股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響研究

【摘要】自1982年股指期貨的推出，到現(xiàn)在已經(jīng)30多年，30多年來世界各國(guó)的學(xué)者對(duì)于股指期貨的研究始終沒有中斷。2010年4月我國(guó)的股指期貨也正式推出，這對(duì)我國(guó)金融業(yè)來說是具有意義的一座里程碑。本文主要從股指期貨對(duì)于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性、流動(dòng)性和價(jià)格領(lǐng)先之后關(guān)系進(jìn)行研究分析，在總結(jié)大量學(xué)者的研究成果上，得出了自己的看法。

【關(guān)鍵詞】股指期貨 流動(dòng)性 波動(dòng)性 領(lǐng)先滯后

一、股指期貨的提出和發(fā)展

股指期貨，也被稱為股票指數(shù)期貨、期指，它的本質(zhì)是一種標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，合約雙方規(guī)定在具體交易時(shí)，股票指數(shù)期貨合約的價(jià)值是用指數(shù)的點(diǎn)數(shù)乘以事先規(guī)定的單位金額來加以計(jì)算的。在過去三十多年的發(fā)展過程中，股指期貨展現(xiàn)出了它所具有的魅力，它是目前交易量最大的金融衍生產(chǎn)品。

二、股指期貨的功能

（一）價(jià)格發(fā)現(xiàn)

價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指期貨買賣雙方交易最終使價(jià)格反映現(xiàn)貨市場(chǎng)中供需雙方的真實(shí)意愿?？捎脕眍A(yù)測(cè)現(xiàn)貨股指的變化，在沒有股指期貨的市場(chǎng)上，一般股票現(xiàn)貨市場(chǎng)又防止做空的時(shí)候，若投資者沒有持有現(xiàn)貨，那么他對(duì)市場(chǎng)上的不好消息的判斷就沒辦法體現(xiàn)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，如果在有股指期貨的市場(chǎng)上，就能夠通過股指期貨市場(chǎng)的機(jī)制，把這些信息體現(xiàn)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，并且可以影響現(xiàn)貨價(jià)格的變化。

（二）套期保值

股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組成。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于單個(gè)公司的緣故，或者由于個(gè)人的原因，而造成的公司股票下降的風(fēng)險(xiǎn)，他和國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)沒有關(guān)系，對(duì)于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來說，可以通過股票的投資和組合來消散和規(guī)避。但是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指和國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)，收到國(guó)家乃至世界經(jīng)濟(jì)的影響從而造成的投資風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)導(dǎo)致整個(gè)股票市場(chǎng)的波動(dòng)，不受單只股票的影響。

（三）增加市場(chǎng)流動(dòng)性

由于我國(guó)股票實(shí)行T+1交易，投資者的投資靈活性受到很大限制，投資者之一通過股票價(jià)格的上升才能獲得利潤(rùn)，股指期貨實(shí)行的是T+0交易，因此不論是股價(jià)的上升還是下降，投資者都可以進(jìn)行投資并且在對(duì)市場(chǎng)行情判斷正確的前提下有可能獲得收益，從而增加了獲利可能性，這也會(huì)吸引更多場(chǎng)外資金的流入。

三、股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響

（一）對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響

1987年美國(guó)股票市場(chǎng)迎來一場(chǎng)大災(zāi)難，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)暴跌，許多學(xué)者認(rèn)為造成股票災(zāi)難的主要原因是股指期貨，并且認(rèn)為股指期貨是造成股災(zāi)的直接因素。其中最為著名的研究結(jié)論是布雷迪報(bào)告，它指出股票市場(chǎng)的災(zāi)難，是因?yàn)樵诠善毕陆禃r(shí)，投資者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少損失，在期貨市場(chǎng)上賣出期貨合約，大量拋售股指期貨的同時(shí)，股指期貨價(jià)格的下降使得股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)了套利的可能性，投資者可以買進(jìn)期貨賣出現(xiàn)貨，因?yàn)樘桌麑?dǎo)致股票價(jià)格的進(jìn)一步下跌，而股價(jià)的下跌使得更多投資者拋售股指期貨，正是因?yàn)槿绱说膼盒匝h(huán)導(dǎo)致了全球的股災(zāi)。

在這之后，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的股票指數(shù)期貨的學(xué)術(shù)研究一直沒有中斷，他們認(rèn)為，股票市場(chǎng)的大災(zāi)難是因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)的羊群效應(yīng)，是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的價(jià)格下降導(dǎo)致投資者大量拋售股票，而大量股票的拋售使得股票市場(chǎng)的流動(dòng)性下降，而當(dāng)時(shí)的機(jī)制并不能滿足如此大量的成交，所以才會(huì)出現(xiàn)股災(zāi)。

（二）對(duì)于股票市場(chǎng)流動(dòng)性影響

股指期貨由于采用T+0交易機(jī)制，不同于我國(guó)股票的T+1，所以他給投資者提供了更號(hào)的投資方式和投資組合，會(huì)吸引更多的資金進(jìn)入市場(chǎng)，是以股指期貨會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性造成影響。它主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

第一，股指期貨對(duì)于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的擠出效應(yīng)，由于股指期貨的套期保值和套利功能的存在，投資者即使在熊市時(shí)也可以通過組合投資來獲得利潤(rùn)，所以股指期貨一定程度上降低了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。

第二，股指期貨的推出使得投資者的投資渠道得以增加，投資者可以更多的選擇投資方式，正因?yàn)楣芍钙谪浀谋ＷC金制度和高杠桿率，所以會(huì)吸引很大一部分場(chǎng)外投資者入場(chǎng)，因此會(huì)增加場(chǎng)外資金的進(jìn)入。并且由于股指期貨的套期保值的作用，大的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和一些股市風(fēng)險(xiǎn)回避者，會(huì)考慮股指期貨的買入，為此來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，所以股指期貨的推出一定程度上又加強(qiáng)了資金的流動(dòng)性。

從韓國(guó)的情況來看，1996年韓國(guó)推出KOSPI指數(shù)期貨以來，韓國(guó)的股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的資金量都有所增加，1996年韓國(guó)KOSPI交易量為27.4萬(wàn)億韓元，股票市場(chǎng)為142.4萬(wàn)億韓元；而當(dāng)?shù)搅?999年時(shí)，KOSPI交易量迅速增加，達(dá)到800多萬(wàn)億韓元，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)達(dá)到870萬(wàn)億韓元；對(duì)香港來說，香港的股票市場(chǎng)自1986年以來就不斷增加，僅僅在1986到1987年股票交易量就增加了50%以上。

而對(duì)于我國(guó)來說，2010年4月16日我國(guó)股指期貨推出，當(dāng)月我國(guó)股市的成交量為2.88萬(wàn)億元，而在下一個(gè)月，交易量就下降為1.87萬(wàn)億元，同年10月，也就是半個(gè)月后，交易量又上升到3.69萬(wàn)億元。2010年總的成交量為30.43萬(wàn)億元，2011年下降為23.76萬(wàn)億元，2012年交易量就進(jìn)一步下降為16.45萬(wàn)億元。

所以對(duì)我國(guó)來說，股指期貨的推出不但沒有使得資金規(guī)模變大，反而減少了資金規(guī)模，這和我國(guó)股市當(dāng)時(shí)所處行情和我國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模制度具有一定的關(guān)系，也和我國(guó)投資者的投資水平，風(fēng)險(xiǎn)愛好程度具有很大的關(guān)系，所以股指期貨對(duì)于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的影響并不是單方面的，它和許多因素相關(guān)。

四、結(jié)論

就現(xiàn)階段而言，我國(guó)的金融市場(chǎng)還很不完善，我國(guó)的股指期貨推出時(shí)間還很多，我們可以借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)的具體實(shí)情來發(fā)展我國(guó)的股指期貨。股指期貨的推出使得我國(guó)的投資者可以有更的投資選擇，并且為投資厭惡者提供了套期保值的可能性。總的來說股指期貨的推出豐富了投資的品種，并且有可能吸引更多的資金進(jìn)入市場(chǎng)，從而使得市場(chǎng)更加繁榮。

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作者簡(jiǎn)介：王瑞（1990-），男，漢族，山西運(yùn)城人，金融學(xué)碩士研究生在讀，研究方向：金融工程。