高管特征對資本結(jié)構(gòu)選擇的影響研究

李琪+唐文萍

摘 要：在企業(yè)的運營中，企業(yè)的高級管理人員對企業(yè)的成長具有不可忽視的影響力。高級管理人員的自身的特征更是對企業(yè)在進(jìn)行企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇時有著決定性的相關(guān)因素，研究高管的特征對企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇的影響也具有了一定的意義。當(dāng)然，不同的高管特征對企業(yè)經(jīng)營情況有著不同的影響力，例如性別、年齡以及教育水平的不同，對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇就均具有不同程度的影響。

關(guān)鍵詞：高管特征；資本結(jié)構(gòu)選擇；企業(yè)管理

資本市場一直是中國資本企業(yè)成長的基礎(chǔ)，政府在21世紀(jì)初期頒布的一些對法律文件不僅僅對中國的資本市場進(jìn)行了國家層次上的宏觀調(diào)控，也在表明中國的資本市場已經(jīng)在逐漸的形成并成為了我國社會主義經(jīng)濟(jì)中不可或缺的存在。在資本市場的發(fā)展中，資本企業(yè)的發(fā)展為市場不斷的提供著新鮮的血液，然而資本企業(yè)的發(fā)展關(guān)鍵，還是在于企業(yè)在進(jìn)行高管選擇上的決策。具有高管政治背景的企業(yè)擁有較高的資本結(jié)構(gòu)，高管政治背景的政治關(guān)聯(lián)程度越大，則公司更容易獲得銀行等國企的信任。并由于政治關(guān)聯(lián)程度較大，政府的隱形擔(dān)保，也使得企業(yè)在市場上的信譽也相應(yīng)的較高，提高了企業(yè)與高管的信譽，在進(jìn)行貸款是也更為容易得到銀行的貸款等便利。由于國家的政策上施行分權(quán)集權(quán)相結(jié)合的宏觀調(diào)控，地方政府承擔(dān)著宏觀調(diào)控當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)市場的職責(zé)，許多的地方經(jīng)濟(jì)的主觀能動性被帶動力起來，趨使了政府的利益與企業(yè)的利益相結(jié)合，使得企業(yè)易于獲得地方財政的扶助，更有利于企業(yè)在當(dāng)?shù)刭Y本市場上的發(fā)展。高管是企業(yè)在運營時的主要管理的人群，對企業(yè)的發(fā)展有著時刻的關(guān)注與改動，研究中發(fā)現(xiàn)高管的不同特征對其使得企業(yè)高效運作有著很大程度上的相關(guān)影響。筆者在本文也就關(guān)于高管特征對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響展開了探索。

一、高管特征相關(guān)概念及理論

1.高管以及高管特征的概念界定

高管即企業(yè)運營中的高層的管理人群，是對股東的資金進(jìn)行運營的人群。一般來說，廣義上的高管概念中有總經(jīng)理、副總經(jīng)理、總會計師、總工程師、總經(jīng)濟(jì)師、監(jiān)事會人員（包括獨立董事）、董事會秘書、監(jiān)事會成員等。但是在狹義上的高管指的是企業(yè)的總經(jīng)理。

高管特征則是在講一些和高管有關(guān)的、可以影響到高管對企業(yè)運行、以及對企業(yè)外提供賬目數(shù)據(jù)合法性、公允性的有關(guān)因素?；谔剿鞯男枨笮约罢鎸崝?shù)據(jù)的可獲得性，本文探索的高管特征因素則主要為高管年度薪酬、高管教育水平、高管政治背景、高管平均年齡、高管性別比例5個方面。

2.高管相關(guān)的典型理論

（1）委托代理理論

委托代理理論的主要講述了：探索如何去設(shè)計財務(wù)提供者與財務(wù)實際運營人員之間的關(guān)系，來滿足財務(wù)提供者最小代價的將財務(wù)交于財務(wù)運行人員去最高效的運作。實際運營財務(wù)的人員是財務(wù)的提供者的代理運營財務(wù)的人員，所以切實的利益方向上會有所不同。對于運營人員講究是自身利益的最大化，而財務(wù)真正擁有者期望的是企業(yè)的最大化利益。所以導(dǎo)致了財務(wù)擁有者需要花費額外的監(jiān)督費用、財務(wù)運營時的財務(wù)操作人員的操作失誤造成的財物損失以及財務(wù)運營人員在經(jīng)行運營財務(wù)時的對保護(hù)財務(wù)實際擁有者的擔(dān)保費用。

（2）人力資本理論

人力資本理論是關(guān)于個人的勞動能力產(chǎn)生的企業(yè)資本而確定薪酬的管理激勵理論，對高管在進(jìn)行企業(yè)高層管理時有著十分可行的參考價值，明確的體現(xiàn)了人力上的資本價值，對企業(yè)在進(jìn)行薪酬機(jī)制確定時，擁有能夠較好執(zhí)行的參考。

（3）激勵理論

在進(jìn)行高管選擇的最后，高管需要有合理的激勵機(jī)制來滿足高管自身實現(xiàn)自我價值和自我突破與需求上的滿足。從而減少高管出現(xiàn)對企業(yè)薪酬不滿而導(dǎo)致的跳槽等問題的發(fā)生。激勵理論明確企業(yè)的員工需要精神和物質(zhì)上的雙重激勵，并需要企業(yè)高管切實有效的運作激勵制度來使得企業(yè)員工真正的被激勵出高昂的工作激情。

二、資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)概念及其理論發(fā)展

1.資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵界定

資本結(jié)構(gòu)就是資本組成的各成分與它們之間的互作關(guān)系。在狹義上，資本結(jié)構(gòu)是在長期的資本運作中企業(yè)各類資金的項目與各項目的互作關(guān)系。但是在廣義上，資本結(jié)構(gòu)則是指企業(yè)在運營過程中所有涉及到的資金的運作的項目的綜合以及各項目的互作?？偠灾Y本結(jié)構(gòu)就是研究在企業(yè)的實際運營中涉及到的負(fù)債問題，就是負(fù)債在企業(yè)資金中所占的比例問題。國內(nèi)的上市企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債時多為短期的負(fù)債，又由于拖欠等因素又時常發(fā)生短期負(fù)債轉(zhuǎn)長期負(fù)債的情況，所以本文在進(jìn)行探索時運用了資本結(jié)構(gòu)的廣義內(nèi)涵。

2.資本結(jié)構(gòu)理論的起源、發(fā)展和影響

資本結(jié)構(gòu)理論起源于美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家杜德蘭對公司的資本結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)探索。通過凈收益理論、凈經(jīng)營理論以及傳統(tǒng)折衷理論來探索企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇上的問題。探索研究的不同之處主要在于財務(wù)提供者如何去確定企業(yè)負(fù)債的比例以及在上市時股本價值的不同假設(shè)和操作手段。之后MM理論的提出則是資本結(jié)構(gòu)理論的重要發(fā)展，為資本結(jié)構(gòu)理論提供了堅定的基礎(chǔ)。MM理論的現(xiàn)實意義在于為世人提出的各種問題，也為解決資本結(jié)構(gòu)選擇這一重大難題提供了方向。之后出現(xiàn)的權(quán)衡理論則在基于MM理論的基礎(chǔ)上提出了如何進(jìn)行最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)選擇，使得資本結(jié)構(gòu)的選擇上有最優(yōu)的選擇方向。這些理論的提出為資本市場的發(fā)展提供了有效的理論基礎(chǔ)。

三、高管特征與資本結(jié)構(gòu)選擇的關(guān)系分析

1.高管年齡與資本結(jié)構(gòu)選擇

在進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇是由于資本結(jié)構(gòu)的變更會增加企業(yè)的風(fēng)險，對于企業(yè)現(xiàn)階段的發(fā)展如果處于較平穩(wěn)的發(fā)展階段時，年齡較高的高管人員本著將企業(yè)的風(fēng)險降到最低的原則會避開變更企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇。實行較為簡單的企業(yè)運行方案為企業(yè)獲得短期的經(jīng)營利潤，來滿足財務(wù)提供者對于企業(yè)發(fā)展的基本期望，確保自身的經(jīng)濟(jì)上可持續(xù)性的保障更為重要。所以，在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇時，高管年齡越小，則越有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)隨著市場的變化進(jìn)行相關(guān)的調(diào)整，滿足企業(yè)的快速轉(zhuǎn)型與發(fā)展。較小年齡的高管也具有更加充沛的體力與精力去工作，更容易為企業(yè)帶來豐富的利潤，有利于資本的積累與發(fā)展。

2.高管性別與資本結(jié)構(gòu)選擇

在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇時，考慮高管特征中的高管性別也是尤為重要。在進(jìn)行高管性別特征研究中發(fā)現(xiàn)，男性高管在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)變更時，具有更高的執(zhí)行力。女性高管在進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營管理時，由于注重在企業(yè)的穩(wěn)定中，緩慢積累企業(yè)資本，所以，女性高管在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇時多適用于選擇長期的負(fù)債，較為緩慢的資本結(jié)構(gòu)變更更有利于女性高管的發(fā)揮。對于男性高管則是需要選擇較為多的短期負(fù)債，來滿足企業(yè)的快速變化與資本結(jié)構(gòu)的變更和突破。我國的上市公司的負(fù)債中多選擇的為短期的負(fù)債，所以，在進(jìn)行高管選擇是應(yīng)多選擇男性高管人員。

3.高管教育水平與資本結(jié)構(gòu)選擇

高管的教育水平特征直接影響到了高管在處理專業(yè)性問題是的速度與反應(yīng)，對于具有相關(guān)的高等教育的高管人員，在進(jìn)行企業(yè)管理時，可以更高效的的發(fā)現(xiàn)并解決問題，減少企業(yè)的無謂虧損。在市場不斷變化中，企業(yè)高管的教育水平的不同也影響到了企業(yè)應(yīng)該如何讓去選擇資本結(jié)構(gòu)。研究表明具有研究生水平的相關(guān)專業(yè)知識水平的高管人員一般可以能夠更好的適應(yīng)變化的市場經(jīng)濟(jì)，具有較高的專業(yè)知識水平以及充沛的精力，能夠最好的適應(yīng)中國的資本市場經(jīng)濟(jì)。

4.高管薪酬與資本結(jié)構(gòu)選擇

高管薪酬制度的不同更是給企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇上的不同程度的影響。高管一般的薪酬制度會使得高管投身于機(jī)會主義，不利于企業(yè)實現(xiàn)長期可持續(xù)的發(fā)展。將高管的薪酬通過企業(yè)的股份相綁定，會使得高管在管理運行企業(yè)時考慮長遠(yuǎn)的發(fā)展，有利于企業(yè)的運作達(dá)到最高效，實現(xiàn)企業(yè)股東利益的最大。

5.高管政治背景與資本結(jié)構(gòu)選擇

我國的資本市場中的一些資本企業(yè)最初的存在形式都是國企，企業(yè)中的員工和高層也多為黨員，具有十分嚴(yán)格的黨員意識。在進(jìn)行公司管理時，黨員身份的高管因為黨員的身份會出現(xiàn)行為受到限制的因素。黨員的一切行為總是會和黨聯(lián)系起來，所以為了黨的考慮，黨員身份的高管會十分謹(jǐn)慎的管理企業(yè)，可以極大程度上降低企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險的概率。并且在進(jìn)行企業(yè)與市場的對接時，由于高管的黨員身份的影響，會影響到企業(yè)對市場的選擇，在進(jìn)行企業(yè)結(jié)合時會偏向于同黨派人員所在的企業(yè)，排斥異黨派的企業(yè)。

四、實證分析模型構(gòu)建--高管政治背景與資本結(jié)構(gòu)選擇關(guān)系分析

1.研究設(shè)計

樣本選擇和數(shù)據(jù)的來源為2007年度至2012年度滬深兩市A股上市公司，從中進(jìn)行數(shù)據(jù)的可分析性篩選而得到的。對于文章中提及的高管政治背景定義為通過上市公司中的董事、總經(jīng)理是否為現(xiàn)任的黨委、紀(jì)委、人大代表以及政協(xié)委員來確定。通過對數(shù)據(jù)中被解釋變量債務(wù)融資率（DFA）、解釋變量政治關(guān)聯(lián)程度和控制變量應(yīng)收帳周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)比率、銷售現(xiàn)金比率和年（行）度虛擬變量的定義，并通過模型設(shè)定來進(jìn)行相關(guān)的線性分析來獲得結(jié)果。

2.研究的實證結(jié)果與分析

通過對數(shù)據(jù)的宏觀線性分析得，具有高管政治背景的企業(yè)擁有較高的資本結(jié)構(gòu)，高管政治背景的政治關(guān)聯(lián)程度越大，則公司更容易獲得銀行等國企的信任。并由于政治關(guān)聯(lián)程度較大，政府的隱形擔(dān)保，也使得企業(yè)在市場上的信譽也相應(yīng)的較高，提高了企業(yè)與高管的信譽，在進(jìn)行貸款是也更為容易得到銀行的貸款等便利。由于國家的政策上施行分權(quán)集權(quán)相結(jié)合的宏觀調(diào)控，地方政府承擔(dān)著宏觀調(diào)控當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)市場的職責(zé)，許多的地方經(jīng)濟(jì)的主觀能動性被帶動力起來，趨使了政府的利益與企業(yè)的利益相結(jié)合，使得企業(yè)易于獲得地方財政的扶助，更有利于企業(yè)在當(dāng)?shù)刭Y本市場上的發(fā)展。此外，市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善中，績效評價開始引入到區(qū)域性的經(jīng)濟(jì)發(fā)展評價體系中，更大了企業(yè)與政府利益的相關(guān)程度。

五、結(jié)論

在進(jìn)行企業(yè)發(fā)展的過程中，企業(yè)上市時資本結(jié)構(gòu)的選擇以及隨著市場的不斷變化而作出的資本結(jié)構(gòu)變更都與企業(yè)的高管密切相關(guān)，對于高管特征的探索也就尤為重要。在進(jìn)行對高管的年齡、性別、教育水平、政治背景以及薪酬制度的探索后發(fā)現(xiàn)，高管特征的不同對企業(yè)選擇資本結(jié)構(gòu)的影響力巨大，如果一味追求最優(yōu)資本企業(yè)結(jié)構(gòu)是不切實際的。例如：合理的薪酬制度會為企業(yè)在同樣的高管情況下，帶來更為巨大的利潤。在資本市場的發(fā)展中，資本企業(yè)的發(fā)展為市場不斷的提供著新鮮的血液，然而資本企業(yè)的發(fā)展關(guān)鍵，還是在于企業(yè)在進(jìn)行高管選擇上的決策。高管是企業(yè)在運營時的主要管理的人群，對企業(yè)的發(fā)展有著時刻的關(guān)注與改動，研究中發(fā)現(xiàn)高管的不同特征對其使得企業(yè)高效運作有著很大程度上的相關(guān)影響。本文探索不足之處在對于高管特征上的研究也只是很小的一部分并沒有系統(tǒng)的全面的進(jìn)行綜合分析。資本結(jié)構(gòu)的選擇這一難題不僅僅是受到高管特征的影響，也有當(dāng)?shù)厥袌鰻顩r以及各種突發(fā)情況的影響，探索高管特征的影響還需要在結(jié)合其他因素，多方面綜合分析。

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作者簡介：李琪（1992- ），男，黑龍江省同江市人，研究方向：會計學(xué)；唐文萍（1980- ），女，吉林省榆樹人，講師，研究方向：財務(wù)會計與管理會計