中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險及相關(guān)策略研究

摘 要：近年來，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)了突飛猛進的發(fā)展勢態(tài)。在這一勢態(tài)之下，中國企業(yè)的經(jīng)濟實力也日益雄厚?，F(xiàn)狀之下，中國企業(yè)想要獲得更為廣闊的發(fā)展，對海外企業(yè)進行并購是有效的途徑之一。但是實踐證明，中國企業(yè)在進行海外并購過程中，財務(wù)風(fēng)險是需要充分解決的重大難題。鑒于此，本課題在認識中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險來源的基礎(chǔ)上，對中國企業(yè)海外并購現(xiàn)狀進行了分析，并提出了解決中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險的有效策略，希望以此能夠為中國企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展提供一些具有價值性的參考依據(jù)。

關(guān)鍵詞：中國企業(yè)；海外并購；財務(wù)風(fēng)險

在市場競爭的巨大壓力下，企業(yè)想要獲得長期穩(wěn)健發(fā)展，對外擴展是非常有必要的。就我國企業(yè)海外并購而論，為的就是鞏固自身企業(yè)的經(jīng)濟實力，并使企業(yè)的市場份額能夠得到有效增加。但是，我國企業(yè)在海外進行并購過程中，所存在的財務(wù)風(fēng)險是無法避免的。并且，造成財務(wù)風(fēng)險存在多方面的原因。例如：基于評估風(fēng)險當(dāng)中的信息不對稱、基于融資風(fēng)險當(dāng)中的融資安排不當(dāng)?shù)取＿@些原因的存在，便會使中國企業(yè)在進行海外并購時無法預(yù)期的效果。鑒于此本課題對“中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險及相關(guān)策略”進行分析與探究具有尤為深遠的重要意義。

一、中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險來源

中國企業(yè)在進行海外并購過程中，所存在的財務(wù)風(fēng)險勢必會對海外并購各環(huán)節(jié)造成嚴重影響。因此，對于研究者而言，充分了解并掌握中國企業(yè)海外并購風(fēng)險來源并有著一定程度上的實質(zhì)性作用。中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險來源主要體現(xiàn)在三大方面，即為：評估風(fēng)險、融資風(fēng)險以及支付風(fēng)險。下面筆者便對這三大方面的風(fēng)險來源進行分析。

1.評估風(fēng)險

找到合適的企業(yè)，并對支付價格合理化是評估的關(guān)鍵之所在。其中，基于目標(biāo)企業(yè)當(dāng)中的價值評估作為并購交易的精髓，只有使交易價格實現(xiàn)合理化，才能夠讓每一次的并購獲得成功。優(yōu)勢企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)后續(xù)的收益高低及時間預(yù)期決定了目標(biāo)企業(yè)的估價。通常來說，如果在目標(biāo)企業(yè)的價值評估方面存在預(yù)測不具準確性的情況下，并購的評估風(fēng)險就會由此產(chǎn)生。所涉及的因素主要包括以下幾點：

（1）信息不具對稱性。信息不具對稱性往往存在于企業(yè)并購過程，特別是在跨國并購當(dāng)中。在我國，企業(yè)海外并購過程當(dāng)中的信息不對稱因素也表現(xiàn)的尤為明顯。主要是因為中國企業(yè)對外國企業(yè)的跟蹤及觀察時間不具長久性，并且在目標(biāo)企業(yè)信息方面，了解程度也尤為不足。另外，因為地域環(huán)境、市場結(jié)構(gòu)及企業(yè)文化等方面的差異性，導(dǎo)致信息不對稱因素進一步擴大，以此使我國企業(yè)評估過程受到了嚴重威脅。

基于并購過程，普遍存在目標(biāo)企業(yè)管理人員對公司的財務(wù)潛虧損及負債等不良情況進行故意隱瞞，并對其品牌價值與技術(shù)專利進行夸大化。這樣做的目的就是使公司的價格提升，但是這樣做勢必會導(dǎo)致收購方的決策人員做出不正確的評估結(jié)果，讓并購成本在無形之中增加，直至并購失去源動力。

（2）評估體系不具全面性。首先，這里的評估體系絕非是簡單化的評估方式，海外企業(yè)海外并購是跨越了過度、行業(yè)的并購，對財務(wù)風(fēng)險評估工作非常嚴格，就目前來看，企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險評估體系還不夠全面，依然是停留在表面，不能考到了被并購企業(yè)方面的因素，主要是根據(jù)企業(yè)自身的財務(wù)評估工作來開展，主觀性因素占據(jù)主要地位，而這種片面性的評估會直接影響到財務(wù)評估質(zhì)量，不利于企業(yè)海外并購的開展，威脅到企業(yè)的經(jīng)濟利益。

2.融資風(fēng)險

融資作為企業(yè)解決資金困難的有效途徑，只有資金得到了解決，企業(yè)海外并購就可以順利開展，而融資作為一種經(jīng)濟活動，由于企業(yè)對并購目標(biāo)的經(jīng)營能力、財務(wù)狀況不了解，企業(yè)的融資數(shù)量就難以確定，再加上市場因素的影響，企業(yè)融資過程中存在著較大的風(fēng)險。較為常見的有融資的成本、數(shù)量及時間，還有資本結(jié)構(gòu)。

（1）融資安排風(fēng)險。并購企業(yè)是否能夠在規(guī)定的時間內(nèi)將資金足額地籌集到，并使并購可以順利實施，這方面的不確定性便導(dǎo)致了融資安排風(fēng)險的存在。在企業(yè)并購計劃過程中，融資安排是極其重要的一部分，在整個海外并購起著決定性的作用。如果融資安排不合理，勢必就會增加財務(wù)風(fēng)險，影響到企業(yè)海外并購的發(fā)展，威脅到企業(yè)的利益。

（2）融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險。一方面，如果融資結(jié)果是以債務(wù)資本核心，在并購后效果不佳的情況下，便有可能形成利息支付與按期還本風(fēng)險。在企業(yè)海外并購過程中，較為常見的就是杠桿并購，桿桿并購就是指收購者投入一定的本金，然后從其他金融機構(gòu)進行融資，通過融資后得到的資金作為并購活動的資金，在收購企業(yè)中，用在收購上的基礎(chǔ)資金對于收購總價而言，所占的比重非常小，約莫為10%至15%，剩下的多數(shù)以銀行貸款或發(fā)行債務(wù)為途徑，進而得以獲取。在并購過程中，企業(yè)需要對被并企業(yè)進行綜合分析，確定繽購活動需要要的資金，在并購后，若實際效果與預(yù)期目標(biāo)不相符，便會讓股東的利益遭受損失，進一步使敵意收購者有機可乘，為它們創(chuàng)造了收購的機會。

3.支付風(fēng)險

支付作為企業(yè)在海外并購過程中的最后環(huán)節(jié)，其支付方式的選擇能夠?qū)χЦ兜男Чa(chǎn)生巨大影響。如今，國際常用的支付方式有現(xiàn)金收購、換股收購及綜合證券收購。其中，中國企業(yè)在海外并購過程中，現(xiàn)金支付方式最最為常用的。現(xiàn)金支付具有簡單、快速等方面的優(yōu)勢。一方面，采用現(xiàn)金支付方式，目標(biāo)公司能夠以最快的速度獲取一筆現(xiàn)金，鑒于這單方面的誘惑便使得他們非常以來此種支付方式。另一方面，采用現(xiàn)金支付方式，收購方能夠在一定程度上排除潛在競爭收購對手的威脅，因為現(xiàn)金支付方式具備簡單且快速的優(yōu)勢，能夠在短時間內(nèi)完成交易。但是，現(xiàn)金支付方式也是存在一定程度的缺陷的。對于目標(biāo)公司而言，便會產(chǎn)生一種即時現(xiàn)金負擔(dān)。另外，對于收購方而言，是否能夠在較短時間內(nèi)籌備到大量的現(xiàn)金，進而及時付清，是不會對企業(yè)的正常運營造成威脅的，但是從中能夠辨識出現(xiàn)金收購是否具備成功的高效性。

二、解決中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險的有效策略探究

針對我國企業(yè)海外并購現(xiàn)狀所存在的種種問題，采取與之相關(guān)的有效解決策略便顯得極為重要。筆者在探究這方面的內(nèi)容之前，首先舉例了關(guān)于中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險的案例，希望以此更加清晰地認識到我國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險的一些制約因素，進而使所提出的解決策略更具實效性與科學(xué)性。

1.中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險分布狀況

通過上述對中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險來源的分析，我們知道主要的風(fēng)險來源體現(xiàn)在三大方面，即為：評估風(fēng)險、融資風(fēng)險以及支付風(fēng)險。為了更進一步分析，筆者抽取了106家中國企業(yè)海外并購案例，結(jié)合圖關(guān)于中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險分布情況可知：

（1）基于財務(wù)風(fēng)險，單獨的評估風(fēng)險有46家，所占比重達到43.04%。該風(fēng)險作為財務(wù)風(fēng)險的重點因素，主要是因為信息不具對稱性及中介機制匱乏所引起的。在企業(yè)對自身定位模糊的情況下，致使在價值評估方面存在一定的偏差。這無疑使后續(xù)的融資安排與支付方式造成了威脅。

（2）支付風(fēng)險比重高達30.19%，僅次于評估風(fēng)險。支付風(fēng)險常發(fā)生于現(xiàn)金支付過程當(dāng)中，進而給企業(yè)自身資金的流動性造成了一定的危機。現(xiàn)狀下，支付風(fēng)險的存在主要是因為單一化的支付方式所造成的。以現(xiàn)金的方式作為海外并購的支撐點，在某種程度上阻礙了海外并購的發(fā)展。

（3）單獨的融資風(fēng)險相對于評估風(fēng)險及支付風(fēng)險而言，所占比重較低，只有8.49%。這方面的風(fēng)險主要聚集在融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險層面，表現(xiàn)出來我國企業(yè)在海外并購過程中過于依賴企業(yè)自有資金及銀行貸款。企業(yè)將自有資金投入海外并購過程中，如果企業(yè)發(fā)生經(jīng)營不佳的情況，便沒有相應(yīng)的流動資金作為支撐，進而致使企業(yè)產(chǎn)生較為嚴重的財務(wù)危機。

除此之外，從分布圖表可知，還存在一些風(fēng)險相融合的局面，在企業(yè)海外并購過程中，評估、融資、支付是企業(yè)完成海外并購的必要比周，而這三者與財務(wù)風(fēng)險之間有著直接的關(guān)聯(lián)，如圖，都將直接影響到企業(yè)海外并購的發(fā)展。同時，從圖可以看出：①評估與融資之間是相互聯(lián)系的，評估質(zhì)量的好壞直接影響到融資，而融資是以評估結(jié)果為依據(jù)的；②評估與支付之間也是直接關(guān)聯(lián)的，評估結(jié)果直接影響到了支付行為；③支付方式與融資之間相互影響，融資方式的選擇取決于支付方式；④企業(yè)海外并購作為一種經(jīng)濟活動，關(guān)系到了企業(yè)財務(wù)安全，具有較大的不確定性；⑤支付方式的好壞會影響到財務(wù)風(fēng)險；⑥融資結(jié)構(gòu)的好壞會影響到財務(wù)風(fēng)險。

2.加強企業(yè)財務(wù)管理

就目前來看，在企業(yè)海外并購過程中，企業(yè)偏向于那種盲目的并購的行為，沒有結(jié)合企業(yè)自身的實際情況來開展海外并購活動，繼而增加了財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。對于財務(wù)風(fēng)險問題而言，財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生與企業(yè)自身管理工作有著直接的關(guān)聯(lián)。管理是規(guī)避風(fēng)險的有效途徑，加強企業(yè)財務(wù)管理可以降低財務(wù)風(fēng)險，保證企業(yè)資金安全。故此，在企業(yè)海外并購過程中，企業(yè)必須高度重視企業(yè)的財務(wù)管理工作。在開展外海并購過程中要結(jié)合企業(yè)自身的實際情況來進行，加強財務(wù)管理，對海外并購過程中會出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險進行綜合分析和評估，進而降低財務(wù)風(fēng)險，促進企業(yè)的更好發(fā)展。

3.完善財務(wù)風(fēng)險評估體系

在企業(yè)海外并購過程中，財務(wù)風(fēng)險評價方式科學(xué)與否會直接影響到企業(yè)資金安全。同時，在財務(wù)風(fēng)險評價過程中，容易受到主觀因素的影響，使得企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評估結(jié)果存在一定的偏差，不利于企業(yè)財務(wù)活動的開展。為此，在企業(yè)海外并購過程中，企業(yè)必須完善財務(wù)風(fēng)險評估體系。企業(yè)必須企業(yè)選擇科學(xué)的評估方式，在評估過程中要結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展、海外并購活動以及被并購企業(yè)進行全面的分析，建立長期性的評估模式，全面監(jiān)管，進而充分的掌握目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展動態(tài)，減低風(fēng)險的發(fā)生。

4.整頓中介機構(gòu)

在企業(yè)海外并購過程中，中介機構(gòu)有著不可替代的作用，企業(yè)海外并購雙方通過中介結(jié)構(gòu)來完成企業(yè)并購行為，而中介機構(gòu)有著專業(yè)的人才、專業(yè)的能力，能夠促進企業(yè)海外并購行為的順利進行。為了更好地完成海外企業(yè)并購，就必須對中介機構(gòu)進行整頓。相關(guān)部門必須重視中介機構(gòu)，成立專業(yè)的中介機構(gòu)，大力發(fā)展中介機構(gòu)。而作為中介機構(gòu)，就必須做好一下職責(zé)和服務(wù)。

（1）對目標(biāo)企業(yè)：中介機構(gòu)必須全面的了解目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營能力，掌握目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況，進而更好地服務(wù)于企業(yè)，為企業(yè)提供全面的信息服務(wù)，降低風(fēng)險的發(fā)生。

（2）咨詢服務(wù)：在主并方確認并購方案時，中介機構(gòu)必須加強與主并方的聯(lián)系，為其提供全面、優(yōu)質(zhì)的咨詢服務(wù)，讓主并方全面的了解被并購企業(yè)的財務(wù)能力及經(jīng)營狀況，進而更好地方便主并方做出更好的經(jīng)濟決策，降低風(fēng)險的發(fā)生。另外，在并購?fù)瓿珊?，中介企業(yè)發(fā)揮自身的監(jiān)督職能，對各方行為進行規(guī)范，使并購雙方的合法權(quán)利得到有效維護。

三、結(jié)語

在全球經(jīng)濟一體化快速發(fā)展的環(huán)境下，我國企業(yè)海外并購已然成為一種趨勢，企業(yè)海外并購一方面增強了企業(yè)自身的競爭實力，另一方面為企業(yè)帶來了一定風(fēng)險，尤其是企業(yè)的財務(wù)工作。面對企業(yè)海外并購的這一趨勢，我國企業(yè)要想更好地發(fā)展下去，就必須結(jié)合時代背景，立足創(chuàng)新，積極的開展海外并購活動，在開展海外活動的過程中要做好財務(wù)風(fēng)險管理，降低財務(wù)的風(fēng)險性，進而為企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造更好地條件。

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作者簡介：張渝（1994.04- ），女，漢族，重慶云陽，長江師范學(xué)院財經(jīng)學(xué)院財務(wù)管理（會計）9班