• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    改變資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響

    2016-05-14 22:13:38陳浩華
    青年時(shí)代 2016年6期
    關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)管理目標(biāo)上市公司

    陳浩華

    摘要:隨著我國(guó)企業(yè)陸續(xù)在境內(nèi)外上市,對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理體制的完善和發(fā)展提出了新的要求。如何科學(xué)地設(shè)置既適合國(guó)情又滿足境外投資者要求的財(cái)務(wù)管理目標(biāo),對(duì)于有效地指導(dǎo)實(shí)際財(cái)務(wù)管理工作具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文擬從確定財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)出發(fā),分析財(cái)務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo)(企業(yè)價(jià)值最大化)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,并運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)的計(jì)量指標(biāo)(財(cái)務(wù)杠桿利益),對(duì)我國(guó)上市公司的負(fù)債經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析研究。

    關(guān)鍵詞:改變資本;上市公司;財(cái)務(wù)管理目標(biāo);資本結(jié)構(gòu)理論

    一、上市公司財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)——企業(yè)價(jià)值最大化

    財(cái)務(wù)管理目標(biāo),是在特定的理財(cái)環(huán)境中,通過組織財(cái)務(wù)活動(dòng),處理財(cái)務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的目的。比較具有代表性的管理目標(biāo)主要有以下幾種觀點(diǎn):企業(yè)利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化、企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐,并通過關(guān)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的幾種主要觀點(diǎn)的比較,筆者認(rèn)為,作為國(guó)內(nèi)本土的境內(nèi)外上市公司,應(yīng)將企業(yè)價(jià)值最大化作為上市公司財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

    進(jìn)入21世紀(jì)以來,隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)的逐步接軌,價(jià)值的概念越來越廣泛,也越來越復(fù)雜。上市公司價(jià)值與股市發(fā)展究竟是什么關(guān)系?公司報(bào)酬與公司價(jià)值又有多大的聯(lián)系?公司價(jià)值如何才能被正確地計(jì)算和反映出來?這些問題成為上市公司財(cái)務(wù)管理的核心。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論認(rèn)為,利潤(rùn)即是價(jià)值。但現(xiàn)在我們知道企業(yè)價(jià)值不同于利潤(rùn),利潤(rùn)只是新創(chuàng)造價(jià)值的一部分,而企業(yè)價(jià)值不僅包含了新創(chuàng)造的價(jià)值,還包含了潛在或預(yù)期的獲利能力。企業(yè)價(jià)值是公司全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值,它涵括了經(jīng)濟(jì)附加值以及企業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力的概念。它的表現(xiàn)方式可以從不同緯度用不同形式表現(xiàn):(1)以一定期間企業(yè)所取得的報(bào)酬(按凈現(xiàn)金流量表示),按與取得該報(bào)酬相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值來表示。(2)以一定期間企業(yè)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)附加值EVA和市場(chǎng)附加值MVA表現(xiàn)。(3)以一定時(shí)點(diǎn)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力表現(xiàn)。企業(yè)價(jià)值總是與預(yù)期報(bào)酬成正比,與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)成反比。由財(cái)務(wù)管理的基本原理可知,報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)是呈比例變動(dòng)的,所獲得的報(bào)酬越大,所冒的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。而風(fēng)險(xiǎn)的增加又會(huì)影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此,企業(yè)的價(jià)值只有在其報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到較好的均衡時(shí)才能達(dá)到最大。

    以企業(yè)價(jià)值最大化作為上市公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo),其理由主要有以下兩點(diǎn):

    (一)以企業(yè)價(jià)值最大化作為上市公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)彌補(bǔ)了利潤(rùn)最大化的不足

    1.如果以利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo),一方面,沒有考慮企業(yè)所創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入資本之間的關(guān)系,不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時(shí)期之間的比較;另一方面,它沒有考慮時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。取得同一利潤(rùn)額所用的時(shí)間不同,其價(jià)值不同,承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可能不同。

    2.如果以追求企業(yè)利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo),還可能會(huì)忽視產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)安全、履行社會(huì)責(zé)任等工作,導(dǎo)致企業(yè)短期行為的發(fā)生。進(jìn)行財(cái)務(wù)管理就是要權(quán)衡報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的得失,實(shí)現(xiàn)二者的最佳平衡使企業(yè)價(jià)值最大。以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo),可以將企業(yè)取得的報(bào)酬按時(shí)間價(jià)值進(jìn)行計(jì)量,考慮了報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,使企業(yè)的當(dāng)前收益與未來收益都對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響,有效地避免企業(yè)短期行為的發(fā)生。

    (二)以企業(yè)價(jià)值最大化作為上市公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)更符合我國(guó)國(guó)情

    在我國(guó),有人認(rèn)為應(yīng)將企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo),因?yàn)榻?jīng)濟(jì)效益是指投入與產(chǎn)出的關(guān)系,即以一定限度的資源消耗獲得最大限度的收益。這是一個(gè)比利潤(rùn)更廣義的概念,它是三類量化指標(biāo)的綜合:一是以資本、成本、利潤(rùn)的絕對(duì)數(shù)及相對(duì)數(shù)表示的價(jià)值指標(biāo);二是產(chǎn)量、質(zhì)量、市場(chǎng)份額等表示的實(shí)物指標(biāo);三是以勞動(dòng)生產(chǎn)率、資產(chǎn)利潤(rùn)率、保值增值率等表示的效率指標(biāo)。并認(rèn)為第一類指標(biāo)反映的是企業(yè)現(xiàn)實(shí)的盈利水平,第二類、第三類指標(biāo)反映的是企業(yè)潛在的盈利水平或未來的增值能力,因此該指標(biāo)在利潤(rùn)中加入了時(shí)間因素,可以認(rèn)為該指標(biāo)考慮了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。筆者認(rèn)為,由于反映企業(yè)盈利水平的利潤(rùn)指標(biāo)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的,并沒有考慮時(shí)間價(jià)值。這種認(rèn)為潛在的盈利能力或未來增值能力反映了時(shí)間價(jià)值的觀點(diǎn)在理論上是缺乏依據(jù)的,在實(shí)踐上也是難以計(jì)量的。而以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo),體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的深層次認(rèn)識(shí),不僅考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系,還將影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)及各利益關(guān)系人的關(guān)系協(xié)調(diào)起來,使企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工和政府都能夠在企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)中使自己的利益得到滿足,從而使企業(yè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)效益均進(jìn)入良性循環(huán)狀態(tài)。因此,企業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)是財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

    二、資本結(jié)構(gòu)理論與企業(yè)價(jià)值最大化的關(guān)系

    資本結(jié)構(gòu)理論是西方當(dāng)代財(cái)務(wù)理論的主要研究成果之一。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的,表現(xiàn)為企業(yè)長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系即企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方的長(zhǎng)期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股權(quán)益的結(jié)構(gòu)。各種籌資方式及其不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。資本結(jié)構(gòu)的變化與企業(yè)價(jià)值處于怎樣的關(guān)系?當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)處于什么狀態(tài)能使企業(yè)價(jià)值最大?這種關(guān)系構(gòu)成了資本結(jié)構(gòu)理論的焦點(diǎn)。

    (一)MM理論的發(fā)展階段

    1.最初的MM理論(無稅條件下資本結(jié)構(gòu)理論)。最初的MM理論,即由美國(guó)的Modigliani和Miller(簡(jiǎn)稱MM)教授于1958年6月份發(fā)表了《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》的“資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本”一文中所闡述的基本思想。該理論認(rèn)為,在不考慮公司所得稅,且企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時(shí),公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)?;蛘哒f,當(dāng)公司的債務(wù)比率由零增加到100%時(shí),企業(yè)的資本總成本及總價(jià)值不會(huì)發(fā)生任何變動(dòng),即企業(yè)價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債無關(guān),不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題。

    2.修正MM理論(含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論)。修正的MM理論,是有關(guān)學(xué)者在1963年共同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中的基本思想。他們發(fā)現(xiàn),在考慮公司所得稅的情況下,由于負(fù)債的利息是免稅支出,可以降低綜合資本成本,增加企業(yè)的價(jià)值。因此公司只要通過財(cái)務(wù)杠桿利益的不斷增加,而不斷降低其資本成本,負(fù)債越多,杠桿作用越明顯,公司價(jià)值越大。當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近100%時(shí),才是最佳的資本結(jié)構(gòu),此時(shí)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。最初的MM理論和修正的MM理論是資本結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于債務(wù)配置的兩個(gè)極端看法。

    3.米勒模型理論。米勒模型是米勒于1976年在美國(guó)金融學(xué)會(huì)所做報(bào)告中闡述的基本思想。該模型用個(gè)人所得稅對(duì)修正的MM理論進(jìn)行了校正,認(rèn)為修正的MM理論高估了負(fù)債的好處,實(shí)際上個(gè)人所得稅在某種程度上抵銷了個(gè)人從投資中所得的利息收入,他們所交個(gè)人所得稅的損失與公司追求負(fù)債,減少公司所得稅的優(yōu)惠大體相等。于是,米勒模型又回到最初的MM理論中去了。

    4.權(quán)衡模型理論。該理論認(rèn)為,MM理論忽略了現(xiàn)代社會(huì)中的兩個(gè)因素:財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本,而只要運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營(yíng),就可能會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。在考慮以上兩項(xiàng)影響因素后,運(yùn)用負(fù)債企業(yè)的價(jià)值應(yīng)按以下公式確定:運(yùn)用負(fù)債企業(yè)價(jià)值一無負(fù)債企業(yè)價(jià)值+運(yùn)用負(fù)債減稅收益一財(cái)務(wù)拮據(jù)預(yù)期成本現(xiàn)值一代理成本預(yù)期現(xiàn)值。上式表明,負(fù)債可以給企業(yè)帶來減稅效應(yīng),使企業(yè)價(jià)值增大;但是,隨著負(fù)債減稅收益的增加,兩種成本的現(xiàn)值也會(huì)增加。只有在負(fù)債減稅利益和負(fù)債產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本及代理成本之間保持平衡時(shí),才能夠確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。即最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)為減稅收益等于兩種成本現(xiàn)值之和時(shí)的負(fù)債比例。

    (二)對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的認(rèn)識(shí)

    資本結(jié)構(gòu)理論的重要貢獻(xiàn)不僅在于提出了“是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)”這一財(cái)務(wù)命題;而且認(rèn)為客觀上存在資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)組合,并使我們對(duì)資本結(jié)構(gòu)有了以下幾點(diǎn)明確認(rèn)識(shí):

    1負(fù)債籌資是成本最低的籌資方式在企業(yè)的各項(xiàng)資金來源中,由于債務(wù)資金的利息在企業(yè)所得稅前支付,而且,債權(quán)人比投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小,要求的報(bào)酬率較低,因此債務(wù)資金的成本通常是最低的。當(dāng)存在公司所得稅的情況下,負(fù)債籌資,可降低綜合資本成本,增加公司收益。

    2.成本最低的籌資方式,未必是最佳籌資方式。由于財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的作用和影響,過度負(fù)債會(huì)抵消減稅增加的收益。因?yàn)椋S著負(fù)債比重的增加,企業(yè)利息費(fèi)也在增加,企業(yè)喪失償債能力的可能性在加大,企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在加大。這時(shí),無論是企業(yè)投資者還是債權(quán)人都會(huì)要求獲得相應(yīng)的補(bǔ)償,即要求提高資金報(bào)酬率,從而使企業(yè)綜合資本成本大大提高。

    3.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種客觀存在。負(fù)債籌資的資本成本雖然低于其他籌資方式,但不能用單項(xiàng)資本成本的高低作為衡量的標(biāo)準(zhǔn),只有當(dāng)公司平均總資本成本wACC最低時(shí)的負(fù)債水平才是較為合理的。因此,資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合,企業(yè)在籌資決策中,要通過不斷優(yōu)化使股權(quán)資本與債務(wù)資本結(jié)構(gòu)趨于合理,直至達(dá)到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu),方能實(shí)現(xiàn)企業(yè)最大化這一目標(biāo)。

    三、衡量資本結(jié)構(gòu)重要指標(biāo)——財(cái)務(wù)杠桿利益

    由于企業(yè)一般都采用債務(wù)籌資和股權(quán)籌資的組合,由此形成的資本結(jié)構(gòu)一般稱為“杠桿資本結(jié)構(gòu)”,其杠桿比率即為資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本或股權(quán)資本的比例關(guān)系。因此,財(cái)務(wù)杠桿利益就成為衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu),評(píng)價(jià)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的重要指標(biāo)。

    財(cái)務(wù)杠桿利益是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債對(duì)普通股收益的影響額。財(cái)務(wù)杠桿理論的重心是負(fù)債對(duì)股東報(bào)酬的擴(kuò)張作用。其計(jì)量公式如下:

    普通股利潤(rùn)率一投資利潤(rùn)率+負(fù)債股東權(quán)益+投資利潤(rùn)率一負(fù)債利率+(1-所得稅率)。由上式可見,當(dāng)企業(yè)全部資金為權(quán)益資金,或當(dāng)企業(yè)投資利潤(rùn)率與負(fù)債利率一致的情況下,企業(yè)不會(huì)形成財(cái)務(wù)杠桿利益;當(dāng)投資利潤(rùn)率高于舉債利率時(shí),借入資金的存在可提高普通股的每股利潤(rùn),表現(xiàn)為正財(cái)務(wù)杠桿利益。當(dāng)投資利潤(rùn)率低于舉債利率時(shí),則普通股的利潤(rùn)率將低于稅后投資利潤(rùn)率,股東收益下降,表現(xiàn)為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿利益。為充分運(yùn)用正的財(cái)務(wù)杠桿利益,限制或消除負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿利益應(yīng)注意以下兩個(gè)方面的問題。

    (一)提高企業(yè)的盈利能力

    因?yàn)槠髽I(yè)投資利潤(rùn)率與財(cái)務(wù)杠桿利益呈正方向變動(dòng),企業(yè)盈利能力的提高有利于正財(cái)務(wù)杠桿利益的提高。企業(yè)應(yīng)通過合理配置資產(chǎn),加速資金周轉(zhuǎn),降低產(chǎn)品成本,改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量和結(jié)構(gòu)等措施,促進(jìn)企業(yè)盈利能力的增長(zhǎng)。并將企業(yè)各類負(fù)債的加權(quán)平均利率作為投資利潤(rùn)率的最低控制線,以防止發(fā)生負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿利益。因此,企業(yè)在追求高投資報(bào)酬率時(shí),應(yīng)注意投資報(bào)酬與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)調(diào)平衡。

    (二)降低企業(yè)負(fù)債利率

    企業(yè)負(fù)債率與財(cái)務(wù)杠桿利益呈反方向變動(dòng)關(guān)系,降低負(fù)債利率能增加財(cái)務(wù)杠桿利益。企業(yè)應(yīng)通過比較各金融機(jī)構(gòu)的信貸條件和各種舉債方式的特點(diǎn),選擇適合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需且利息成本較低的負(fù)債資金。企業(yè)負(fù)債比例應(yīng)以多為大宜,這固然沒有也不應(yīng)該有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。在實(shí)際工作中除要考慮財(cái)務(wù)杠桿利益外,還要考慮以下幾個(gè)因素:

    1.經(jīng)濟(jì)周期因素。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都既不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間地增長(zhǎng),也不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間地衰退,而是在波動(dòng)中發(fā)展的。這種波動(dòng)大體上呈現(xiàn)復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán),即為經(jīng)濟(jì)周期。一般而言,在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段,由于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣,多數(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)舉步維艱,財(cái)務(wù)狀況常常陷入窘境,甚至惡化,經(jīng)濟(jì)效益較差。在此期間,企業(yè)應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債,甚至采用“零負(fù)債”策略,不失為一種明智之舉。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮階段,一般來說,由于經(jīng)濟(jì)走出低谷,市場(chǎng)供求趨旺,在部分企業(yè)的銷售順暢,利潤(rùn)水平不斷上升時(shí),企業(yè)應(yīng)增加負(fù)債,以抓住機(jī)遇,迅速發(fā)展。

    2.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境因素。即使處于同一宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的企業(yè),因各自所處的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不同,其負(fù)債水平也應(yīng)一概而論。一般來說,在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于壟斷性行為的企業(yè),如我國(guó)目前的煤氣、自來水、電力等企業(yè),以及在同行業(yè)中處于壟斷地位的企業(yè),由于這類企業(yè)的銷售不會(huì)發(fā)生問題,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不會(huì)產(chǎn)生較大的波動(dòng),利潤(rùn)穩(wěn)中有升,因此,可適當(dāng)提高負(fù)債比率,以利用債務(wù)資金提高生產(chǎn)能力,形成規(guī)模效益,鞏固其壟斷地位;而對(duì)于一般競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè),由于其銷售完全由市場(chǎng)來決定,價(jià)格易于波動(dòng),利潤(rùn)難以穩(wěn)定。因此,不宜過多地采用負(fù)債方式籌集資金。

    3.行業(yè)因素。不同的行業(yè),由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的內(nèi)容不同,其資金結(jié)構(gòu)相應(yīng)也會(huì)有所差別。商品流通企業(yè)因主要是為了增加存貨而籌資,而存貨的周轉(zhuǎn)期較短,變現(xiàn)能力較強(qiáng),所以其負(fù)債水平可以相對(duì)高一些。而對(duì)于那些高風(fēng)險(xiǎn)、需要大量科研經(jīng)費(fèi)、產(chǎn)品試制周期特別長(zhǎng)的企業(yè),過多地利用債務(wù)資金顯然是不適當(dāng)?shù)?,變現(xiàn)能力很弱,如果債務(wù)與股權(quán)資本使用不合理,會(huì)導(dǎo)致企業(yè)嚴(yán)重虧損。

    4.預(yù)計(jì)投資效益的情況。如果預(yù)計(jì)投資效益好,且該行業(yè)或產(chǎn)品處于上升時(shí)期,應(yīng)適當(dāng)提高負(fù)債比率,擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模,利用財(cái)務(wù)杠桿利益;反之,如果預(yù)計(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及效益將要下滑,應(yīng)適當(dāng)減少負(fù)債,縮減生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模,防止財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。此外,企業(yè)對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也是影響企業(yè)負(fù)債比率高低的重要因素。那些對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景比較樂觀,并富于進(jìn)取精神,喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)往往會(huì)安排比較高的負(fù)債比率;而那些對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)未來趨勢(shì)持悲觀態(tài)度,或者一直以穩(wěn)健著稱的企業(yè),則只會(huì)使用較少的債務(wù)資金。

    猜你喜歡
    財(cái)務(wù)管理目標(biāo)上市公司
    財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與企業(yè)財(cái)務(wù)核心能力關(guān)系探討
    淺談國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)
    上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響
    我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放問題及對(duì)策
    上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告披露問題研究
    上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理
    行為公司金融理論的現(xiàn)實(shí)意義
    商(2016年27期)2016-10-17 05:56:22
    我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量研究
    商(2016年27期)2016-10-17 04:03:44
    論財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
    論新醫(yī)改下公立醫(yī)院財(cái)務(wù)管理目標(biāo)及實(shí)現(xiàn)途徑
    黄片wwwwww| 久久久午夜欧美精品| 最近中文字幕2019免费版| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 成人午夜高清在线视频| 亚洲人成网站在线播| 尾随美女入室| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产高潮美女av| 日韩电影二区| 精品久久久久久久久久久久久| 中文字幕av在线有码专区| .国产精品久久| 日本午夜av视频| 床上黄色一级片| 亚洲综合精品二区| 亚洲在线自拍视频| 国产高潮美女av| 亚洲av国产av综合av卡| av.在线天堂| 白带黄色成豆腐渣| av在线亚洲专区| 亚洲精品一二三| 免费看光身美女| 波野结衣二区三区在线| 亚洲第一区二区三区不卡| 日韩av不卡免费在线播放| 欧美日韩精品成人综合77777| 国产精品久久久久久精品电影| 亚洲自偷自拍三级| 嫩草影院精品99| 亚洲精品影视一区二区三区av| 在线免费十八禁| 99久久精品热视频| 街头女战士在线观看网站| 日本免费在线观看一区| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 我的老师免费观看完整版| 免费看a级黄色片| 午夜精品在线福利| 熟女人妻精品中文字幕| 成人鲁丝片一二三区免费| av黄色大香蕉| 午夜视频国产福利| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 日韩av不卡免费在线播放| av在线观看视频网站免费| 精品国产露脸久久av麻豆 | 国产三级在线视频| 午夜福利在线在线| 国产高潮美女av| 国产极品天堂在线| 国产av在哪里看| 搡女人真爽免费视频火全软件| 69人妻影院| 国产一级毛片在线| av天堂中文字幕网| 国产精品一及| 人妻少妇偷人精品九色| av在线亚洲专区| 日韩av在线免费看完整版不卡| 亚洲色图av天堂| 国产高清不卡午夜福利| 女人久久www免费人成看片| 欧美不卡视频在线免费观看| 一级毛片 在线播放| 插阴视频在线观看视频| 国产探花在线观看一区二区| 日韩av不卡免费在线播放| 男女国产视频网站| 精品久久久精品久久久| 国产69精品久久久久777片| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 免费高清在线观看视频在线观看| 国产 亚洲一区二区三区 | 日韩三级伦理在线观看| 能在线免费观看的黄片| 伊人久久精品亚洲午夜| 免费av毛片视频| 久久久久九九精品影院| 久久久精品免费免费高清| 久久热精品热| 亚洲精品久久午夜乱码| 在线观看人妻少妇| 亚洲av国产av综合av卡| 国产综合精华液| 午夜福利成人在线免费观看| 高清午夜精品一区二区三区| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 免费在线观看成人毛片| 黄色一级大片看看| 99久久中文字幕三级久久日本| 日本欧美国产在线视频| kizo精华| 精品久久久久久久久亚洲| 欧美激情在线99| 内地一区二区视频在线| 熟女电影av网| 日本wwww免费看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 99久久精品一区二区三区| 2022亚洲国产成人精品| 在线观看免费高清a一片| 亚洲美女搞黄在线观看| 一区二区三区高清视频在线| 国产高清国产精品国产三级 | 国产高清有码在线观看视频| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 大话2 男鬼变身卡| 免费看美女性在线毛片视频| 伊人久久国产一区二区| 日韩av不卡免费在线播放| 偷拍熟女少妇极品色| 国产单亲对白刺激| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 久久久久网色| 国产不卡一卡二| 久久久久久久午夜电影| 国产在视频线精品| 国产午夜精品一二区理论片| 91aial.com中文字幕在线观看| av在线播放精品| 直男gayav资源| 亚洲第一区二区三区不卡| 色哟哟·www| 三级国产精品片| 天天一区二区日本电影三级| 搡女人真爽免费视频火全软件| 午夜免费激情av| 精品一区二区三卡| 婷婷色综合大香蕉| 男人和女人高潮做爰伦理| 精品国内亚洲2022精品成人| 日韩精品青青久久久久久| 搡老妇女老女人老熟妇| 亚洲在线自拍视频| 婷婷色综合大香蕉| 国产亚洲av嫩草精品影院| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 免费观看a级毛片全部| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 日韩在线高清观看一区二区三区| 亚洲av.av天堂| 毛片女人毛片| 国产精品99久久久久久久久| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 国产麻豆成人av免费视频| 91精品一卡2卡3卡4卡| 最新中文字幕久久久久| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 白带黄色成豆腐渣| 91久久精品国产一区二区三区| 男人狂女人下面高潮的视频| 国内精品美女久久久久久| 国产亚洲最大av| 男人狂女人下面高潮的视频| 纵有疾风起免费观看全集完整版 | 成人美女网站在线观看视频| 精华霜和精华液先用哪个| 亚洲国产最新在线播放| 久久久久免费精品人妻一区二区| 国产成年人精品一区二区| 欧美xxxx性猛交bbbb| 麻豆成人av视频| 亚洲综合色惰| 日本黄色片子视频| 身体一侧抽搐| av卡一久久| 欧美一级a爱片免费观看看| freevideosex欧美| 亚洲综合精品二区| 高清视频免费观看一区二区 | 成人欧美大片| 最新中文字幕久久久久| 午夜激情欧美在线| 免费观看在线日韩| 国产黄片视频在线免费观看| 免费观看精品视频网站| 成人国产麻豆网| 男人爽女人下面视频在线观看| 色5月婷婷丁香| 国产伦精品一区二区三区视频9| 日韩亚洲欧美综合| 免费大片黄手机在线观看| 在线免费观看的www视频| 51国产日韩欧美| 黄色配什么色好看| 一级毛片电影观看| 国产大屁股一区二区在线视频| 在线观看av片永久免费下载| 男女视频在线观看网站免费| 国产欧美日韩精品一区二区| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 亚洲av免费高清在线观看| 欧美 日韩 精品 国产| 成年版毛片免费区| 国产高清国产精品国产三级 | 国产单亲对白刺激| 91久久精品电影网| 美女内射精品一级片tv| 色5月婷婷丁香| 最近最新中文字幕免费大全7| 最近2019中文字幕mv第一页| 精品不卡国产一区二区三区| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 成年av动漫网址| 国产精品一区二区性色av| 国产精品精品国产色婷婷| 久久精品国产亚洲av天美| 中文天堂在线官网| 亚洲高清免费不卡视频| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 爱豆传媒免费全集在线观看| 精品久久久久久成人av| 亚洲欧美精品专区久久| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品 | 乱系列少妇在线播放| 欧美人与善性xxx| 丰满人妻一区二区三区视频av| 天堂俺去俺来也www色官网 | 亚洲国产最新在线播放| 久久鲁丝午夜福利片| 精品午夜福利在线看| 欧美 日韩 精品 国产| 成人毛片60女人毛片免费| 欧美激情在线99| 久久久精品免费免费高清| 婷婷六月久久综合丁香| 干丝袜人妻中文字幕| 亚洲电影在线观看av| 一级二级三级毛片免费看| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 国产综合懂色| 精品人妻视频免费看| 春色校园在线视频观看| 九草在线视频观看| 舔av片在线| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 亚洲最大成人手机在线| 女人久久www免费人成看片| 国产亚洲91精品色在线| 亚洲精品一区蜜桃| 婷婷色综合大香蕉| 久久精品久久久久久久性| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 国产精品综合久久久久久久免费| 国模一区二区三区四区视频| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 色哟哟·www| 色尼玛亚洲综合影院| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 久久久久九九精品影院| 黄色日韩在线| 嫩草影院新地址| 一级毛片aaaaaa免费看小| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 亚洲精品第二区| 国产老妇女一区| 久久综合国产亚洲精品| 免费看不卡的av| 亚洲av免费在线观看| 久久草成人影院| 日韩一本色道免费dvd| 久久久久九九精品影院| av福利片在线观看| 在线观看免费高清a一片| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 亚洲在线自拍视频| 日韩大片免费观看网站| 亚洲国产精品国产精品| 网址你懂的国产日韩在线| 美女大奶头视频| 亚洲四区av| 欧美不卡视频在线免费观看| 嫩草影院新地址| 少妇的逼水好多| 一级毛片 在线播放| 久久精品国产亚洲网站| 成人毛片a级毛片在线播放| 久久韩国三级中文字幕| 搞女人的毛片| 2018国产大陆天天弄谢| 观看免费一级毛片| 亚洲av.av天堂| 午夜福利成人在线免费观看| 91av网一区二区| 亚洲精品第二区| 国产精品久久久久久久电影| 亚洲,欧美,日韩| 熟女电影av网| 午夜老司机福利剧场| 黄色一级大片看看| 国产av国产精品国产| 18+在线观看网站| 午夜激情久久久久久久| 国产高清三级在线| 七月丁香在线播放| 日韩欧美国产在线观看| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 麻豆av噜噜一区二区三区| 日韩欧美 国产精品| 午夜福利在线观看吧| 免费大片黄手机在线观看| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 国产视频内射| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 日韩亚洲欧美综合| 身体一侧抽搐| 国产老妇伦熟女老妇高清| 在线a可以看的网站| 嫩草影院新地址| 日韩成人伦理影院| 一级二级三级毛片免费看| a级一级毛片免费在线观看| 美女黄网站色视频| 男女那种视频在线观看| av免费在线看不卡| 午夜久久久久精精品| 精品国产三级普通话版| 国产久久久一区二区三区| 美女大奶头视频| 国产亚洲一区二区精品| 黄片无遮挡物在线观看| 韩国高清视频一区二区三区| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 熟女人妻精品中文字幕| 久久精品人妻少妇| 少妇熟女欧美另类| 亚洲av国产av综合av卡| a级毛色黄片| 国产永久视频网站| 51国产日韩欧美| 男的添女的下面高潮视频| 亚洲av免费高清在线观看| 在线天堂最新版资源| 好男人视频免费观看在线| 久久久久国产网址| 日日摸夜夜添夜夜爱| 高清视频免费观看一区二区 | 日韩国内少妇激情av| 欧美另类一区| 久久99热6这里只有精品| 91久久精品电影网| 精品一区二区三区视频在线| 边亲边吃奶的免费视频| 日本一二三区视频观看| 欧美xxⅹ黑人| 简卡轻食公司| 男人舔奶头视频| 欧美xxxx性猛交bbbb| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 毛片女人毛片| 最近中文字幕2019免费版| 天天躁日日操中文字幕| 人体艺术视频欧美日本| 2021少妇久久久久久久久久久| 全区人妻精品视频| 亚洲四区av| 日本-黄色视频高清免费观看| 性色avwww在线观看| 岛国毛片在线播放| av卡一久久| 亚洲成色77777| 亚洲国产精品成人综合色| 天天一区二区日本电影三级| 69av精品久久久久久| 日本熟妇午夜| 欧美激情在线99| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 嫩草影院入口| 插逼视频在线观看| 春色校园在线视频观看| 国产成人精品久久久久久| 毛片一级片免费看久久久久| 在线a可以看的网站| eeuss影院久久| 亚洲精品国产av成人精品| 日韩欧美精品v在线| 嫩草影院精品99| 十八禁国产超污无遮挡网站| 又大又黄又爽视频免费| 午夜激情欧美在线| 久久久亚洲精品成人影院| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 伊人久久精品亚洲午夜| 国产精品日韩av在线免费观看| 在线观看人妻少妇| 亚洲欧洲国产日韩| 别揉我奶头 嗯啊视频| 免费观看a级毛片全部| 精品人妻熟女av久视频| 日本免费在线观看一区| 精品欧美国产一区二区三| 人妻夜夜爽99麻豆av| 丰满少妇做爰视频| 国产熟女欧美一区二区| 嫩草影院入口| 国产男女超爽视频在线观看| 一本久久精品| 亚洲第一区二区三区不卡| 99久国产av精品国产电影| 在线天堂最新版资源| 亚洲精品国产av成人精品| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产精品嫩草影院av在线观看| 身体一侧抽搐| 国产淫片久久久久久久久| 我的老师免费观看完整版| 国产淫片久久久久久久久| 男女啪啪激烈高潮av片| 国产视频内射| 精品久久久久久久久亚洲| 午夜福利成人在线免费观看| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 伊人久久国产一区二区| 日韩大片免费观看网站| 日韩电影二区| 丰满乱子伦码专区| 国产成人一区二区在线| 欧美zozozo另类| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 免费观看av网站的网址| 人妻少妇偷人精品九色| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 欧美xxxx性猛交bbbb| 汤姆久久久久久久影院中文字幕 | 亚洲成人精品中文字幕电影| 亚洲av不卡在线观看| 最新中文字幕久久久久| 国产综合懂色| 日韩av免费高清视频| 波多野结衣巨乳人妻| or卡值多少钱| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 国产一级毛片七仙女欲春2| 久久久久精品性色| 少妇人妻一区二区三区视频| 国产久久久一区二区三区| 亚洲av.av天堂| 亚洲在线观看片| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲无线观看免费| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 久久精品国产亚洲av涩爱| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 亚洲成色77777| 国产在视频线精品| 久久久久久九九精品二区国产| 少妇熟女欧美另类| 黄片wwwwww| 精品人妻一区二区三区麻豆| 午夜激情久久久久久久| 日韩成人伦理影院| 色播亚洲综合网| 精品国产露脸久久av麻豆 | 插逼视频在线观看| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 成年人午夜在线观看视频 | 久久久色成人| 国产极品天堂在线| 国产91av在线免费观看| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 久久久亚洲精品成人影院| 男人狂女人下面高潮的视频| 一级毛片 在线播放| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 亚洲精品国产成人久久av| 国产精品人妻久久久久久| 亚洲av一区综合| 三级经典国产精品| 男人和女人高潮做爰伦理| 男人舔奶头视频| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 七月丁香在线播放| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 日本-黄色视频高清免费观看| 亚洲欧美一区二区三区国产| 日韩伦理黄色片| 十八禁国产超污无遮挡网站| av在线天堂中文字幕| 色综合色国产| 在线 av 中文字幕| 亚洲欧美精品专区久久| videos熟女内射| 一级a做视频免费观看| 麻豆成人av视频| 大片免费播放器 马上看| 精品一区二区三区人妻视频| 成年免费大片在线观看| 久久久成人免费电影| 日韩电影二区| 国精品久久久久久国模美| 免费观看在线日韩| 三级国产精品片| 亚洲av成人精品一二三区| 精品久久久噜噜| 99九九线精品视频在线观看视频| 黄色日韩在线| 乱系列少妇在线播放| 亚洲熟女精品中文字幕| 免费黄频网站在线观看国产| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 国产成人精品福利久久| 老司机影院成人| 街头女战士在线观看网站| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 97在线视频观看| 看免费成人av毛片| 一本一本综合久久| 亚洲成人精品中文字幕电影| 亚洲人成网站高清观看| 一个人免费在线观看电影| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 99久久精品热视频| 秋霞伦理黄片| 一二三四中文在线观看免费高清| 精品一区二区三区人妻视频| 晚上一个人看的免费电影| 黑人高潮一二区| 国产亚洲精品av在线| 美女内射精品一级片tv| 22中文网久久字幕| 亚洲av电影不卡..在线观看| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 亚洲,欧美,日韩| 春色校园在线视频观看| 亚洲真实伦在线观看| 久久精品国产亚洲av天美| 国产成人精品婷婷| 国产成人freesex在线| 毛片女人毛片| 国产精品无大码| 真实男女啪啪啪动态图| 深爱激情五月婷婷| 免费观看av网站的网址| 又爽又黄无遮挡网站| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 亚洲精品一二三| 亚洲综合精品二区| 人人妻人人澡欧美一区二区| 亚洲图色成人| 淫秽高清视频在线观看| 插逼视频在线观看| 又爽又黄无遮挡网站| 国产男人的电影天堂91| 中文资源天堂在线| 午夜福利在线观看吧| 亚洲av中文av极速乱| 午夜久久久久精精品| 最近视频中文字幕2019在线8| 在线a可以看的网站| 亚洲人与动物交配视频| 草草在线视频免费看| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 久久热精品热| 日本三级黄在线观看| 男女国产视频网站| 全区人妻精品视频| 免费看av在线观看网站| 精品午夜福利在线看| 日韩电影二区| 我要看日韩黄色一级片| av在线亚洲专区| 高清日韩中文字幕在线| 高清毛片免费看| 欧美日韩精品成人综合77777| 九九爱精品视频在线观看| 在线观看一区二区三区| 国产精品久久久久久久久免| 国产av在哪里看| 国产精品一二三区在线看| 黄片wwwwww| 午夜免费男女啪啪视频观看| 国产精品久久久久久av不卡| 午夜日本视频在线| 日本一本二区三区精品| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 在线观看av片永久免费下载| 欧美高清性xxxxhd video| 99久久中文字幕三级久久日本| 国产伦一二天堂av在线观看| 国产淫片久久久久久久久| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 人妻一区二区av| 日韩亚洲欧美综合| 在线观看一区二区三区| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 高清欧美精品videossex| 日本色播在线视频| 久久这里有精品视频免费| 精品久久久久久久末码| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 免费少妇av软件| 美女内射精品一级片tv| 国产精品福利在线免费观看| 午夜精品一区二区三区免费看| 欧美zozozo另类| 国产精品国产三级专区第一集| 男女那种视频在线观看| 日韩av在线大香蕉| 国产黄频视频在线观看| 成人欧美大片| 日本一二三区视频观看|