管理層過度自信對(duì)現(xiàn)金股利分配的影響

鄭偉娜

[摘要]股利政策一直是公司金融及財(cái)務(wù)管理的熱門研究領(lǐng)域，而信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)又是近幾年大力提倡以及大力扶持的行業(yè)之一。很多學(xué)者在許多年前就開始研究管理者過度自信對(duì)股利分配的影響，但基本都是基于傳統(tǒng)行業(yè)或者整個(gè)資本市場(chǎng)的上市公司，而本文則關(guān)注在信息技術(shù)這個(gè)新興行業(yè)中管理者過度自信對(duì)現(xiàn)金股利支付的影響。

[關(guān)鍵詞]過度自信；信息技術(shù)；現(xiàn)金股利

1研究背景和意義

股利政策是投融資決策的延續(xù)，是公司利潤(rùn)的分配方式，決定了資金的來(lái)源及資金成本的高低，影響企業(yè)的價(jià)值。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股利政策進(jìn)行了廣泛深入的研究，但都是建立在完美市場(chǎng)假說和理性人的基礎(chǔ)上，忽視了對(duì)行為主體的心理、情緒和行為方式的研究。傳統(tǒng)理論不能解釋非理性人在決策過程中的行為。因此探討管理者非理性行為對(duì)現(xiàn)金股利的影響可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)理論的不足。本文則研究管理者的過度自信這一非理性的行為對(duì)企業(yè)現(xiàn)金股利分配的影響。

2理論基礎(chǔ)和研究假設(shè)

2.1理論基礎(chǔ)

MM理論認(rèn)為，股利政策不會(huì)影響股東財(cái)富和公司價(jià)值。與之相對(duì)的股利相關(guān)論，如稅差理論、一鳥在手理論等，雖不拘泥于完美市場(chǎng)假設(shè)，但仍沒有考慮到管理者不是理性人這一事實(shí)。

之后，又有學(xué)者提出股利迎合理論、投資者股利偏好理論等，打破了管理者是理性人這一假設(shè)，認(rèn)為投資者與管理者都是有限理性的。本文研究的正是管理者最為常見的一種非理性行為，即過度自信對(duì)現(xiàn)金股利分配政策的影響。

2.2研究假設(shè)

國(guó)外學(xué)者認(rèn)為過度自信的管理者會(huì)傾向于把資金留在公司進(jìn)而少發(fā)現(xiàn)金股利，但基于我國(guó)資本市場(chǎng)制度，證監(jiān)會(huì)為保護(hù)中小股東的利益，出臺(tái)了規(guī)范上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放的政策。信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過快使企業(yè)融資需求增強(qiáng)，綜合證監(jiān)會(huì)的要求，信息技術(shù)企業(yè)中過度自信的管理者就認(rèn)為外部融資較其他行業(yè)容易，因此過度自信的管理者出于再融資目的而選擇多發(fā)放現(xiàn)金股利。

基于以上分析，本文提出以下假設(shè)。

H1：信息技術(shù)行業(yè)中，管理者過度自信的公司有一種多發(fā)現(xiàn)金股利的意愿。

3實(shí)證分析

3.1樣本數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2013-2015年信息技術(shù)服務(wù)業(yè)當(dāng)中的企業(yè)進(jìn)行研究，并對(duì)樣本進(jìn)行篩選和剔除。

本文數(shù)據(jù)來(lái)源均為國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)。

3.2模型設(shè)定與變量說明

（1）模型設(shè)定。除了管理者自身的特征外，公司本身的特性也會(huì)影響著現(xiàn)金股利的分配。因此，還要將公司本身的特性作為控制變量放入模型之中。

針對(duì)本文的假設(shè)1，構(gòu)建假設(shè)模型1：

（2）變量說明。①被解釋變量。本文共有兩個(gè)被解釋變量，假設(shè)1中，被解釋變量為PAY，當(dāng)企業(yè)發(fā)放股利時(shí)，PAY的值取1，不發(fā)放股利時(shí)，PAY的值為0。②解釋變量。OC是解釋變量（Over Confidence），本文將管理層持股增加或者不變，且不為0作為管理者過度自信的標(biāo)志。如果管理者過度自信，則OC值為1，否則為0。③控制變量。a.EPS：每股收益。盈利能力替代指標(biāo)；b.Size：公司規(guī)模。用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)替代公司規(guī)模指標(biāo)；c.Growth：公司成長(zhǎng)性。用托賓Q來(lái)作為公司成長(zhǎng)性的替代指標(biāo)；d.Lev：公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。用資產(chǎn)負(fù)債率作為公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平的替代指標(biāo)Ie.cF：派現(xiàn)能力。用每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量作為現(xiàn)金流量水平的替代指標(biāo)。

4實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

管理者過度自信與現(xiàn)金股利支付意愿分析。首先對(duì)模型1進(jìn)行分析，采用二元Logistics模型進(jìn)行回歸分析，分析結(jié)果如表1和表2所示。

由表可知，R2大于0.2，模型擬合程度較高。管理者過度自信（OC）的系數(shù)為正，且在5%水平下顯著，與假設(shè)一致。且企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Lev）的系數(shù)為負(fù)，說明資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司越不愿意派發(fā)現(xiàn)金股利；成長(zhǎng)性（Growth）的系數(shù)為負(fù)，說明公司的成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，更愿意把資金留在企業(yè)，不愿意派發(fā)現(xiàn)金股利；公司的規(guī)模和EPS均與派發(fā)現(xiàn)金股利的意愿正相關(guān)，說明規(guī)模越大，EPS越大，公司更愿意派發(fā)現(xiàn)金股利。

5結(jié)語(yǔ)

本文從管理者過度自信的角度分析對(duì)現(xiàn)金股利支付的影響，綜合相關(guān)文獻(xiàn)提出了假設(shè)，最后得出結(jié)論：在信息技術(shù)行業(yè)中，管理者過度自信會(huì)導(dǎo)致公司有現(xiàn)金股利支付的意愿。