關(guān)于我國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)人投資者過(guò)度自信的影響因素探討

李萌萌

【摘 要】過(guò)度自信是導(dǎo)致個(gè)人投資者非理性決策的重要原因。隨著中國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)啟牛市，更多個(gè)人投資者進(jìn)入股票市場(chǎng)，對(duì)個(gè)人投資者過(guò)度自信影響因素的研究有助于提高股民投資收益率并促進(jìn)股市平穩(wěn)發(fā)展。本文主要從知識(shí)幻覺(jué)、交易經(jīng)驗(yàn)、宏觀市場(chǎng)行情以及面臨問(wèn)題的難易程度方面分析過(guò)度自信是如何影響投資決策的，并指出由此對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的不利影響，在此基礎(chǔ)上提出降低由于過(guò)度自信導(dǎo)致市場(chǎng)有效性減少的建議。

【關(guān)鍵詞】中國(guó)股票市場(chǎng)；個(gè)人投資者；過(guò)度自信；非理性決策

一、引言

中國(guó)股票市場(chǎng)一直以來(lái)以個(gè)人投資者為主，尤其2015年股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，使得人們?cè)俅螌徱曌陨淼耐顿Y行為與投資心理。作為行為金融學(xué)研究的典型問(wèn)題之一——過(guò)度自信，再一次成為研究熱點(diǎn)。

“過(guò)度自信”是指人們通常會(huì)由于過(guò)于相信自己的判斷力，進(jìn)而高估自己成功的機(jī)會(huì)，同時(shí)把成功過(guò)多的歸功于自己的能力，忽視了運(yùn)氣和機(jī)會(huì)的作用。將其應(yīng)用于中國(guó)股票市場(chǎng)個(gè)人投資者的行為分析有助于解釋中國(guó)股票市場(chǎng)高換手率、高波動(dòng)性以及對(duì)信息反應(yīng)不適度等現(xiàn)象，從而推動(dòng)中國(guó)股市更加理性、健康的發(fā)展。

二、個(gè)人投資者過(guò)度自信的主要影響因素

知識(shí)幻覺(jué)、交易經(jīng)驗(yàn)、所處宏觀市場(chǎng)行情、以及面臨問(wèn)題的難易程度是影響個(gè)人投資者過(guò)度自信的主要因素。對(duì)影響因素的分析有助于投資者主觀減少由于過(guò)度自信導(dǎo)致的非理性決策。

（一）知識(shí)幻覺(jué)

所謂知識(shí)幻覺(jué)是指，隨著掌握的信息量的增加，人們會(huì)過(guò)分的相信私有信息的有效性，同時(shí)忽略客觀條件的存在，進(jìn)而對(duì)于自己的決策能力容易更加樂(lè)觀，是一種認(rèn)知幻覺(jué)。在股票市場(chǎng)中新信息的發(fā)布，私有信息的增加會(huì)使投資者產(chǎn)生知識(shí)幻覺(jué)，他們認(rèn)為自己掌握的信息更加準(zhǔn)確和有效，因而對(duì)于自己的投資決策容易產(chǎn)生過(guò)度自信，也就更加積極的進(jìn)行交易。

（二）交易經(jīng)驗(yàn)

交易經(jīng)驗(yàn)對(duì)于個(gè)人投資者過(guò)度自信的影響在于引發(fā)的自我歸因偏差帶來(lái)的反饋效應(yīng)與投資經(jīng)驗(yàn)帶來(lái)的學(xué)習(xí)效應(yīng)，并持續(xù)動(dòng)態(tài)地對(duì)個(gè)人投資者產(chǎn)生影響。

因?yàn)橥顿Y經(jīng)驗(yàn)對(duì)于過(guò)度自信的影響會(huì)通過(guò)兩個(gè)渠道產(chǎn)生，因此過(guò)度自信就會(huì)有兩種可能的動(dòng)態(tài)變化路徑：一個(gè)是假設(shè)個(gè)人投資者剛剛進(jìn)入股票市場(chǎng)時(shí)過(guò)度自信的程度是零，隨著他的投資經(jīng)驗(yàn)的不斷積累與豐富，所獲得的投資收益也必然會(huì)得到改善，他過(guò)度自信的程度就會(huì)逐漸增加。由于過(guò)度自信的程度加深，導(dǎo)致非理性投資行為增多，投資收益率隨之下降，這時(shí)學(xué)習(xí)效應(yīng)顯現(xiàn)，過(guò)度自信又會(huì)受到抑制，程度減輕。第二個(gè)途徑是，認(rèn)定過(guò)度自信是投資者的固有行為偏差，因此即使個(gè)人投資者剛剛進(jìn)入股票市場(chǎng)時(shí)其過(guò)度自信的程度也不是零。隨著投資經(jīng)驗(yàn)的增多，投資者發(fā)現(xiàn)其實(shí)際投資收益率小于預(yù)期收益率。這時(shí)投資者的過(guò)度自信程度可以通過(guò)主動(dòng)的持續(xù)性的理性學(xué)習(xí)過(guò)程逐步減輕，以提高投資收益。同時(shí)自我歸因偏差又使得投資者將收益率的提高歸因?yàn)樽约旱哪芰?，而把不好的結(jié)果歸咎為外部因素，從而加深了投資者過(guò)度自信的程度，而不是向正確的自我認(rèn)知和評(píng)價(jià)發(fā)展，由此起到了和學(xué)習(xí)效應(yīng)相反的影響。在這兩種完全相反的動(dòng)態(tài)變化當(dāng)中，投資者的投資經(jīng)驗(yàn)與過(guò)度自信程度之間的關(guān)系更加復(fù)雜化，隨著投資經(jīng)驗(yàn)的逐漸積累，其過(guò)度自信的程度變化不是像類似于處置效應(yīng)等其他非理性行為那樣只有單調(diào)下降的趨勢(shì)，而是一種復(fù)雜的動(dòng)態(tài)變化過(guò)程。

（三）宏觀市場(chǎng)行情

“不要被牛市沖昏頭腦”這一箴言暗示不論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者的過(guò)度自信都會(huì)在牛市中表現(xiàn)更加明顯，原因在于牛市中收益率的提高使投資者由于自我歸因?qū)ψ陨硗顿Y水平更加自信。更有研究表明在牛市中個(gè)人投資者比機(jī)構(gòu)投資者更加自信。

（四）面臨問(wèn)題的難易程度

Thomsona（2003）通過(guò)實(shí)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，人們更容易在較為困難的任務(wù)上表現(xiàn)出過(guò)度自信，而面對(duì)簡(jiǎn)單的任務(wù)卻會(huì)表現(xiàn)出不自信。也就是說(shuō)，人們面對(duì)的事務(wù)困難越大，反而越容易出現(xiàn)過(guò)度自信的情況。對(duì)于大部分投資者來(lái)說(shuō)，涉足金融行業(yè)進(jìn)行股票投資所需的專業(yè)性較強(qiáng)，是相對(duì)困難的事務(wù)，因此更容易表現(xiàn)出過(guò)度自信。尤其當(dāng)市場(chǎng)處于高波動(dòng)階段亦或是交易高風(fēng)險(xiǎn)股票時(shí)，過(guò)度自信程度進(jìn)一步增加，且個(gè)人投資者比機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更加明顯。

三、對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的影響

由于大部分個(gè)人投資者過(guò)度自信導(dǎo)致的市場(chǎng)交易過(guò)度，會(huì)減少所有市場(chǎng)參與者的投資回報(bào)率，造成巨大損失。同時(shí)，過(guò)度自信也是中小投資者產(chǎn)生非理性交易行為的主要因素之一，而由過(guò)度自信驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的非理性交易，影響了股票市場(chǎng)的信息傳遞效率和市場(chǎng)資源的有效發(fā)揮，有礙我國(guó)股票市場(chǎng)的整體發(fā)展。

（一）市場(chǎng)波動(dòng)性增大

市場(chǎng)未來(lái)的波動(dòng)性通常與當(dāng)前的交易量具有正相關(guān)性，而所有投資者中過(guò)度自信的投資者所占比例越高，這種正相關(guān)性會(huì)更明顯。我國(guó)股票市場(chǎng)中，個(gè)人投資者由于過(guò)度自信，會(huì)使其對(duì)私有信息的有效性進(jìn)行過(guò)于樂(lè)觀的估計(jì)，而對(duì)私有信息的過(guò)度反應(yīng)會(huì)導(dǎo)致股票交易價(jià)格偏離股票價(jià)值，市場(chǎng)波動(dòng)性會(huì)加大。機(jī)構(gòu)投資者往往可以獲得更多更有效的私有信息，并使股票的交易價(jià)格真實(shí)反應(yīng)其實(shí)際價(jià)值，降低市場(chǎng)的波動(dòng)性。

（二）過(guò)度交易

過(guò)度交易通常由換手率和交易量?jī)蓚€(gè)指標(biāo)進(jìn)行衡量。由于投資者的過(guò)度自信，他們往往堅(jiān)信根據(jù)自己掌握的信息可以進(jìn)行投機(jī)性交易，獲得比其他人更高的投資回報(bào)率，從而導(dǎo)致市場(chǎng)上產(chǎn)生了大量的盲目性交易。過(guò)度自信導(dǎo)致犯錯(cuò)概率增大，過(guò)度交易又使投資凈收益降低。

（三）對(duì)信息反應(yīng)不足與反應(yīng)過(guò)度

個(gè)人投資者過(guò)度自信的心理偏差表現(xiàn)在股票市場(chǎng)就是反應(yīng)不足或者反應(yīng)過(guò)度的反應(yīng)偏差。反應(yīng)過(guò)度是指投資者更容易賦予近期價(jià)格變化更大的權(quán)重，進(jìn)而使近期趨勢(shì)與長(zhǎng)期的平均值出現(xiàn)不一致的情況。例如個(gè)人投資者往往會(huì)更加注重新的信息而對(duì)之前的的信息進(jìn)行忽略。反應(yīng)不足表現(xiàn)在股票市場(chǎng)中就是，如果近期的股價(jià)朝相反的方向轉(zhuǎn)變，投資者反而會(huì)錯(cuò)誤地相信上市公司正處于均值回歸狀態(tài)，并且投資者會(huì)對(duì)近期的消息反應(yīng)不足。中國(guó)股票市場(chǎng)中個(gè)人投資往往會(huì)對(duì)私有信息反應(yīng)過(guò)度，同時(shí)對(duì)公開(kāi)信息反應(yīng)不足，而且其對(duì)私有信息的依賴程度高于機(jī)構(gòu)投資者，最終導(dǎo)致投資決策無(wú)法最優(yōu)。

四、結(jié)論

中國(guó)股票市場(chǎng)上由于個(gè)人投資者占比遠(yuǎn)大于機(jī)構(gòu)投資者，除專業(yè)投資知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)欠缺之外，更容易受到過(guò)度自信這一心理行為的影響，多數(shù)情況下進(jìn)行非理性決策，不僅自身投資回報(bào)率減少，更降低了市場(chǎng)有效性。我國(guó)股市過(guò)度交易、波動(dòng)性高以及對(duì)信息反應(yīng)不適度等現(xiàn)象均與其密切相關(guān)。過(guò)度自信的影響因素主要有由知識(shí)幻覺(jué)、交易經(jīng)驗(yàn)產(chǎn)生的自我歸因偏差以及學(xué)習(xí)效應(yīng)的動(dòng)態(tài)作用、宏觀市場(chǎng)行情和面臨問(wèn)題的難易程度。因此提高中國(guó)股票市場(chǎng)的信息透明度、加強(qiáng)對(duì)投資者的專業(yè)知識(shí)和心理教育以及培育大量的機(jī)構(gòu)投資者，均可以降低由于個(gè)人投資者過(guò)度自信對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的不利影響。

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