青海省高速公路融資風(fēng)險分析及對策

王冠林

【摘要】從“十一五”以來，青海省高速公路的建設(shè)在國家相關(guān)部門重視和政府政策的幫助下，不論是從覆蓋范圍到路徑里程上都有了很大的提升，今后會有更多更大的公路項目開展，這也就使得高速公路建設(shè)的融資變成的一個重要的問題。本文首先闡述了青海省高速公路的發(fā)展的宏觀政策環(huán)境，然后分析了當(dāng)前青海省高速公路發(fā)展以及融資的現(xiàn)狀，最后從分類的角度分析各種內(nèi)因性融資風(fēng)險和外因性融資風(fēng)險對青海省高速公路融資的影響，并提出相應(yīng)的應(yīng)對方案。

【關(guān)鍵詞】青海??；高速公路；融資風(fēng)險

【Abstract】Since the "Eleventh Five-Year"， Qinghai Province， the construction of highways in the relevant departments of the State attention and the help of the government policies， whether from the the coverage path mileage has greatly improved， in the future there will be more and biggerthe road the project， which also makes highway construction financing becomes an important issue. This paper describes the development of Qinghai Province Expressway macroeconomic policy environment， and then analyzes the Qinghai Provincial Expressway Development as well as the financing of the status quo， the financing risk of a variety of endogenous and exogenous financing risks of Qinghai Province， high-speed final analysis from the point of view of classification highway financing， and propose appropriate responses.

【Key words】Qinghai Province；Highway；Financing risk

1. 引言

（1）進入“十一五”特別是2008年后，交通部門又緊緊抓住中央實施新一輪西部大開發(fā)，擴內(nèi)需、保增長和支持青海等省藏區(qū)經(jīng)濟社會發(fā)展等機遇，掀起了高速公路建設(shè)新高潮，先后開工建設(shè)了倒共、共茶、茶德、德小、當(dāng)大、大察、察格、湟源至西海、湟貴、阿李、共玉和南繞城11個高速公路項目，建設(shè)規(guī)模1889公里。據(jù)統(tǒng)計，近6年來，全省共計完成交通固定資產(chǎn)投資540多億元[1]。

（2）2011年，青海省高等級公路總里程突破1400公里，不僅實現(xiàn)了海南、海北兩個藏族自治州通高等級公路，而且使省會西寧至戈壁新城格爾木市基本實現(xiàn)高速化。目前，青海省高速公路建設(shè)正在火熱進行中?！笆濉逼陂g，青海省將進一步完善交通運輸網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，提高區(qū)域主通道的通行能力，加快國家高速公路網(wǎng)、通州高速公路建設(shè)，基本實現(xiàn)通州公路高速化，打通與四川、西藏、新疆高速公路的相連通道，力爭公路通車里程突破7萬公里，高速公路達到3000公里[2]。

2. 青海省高速公路發(fā)展及融資現(xiàn)狀

2.1 在我國，高速公路具有雙重屬性，既具有公益性，也具有商品性。首先，作為一項促進國家經(jīng)濟發(fā)展的重要的基礎(chǔ)設(shè)施，它具有很強的公益性。隨著我國市場經(jīng)濟體系的建立，高速公路的商品性也越來越受到市場的重視。一方面，高速公路不同于其他商品可以任意買賣，必須由國家進行統(tǒng)一規(guī)劃和審批，另一方面，高速公路的建設(shè)將巨額的流動資產(chǎn)變成了固定資產(chǎn)，因缺少了流動性而產(chǎn)生了各種風(fēng)險，但是就目前來看高速公路往往要比其他商品更具有穩(wěn)定的收益。正因為高速公路的這些特殊性，使得高速公路公司的融資有別于其他企業(yè)的融資。

2.2 高速公路的融資渠道和融資方式主要有：（l）政府投資，（2）銀行貸款，（3）高速公路經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓，（4）BOT融資，（5）股票融資，（6）債券融資[3]。

2.3 現(xiàn)在國內(nèi)高速公路公司融資的主渠道是銀行貸款，既包括國有銀行也包括世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等國外融資機構(gòu)。股票融資在高速公路建設(shè)中也起到了很大的作用。目前我國已經(jīng)有20多家高速公路上市公司，并且很多公司也在做上市的準備。由于金融體制的不完善，高速公路債券融資一般以短期債券為主，一般是三年以下的短期債券。

3. 青海省高速公路融資風(fēng)險分析

3.1 高速公路融資風(fēng)險概念。

融資風(fēng)險，是指企業(yè)在一定的經(jīng)營狀況下進行融資可能面臨的風(fēng)險。融資風(fēng)險首先表現(xiàn)為損失發(fā)生的可能性，其次表現(xiàn)為收益的不確定性。對于經(jīng)營中的企業(yè)來說來說，具體可以表現(xiàn)為融資的失敗、籌資成本太高以及達不到預(yù)期收益的可能性。一般來說，融資風(fēng)險是僅指債務(wù)風(fēng)險，因為企業(yè)在借入資金之后，就必須按時支付利息，到期歸還本金，但卻常常因為資本收益率低于借款利率而不能還本付息，這樣就產(chǎn)生了融資風(fēng)險。

3.2 青海省高速公路融資風(fēng)險分類。

3.2.1 內(nèi)因性融資風(fēng)險。

內(nèi)因性融資風(fēng)險顧名思義，是指由資金融入方自身的原因造成而產(chǎn)生的融資風(fēng)險，可能造成融資風(fēng)險的原因有內(nèi)部管理不當(dāng)、融資結(jié)構(gòu)不合理、內(nèi)部運行機制失誤等。

（1）公司管理風(fēng)險。

公司管理風(fēng)險就是指高速公路公司的管理存在問題而引起的融資風(fēng)險，比如缺乏科學(xué)合理的決策組織和過程，以及管理實施過程缺乏相應(yīng)的監(jiān)督和考核等問題。例如，在高速公路建設(shè)過程中可能出現(xiàn)的工程無法或不能按時完工。這種情況對高速公路公司來說就意味著要增加利息支出，延期償還貸款和錯過有利的市場機會等。在高速公路公司運營期間，會出現(xiàn)市場缺乏統(tǒng)一管理等問題，例如現(xiàn)在常見的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)相分離的現(xiàn)象，因為經(jīng)營者不承擔(dān)還款義務(wù)，因此容易出現(xiàn)為了短期目標的實現(xiàn)而忽略了整體的運營計劃，預(yù)期收入無法實現(xiàn)，最后整條路的獲利能力受到影響，不能按時還款或者不能為股東創(chuàng)造更多價值。

（2）債務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險。

債務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險主要是指由公司融入資金的渠道的多少和各渠道資金償還期限長短的相對比重出現(xiàn)問題而產(chǎn)生的風(fēng)險。例如資金來源的渠道單一，會影響到資金使用的長期性，并且融資量也有限，且還款時間比較集中，對于企業(yè)來說還款難度自然比較大，很容易出現(xiàn)融資風(fēng)險。如果公司融資的償還期限安排不當(dāng)，比如利用短期借款作為長期資金使用，或者長期借款作為短期資金使用，這樣都會使企業(yè)的融資成本增加，發(fā)展到一定程度就會引起融資風(fēng)險。

（3）債務(wù)規(guī)模風(fēng)險。

債務(wù)規(guī)模風(fēng)險是指由于公司負債總額的大小在總資產(chǎn)中所占的比重不當(dāng)而引起的融資風(fēng)險。對于企業(yè)來說，負債規(guī)模越大，利息支出自然就越多，利息支出越多就會導(dǎo)致收益降低，從而企業(yè)難以維持以致破產(chǎn)的可能性就越大。同樣，如果資金融入方負債比重越高，那債權(quán)人的收回資金的可能性就越小，這樣作為債務(wù)人的企業(yè)今后的融資也會受到影響。通常，負債規(guī)模越大，融資風(fēng)險相應(yīng)就越大。高速公路建設(shè)所需資金量較大，建設(shè)周期長，對于高速公路公司來說自有資金所占比例很小，因此對于高速公路公司來說就應(yīng)該更加關(guān)注債務(wù)規(guī)模所引起的融資風(fēng)險。

（4）運行機制風(fēng)險。

運行機制風(fēng)險主要是指高速公路公司的內(nèi)部機制出現(xiàn)問題而引發(fā)的融資風(fēng)險。首先是代理人制度可能引發(fā)的融資風(fēng)險。高速公路公司大多數(shù)歸國家所有，目前大多數(shù)公司實行的是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的管理模式。這樣在代理人與股東和債權(quán)人利益發(fā)生沖突的時候，代理人就有可能犧牲股東或者債權(quán)人的利益來維護自身利益。這是高速公路公司中出現(xiàn)腐敗問題的很重要的原因，也是增加融資風(fēng)險的一個主要原因。其次計劃體制也是運營機制風(fēng)險的一個主要方面。高速公路通行費的定價權(quán)和收費費率的制定主要是一種政府的計劃行為，而這兩者又是決定高速公路公司收益的主要方面，收益決定融資，因此這種權(quán)利和義務(wù)的分離使得高速公路公司無法靈活的控制自己的經(jīng)營，加大了融資風(fēng)險。

3.2.2 外因性融資風(fēng)險 。

外因性融資風(fēng)險是指由于融資主體的外部環(huán)境的因素而引起的融資風(fēng)險，主要表現(xiàn)在經(jīng)營方式和環(huán)境、銀行借貸環(huán)境、股票和債券市場、自然環(huán)境因素、以及社會經(jīng)濟制度等方面。我們可以從以下七個方面進行歸納。

（1）經(jīng)營風(fēng)險。

一個公司的經(jīng)營管理在很大程度上影響著融資風(fēng)險的產(chǎn)生或者融資風(fēng)險大小。如果公司經(jīng)營不善，產(chǎn)生的利潤不能應(yīng)付所要支付的利息，企業(yè)就喪失了償債能力，甚至出現(xiàn)資不抵債的情況，股東和債權(quán)人的利益也會由此受損，所以，公司經(jīng)營風(fēng)險是融資風(fēng)險的主要源頭。當(dāng)公司組織結(jié)構(gòu)不健全，決策機制不合理、內(nèi)部管理存在漏洞和失誤，那么經(jīng)營風(fēng)險就出現(xiàn)在管理層上。這種經(jīng)營風(fēng)險的形成是由于公司的經(jīng)營機制、管理水平及投資者的決策能力等因素決定的。從對外經(jīng)營來看，由于缺乏嚴格的指標和可行的度量標準，出現(xiàn)高速公路在運營期間遭到損壞增加維修成本，或者服務(wù)區(qū)經(jīng)營不善降低高速公路的運營效率和服務(wù)水平下降等問題。這樣都會影響高速公路的盈利，進而影響到高速公路的資金融入。

（2）借貸融資風(fēng)險。

當(dāng)公司通過銀行進行融資時，就會受到利率、匯率、金融市場變化等融資條件的制約。這些影響因素具有一定的客觀性，在企業(yè)的能力控制范圍之內(nèi)。對我國高速公路公司而言，銀行貸款是主要的資金來源。首先需要考慮的是銀行信貸風(fēng)險。當(dāng)前我國高速公路公司融資的信貸風(fēng)險主要表現(xiàn)為公司由于種種原因不愿或無力償還銀行貸款本息，使銀行貸款無法收回，從而形成壞賬損失，而企業(yè)的金融信譽度受損，再融資阻力加大。無法按時還款面臨的一方面是需要繳納滯納金，另一方面收費權(quán)也可能被剝奪，這樣的融資風(fēng)險引起的損失是巨大的。其次是匯率和利率風(fēng)險。我國高速公路的建設(shè)資金有相當(dāng)大的一部分來源于世界銀行，亞洲開發(fā)銀行和一些外國政府貸款，高速公路經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方也有一些是境外財團和跨國公司，所以我國高速公路建設(shè)從資金籌集、設(shè)備材料供應(yīng)和營運都有外資、外幣的參與。在高速公路融資的過程中存在著外匯貿(mào)易結(jié)算風(fēng)險，資本借款風(fēng)險，外匯買賣風(fēng)險以及外匯存量風(fēng)險和外匯流量風(fēng)險。利率風(fēng)險是指一定時間內(nèi)因利率變動導(dǎo)致企業(yè)融資成本或投資收益可能出現(xiàn)的不確定性。利率風(fēng)險也稱價格風(fēng)險抵押，是指由于利率變動引起企業(yè)的資產(chǎn)與負債的市場價值發(fā)生變化，首先會導(dǎo)致融資成本風(fēng)險，從而引起企業(yè)融資成本提高，投資收益減少。對于貸款比重較大的高速公路公司來說，利率風(fēng)險不可避免。

（3）項目風(fēng)險。

高速公路的項目風(fēng)險主要分為可控制風(fēng)險如完工風(fēng)險、經(jīng)營維護風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險和不可控制風(fēng)險，如政治風(fēng)險、獲準風(fēng)險、法律風(fēng)險等。高速公路建設(shè)項目資金需求量很大、投資回收期長，收益先遞增后遞減。高速公路的建設(shè)對一個國家的國內(nèi)環(huán)境和國際環(huán)境，對法律的完善性和執(zhí)法程序，對政府的審批程序和審批的公開程度，對知識產(chǎn)權(quán)的保護等方面條件都有很高的要求。如果這些外部條件不規(guī)范或者控制不當(dāng)，就會在高速公路項目建設(shè)過程中遇到各種政治、政策和法律等障礙，增加管理成本，加大非建設(shè)成本的開支，減少獲利，增加融資風(fēng)險。此外，不可控制風(fēng)險中的經(jīng)濟風(fēng)險也是一個重要的影響因素，通常見到的經(jīng)濟風(fēng)險包括價格風(fēng)險、利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險等?？煽刂骑L(fēng)險中的完工風(fēng)險是指在高速公路建設(shè)過程中因施工設(shè)備問題、作業(yè)人員不足、調(diào)整原設(shè)計方案導(dǎo)致無法按時完工或者是完工后無法達到預(yù)期目標的風(fēng)險；維修維護風(fēng)險是高速公路建成后投入運營，但因為經(jīng)營、或者維護

技術(shù)落后而無法保證正常運營產(chǎn)生的風(fēng)險。環(huán)境風(fēng)險是指高速公路建設(shè)過程中故意躲避環(huán)保部門的監(jiān)管，不經(jīng)審批擅自開工，而造成的環(huán)境污染，影響高速公路的正常運營，進而增加融資風(fēng)險。

（4）租賃融資風(fēng)險。

高速公路建設(shè)需要大量的資金和技術(shù)支持，在建設(shè)過程中不僅需要大量的普通設(shè)備也需要大量的大型特種設(shè)備。在現(xiàn)階段，我國普遍采用的方式是通過租賃的方式來解決這些專用和通用設(shè)備短缺的問題。這就是高速公路建設(shè)中經(jīng)常采用融資租賃。融資租賃是指出租人自己購買承租人需要的設(shè)備，然后將這些設(shè)備長期出租給設(shè)備使用方。這種融資方式的風(fēng)險在于設(shè)備使用時期過長，收取的租金過高，租借期間貨幣價格變化等原因會給高速公路公司帶來一定損失，例如技術(shù)落后的風(fēng)險，利率變化帶來的風(fēng)險等。

（5）股票融資風(fēng)險。

截止2007年底，在境內(nèi)上市的高速公路公司有25家左右，在我國高速公路公司和全部上市公司中的比例都很小，在上市公司中占約1%。但是，在高速公路產(chǎn)業(yè)中影響很大，這使得我們看到了高速公路公司發(fā)行股票融資的發(fā)展空間和獲利空間。股票融資風(fēng)險的誘因在于高速公路公司的股票發(fā)行數(shù)量不當(dāng)，進行融資的成本過高，發(fā)行股票的時機不當(dāng)，夸大對股民的承諾等。如果高速公路公司經(jīng)營不當(dāng)很可能會引起公司股票趨勢下滑，影響公司運營，也會增加公司今后的融資。

（6）債券融資風(fēng)險。

現(xiàn)階段，我國高速公路公司融資結(jié)構(gòu)中債券融資的比例較小，但上世紀90年代末期，我國曾經(jīng)經(jīng)歷了債券融資的高峰期，在融資數(shù)量上達到了最高點。由于處于摸索階段，在操作方面欠缺考慮，例如發(fā)行債券的公司的信譽考核，發(fā)行債券的時機、發(fā)行價格的確定、票面利率和還款方式的規(guī)劃等，結(jié)果使企業(yè)經(jīng)營成果遭受到巨大損失。歸納的出，債券融資的風(fēng)險包括發(fā)行風(fēng)險，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換風(fēng)險，通貨膨脹風(fēng)險等。

（7）環(huán)保風(fēng)險。

環(huán)保風(fēng)險是指項目投資者可能因為環(huán)境保護法而迫使項目降低生產(chǎn)效率，增加生產(chǎn)成本，或者增加新的資本投入來改善項目的生產(chǎn)環(huán)境，甚至迫使項目無法持續(xù)下去的風(fēng)險。

4. 結(jié)論

結(jié)合青海省高速公路發(fā)展的宏觀國家政策和地方政策，以及自身發(fā)展的現(xiàn)實情況，通過對青海省高速公路融資所需要面對的風(fēng)險進行詳細的分類，對內(nèi)因性和外因性融資風(fēng)險中的具體類別進行了詳細的分析，得出了一系列相應(yīng)的融資建議。這些融資意見會在以后青海省高速公路的建設(shè)的融資過程中起到很好的輔助性作用，為降低融資風(fēng)險、提高融資效益、加快青海省高速公路的建設(shè)做出貢獻。

參考文獻

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[文章編號]1619-2737（2016）03-13-166