主板與創(chuàng)業(yè)板市場資源配置效率比較

肖斌　黃少如

摘 要：股票市場的資源配置效率可以通過上市公司會計信息對股票價格的影響力度反映。本文選取主板與創(chuàng)業(yè)板市場上市公司2013年年報財務(wù)指標(biāo)與2014年指定區(qū)間股價數(shù)據(jù)，建立股票價格與會計信息主成分回歸模型進(jìn)行實(shí)證研究比較。結(jié)果表明，主板市場上市公司會計信息對股票價格的影響比創(chuàng)業(yè)板市場較強(qiáng)，其中盈利能力會計信息對股票價格影響最強(qiáng)，表現(xiàn)為正相關(guān)關(guān)系，從而說明主板市場比創(chuàng)業(yè)板市場資源配置有效率。

關(guān)鍵詞：主板；創(chuàng)業(yè)板；主成分分析；資源配置效率

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2016）05-0040-06

一、引言

證券市場的良性發(fā)展，應(yīng)該是雙贏的局面，投資者依據(jù)上市公司價值進(jìn)行決策，上市公司為投資者創(chuàng)造更大的收益，體現(xiàn)證券市場優(yōu)化配置資源的作用。因此，成熟的證券市場都有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呐吨贫?，投資者在上市公司公開披露的財務(wù)報告中可以解讀企業(yè)財務(wù)狀況與經(jīng)營狀況的會計信息，這些信息反映企業(yè)的價值，能夠?yàn)橥顿Y者理性投資提供一定的參考，進(jìn)而影響股票價格，實(shí)現(xiàn)資源配置。這一影響機(jī)理如圖1所示。

我國證券市場是新興的資本市場，目前已經(jīng)運(yùn)行了20多年，形成主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、三板市場以及其他場外交易市場構(gòu)成的多層次資本市場結(jié)構(gòu)。根據(jù)萬得資訊數(shù)據(jù)庫提供的數(shù)據(jù)，截止至2014年12月，我國股票市價總值372546.96億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值59%；投資者開戶總數(shù)達(dá)23587.39萬戶，相比2001年投資者開戶總數(shù)6305.82萬戶，翻了2倍多。2014年的平均賬戶資產(chǎn)量為52.1萬元，而2013年這一數(shù)據(jù)為49.4萬元。可見我國證券市場的市場廣度（市場的參與者）與市場深度（市場的規(guī)模）都拓展了，資源配置效率顯得更重要。

證券市場資源配置效率與投資者是否根據(jù)上市公司企業(yè)價值理性投資有關(guān)，體現(xiàn)在股票價格與會計信息的關(guān)聯(lián)性。但目前中國股市許多個人投資者不相信上市公司公布的會計信息，據(jù)深交所發(fā)布的《2014年個人投資者狀況調(diào)查報告》，62%受訪個人投資者更關(guān)注的是短期的技術(shù)走勢，45%受訪個人投資者偏好“股吧”這類網(wǎng)絡(luò)媒體提供的所謂內(nèi)幕信息而不是會計信息。大部分個人投資者認(rèn)為中國的市場就是短線投機(jī)市場，研究公司信息純屬紙上談兵，并無實(shí)際價值，因此對于會計信息不重視。

我國上市公司披露的會計信息對股票價格波動的影響程度如何？對投資者的參考意義有多大？證券市場資源配置效率如何？這些問題一直是會計學(xué)術(shù)領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)。本文在實(shí)證會計理論和財務(wù)管理分析理論的基礎(chǔ)上，對不同板塊證券市場上市公司披露的年報財務(wù)指標(biāo)提取會計信息主成分，建立股票價格與會計信息主成分回歸模型，比較不同板塊市場下會計信息主成分對股價的影響力，衡量我國不同板塊市場的資源配置效率。由于我國不同板塊證券市場經(jīng)營特點(diǎn)不同、發(fā)展歷程不同，主板市場運(yùn)行了20多年，創(chuàng)業(yè)板市場卻運(yùn)行了不到5年，所以不同板塊證券市場資源配置效率亦有所不同，因此探尋我國不同板塊證券市場資源配置效率有重大意義。

二、文獻(xiàn)回顧

西方關(guān)于上市公司會計信息對股票價格的影響研究至今已經(jīng)有40多年歷史了，且研究在逐步細(xì)化。1968年巴爾和布朗（Ball和Brawn）假設(shè)證券市場有效，第一個實(shí)證了會計盈余與股票超額收益之間的關(guān)系，這是實(shí)證會計研究上的代表作。比弗、賴特和克拉克（Beaver、Wright和Clarke，1979）考察投資組合中各組間股票價格變動與會計盈余信息變動之間的相互關(guān)系，證明了股票價格變動的百分比與會計盈余信息變動百分比之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系，在信息披露當(dāng)天，股價將產(chǎn)生比前后其他時間更劇烈的變化，非正常報酬率的方差也將更大。佩坦和沃爾夫森（Paten和Wolfson，1984）通過研究一天之內(nèi)的股價數(shù)據(jù)波動，發(fā)現(xiàn)披露會計信息的兩個小時之內(nèi)股價即有激烈波動，證明了股價實(shí)時地、迅速地受會計信息的影響。巴斯、比弗和蘭茨曼（Barth、Beaver和landsman，1993）研究發(fā)現(xiàn)不僅會計盈余信息對證券市場有影響，資產(chǎn)負(fù)債表上的相關(guān)項目對證券市場也有影響，且股價與資產(chǎn)具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，而與負(fù)債具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

由于我國證券市場起步較晚，會計信息與股票價格的關(guān)聯(lián)性研究也發(fā)展較慢。趙宇龍（1998）以披露的會計盈余數(shù)據(jù)有信息含量為前提，證明未預(yù)期盈余和股票非正常報酬率間有著顯著相關(guān)關(guān)系。陳曉、陳小悅和劉釗（1999）以股票交易量為研究基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)在公司會計盈余公告日前后，股票的日交易量都增加了；在公告日附近，股票的日交易量達(dá)到了平均水平的一倍，即表明有新的會計信息傳遞到了證券市場，才使交易量發(fā)生變化。文海濤、倪曉萍（2003）按照行業(yè)分類研究了我國上市公司財務(wù)指標(biāo)與股價相關(guān)性，研究結(jié)果表明，在我國的證券市場上，無論是整體，還是分行業(yè)的上市公司的財務(wù)指標(biāo)與股價之間都存在著確定的相關(guān)關(guān)系，只是相關(guān)程度不同。黨建忠、陳軍、褚俊紅（2004）發(fā)現(xiàn)會計收益、凈資產(chǎn)、公司盈利能力成長性、公司核心資產(chǎn)盈利能力、公司規(guī)模、流通盤規(guī)模是中國股票市場中影響上市公司股價的因素，它們不但與股價存在著相關(guān)關(guān)系，而且還對股價具有解釋能力。

通過以上文獻(xiàn)可以看出，在資本市場有效率的前提下，股票價格與會計信息之間存在著關(guān)聯(lián)關(guān)系是確定的。本文借鑒上述研究成果，采用逆向思維，如果會計信息對股票價格有較強(qiáng)的影響力，那么可以推理股票市場的資源配置是有效率的。研究思路是從不同板塊市場角度入手，對我國主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場上市公司年報財務(wù)指標(biāo)提取會計信息主成分，比較不同板塊市場下會計信息主成分對股價的解釋力，判斷不同板塊市場的資源配置效率。研究結(jié)果不僅有助于股票投資者理性科學(xué)決策，同時有助于證券市場資源配置效率的改進(jìn)。

三、模型設(shè)計和實(shí)證分析

（一）研究假設(shè)與模型設(shè)計

證券市場資源配置效率可以由會計信息對股票價格的影響反映出來。買一家企業(yè)的股票，實(shí)際上就是投資這家企業(yè)，該企業(yè)的價值就是該企業(yè)的股票指導(dǎo)價。而體現(xiàn)企業(yè)價值的信息最主要是會計信息，即公司定期、不定期發(fā)布的財務(wù)報告。本文提出以下研究前提：我國證券市場分為主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場兩個市場（主板市場不包含銀行、石油、石化行業(yè)，不與創(chuàng)業(yè)板市場重合），文中簡稱A市場與C市場。上市公司所披露的會計報表中的財務(wù)數(shù)據(jù)均真實(shí)可靠；除本文選取的9個財務(wù)指標(biāo)之外，影響上市公司股價變化的其他因素均保持不變，如宏觀經(jīng)濟(jì)政策、通貨膨脹、股本規(guī)模、投資者的心態(tài)以及所屬不同行業(yè)等。本文通過設(shè)定虛擬變量把A市場和C市場引入同一模型比較資源配置效率。

假設(shè)H1：A市場比C市場資源配置效率高。

模型的被解釋變量（Y）是股票價格，解釋變量是從會計信息中提取的主成分影響因子（F）。股票價格（Y）是區(qū)間買賣成交均價，區(qū)間均價=[區(qū)間成交額（千元）*1000]/[區(qū)間成交量（手）*100]。本文認(rèn)為成交均價比收盤價均價更能反映投資人對上市公司的價值判斷，反映投資人愿意付出多少價格投資多少股數(shù)，同時，價格數(shù)據(jù)不需采用復(fù)權(quán)處理。假設(shè)F1是影響力最大的因子，解釋變量（F）的個數(shù)未知。選取的9個財務(wù)指標(biāo)用X1-9表示，分為4類，把“市場屬性”定義為虛擬變量D，用數(shù)值“1”表示“A市場”，用數(shù)值“0”表示“C市場”。各變量的具體釋義見表1所示。

（二）樣本選擇

本文上市公司的實(shí)證數(shù)據(jù)來源于萬得數(shù)據(jù)庫，主要分析主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場。9個財務(wù)指標(biāo)X1-9相應(yīng)數(shù)據(jù)從上市公司2013年年報中選取，股票價格（Y）選取上市公司2013會計年報發(fā)布的下一會計年度即2014年（3月1日——6月 30日）買賣成交均價。選擇這一區(qū)間是因?yàn)檎锰幱谀甓蓉攧?wù)報告信息披露之后，中期財務(wù)報告信息披露之前，理論上能較好地考察會計信息和股票價格的相關(guān)性。同時對樣本做以下調(diào)整：主板市場剔除銀行、石油、石化行業(yè)和與創(chuàng)業(yè)板重復(fù)的上市公司；兩個市場都剔除ST、PT公司；剔除股價數(shù)據(jù)缺失的上市公司；剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失以及財務(wù)數(shù)據(jù)異常的上市公司。經(jīng)過篩選得到上市公司樣本數(shù)量有2014年主板市場1994家、創(chuàng)業(yè)板市場379 家。本文選用SPSS 20.0對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

（三）實(shí)證結(jié)果分析

1. 股價（Y）描述性統(tǒng)計分析。運(yùn)用SPSS 20.0對兩市場上市公司研究區(qū)間的股價進(jìn)行均值比較。兩市場共有樣本2373個，全部參加分析，沒有缺失值記錄。從表2中可以看出，A市場有1994個股票樣本，股價平均值是11.61元，標(biāo)準(zhǔn)差是9.38；C市場有379個股票樣本，其股價平均值是21.95元，標(biāo)準(zhǔn)差是13.57。本結(jié)果說明這兩個市場的股價差異較大，C市場的股價均值要高于A市場，C市場股價的波動性要大于A市場。

2. A、C市場實(shí)證分析。本文選取了9個不同的財務(wù)指標(biāo)，由于財務(wù)指標(biāo)的性質(zhì)，會造成這些指標(biāo)之間存在相關(guān)性，如果直接利用數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，把9個自變量直接納入回歸模型，就會產(chǎn)生多重共線性的問題，會影響最后的系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果。如果用逐步回歸方法，雖然能剔除變量，降低解釋變量之間的相關(guān)程度，建立合適的回歸方程，但這個過程就會丟棄部分有用的信息。本文解決的思路是利用因子分析尋找解釋變量之間的關(guān)系，9個不同的財務(wù)指標(biāo)之所以高度相關(guān)，是因?yàn)樗鼈兪菚嬓畔⒛硞€因素的不同表現(xiàn)方面。因此我們通過挖掘出公共因子，然后用公共因子作為新的解釋變量，替代原來的解釋變量，然后再利用這些公共因子建立回歸方程。

（1）探索性因子分析。首先利用探索性因子分析，尋找解釋變量之間的關(guān)系，挖掘公共因子。運(yùn)用SPSS 20.0“KMO 和Bartlett的球形度檢驗(yàn)”功能，分析數(shù)據(jù)是否適合進(jìn)行探索性因子分析。如表3所示，A市場KMO的系數(shù)為0.754，大于0.5，表明可以進(jìn)行因子分析。Bartlett球形檢驗(yàn)X2統(tǒng)計量為4696.682，自由度為36，對應(yīng)的P值為0.000，在0.01顯著性水平下顯著。說明數(shù)據(jù)來自正態(tài)分布總體，適合進(jìn)行因子分析。C市場探索性因子分析的結(jié)果顯示，KMO的系數(shù)為0. 679，大于0.5，表明可以進(jìn)行因子分析。Bartlett球形檢驗(yàn)的X2統(tǒng)計量為1796.839，自由度為36，對應(yīng)的P值為0.000，在0.01顯著性水平下顯著。說明數(shù)據(jù)來自正態(tài)分布總體，適合進(jìn)行因子分析。

（2）提取主因子。觀察變量共同度，如表4所示，A、C市場都有8個財務(wù)指標(biāo)變量共同度在40%以上，所以提取的公因子對各變量的解釋能力較強(qiáng)，適合提取。

然后從解釋的總方差中確定主因子。如表5，A市場可以看到因子的特征根大于1的有3個，意味著可以提取3個影響因子F，能夠解釋總方差的60.965%變動。第一主成分F1的貢獻(xiàn)最大，方差貢獻(xiàn)率是32.481%。由于篇幅關(guān)系，C市場財務(wù)指標(biāo)的因子貢獻(xiàn)率表格不再列示。C市場解釋的總方差中的結(jié)果與A市場接近，因子的特征根大于1的有3個，意味著可以提取3個影響因子F，能夠解釋總方差的67.063%變動，第一主成分F1的方差貢獻(xiàn)率仍是最大，為34.611%。

（3）建立主因子與財務(wù)指標(biāo)自變量之間的方程。運(yùn)用SPSS 20.0“最大方差法”，對因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，對系數(shù)顯示格式設(shè)置了0.3的顯示原則，小于0.3的因子得分系數(shù)將不會出現(xiàn)；所有的得分系數(shù)都按照降序排列。A市場運(yùn)算結(jié)果見表6，可以看到，第一個因子在X1、X2、X3上有較大的載荷，因子得分都大于0.7，X1、X2、X3指標(biāo)在其他兩列的得分小于0.3，且這三個指標(biāo)正是盈利能力指標(biāo)，因此因子1可稱為盈利能力因子F1，代表盈利能力相關(guān)的會計信息對股價的影響。第二個因子在X4、X5上有較大的載荷，雖然影響方向不同，但絕對值都大于0.8，因此因子2可稱為償債能力因子F2，代表償債能力相關(guān)的會計信息對股價的影響。第三個因子在X6、X7上有較大的載荷，且這兩個指標(biāo)正是經(jīng)營能力指標(biāo)，因此因子3可稱為經(jīng)營能力因子F3，代表經(jīng)營能力相關(guān)的會計信息對股價的影響。再根據(jù)實(shí)證結(jié)果的成分得分系數(shù)矩陣，可看到主因子與財務(wù)指標(biāo)自變量之間的回歸關(guān)系。由于篇幅關(guān)系，成分得分系數(shù)矩陣不列示。

從表7旋轉(zhuǎn)成分矩陣可以看到，C市場第一個因子在X1、X2、X3上有較大的載荷，因子得分都大于0.9，X1、X2、X3指標(biāo)在其他兩列的得分小于0.3，且這三個指標(biāo)恰是盈利能力指標(biāo)，因此因子1可稱為盈利能力因子F1，代表盈利能力相關(guān)的會計信息對股價的影響。第二個因子在X4、X5上有較大的載荷，雖然影響方向不同，但絕對值都大于0.7，這兩個指標(biāo)在其他兩列的得分小于0.3，因此因子2可稱為償債能力因子F2，代表償債能力相關(guān)的會計信息對股價的影響。第三個因子在X6、X7上有較大的載荷，且這兩個指標(biāo)正是經(jīng)營能力指標(biāo)，因此因子3可稱為經(jīng)營能力因子F3，代表經(jīng)營能力相關(guān)的會計信息對股價的影響。由于篇幅關(guān)系，成分得分系數(shù)矩陣不列示。

（4）建立以主因子F為自變量將股價Y為因變量的回歸方程。運(yùn)用SPSS 20.0程序?qū)?個會計信息主因子轉(zhuǎn)換成計算變量，然后把得到的3個主因子新變量F1-3作為自變量，股價Y作為因變量，引入虛擬變量D，對數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸分析，挖掘A、C市場會計信息與股價的關(guān)系，分析結(jié)果整理后得表8。可以看出，回歸模型的擬合優(yōu)度為0.208，調(diào)整的擬合優(yōu)度為0.206。模型的解釋力度雖然微弱但可以接受，能同時對A、C市場進(jìn)行比較，說明模型較合理。模型在方差分析中的F值為124.201，P值為0.000，在0.05顯著性水平下顯著，說明這個模型是有統(tǒng)計學(xué)意義的。從系數(shù)分析表的情況看，5個自變量都可以進(jìn)入方程，其系數(shù)在0.05的顯著性水平下顯著。

根據(jù)多元回歸方程（8），A市場盈利能力影響因子對股價的影響系數(shù)為0.359（-0.019+0.378），C市場盈利能力影響因子對股價的影響系數(shù)為-0.019，說明A市場盈利能力對股價的影響高于C市場，會計信息對C市場的影響很微弱，幾乎可以忽略不計，證實(shí)了A市場比C市場資源配置效率高。

究其原因，由于創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行時間尚短，投資者無法掌握全部準(zhǔn)確信息，在擬發(fā)行上市公司大量宣傳下，易對新上市的公司預(yù)期過高，出現(xiàn)高市盈率發(fā)行、超高價發(fā)行等現(xiàn)象，導(dǎo)致股價超過實(shí)際經(jīng)營狀況所能支撐的水平。中國股票市場大部分投資者的投資理念往往很少考慮長期價值投資，只采取短線投資行為，在新市場炒“新”影響下，無視上市公司招股書、定期報告、年報、臨時公告等信息披露，導(dǎo)致市場股價與會計信息關(guān)聯(lián)微弱。另外，創(chuàng)業(yè)板的信息披露制度不健全，當(dāng)某些上市公司獲得巨額的超募資金后，短期內(nèi)沒有業(yè)績支撐，會出現(xiàn)會計盈余操縱、粉刷報表、財務(wù)指標(biāo)失真現(xiàn)象；內(nèi)部信息的泄漏導(dǎo)致明顯的價格異動現(xiàn)象也是常見的，年報的會計信息對股價的指導(dǎo)意義不強(qiáng)就演變成常態(tài)了。而主板市場已經(jīng)運(yùn)行20多年，主板市場上市公司的市場價值已經(jīng)充分表現(xiàn)出來，投資者能夠相對充分地掌握公司基本面的信息，不會對公司有不切實(shí)際的預(yù)期，能較冷靜地進(jìn)行價值投資，會計信息就對股價的影響力就較明顯表現(xiàn)出來。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采用以下方法對上述回歸進(jìn)行重復(fù)測試：（1）為考察研究結(jié)論的穩(wěn)定性是否會受到樣本時間區(qū)間的影響，擴(kuò)大樣本時間區(qū)間，將股票價格（Y）選取樣本區(qū)間為2014年1月1日—2014年7月 31日的買賣成交均價，發(fā)現(xiàn)檢驗(yàn)結(jié)果無實(shí)質(zhì)性變化。（2）把A市場與C市場樣本量縮小，分組進(jìn)行重復(fù)測試，發(fā)現(xiàn)檢驗(yàn)結(jié)果無實(shí)質(zhì)性變化。（3）變更會計信息的衡量指標(biāo)，檢驗(yàn)結(jié)果無實(shí)質(zhì)性變化。

四、結(jié)論及建議

本文以我國主板市場1994個上市公司和創(chuàng)業(yè)板市場379個上市公司為樣本，比較研究主板與創(chuàng)業(yè)板市場資源配置效率，得出以下結(jié)論：（1）主板市場股票價格比較平穩(wěn)，創(chuàng)業(yè)板市場股票價格波動較大。（2）主板市場上市公司會計信息對股票價格的影響比創(chuàng)業(yè)板市場較強(qiáng)，其中盈利能力會計信息對股票價格影響最強(qiáng)，是正相關(guān)關(guān)系，說明投資者重點(diǎn)關(guān)注的是上市公司的盈利能力。償債能力會計信息對股票價格影響次之，是負(fù)相關(guān)關(guān)系。從財務(wù)杠桿的角度，上市公司適當(dāng)負(fù)債是可以給投資者帶來一定好處的，應(yīng)該是正相關(guān)關(guān)系，但實(shí)證結(jié)果相反，說明我國投資者過于謹(jǐn)慎，沒有正確判斷負(fù)債帶來的收益與風(fēng)險。實(shí)證結(jié)果中經(jīng)營能力會計信息與股票價格是負(fù)相關(guān)關(guān)系，這有違經(jīng)濟(jì)原理。經(jīng)營能力反映了企業(yè)對經(jīng)濟(jì)資源管理、運(yùn)用的效率高低，即企業(yè)運(yùn)用各項資產(chǎn)以賺取利潤的能力，應(yīng)該是正相關(guān)關(guān)系。實(shí)證結(jié)果說明我國投資者對經(jīng)營能力會計信息有錯誤解讀現(xiàn)象。實(shí)證結(jié)果中成長能力會計信息對股票價格單獨(dú)影響不明顯，說明我國投資者對上市公司的成長能力不關(guān)注，缺乏長遠(yuǎn)投資思想。（3）主板市場比創(chuàng)業(yè)板市場資源配置有效率。

隨著時間推移，投資者的“炒新”熱情必然逐漸回歸理性，上市公司真實(shí)業(yè)績終顯露出來，創(chuàng)業(yè)板最初階段的泡沫就會消退，面對我國證券市場這種新舊市場融合、多層次發(fā)展、分步發(fā)展的現(xiàn)狀，本文提出以下兩點(diǎn)具體建議：一是加強(qiáng)投資者教育，加大對上市公司會計信息指導(dǎo)股價的原理宣傳，提倡價值投資，減少投資者的盲目性和投機(jī)性，降低投資風(fēng)險，建立理性正確的投資觀念，維持社會的穩(wěn)定；二是要求上市公司增加信息披露的質(zhì)量和透明度，促使企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)營管理，從而降低企業(yè)發(fā)展的不確定性，減少投資者對上市公司不切實(shí)際的期望，引導(dǎo)市場資金合理流動。

當(dāng)然，本文仍存在較多問題：由于僅采用了年報中的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行財務(wù)指標(biāo)與股價的分析，以至于結(jié)果有可能僅適用于關(guān)于年報的相關(guān)研究。論文的數(shù)據(jù)均來自公司年報中披露的相關(guān)財務(wù)信息，也因此假設(shè)其財務(wù)信息是企業(yè)準(zhǔn)確真實(shí)的會計記錄。但在現(xiàn)實(shí)應(yīng)用中，由于我國證券市場起步晚，制度上仍存在很多不足，會計信息披露的可靠性在一定程度上會受到一定的影響，因此模型分析的結(jié)果可能有一定偏差。

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Abstract：The resource allocation efficiency of the stock market can be reflected by the influence of the accounting information of listed companies on the stock price. This article chooses the annual financial indicators in 2013 and the stock price in a specified interval of 2014 about the companies listed on the main board market and GEM. A regression model was established about the stock prices and the principal components of the accounting information to make an empirical comparative analysis. The result shows that the influence of the accounting information of those listed on the main board on stock price is stronger than those listed on the GEM. In particular，the profitability of the accounting information has the strongest influence on the stock price. It shows a positive correlation. Therefore，the efficiency of the resource allocation on the main board is higher than that of the GEM.

Key Words：main board market，GEM，principal component analysis，efficiency of resource allocation