通貨膨脹的決定因素：基于省級面板數(shù)據(jù)

摘 要：本文基于省級面板數(shù)據(jù)的隨機效應(yīng)和固定效應(yīng)模型，以GDP縮減指數(shù)為被解釋變量，研究了通貨膨脹的決定因素。得到以下結(jié)論：貨幣、投資、房價上漲與GDP縮減指數(shù)顯著正相關(guān)，就業(yè)和出口與GDP縮減指數(shù)顯著負相關(guān)。建議央行貨幣政策應(yīng)把房地產(chǎn)價格明確納入調(diào)控目標，打破勞動力流動的地區(qū)和市場阻隔，促進勞動力流動和向城市的集聚，因市場規(guī)模效應(yīng)而顯著的降低生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)中的成本，緩解通脹壓力。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；成因；省級面板數(shù)據(jù)

中圖分類號：F015 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2016）05-0014-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.05.03

2015年6月份以來，豬肉價格“瘋漲”，幾乎“一天一漲”，其他食品價格也在上漲，由于豬肉價格在CPI中的權(quán)重超過10%，通貨膨脹再次顯現(xiàn)。事實上，從2003年開始中國經(jīng)濟進入新一輪通貨膨脹周期以來，已發(fā)生3次明顯的通貨膨脹。與改革開放以來前兩次通貨膨脹的特點相比較，本輪通貨膨脹還表現(xiàn)為房地產(chǎn)價格的巨幅上漲。中國老百姓現(xiàn)在是拿著世界上仍然靠后的收入，卻承擔著堪比紐約、東京等國際化大都市的物價和房價水平。 “蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你軍”、“糖高宗”、“油你漲”、“蘋什么”等流行詞匯充分反映了人們在高通脹背景下的世間百態(tài)。新常態(tài)下，控制通貨膨脹關(guān)系到經(jīng)濟增長是否真正的讓老百姓受益、是否能夠?qū)崿F(xiàn)收入倍增的目標、是否能夠保持社會穩(wěn)定的重大社會發(fā)展目標。基于上述背景，本文旨在梳理關(guān)于通貨膨脹的研究文獻，在此基礎(chǔ)上全面分析通貨膨脹的決定因素和治理對策。

一、研究文獻關(guān)于通貨膨脹成因與治理的相關(guān)觀點

梳理最新研究我國通貨膨脹的成因與治理的文獻，主要形成了5種研究視角和代表性觀點：（1）貨幣與信貸觀點。黃益平（2010）等的實證研究發(fā)現(xiàn)貨幣供給是導(dǎo)致通貨膨脹的最主要因素[1]；楊繼生（2009）認為流動性過剩對通貨膨脹具有顯著的推動作用，并且主要根源是準貨幣的膨脹[2]；趙昕東和耿鵬（2010）、王君斌（2010）均證實貨幣沖擊導(dǎo)致通脹[3-4]；曹協(xié)和（2010）等認為央行擴大貨幣供給的操作模式存在貨幣供需缺口錯配現(xiàn)象，形成通脹壓力，治理通脹的主要措施是管貨幣、控信貸[5]。（2）金融資產(chǎn)觀點。張曉慧（2010）等認為資產(chǎn)、資源性產(chǎn)品因供給彈性小容易引發(fā)金融投機導(dǎo)致價格大漲，而一般競爭性產(chǎn)品因供給彈性高即使在需求膨脹的情況下也難以出現(xiàn)價格的持續(xù)上漲，呈現(xiàn)資產(chǎn)、資源先上漲，CPI滯后上漲的結(jié)構(gòu)性通脹特征[6]。李臘生（2010）等發(fā)現(xiàn)股價上升助推物價上漲[7]；黃益平等（2010）也發(fā)現(xiàn)股價和房價均是通脹的格蘭杰原因，且不存在逆向因果關(guān)系，因此，控通脹首先應(yīng)抑泡沫。（3）國內(nèi)供需觀點。Nathan Porter（2010）的實證研究發(fā)現(xiàn)成本壓力對生產(chǎn)者價格指數(shù)和非食品消費者價格指數(shù)上漲的影響最大，國外需求的影響次之，國內(nèi)需求和貨幣政策變量的影響很小[8]。Carolina Os-

orio and D. Filiz Unsal（2011）基于GVAR模型，通過對亞洲國家的實證研究，認為中國通貨膨脹主要受到國內(nèi)供給沖擊的影響，但近年來需求因素的影響在增大[9]。張文朗和羅得恩（2010）重點研究食品價格指數(shù)上漲的原因，其實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)食品價格上漲的因素中，需求壓力大于供給因素[10]。范志勇（2008）、趙昕東和耿鵬（2010）也強調(diào)需求拉動助推通脹的重要作用，控通脹的總體思路是降需求、增供給[11]。（4）全球化觀點。國際食品價格和原油價格上漲推升了國內(nèi)物價水平[12]；FDI通過國際收支、國內(nèi)投資、貨幣供應(yīng)量和國際貿(mào)易等因素引發(fā)通脹[13]；外匯儲備通過貨幣供應(yīng)量引起通脹壓力，但由于央行對沖操作，其效應(yīng)很小[14]。治理通脹的主要措施是人民幣升值，發(fā)揮“防火墻”作用，以隔離外部因素對國內(nèi)物價的沖擊。（5）財政與制度成本觀點。許雄奇和張宗益（2004）發(fā)現(xiàn)1978—2002年中國的財政赤字水平和通貨膨脹互為因果關(guān)系，中國的通貨膨脹不僅是一個貨幣現(xiàn)象，也是一個財政現(xiàn)象，在我國可以通過財政政策來影響通貨膨脹水平[15]。趙文哲和周業(yè)安（2009）認為政府間競爭導(dǎo)致財政支出膨脹和轉(zhuǎn)移支付增加，進而導(dǎo)致總體政府支出增加和赤字規(guī)模增加，進而產(chǎn)生更高的通脹[16]。胡學(xué)勤和李巧云（2011）認為政府稅費成本和流通環(huán)節(jié)成本過高，導(dǎo)致物價居高不下，因此，緊財政、減稅費是治理通脹的重要措施[17]。

從上述文獻可以看出，通貨膨脹的決定因素主要有貨幣與信貸、國內(nèi)供需變化、金融資產(chǎn)泡沫、全球化因素、財政膨脹因素五個方面，且國內(nèi)從區(qū)域視角研究通貨膨脹成因的相關(guān)文獻相對較少，本文將分別從這5個方面選取合適的變量，基于省級面板數(shù)據(jù)，定量分析通貨膨脹的決定因素，并提出相關(guān)政策建議。

二、通貨膨脹的決定因素實證分析

（一）計量模型設(shè)定、變量定義與數(shù)據(jù)來源

本文選取2003—2014年中國內(nèi)地31個省（直轄市、自治區(qū)）的省級面板數(shù)據(jù)，利用固定效應(yīng)（FE）—隨機效應(yīng)（RE）分析法，實證檢驗通貨膨脹的決定因素。我們采用多元回歸模型，以控制其他變量對通貨膨脹的影響，本文設(shè)定回歸模型如下：

Gdpindexit=（+（1Capitalt+（2Employt+（3Savingt+（4Fiscalt+

（5Exportt+（6Cpit+（7Housepricet+（t （1）

其中，Gdpindex為GDP縮減指數(shù)，用來衡量通貨膨脹水平，為名義GDP與實際GDP之比。與CPI和PPI等其他價格指數(shù)相比，GDP縮減指數(shù)能夠全面反映一個地區(qū)價格水平的波動情況。

根據(jù)前面的理論綜述，我們把解釋變量分為5類，并分別選取各地區(qū)相關(guān)代表性變量，并提出相關(guān)假設(shè)，以預(yù)測各變量回歸系數(shù)的符號。

1.貨幣變量。我國沒有發(fā)布各地區(qū)貨幣供應(yīng)量指標，但可以找到各地區(qū)城鄉(xiāng)儲蓄存款余額數(shù)據(jù)，根據(jù)銀行信用創(chuàng)造原理，銀行存款是貨幣供應(yīng)量的重要組成部分，因此我們選擇各地區(qū)銀行存款余額（Saving）作為各地區(qū)貨幣供應(yīng)量的代理變量。貸款派生存款，而存款是貸款的基礎(chǔ)。根據(jù)貨幣經(jīng)濟學(xué)理論，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象。就我國經(jīng)濟運行情況看，在我們選擇的樣本期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量有著驚人的增長，同時很多研究指出，貨幣擴張是通貨膨脹的主要原因，因此，我們預(yù)期銀行存款余額（Saving）與GDP縮減指數(shù)顯著正相關(guān)。

2.供需指標。在供給層面，根據(jù)生產(chǎn)函數(shù)，兩個因素對供給的影響最大，一個是資本存量，第二個是勞動數(shù)量。從需求層面看，這兩個因素同樣有著重要影響。因此，我們選取各地區(qū)資本存量（Capital）和就業(yè)人數(shù)（Employ）兩個變量反應(yīng)國內(nèi)供需變化。（1）資本存量的增加提高了生產(chǎn)能力，增加了總供給，同時，資本存量的形成來自于投資，而投資是需求層面的重要部分，因此資本存量從供給和需求兩個方面對產(chǎn)出和物價水平產(chǎn)生影響。就我國經(jīng)濟具體情況而言，我國經(jīng)濟一直以來就是投資拉動型經(jīng)濟增長模式，資本對我國經(jīng)濟發(fā)展與波動影響的重要性不言而喻。我們沿用現(xiàn)有文獻常用的永續(xù)盤存法估計各地區(qū)資本存量，記作：Capit= Capit（1-δit）+Iit。張軍（2004）等采用的當年投資I指標為當年固定資本形成總額，采用的各省固定資本形成總額的經(jīng)濟折舊率δ為他們計算出的9.6%。我們沿用其估算方法、參數(shù)賦值以及他們已經(jīng)估算出的2000年各省年末資本存量數(shù)，并使用各省統(tǒng)計年鑒中的固定資本形成總額，測算出各個省份2003—2011年的年末資本存量數(shù)據(jù)。（2）就業(yè)人數(shù)（Employ）的增加通過影響供給和需求，進而影響產(chǎn)出和物價水平。從宏觀層面看，反映通脹與失業(yè)率（就業(yè)率）的菲利普斯曲線表明通脹率與就業(yè)率正相關(guān)，我們稱該效應(yīng)為就業(yè)的菲利普斯效應(yīng)。但從地區(qū)層面看，由于我國存在大規(guī)模勞動力流動，勞動力大量流入的地區(qū)可能因為市場規(guī)模效應(yīng)，比勞動力凈流出地區(qū)處面臨更低的價格水平，我們稱該效應(yīng)為就業(yè)的地區(qū)流動效應(yīng)。本文采取省級面板數(shù)據(jù)，各地區(qū)就業(yè)人數(shù)必然包含著勞動力流動效應(yīng)，因此，各地區(qū)就業(yè)人數(shù)對GDP縮減指數(shù)的影響取決于菲利普斯效應(yīng)和地區(qū)流動效應(yīng)孰大孰小。

3.金融資產(chǎn)泡沫。2000年以來，中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了巨大的發(fā)展，但與此同時房地產(chǎn)價格持續(xù)攀升，已經(jīng)出現(xiàn)了嚴重的房地產(chǎn)泡沫。因此，本文選取房地產(chǎn)價格水平（Houseprice）作為金融資產(chǎn)泡沫的衡量指標。就中國現(xiàn)行的價格指數(shù)計算方法來看，CPI指數(shù)不包括房地產(chǎn)價格水平的變動，不能反映房地產(chǎn)價格指數(shù)的變動，但GDP縮減指數(shù)更加全面的反映了一個地區(qū)價格水平的變化，房地產(chǎn)價格必然會反應(yīng)到GDP縮減指數(shù)中，因此，我們預(yù)期房地產(chǎn)價格與GDP縮減指數(shù)顯著正相關(guān)。

4.全球化因素。本文選取各地區(qū)出口規(guī)模（Export）作為全球化因素的代理變量。出口的增加減少了相關(guān)產(chǎn)品國內(nèi)供給，可能會造成通貨膨脹壓力。從地區(qū)看，中國在國際貿(mào)易中的比較優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)是勞動密集型產(chǎn)業(yè)，如紡織、服裝等輕工業(yè)，出口規(guī)模巨大的東部沿海地區(qū)成為吸收勞動力流入的主要地區(qū)，因地區(qū)流動效應(yīng)而降低通貨膨脹壓力。各地區(qū)出口規(guī)模對GDP縮減指數(shù)的影響取決于上述兩種效應(yīng)孰大孰小。

5.財政指標。本文選取各地區(qū)財政支出（Fiscal）作為衡量指標。政府財政支出的增加，通過增加總需求，增大通貨膨脹壓力。根據(jù)價格水平的財政決定理論（FTPL），財政支出增加可能降低市場主體持有政府債券的信心，在金融市場上賣出債券，轉(zhuǎn)而在產(chǎn)品市場上購買產(chǎn)品，進而增大通貨膨脹壓力。因此，我們預(yù)期財政支出與GDP縮減指數(shù)顯著正相關(guān)。

上述相關(guān)變量的數(shù)據(jù)根據(jù)《新中國60年統(tǒng)計資料匯編》、《中國金融年鑒》、《中國統(tǒng)計年鑒》、各省國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報等資料整理而得。

（二）計量結(jié)果分析

利用Stata12.0對式（1）進行回歸（見表1）。模型1是對全部解釋變量進行回歸的隨機效應(yīng)模型估計結(jié)果，模型2是固定模型估計結(jié)果。從擬合優(yōu)度看，隨機效應(yīng)模型好于固定效應(yīng)模型，Hausman檢驗也支持隨機效應(yīng)模型，因此，隨機效應(yīng)模型估計比固定效應(yīng)模型估計結(jié)果更可信，但我們也報告了固定效應(yīng)模型作為參照。由于本文是年度數(shù)據(jù)，不是季度或月度數(shù)據(jù)，一般不需考慮通脹的滯后性。

由表1可知，各地區(qū)銀行存款余額在5%顯著水平下與GDP縮減指數(shù)正相關(guān)（隨機效應(yīng)模型，固定效應(yīng)模型的顯著水平為5%）；資本存量在1%顯著水平上與GDP縮減指數(shù)顯著正相關(guān)；就業(yè)人數(shù)在5%顯著水平上與GDP縮減指數(shù)負相關(guān)（隨機效應(yīng)模型，固定效應(yīng)模型不顯著）；出口總額在1%顯著水平上與GDP縮減指數(shù)負相關(guān)；房地產(chǎn)價格在1%顯著水平上與GDP縮減指數(shù)顯著正相關(guān)。CPI和政府財政支出與GDP縮減指數(shù)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。根據(jù)這些估計結(jié)果，可以得到以下信息和結(jié)論：（1）貨幣是引發(fā)通貨膨脹的重要因素。再次印證了通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，與多數(shù)研究使用CPI、PPI價格指數(shù)不同，本文使用了GDP縮減指數(shù)，發(fā)現(xiàn)在控制了其他變量的情況下，貨幣擴張仍是造成物價水平上漲的因素。（2）投資拉動是通貨膨脹的主要原因之一，由于投資效率相對低下，未形成與需求相匹配的有效供給，資本增加從需求方面加大通脹的效應(yīng)大于供給方面抑制通脹的效應(yīng)。（3）就業(yè)的地區(qū)流動效應(yīng)大于菲利普斯效應(yīng)，從而使得就業(yè)水平的提高整體上有利于抑制通貨膨脹。我們認為，促進勞動力流動和向城市的集聚，將因為市場規(guī)模效應(yīng)而顯著的降低生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)中的成本，進而抑制通貨膨脹。進一步的，從地區(qū)角度看，央行基于菲利普斯曲線在通脹和就業(yè)之間進行相機抉擇存在明顯不足，央行應(yīng)將調(diào)控目標從通脹和就業(yè)之間進行分離，專注于通脹目標。打破勞動力流動的市場和地區(qū)阻隔，不公平的戶籍制度、用人制度、福利制度和城鄉(xiāng)戶口差異等措施對促進就業(yè)有著更重要的意義，并可緩解通脹壓力。（4）房價與GDP縮減指數(shù)顯著正相關(guān)，表明房價上漲是我國過去十年來通貨膨脹的主要表現(xiàn)形式，而CPI上漲不是通貨膨脹的主要方面。央行貨幣政策以CPI作為調(diào)控通貨膨脹的主要目標，而忽視了房地產(chǎn)價格上漲對通貨膨脹的影響，可能是我國新一輪通貨膨脹的政策原因。（5）出口和勞動力密集型產(chǎn)業(yè)的地區(qū)集聚和市場規(guī)模效應(yīng)，大于因產(chǎn)品輸出造成的供給下降，進而顯著降低了通貨膨脹水平。（6）財政擴張不是造成通貨膨脹的原因。

三、結(jié)論和建議

本文通過對我國31個省、市、自治區(qū)2001—20011年期間相關(guān)變量組成的省級面板數(shù)據(jù)的隨機效應(yīng)和固定效應(yīng)分析，發(fā)現(xiàn)在控制其他變量的情況下，貨幣擴張仍是造成物價水平上漲的因素。投資拉動是通貨膨脹的主要原因之一，由于投資效率相對低下，未形成與需求相匹配的有效供給，資本增加從需求方面加大通脹的效應(yīng)大于供給方面抑制通脹的效應(yīng)。就業(yè)的地區(qū)流動效應(yīng)大于菲利普斯效應(yīng)，從而使得就業(yè)水平的提高整體上有利于抑制通貨膨脹。房價與GDP縮減指數(shù)顯著正相關(guān)，表明房價上漲是我國過去十年來通貨膨脹的主要表現(xiàn)形式，而CPI上漲不是通貨膨脹的主要方面。出口和勞動力密集型產(chǎn)業(yè)的地區(qū)集聚和市場規(guī)模效應(yīng)大于因產(chǎn)品輸出造成的供給下降，進而顯著降低了通貨膨脹水平。財政擴張不是造成通貨膨脹的原因。

基于研究結(jié)論，本文的政策建議：一是房地產(chǎn)價格是通貨膨脹的重要組成部分，由于CPI沒有包括房地產(chǎn)價格指數(shù)而不能全面反映通貨膨脹狀況，建議央行貨幣政策把房地產(chǎn)價格明確納入調(diào)控目標。二是打破勞動力流動的市場阻隔，不公平的用人制度、福利制度和城鄉(xiāng)戶口差異等措施，促進勞動力流動和向城市的集聚，將因市場規(guī)模效應(yīng)而顯著的降低生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)中的成本，進而緩解通脹壓力?！?/p>

（責(zé)任編輯：于明）

參考文獻：

[1]黃益平，王勛，華秀萍.中國通貨膨脹的決定因素[J]. 金融研究，2010（6）.

[2]楊繼生.通脹預(yù)期、流動性過剩與中國通貨膨脹的動態(tài)特征[J].經(jīng)濟研究，2009（1）.

[3]趙昕東，耿鵬.中國通貨膨脹成因分解研究[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2010（10）.

[4]王君斌.通貨膨脹慣性、產(chǎn)出波動與貨幣政策沖擊： 基于剛性價格模型的通貨膨脹和產(chǎn)出的動態(tài)分析[J].世界經(jīng)濟，2010（3）.

[5]曹協(xié)和，吳競擇，何志強.貨幣政策、貨幣缺口與通貨膨脹：基于中國的實證分析[J].國際金融研究，2010（4）.

[6]張曉慧，紀志宏，李斌.通貨膨脹機理變化及政策應(yīng)對[J].世界經(jīng)濟，2010（3）.

[7]李臘生，翟淑萍，蔡春霞.經(jīng)濟增長、通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫與貨幣政策——基于獨立性資產(chǎn)交易貨幣數(shù)量方程的分析[J].經(jīng)濟學(xué)家，2010（8）.

[8]Nathan Porter. Price Dynamics in China[R].IMF Working Paper， 2010（No.221）.

[9]Carolina Osorio and D.Filiz Unsal. Inflation Dynamics in Asia： Causes， Changes， and Spillovers from China[R].IMF Working Paper， 2011（No. 257）.

[10]張文朗，羅得恩.中國食品價格上漲因素及其對總體通貨膨脹的影響[J].金融研究，2010（9）.

[11]范志勇.中國通貨膨脹是成本推動型嗎——基于超額工資增長率的實證研究[J].經(jīng)濟研究，2008（8）.

[12]中國經(jīng)濟增長與宏觀穩(wěn)定課題組.外部沖擊與中國的通貨膨脹[J].經(jīng)濟研究，2008（5）.

[13]黃新飛，舒元.基于VAR模型的FDI與中國通貨膨脹的經(jīng)驗分析[J].世界經(jīng)濟，2007（10）.

[14]高瞻.我國外匯儲備、匯率變動對通貨膨脹的影響—

—基于國際收支視角的分析[J].國際金融研究，2010（11）.

[15]許雄奇，張宗益.財政赤字、金融深化與通貨膨脹—

—理論分析和中國經(jīng)驗的實證檢驗（1978—2002）[J].管理世界，2004（9）.

[16]趙文哲，周業(yè)安.基于省級面板的財政支出與通貨膨脹關(guān)系研究[J].經(jīng)濟研究，2009（10）.

[17]胡學(xué)勤，李巧云.我國新型成本推進型通貨膨脹解析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟探討，2011（8）.