張帶來有力的資金支持，同時又可在經(jīng)濟社會為企業(yè)樹立良好的公司形象。上市公司的股利分配政策受到企業(yè)內(nèi)外多重因素的影響，在我國的上市公司中，股利分配仍然存在一些問題，可以從外部監(jiān)管和內(nèi)部控制等方面加以完善和改進。

關鍵詞：股利分配；影響因素；經(jīng)濟后果；政策建議

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）19-0079-02

一、上市公司股利分配方式概述

（一）現(xiàn)金股利

現(xiàn)金股利是最常見的一種股利分配方式，企業(yè)通過現(xiàn)金的形式將自己的收益分配給股東。在股權登記日，企業(yè)持有可以分得股利的股票，這種形式的股票被稱作含息股。除在股權登記日持有股票外不可享有股利，這種股票被稱作除息股，通常除息股的股價會低于含息股，期間的差額為向含息股發(fā)放的現(xiàn)金股利。

（二）股票股利

企業(yè)將股利分發(fā)給股東不是以現(xiàn)金的形式，而是將股票分配給股東。當資金不足時，為了不使企業(yè)資金外流，保持企業(yè)現(xiàn)金總額不減少且滿足股東收益心理，企業(yè)會向股東發(fā)放股票股利。向股東發(fā)放股票股利會減少企業(yè)的留存收益，但股東權益總額并未發(fā)生變化，僅僅股權結構發(fā)生一些調(diào)整。通過發(fā)放股票股利，股東的股票數(shù)額增加但其占有所有者權益的份額并未發(fā)生增加，同時也會使企業(yè)每股權益減少。

（三）轉增資本

企業(yè)通過將自身的盈余公積或資本公積轉化為向股東發(fā)放的股本，使股本的數(shù)額增加，盈余公積或資本公積數(shù)額減少，但企業(yè)總體股東權益未發(fā)生變化，僅僅為權益的結構發(fā)生變化。轉增股本也會類似企業(yè)向股東發(fā)放股票股利，使股票持有者持有的股票收益降低。

（四）增配股票

企業(yè)通過比市價低的股票價格向原有股東發(fā)放新股，對企業(yè)進行控制。企業(yè)通過向原有股東發(fā)放認股權證，在到期時，股東可以選擇是否購買，意義相當于增發(fā)新股，通過這種方式使股票總體數(shù)額增加。

二、影響上市公司股利分配的因素分析

（一）企業(yè)內(nèi)部因素

1.企業(yè)規(guī)模。大量國內(nèi)外研究資料表明，企業(yè)股利分配受到企業(yè)規(guī)模影響。當企業(yè)組織規(guī)模較大時，競爭能力一般較強，企業(yè)擁有較多資金并未有向外擴張的欲望時，企業(yè)發(fā)放的股利多為現(xiàn)金股利。若企業(yè)規(guī)模較小，相對競爭能力可能也較小，但其交易成本較低，為吸引投資，擴大競爭實力就需要對其擴張。由此，企業(yè)可能發(fā)放的現(xiàn)金股利較少，股票股利較多。

2.企業(yè)盈利能力。利潤是企業(yè)生命的源泉，是所有者、債權人付出能否得到補償?shù)谋ＷC，也是企業(yè)能否繼續(xù)發(fā)展的重要依托。當企業(yè)獲得的收益較多時，向所有者發(fā)放的股利可能性大，同時發(fā)放的金額可能也比較多；當企業(yè)收益較小，企業(yè)為了自身的發(fā)展可能給投資者少發(fā)或不發(fā)，從而企業(yè)的盈利影響了股利的發(fā)放。

3.企業(yè)籌資能力。企業(yè)的籌資能力越強，向所有者發(fā)放股利的可能性往往也越大。較大的企業(yè)相比較小的企業(yè)籌資能力強，獲取對外投資與自身發(fā)展的資金渠道比新興企業(yè)或小企業(yè)多。小企業(yè)可能多進行內(nèi)部籌資以促進自身發(fā)展；大規(guī)模企業(yè)依靠自身多渠道籌資能力獲得進入資本市場足夠的資金，其股利支付率相比小企業(yè)或新興企業(yè)要高得多。

4.企業(yè)清償負債能力。企業(yè)負擔的債務越重，企業(yè)風險越大，壓力越大，由負債產(chǎn)生的財務杠桿就越高，不僅影響企業(yè)的持續(xù)發(fā)展也影響了企業(yè)對外形象。當企業(yè)負債率較高，清償能力有限時，通常希望將較多資金用于對外投資、企業(yè)經(jīng)營或償還債務而不愿向所有者發(fā)放股利，發(fā)放股利也多為股票股利較少發(fā)放現(xiàn)金股利，由此將較多資金留在企業(yè)內(nèi)部，以應對負債過多帶來的經(jīng)濟危機。

（二）企業(yè)外部因素

1.法律因素。為了規(guī)范股利分配制度，我國制定一系列政策措施來保護各方利益。首先，資本的保全措施，要求企業(yè)發(fā)放的股利只能是企業(yè)當期盈利或者留存的利潤，不可使用企業(yè)的資本發(fā)放股利。這種政策的確保企業(yè)資產(chǎn)完整，有利于維護債權人利益。其次，我國法律規(guī)定，當企業(yè)已經(jīng)無償債能力或當支付股利后會使其喪失償還債務的能力，此時企業(yè)不允許向所有者支付現(xiàn)金股利。最后，由于企業(yè)進行股票交易所付出的資本所得稅會低于股東接受股利所上繳的所得稅款，此時企業(yè)可通過利潤累積使股票價格上漲，從而使股東避開部分稅款。

2.股東因素。企業(yè)投資者在股權控制、投資機會、稅負等方面的態(tài)度會影響企業(yè)股利分派政策。首先，在股權控制方面，原有董事會為維持其對企業(yè)繼續(xù)控制的局面，使用股利分配政策達到控制目的；其次，股東的投資機會影響著股利政策，若經(jīng)評估企業(yè)外部投資獲得收益率可預先估計，且留存于本企業(yè)獲得的收益小于所有者資金投資于其他企業(yè)獲取的利潤，則企業(yè)應較多發(fā)放現(xiàn)金股利，反之則會保留收益用于企業(yè)自身投資。

3.債券契約因素。在債權人方面考慮，企業(yè)的資金通過發(fā)放股利而轉移至所有者手上，這種行為使債權人的風險增大，為保障其權利，債權人可能會通過與企業(yè)簽訂某些條款，控制企業(yè)資金向所有者流入。通過一系列的條款限制，可控制企業(yè)的資金，維護債權人權利。

三、股利分配對上市公司的影響及其中存在的問題

（一）股利分配對上市公司的影響

1.現(xiàn)金股利對企業(yè)盈余持續(xù)性的影響。不同股利分配方式對企業(yè)盈利持續(xù)性產(chǎn)生不同影響，而不同的現(xiàn)金分配方式也會對其產(chǎn)生差異。只存在現(xiàn)金股利分配方式的企業(yè)會對企業(yè)的持續(xù)盈利能力產(chǎn)生正向影響。當企業(yè)不僅向股東分配現(xiàn)金股利，同時也附帶發(fā)放股票股利或轉增股本、增配股票時，不會對企業(yè)持續(xù)盈余產(chǎn)生較大影響?，F(xiàn)金股利分配變化也會對企業(yè)盈余持續(xù)性產(chǎn)生影響。

2.股利分配對財務風險的影響。當中小股東發(fā)覺企業(yè)分發(fā)股利不公，而侵害其權益，有權通過法律訴訟的形式得到法律保護，維護其合法利益。在現(xiàn)實生活中，企業(yè)的大股東往往為了自身的利益侵害中小股東的權益，當中小股東通過法律的形式得到保護時，已被侵吞占用的資金不能馬上追回，不僅使企業(yè)面臨資金短缺危機，同時也使企業(yè)市場信譽暴跌，極其不利于企業(yè)今后的發(fā)展。

（二）我國上市公司股利分配中存在的問題

1.分配不均衡現(xiàn)象突出。投資者對企業(yè)進行投資的主要目的在于獲得收益，取得收益越高，回報越多，投資就越具有持久性。但我國企業(yè)進行股利分配卻不均衡，不分或少分的現(xiàn)象極為突出，且在上市公司非常普遍。而企業(yè)不分或少分股利的政策不但損害了投資者獲取收益的權利，同時也使企業(yè)持有較多的資金，從而增加其成本，也與財務管理的原則不相符。

2.股利分配政策缺乏連續(xù)性。西方發(fā)達國家的股利分配政策持久可行，具有穩(wěn)定性與持久性，但我國的股利分配政策卻又較大隨意性。穩(wěn)定的股利分配政策不僅可維護投資者的合法權益，同時也有助于樹立企業(yè)的良好權威。但在某種程度上，我國大多數(shù)企業(yè)并未考慮到此，致使股利分配常年波動較大，由此不利于企業(yè)在市場上長久持續(xù)發(fā)展。

3.現(xiàn)金股利所占比例較低。股利分配方式主要包括現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利、負債股利。在西方發(fā)達國家，由于市場發(fā)展迅速且形成良好規(guī)模形式，故在其進行股利分配時多采用現(xiàn)金股利分配的方式。這種分配方式具有良好的穩(wěn)定性，不僅對企業(yè)的經(jīng)營管理起著提高作用，同時也衡量著一個企業(yè)的成長性。但在我國，分發(fā)現(xiàn)金股利的企業(yè)不多，而更多會采取股票股利的方式。

四、改進我國上市公司股利分配政策的建議

（一）外部監(jiān)管方面

1.完善法律制度。一些企業(yè)不向股東分派紅利是為了進行內(nèi)部籌資，這一行為可能打擊投資者對企業(yè)信心，侵害投資者合法權益。我國法律明文規(guī)定在何種情況下使用現(xiàn)金進行紅利分配，但并未說明在何種情況下使用股票進行分配，就導致一些企業(yè)將企業(yè)盈余進行堆積達到內(nèi)部籌資目的。所以我國法律應規(guī)定，當企業(yè)盈余達到一定限度時必須向股東分發(fā)現(xiàn)金紅利；其次提高配股要求，使企業(yè)不可隨意進行配股。

2.擴寬資本市場融資渠道。企業(yè)擴張需要大量資金，目較我國資本市場融資手段少且不同融資手段需企業(yè)支付的資本成本不同，而銀行借貸和發(fā)放債券的融資成本偏高，相比而言，企業(yè)多會選擇不分派或少分派股利的政策，以降低資本成本。社會經(jīng)濟可擴寬資本市場的融資渠道，增加融資手段，同時均衡各種融資手段的資本成本，減少企業(yè)過多保留收益的動機。

（二）企業(yè)內(nèi)部方面

1.加強企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督制度。我國企業(yè)應設立獨立的董事會制度，通過聘用獨立董事對企業(yè)進行有效監(jiān)督。首先，獨立董事具有較高的專業(yè)知識理論，能對企業(yè)的財務、投資、法律等起到監(jiān)管作用；其次，獨立董事多與企業(yè)的利潤分配無關，可以對企業(yè)的盈利、資金流向、資產(chǎn)負債等進行監(jiān)管；最后，獨立董事多在企業(yè)不擔任職務，可以對企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營起到較好的監(jiān)督作用。

2.改進股利分配的會計處理辦法。不同比例的配股對股票價格影響不同，當企業(yè)以較大比例配股時，對股票價格影響較大，低比例配股時，對股票價格影響不大，所以從配股比率上講，不同比例配股應采用不同會計處理方法。此項改進措施可借鑒西方發(fā)達國家：當派股比率超過某一限度時應按照面值進行財務處理，當?shù)陀谶@一比率時應采用市價進行處理，由此有效地控制了派送的比率。

我國市場經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，股利分配制度在其中占據(jù)著舉足輕重的位置。一些內(nèi)外因素的確給企業(yè)以及投資者帶來巨大困擾。不同企業(yè)經(jīng)營方式不同，經(jīng)營理念也存在差異，如何結合自身現(xiàn)狀，合理制定股利分配制度是每一個“經(jīng)濟人”應該重視的問題。

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[責任編輯 陳麗敏]