開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用研究

程新生，程　菲

(1.中國(guó)公司治理研究院，天津　300071；2.南開(kāi)大學(xué)商學(xué)院，天津　300071)

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開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用研究

程新生1，2，程菲2

(1.中國(guó)公司治理研究院，天津300071；2.南開(kāi)大學(xué)商學(xué)院，天津300071)

摘要：本文將商業(yè)信用視為承諾機(jī)制，探討了資本化研究開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用供給之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，資本化研究開(kāi)發(fā)支出越高，越需要商業(yè)信用供給作為一種媒介來(lái)起到承諾作用，抑制上游企業(yè)的機(jī)會(huì)主義行為。同時(shí)研究發(fā)現(xiàn)，資本化研究開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用的正相關(guān)關(guān)系在非國(guó)有企業(yè)中不顯著而在國(guó)有企業(yè)中顯著。文章進(jìn)一步地分析產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在上述關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，發(fā)現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)中隨著產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的增加，資本化研究開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用之間的關(guān)系得以強(qiáng)化。最后文章分析國(guó)有企業(yè)的資金需求是否會(huì)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用產(chǎn)生影響，回歸結(jié)果表明資金需求大的時(shí)候，調(diào)節(jié)作用顯著，而資金需求較小時(shí)，未觀察到顯著影響。

關(guān)鍵詞：開(kāi)發(fā)支出；商業(yè)信用；產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；產(chǎn)權(quán)

一、引言

商業(yè)信用作為下游企業(yè)一種重要的短期融資工具，是上游企業(yè)賦予下游企業(yè)在獲取產(chǎn)品的同時(shí)隨之獲取的信貸資源。其便捷、有效、可獲得性使其在全球范圍內(nèi)得到廣泛應(yīng)用。鑒于此商業(yè)信用成為諸多學(xué)者的研究焦點(diǎn)。以往的文獻(xiàn)主要從商業(yè)信用對(duì)于企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及對(duì)于短期融資的影響兩個(gè)維度來(lái)進(jìn)行分析研究[1]。前者主要包含降低交易成本動(dòng)機(jī)理論[2，3]、價(jià)格歧視理論[2，4-7]以及質(zhì)量保證假說(shuō)[8-11]，后者主要涵蓋融資比較優(yōu)勢(shì)理論[12]以及信貸配給理論[13-15]。然而上述關(guān)于商業(yè)信用供給影響因素的研究情境中并沒(méi)有考慮企業(yè)為了保持競(jìng)爭(zhēng)力而針對(duì)客戶需求進(jìn)行的資本化研究開(kāi)發(fā)支出這種專(zhuān)用性資產(chǎn)投入對(duì)于商業(yè)信用供給產(chǎn)生的影響。研究開(kāi)發(fā)投入作為企業(yè)創(chuàng)新的基石，是企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)力的重要路徑，其作為企業(yè)的專(zhuān)有性資產(chǎn)，投資具有不可逆特性，一旦投入就難以轉(zhuǎn)作他用使得可能被下游企業(yè)“敲竹杠”，自身面臨套牢風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)選擇的策略性反應(yīng)是降低研究開(kāi)發(fā)投入額度，導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量無(wú)法達(dá)到下游企業(yè)要求，使得一方面上游企業(yè)收益下降，獲取租金減少，另一方面下游企業(yè)也因?yàn)闊o(wú)法及時(shí)找到替代產(chǎn)品從而損害自身利益。然而根據(jù)商業(yè)信用供給動(dòng)機(jī)之一的質(zhì)量保證假說(shuō)，雖然上下游企業(yè)對(duì)于資本化研究開(kāi)發(fā)投入的信息是不對(duì)稱的，但是下游企業(yè)可以將上游企業(yè)的產(chǎn)品品質(zhì)作為一個(gè)顯性信息來(lái)解讀，進(jìn)而推斷其投入水平。由于產(chǎn)品質(zhì)量呈現(xiàn)需要一定時(shí)間，而商業(yè)信用作為短期融資的工具恰好為下游企業(yè)判斷產(chǎn)品質(zhì)量提供時(shí)間保障，當(dāng)產(chǎn)品質(zhì)量符合下游企業(yè)預(yù)期時(shí)，則推斷上游企業(yè)的開(kāi)發(fā)支出水平滿足要求，上游企業(yè)獲取因開(kāi)發(fā)支出這種專(zhuān)用性資產(chǎn)投資而產(chǎn)生的租金，下游企業(yè)也因產(chǎn)品質(zhì)量符合預(yù)期而得到收益。此時(shí)商業(yè)信用作為一種承諾機(jī)制降低了信息不對(duì)稱，抑制由此產(chǎn)生的機(jī)會(huì)主義行為。那么對(duì)于開(kāi)發(fā)支出這種專(zhuān)用性資產(chǎn)而言，上游企業(yè)是否投入越多，對(duì)商業(yè)信用這種承諾機(jī)制的需求也越大，由此商業(yè)信用的供給也越加充足呢？這是本文將要探討的第一個(gè)問(wèn)題。

由于商業(yè)信用是對(duì)信貸資源的二次分配，因此初次獲取的信貸資源規(guī)模成為影響供給的重要因素。當(dāng)上游企業(yè)能夠獲取的信貸資源較少時(shí)，會(huì)抑制其對(duì)于商業(yè)信用作為承諾機(jī)制的需求。鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體制發(fā)展尚不成熟，體系的建立和運(yùn)行受到政府過(guò)度干預(yù)，處于金融抑制狀態(tài)[16-18]。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的金融抑制狀態(tài)影響微觀企業(yè)初次可獲取的信貸資源。研究表明企業(yè)產(chǎn)權(quán)特征與微觀企業(yè)面臨的金融抑制程度密切相關(guān)。債券市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻使得企業(yè)轉(zhuǎn)向銀行等金融中介獲取資源，而銀行系統(tǒng)在面臨嚴(yán)格監(jiān)管條件下傾向于向國(guó)有企業(yè)放貸，而非國(guó)有企業(yè)則容易成為受歧視對(duì)象。由于非國(guó)有企業(yè)在信貸資源的初次配給中所獲甚少，抑制了其對(duì)于商業(yè)信用作為承諾機(jī)制的需求。而對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，由于自身的產(chǎn)權(quán)屬性使其獲取的信貸資源較為充裕，能夠積極發(fā)揮“影子銀行”的作用，通過(guò)商業(yè)信用將其轉(zhuǎn)移給下游企業(yè)，與此同時(shí)當(dāng)上游企業(yè)的開(kāi)發(fā)支出較多時(shí)，對(duì)于商業(yè)信用的承諾機(jī)制的需求也得以釋放，增加對(duì)下游企業(yè)的商業(yè)信用供給。由此對(duì)于國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)不同的產(chǎn)權(quán)屬性是否會(huì)由于信貸資源的初次配給過(guò)程中獲取資源的差異而影響對(duì)于商業(yè)信用作為承諾機(jī)制的需求進(jìn)而影響開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用之間的關(guān)系呢，這是本文要探討的第二個(gè)問(wèn)題。

產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為影響商業(yè)信用供給的重要因素也會(huì)對(duì)開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用之間的關(guān)系產(chǎn)生影響。上游企業(yè)面臨的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)對(duì)其市場(chǎng)地位產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而影響上下游企業(yè)交易過(guò)程中相對(duì)議價(jià)能力的大小。當(dāng)上游企業(yè)的議價(jià)能力較大時(shí)其能夠獲取到開(kāi)發(fā)支出這種專(zhuān)用性資產(chǎn)投資帶來(lái)的大部分剩余，在這種情況下上游企業(yè)資本化研究開(kāi)發(fā)投入不足會(huì)對(duì)其收益有很大影響，下游企業(yè)通過(guò)商業(yè)信用的承諾機(jī)制來(lái)抑制上游企業(yè)機(jī)會(huì)主義行為的必要性就減弱，因此可能會(huì)減少商業(yè)信用的供給。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度對(duì)于開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用之間關(guān)系的調(diào)節(jié)機(jī)制是本文將要探討的第三個(gè)問(wèn)題。

此外由于企業(yè)自身的融資需求也是商業(yè)信用供給的重要決定因素，其大小勢(shì)必會(huì)對(duì)開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用之間的關(guān)系發(fā)揮作用。當(dāng)上游企業(yè)自身的資金需求較大時(shí)，縱然開(kāi)發(fā)支出投入較多，較為依賴商業(yè)信用發(fā)揮承諾的中介作用，但是龐大的資金需求使其商業(yè)信用供給的成本高昂，在這種情況下，資金需求是否會(huì)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用產(chǎn)生一定程度的抑制是本文將要探討的最后一個(gè)問(wèn)題。

為有效回答上述問(wèn)題，本文采用上海證券交易所與深圳證券交易所制造業(yè)上市公司2008-2013年741家企業(yè)開(kāi)發(fā)支出(資本化的研究開(kāi)發(fā)支出)數(shù)據(jù)為切入點(diǎn)，分析開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用供給之間的關(guān)系，并考慮產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及企業(yè)自身的融資需求等不同情境因素對(duì)于上述關(guān)系的不同影響。本文的研究可能在以下三個(gè)方面具有重要的意義：

第一，本文豐富了關(guān)于開(kāi)發(fā)支出即研究開(kāi)發(fā)支出資本化的相關(guān)文獻(xiàn)。由于開(kāi)發(fā)支出是我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則針對(duì)研究開(kāi)發(fā)支出的費(fèi)用化和資本化的細(xì)分需求而進(jìn)行的規(guī)定，由于它的資本化屬性使得以前的學(xué)者更多地關(guān)注它對(duì)于企業(yè)自身的盈余質(zhì)量、高管薪酬或者企業(yè)績(jī)效方面的影響，而沒(méi)有考慮它的專(zhuān)用性資產(chǎn)的屬性。本文將研究的重點(diǎn)置于其專(zhuān)用性資產(chǎn)屬性，探討上游企業(yè)開(kāi)發(fā)支出這種專(zhuān)用性資產(chǎn)的存量對(duì)于供應(yīng)鏈關(guān)系中商業(yè)信用供給的影響。

第二，現(xiàn)有關(guān)于商業(yè)信用的探討，主要集中于融資需求動(dòng)機(jī)和經(jīng)營(yíng)性動(dòng)機(jī)理論兩個(gè)大類(lèi)，這些動(dòng)機(jī)或者站在提供商業(yè)信用的一方或者站在受信者的角度來(lái)探討。本文從提供者的角度分析了以往研究中忽略的開(kāi)發(fā)支出這種專(zhuān)用性資產(chǎn)在商業(yè)信用提供過(guò)程中扮演的角色。通過(guò)將商業(yè)信用視為一種承諾機(jī)制來(lái)探討它如何抑制上游企業(yè)的開(kāi)發(fā)支出投入不足的機(jī)會(huì)主義行為問(wèn)題，同時(shí)降低下游企業(yè)因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱而發(fā)生的逆向選擇。

第三，前人在研究產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與商業(yè)信用之間的關(guān)系主要是從商業(yè)信用的競(jìng)爭(zhēng)假說(shuō)角度進(jìn)行分析，如余明桂、潘紅波(2010)[19]從供給角度分析了由于非國(guó)有企業(yè)相對(duì)國(guó)有企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力更大，所以會(huì)更多地使用商業(yè)信用作為招攬并鎖定客戶的途徑；陳運(yùn)森、王汝花(2014)[20]則從需求角度闡述了公司在發(fā)生違法違規(guī)行為被監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰后，獲取的商業(yè)信用額度減少，特別是競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)這一效應(yīng)更加明顯。本文則從產(chǎn)品質(zhì)量保證假說(shuō)角度分析了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于商業(yè)信用這種承諾機(jī)制需求多寡的角度進(jìn)行探討，拓展了對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與商業(yè)信用之間關(guān)系的分析。

此外本文還豐富了信貸資源獲取及需求對(duì)于資本化研究開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用之間關(guān)系影響的相關(guān)文獻(xiàn)。

本文其余部分的結(jié)構(gòu)安排如下：首先回顧并分析了商業(yè)信用的相關(guān)理論，并在此基礎(chǔ)上探討資本化研究開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用之間關(guān)系，繼而提出待檢驗(yàn)的問(wèn)題；然后說(shuō)明樣本的建立與檢驗(yàn)方法；并對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行分析討論；最后簡(jiǎn)要總結(jié)相關(guān)的結(jié)論。

二、文獻(xiàn)述評(píng)與研究假設(shè)

(一)商業(yè)信用的融資與運(yùn)營(yíng)角色

學(xué)者們對(duì)于商業(yè)信用的產(chǎn)生原因主要從兩個(gè)路徑進(jìn)行了分析，其中一部分學(xué)者從商業(yè)信用的融資角色這個(gè)路徑進(jìn)行探尋，另一部分學(xué)者則沿著商業(yè)信用在企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的作用這個(gè)路徑對(duì)其進(jìn)行分析與研討。前一個(gè)研究路徑中主要涵蓋的是融資動(dòng)機(jī)理論，該理論是指供應(yīng)鏈中的上游企業(yè)往往比其他資金提供者具有信息優(yōu)勢(shì)，了解交易伙伴的動(dòng)向，從而愿意為面臨融資困境的下游企業(yè)提供短期資金來(lái)源。Schwartz(1974)[2]較早地提及上述理論，其通過(guò)一般均衡模型的構(gòu)建發(fā)現(xiàn)不同企業(yè)在獲取外部資金難易程度有所差別，資金成本較低的企業(yè)可以將其從資本市場(chǎng)獲取的低成本資金以商業(yè)信用的形式轉(zhuǎn)移給融資困難的客戶。Petersen and Rajan(1994,1997)[12，13]研究表明，當(dāng)上游企業(yè)能夠獲取更多的外部資金來(lái)源時(shí)更愿意提供商業(yè)信用，該結(jié)果同樣支持商業(yè)信用的融資動(dòng)機(jī)理論。然而隨著研究的不斷深入，學(xué)者發(fā)現(xiàn)種種融資動(dòng)機(jī)理論無(wú)法解釋的異象，例如Marotta(2005)[21]發(fā)現(xiàn)信貸配給受到約束與信貸配給沒(méi)有受到約束的意大利企業(yè)的商業(yè)信用水平是相同的，與此同時(shí)學(xué)者Burkart and Ellingsen(2004)[22]質(zhì)疑如果上游企業(yè)在借貸給下游企業(yè)的過(guò)程中具有信息優(yōu)勢(shì)，那為什么不采取直接借現(xiàn)金而是通過(guò)出售產(chǎn)品的方式進(jìn)行。這些質(zhì)疑使得學(xué)者們轉(zhuǎn)向第二條路徑的研究，其中涉及的主要假說(shuō)是將商業(yè)信用視為上游企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的信號(hào)的質(zhì)量保證假說(shuō)。然而有關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量假說(shuō)的經(jīng)驗(yàn)研究卻相對(duì)較少并且結(jié)論不一致。Long et al.研究結(jié)果表明企業(yè)自身與質(zhì)量控制相關(guān)的變量與應(yīng)收賬款還款期正相關(guān)[10]。然而Petersen and Rajan(1997)[12]中指出耐用品銷(xiāo)售與非耐用品銷(xiāo)售發(fā)生的應(yīng)收賬款水平?jīng)]有差異，這與產(chǎn)品質(zhì)量假說(shuō)的論點(diǎn)相反。本文將從資本化研究開(kāi)發(fā)支出作為一種專(zhuān)用性資產(chǎn)的視角和情境繼續(xù)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量假說(shuō)進(jìn)行探討。

(二)資本化研究開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用供給

研究開(kāi)發(fā)支出是企業(yè)重要的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域研究中得到廣泛關(guān)注。我國(guó)2006年新頒布的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則依據(jù)研究開(kāi)發(fā)支出能否帶來(lái)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益區(qū)分為資本化部分與費(fèi)用化部分。資本化的研究開(kāi)發(fā)支出具有專(zhuān)用性資產(chǎn)屬性，該屬性賦予企業(yè)在市場(chǎng)環(huán)境中獲取持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的能力。當(dāng)上下游企業(yè)針對(duì)交易的信息是充分和完全時(shí)，若上游企業(yè)通過(guò)資本化研究開(kāi)發(fā)投入獲取的租金大于成本，下游企業(yè)則不必?fù)?dān)心上游企業(yè)資本化研發(fā)投入不足的問(wèn)題，因?yàn)橥度氩蛔銓?duì)于上游企業(yè)而言的成本足夠巨大。然而現(xiàn)實(shí)中關(guān)于上游企業(yè)資本化研發(fā)投入水平的信息是不完全的，由于該投入的不可逆轉(zhuǎn)性導(dǎo)致了一旦上游企業(yè)做出資本化研發(fā)投入的決策，在契約不完全的前提下可能導(dǎo)致下游企業(yè)產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為動(dòng)機(jī)，當(dāng)這種動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)就衍生成為“敲竹杠”，基于這種“套牢”風(fēng)險(xiǎn)，上游企業(yè)會(huì)策略性選擇降低資本化研發(fā)投入這種專(zhuān)用性資產(chǎn)投資，損害交易雙方的經(jīng)濟(jì)利益[23，24]。

Smith提出的商業(yè)信用質(zhì)量保證假說(shuō)則從買(mǎi)方市場(chǎng)的角度為商業(yè)信用作為一種承諾機(jī)制在上述信息不完全情況下保證資產(chǎn)專(zhuān)用性的最優(yōu)投資提供了一種解決路徑。該理論從下游企業(yè)的角度出發(fā)，認(rèn)為由于差異化產(chǎn)品的質(zhì)量在購(gòu)買(mǎi)初期難以得到有效驗(yàn)證，為了降低自身風(fēng)險(xiǎn)，迫使上游企業(yè)提供商業(yè)信用，延期付款以確保產(chǎn)品質(zhì)量符合要求。具體而言，上游企業(yè)進(jìn)行資本化研發(fā)投資后，由于交易雙方信息不完全性，下游企業(yè)無(wú)法觀測(cè)到上游企業(yè)投資水平以及投資形成的產(chǎn)品質(zhì)量，會(huì)迫使上游企業(yè)提供一定的商業(yè)信用，若上游企業(yè)提供產(chǎn)品質(zhì)量符合預(yù)期時(shí)，交易雙方共同獲取由于資本化研發(fā)投資帶來(lái)的租金，下游企業(yè)按時(shí)償還商業(yè)信用額度；若產(chǎn)品質(zhì)量不符合預(yù)期，則下游企業(yè)可以拒絕支付商業(yè)信用，也可以通過(guò)將產(chǎn)品返還退回貨款重新在市場(chǎng)上選擇供應(yīng)商等措施懲罰供應(yīng)商。綜上所述，一方面，基于上游企業(yè)的專(zhuān)用性資產(chǎn)投資的不可逆性以及重新配置價(jià)值大幅減損的特性，使得上游企業(yè)的議價(jià)能力降低，另一方面對(duì)于下游企業(yè)而言專(zhuān)用性資產(chǎn)投資信息也至關(guān)重要，若其達(dá)不到要求則會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量不合格，失去既定產(chǎn)品市場(chǎng)，需要尋求新供應(yīng)商等成本，下游企業(yè)為了保護(hù)自身利益而需要商業(yè)信用作為質(zhì)量保證的機(jī)制的需求增加，因此上游企業(yè)資本化研發(fā)投入越多，被迫提供給下游企業(yè)的商業(yè)信用也就越多。根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的“開(kāi)發(fā)支出”項(xiàng)目反映具有明確經(jīng)濟(jì)利益流入特征并且尚在開(kāi)展過(guò)程中的開(kāi)發(fā)活動(dòng)中資源投入存量，是對(duì)于資本化研究開(kāi)發(fā)投入的有效度量，基于此提出假設(shè)1：

H1：其他條件不變的情況下，開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用供給成正相關(guān)關(guān)系。

(三) 產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用之間關(guān)系的影響

商業(yè)信用作為金融資源二次配置過(guò)程的重要路徑之一，發(fā)生于金融資源通過(guò)正規(guī)金融中介初次配置給企業(yè)之后，起到補(bǔ)充正規(guī)金融中介外輔助配置金融資源的作用。Meltzer早在1960年的論文中就指出在貨幣緊縮時(shí)期，擁有大量現(xiàn)金余額的企業(yè)會(huì)延長(zhǎng)他們應(yīng)收賬款回收期，商業(yè)信用償還周期的延長(zhǎng)使得受到信貸配給歧視的企業(yè)受惠[4]。Petersen and Rajan(1997)[12]的研究發(fā)現(xiàn)初次獲取較多信貸資源的企業(yè)愿意提供更多商業(yè)信用。Love et al.(2007)[25]則考察了6個(gè)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體金融危機(jī)對(duì)于商業(yè)信用的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況堪憂的企業(yè)會(huì)減少提供給客戶的商業(yè)信用。上述研究成果表明容易獲取外部信貸資源的企業(yè)更愿意提供商業(yè)信用。中國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟，由于政府對(duì)金融體系構(gòu)建以及金融活動(dòng)的開(kāi)展過(guò)度干預(yù)導(dǎo)致金融體系處于抑制的狀態(tài)[16-18]。金融抑制狀態(tài)使得企業(yè)產(chǎn)權(quán)特征與商業(yè)信用二次配置過(guò)程密切相關(guān)。國(guó)有企業(yè)更容易獲取到信貸配給，從而更愿意扮演“影子銀行”的角色，為下游企業(yè)提供商業(yè)信用。與此同時(shí)若國(guó)有企業(yè)自身投入的資本化研發(fā)支出越高，對(duì)于商業(yè)信用作為承諾機(jī)制的需求越旺盛，充足的信貸資源使得該需求有較大的釋放空間，能夠擴(kuò)大其對(duì)下游企業(yè)提供的商業(yè)信用供給。而對(duì)于非國(guó)有企業(yè)而言，由于獲取金融資源的渠道單一，由于金融抑制而衍生出來(lái)的“馬太效應(yīng)”使得非國(guó)有企業(yè)難以獲取充足的資金來(lái)源，即使對(duì)于商業(yè)信用的承諾機(jī)制有較高的需求，但是由于獲取的信貸資源有限，該需求被抑制，無(wú)法增加對(duì)下游企業(yè)的商業(yè)信用供給。由此提出以下假設(shè)2：

H2：其他條件不變的情況下，相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用供給成正相關(guān)關(guān)系更可能發(fā)生在國(guó)有企業(yè)。

(四)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用分析

產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為影響企業(yè)商業(yè)信用供給的重要因素得到諸多學(xué)者的關(guān)注，尚未得到相對(duì)一致的研究結(jié)論，總結(jié)起來(lái)主要分為兩類(lèi)，一種觀點(diǎn)認(rèn)為產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，越愿意向企業(yè)提供商業(yè)信用，因?yàn)槠髽I(yè)處于壟斷或者寡頭壟斷時(shí)，可以通過(guò)威脅下游企業(yè)停止提供產(chǎn)品來(lái)敦促企業(yè)按時(shí)償還商業(yè)信用的金額[26]。另一種觀點(diǎn)則相反，認(rèn)為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，下游企業(yè)越容易尋求到替代供應(yīng)商，上游企業(yè)為了鎖定客戶保持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力被迫向下游企業(yè)提供商業(yè)信用[12，19，27]。關(guān)于中國(guó)市場(chǎng)的研究更多地支持后一種觀點(diǎn)。例如，F(xiàn)abbri and Klapper(2008)[28]利用世界銀行對(duì)于中國(guó)企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)面臨較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)會(huì)提供更多的商業(yè)信用，而當(dāng)企業(yè)的市場(chǎng)地位較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)可以獲取更多供應(yīng)商提供的商業(yè)信用，同時(shí)可以減少提供給下游企業(yè)的商業(yè)信用，這支持前面所闡述的后一種觀點(diǎn)。后一種觀點(diǎn)的核心是企業(yè)的議價(jià)能力，它是談判雙方(或多方)通過(guò)不同的談判策略與對(duì)方達(dá)成協(xié)議或者影響談判結(jié)果的能力[29，30]。當(dāng)上游企業(yè)處于壟斷地位時(shí)，議價(jià)能力較高，一方面能夠獲取到資本化研發(fā)支出帶來(lái)的大部分租金，事前減少資本化研發(fā)投資的動(dòng)機(jī)得以削弱，通過(guò)商業(yè)信用作為一種保證機(jī)制的必要性減弱，提供商業(yè)信用的意愿降低，另一方面下游企業(yè)也難以找到替代的供應(yīng)商，迫使上游企業(yè)提供商業(yè)信用的能力下降，兩方面因素同時(shí)發(fā)揮作用使得上游企業(yè)減少提供的商業(yè)信用。反之，當(dāng)上游企業(yè)面臨產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)很激烈時(shí)，議價(jià)能力降低，被迫提供更多的商業(yè)信用，強(qiáng)化資本化研發(fā)支出與商業(yè)信用的正相關(guān)關(guān)系。綜上所述，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)通過(guò)影響上游企業(yè)的議價(jià)能力來(lái)調(diào)節(jié)資本化研發(fā)支出與商業(yè)信用之間的關(guān)系。同時(shí)結(jié)合上一個(gè)假設(shè)的分析，非國(guó)有企業(yè)由于獲取的信貸資源的局限導(dǎo)致調(diào)節(jié)作用可能無(wú)法有效發(fā)揮，由此提出以下假設(shè)3：

H3：相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度對(duì)于開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用之間正相關(guān)關(guān)系的正向調(diào)節(jié)作用更顯著。

(五)資金需求對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用的影響

如前所述，當(dāng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)，上游企業(yè)相對(duì)下游企業(yè)的議價(jià)能力較弱，被迫增加向下游企業(yè)提供商業(yè)信用的額度。與此同時(shí)企業(yè)面臨的不同資金需求狀況會(huì)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用產(chǎn)生影響，特別的當(dāng)資金需求較大時(shí)，企業(yè)受到產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的影響顯著高于資金需求較小時(shí)，由此提出假設(shè)4：

H4：相比較資金需求低的國(guó)有企業(yè)，資金需求較高的國(guó)有企業(yè)面臨的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度對(duì)于開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用供給關(guān)系的正向調(diào)節(jié)作用更顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)研究樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

由于中國(guó)上市公司在2007年開(kāi)始實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，上市公司是從2007年才開(kāi)始對(duì)研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用的披露、列報(bào)進(jìn)行規(guī)范，在2007年以后符合資本化條件的，能夠給企業(yè)帶來(lái)可靠的未來(lái)現(xiàn)金流量開(kāi)發(fā)階段的支出才能夠予以資本化，因此本文將研究樣本區(qū)間選擇在了2008-2013年。本文選取了深、滬兩市2008-2013年間所有開(kāi)發(fā)支出大于零的上市公司作為初始樣本，并做了如下處理：(1)剔除了非制造業(yè)的上市公司；(2)剔除了相關(guān)變量數(shù)據(jù)不全的公司；(3)為了降低異常值的影響，將所有連續(xù)變量進(jìn)行5%分位數(shù)Winsorize處理，即將5%分位數(shù)的值賦值為5%分位數(shù)變量的值，大于95%分位數(shù)的值賦值為95%分位數(shù)變量的值。最后，共得到741個(gè)樣本觀測(cè)值。本文的研究數(shù)據(jù)來(lái)源于：(1)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(2)Resset數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)處理采用SAS 9.1.3進(jìn)行。

(二)變量定義與測(cè)度

被解釋變量：應(yīng)收賬款。本文中應(yīng)收賬款表示的是上游企業(yè)向下游企業(yè)提供的商業(yè)信用的額度，采用期末應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)與預(yù)付賬款之和與期末總資產(chǎn)的比值確定。

解釋變量：開(kāi)發(fā)支出?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》(2006)要求上市公司從2007年1月1日起實(shí)施，其“第6號(hào)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——無(wú)形資產(chǎn)”規(guī)定“企業(yè)內(nèi)部研究開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的支出，應(yīng)當(dāng)區(qū)分為研究階段支出與開(kāi)發(fā)階段支出”。研究階段的活動(dòng)主要是獲取并理解新的科學(xué)技術(shù)知識(shí)而進(jìn)行的相關(guān)調(diào)查，不具有可靠的未來(lái)現(xiàn)金流入的特征，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求對(duì)其進(jìn)行費(fèi)用化處理，而開(kāi)發(fā)是指“在進(jìn)行商業(yè)性生產(chǎn)或使用前，將研究成果或其他知識(shí)應(yīng)用于某項(xiàng)計(jì)劃或設(shè)計(jì)，以生產(chǎn)出新的或具有實(shí)質(zhì)性改進(jìn)的材料、裝置、產(chǎn)品等?！碑?dāng)開(kāi)發(fā)支出滿足資本化條件時(shí)將予以資本化并列報(bào)為資產(chǎn)負(fù)債表中“開(kāi)發(fā)支出”項(xiàng)目。因此在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，資產(chǎn)負(fù)債表中的“開(kāi)發(fā)支出”項(xiàng)目代表“具有明確經(jīng)濟(jì)利益流入特征并且尚在開(kāi)展過(guò)程中的開(kāi)發(fā)活動(dòng)中資源投入存量”[31，32]。該項(xiàng)目反映了上游企業(yè)為下游企業(yè)投入的尚在開(kāi)展過(guò)程中的資本化研究開(kāi)發(fā)支出。

控制變量：借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文控制應(yīng)付賬款、銀行短期借款、企業(yè)上市年齡、流動(dòng)比率、公司規(guī)模、銷(xiāo)售利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、長(zhǎng)期負(fù)債比率、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量、市賬比等多個(gè)因素對(duì)企業(yè)提供商業(yè)信用的可能影響。應(yīng)付賬款定義為應(yīng)付賬款與總資產(chǎn)比率，用來(lái)表示企業(yè)從上游供應(yīng)商獲得的商業(yè)信用，根據(jù)Fabbri and Klapper(2008)[28]的研究，企業(yè)從上游供應(yīng)商獲得的商業(yè)信用越多，越可能向下游客戶提供商業(yè)信用。商業(yè)信用的提供很大程度上依賴于企業(yè)獲得的銀行信用額度，企業(yè)獲得的銀行信用越多，可向下游企業(yè)提供的商業(yè)信用也越來(lái)越豐富[12，19，25]，因此本文控制了銀行短期借款和長(zhǎng)期負(fù)債比率。企業(yè)上市年齡越大，與客戶的關(guān)系越密切，可能影響商業(yè)信用供給[33]。企業(yè)流動(dòng)比率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量、市賬比等會(huì)影響企業(yè)外部融資能力以及企業(yè)自有資金水平，從而對(duì)商業(yè)信用供給產(chǎn)生影響。企業(yè)規(guī)模越大，生產(chǎn)產(chǎn)品的流程和質(zhì)量控制越嚴(yán)格，越不需要通過(guò)商業(yè)信用提供的質(zhì)量保證動(dòng)機(jī)而被動(dòng)提供商業(yè)信用，因此也會(huì)對(duì)企業(yè)商業(yè)信用提供產(chǎn)生抑制作用。具體變量詳見(jiàn)表1：

表1　變量設(shè)計(jì)與說(shuō)明

(三)研究方法與研究模型

為了驗(yàn)證假設(shè)1和假設(shè)2，本文建立了以下模型：

creditown=α0+α1lag_speckq+∑αicontrols+εit

(1)

其中，creditown是應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)與預(yù)付賬款之和與期末總資產(chǎn)的比值；lag_speckq是指滯后一期的開(kāi)發(fā)支出；controls為各個(gè)控制變量。本文首先對(duì)總樣本進(jìn)行了回歸分析，然后將樣本按照企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分成了國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)兩組，分別研究國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的開(kāi)發(fā)支出與上游企業(yè)的商業(yè)信用供給之間的關(guān)系。

為了驗(yàn)證假設(shè)3，本文建立了以下模型：

creditown=β0+β1lag_speckq+β2hhi×lag_speckq+β3hhi+∑βicontrols+ηit

(2)

其中，hhi×lag_speckq是赫芬達(dá)爾指數(shù)與開(kāi)發(fā)支出的交乘項(xiàng)，controls是各個(gè)控制變量。本文首先研究總體樣本中產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用供給之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用的影響，然后將樣本按照企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分成了國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)兩組，分別研究國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于開(kāi)發(fā)支出與上游企業(yè)的商業(yè)信用供給之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

為了驗(yàn)證假設(shè)4，本文仍將使用模型(2)，將國(guó)有企業(yè)按照營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分為高資金需求與低資金需求兩組，然后探索資金需求的高低對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用是否有影響。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果分析與討論

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2報(bào)告了樣本的年度分布和滯后一期開(kāi)發(fā)支出分年度的描述性統(tǒng)計(jì)。從表2可以看出，2008年有52個(gè)樣本公司，2009年有75個(gè)樣本公司，2010年有97個(gè)樣本公司，2011年有112個(gè)樣本公司，2012年有183個(gè)樣本公司，2013年有222個(gè)樣本公司。從表中的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出整體上而言企業(yè)滯后一期開(kāi)發(fā)支出的均值呈現(xiàn)逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)狀況，從2008年占總資產(chǎn)約萬(wàn)分之三十七增長(zhǎng)到2013年平均占總資產(chǎn)約萬(wàn)分之五十三。開(kāi)發(fā)支出的年度最大值各年均保持在千分之九。從中位數(shù)上看，2008年到2011年的開(kāi)發(fā)支出的中位數(shù)均低于對(duì)應(yīng)年份的開(kāi)發(fā)支出的平均值，說(shuō)明這些年份的開(kāi)發(fā)支出呈現(xiàn)右偏態(tài)分布，而這種分布說(shuō)明多數(shù)企業(yè)的開(kāi)發(fā)支出較少，隨后2012年與2013年的開(kāi)發(fā)支出的中位數(shù)慢慢趨近于開(kāi)發(fā)支出的均值甚至高于平均值。

表2　企業(yè)開(kāi)發(fā)支出的分年度描述性統(tǒng)計(jì)

表3報(bào)告了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)。應(yīng)收賬款的平均值為0.2055，中位數(shù)為0.1941，最小值為0.0402，最大值為0.3982，極差較大，這說(shuō)明不同上市公司之間為下游企業(yè)提供的短期商業(yè)信用融資的數(shù)額存在較大差異。開(kāi)發(fā)支出lag_speckq的平均值為0.0047，中位數(shù)為0.0042，最小值趨近0，最大值為0.0090，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0035。赫芬達(dá)爾指數(shù)hhi的平均值為0.0732，中位數(shù)為0.0544，最大值為0.2105說(shuō)明部分行業(yè)的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較低。應(yīng)付賬款的平均值為0.1517，中位數(shù)為0.1326，平均數(shù)與中位數(shù)均低于應(yīng)收賬款，說(shuō)明樣本企業(yè)獲取的商業(yè)信用額度低于對(duì)下游企業(yè)供給的商業(yè)信用額度。其余各變量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)見(jiàn)表3。

表3　樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)假設(shè)的檢驗(yàn)結(jié)果

首先，本文對(duì)總樣本進(jìn)行了回歸分析。本文以應(yīng)收賬款作為被解釋變量進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)開(kāi)發(fā)支出對(duì)商業(yè)信用供給的影響。從表4回歸結(jié)果的第(1)列和第(2)列可以看出，不管是否控制應(yīng)付賬款這個(gè)變量水平，開(kāi)發(fā)支出lag_speckq與應(yīng)收賬款creditown 都顯著正相關(guān)。在沒(méi)有控制企業(yè)的應(yīng)付賬款水平時(shí)，兩者在5%顯著水平上正相關(guān)，當(dāng)控制企業(yè)應(yīng)付賬款水平時(shí)兩者在10%的顯著水平上正相關(guān)，即企業(yè)的開(kāi)發(fā)支出水平會(huì)影響企業(yè)的商業(yè)信用供給的決策，開(kāi)發(fā)支出水平越高，說(shuō)明上游企業(yè)進(jìn)行的資本化研發(fā)投入越大，此時(shí)為了將此信息傳遞給下游企業(yè)，需要更多的商業(yè)信用供給作為承諾機(jī)制的工具。結(jié)果支持本文假設(shè)1。

其次，本文根據(jù)產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)將全部樣本劃分為國(guó)有企業(yè)組和非國(guó)有企業(yè)組，來(lái)探討企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)于開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用供給關(guān)系的影響。表4的第(3)列和第(4)列給出國(guó)有企業(yè)組的開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用供給的回歸結(jié)果，從結(jié)果中可以清楚地看到無(wú)論是否控制企業(yè)應(yīng)付賬款水平，國(guó)有企業(yè)開(kāi)發(fā)支出水平與商業(yè)信用供給水平均在1%的顯著性水平上正相關(guān)，也即商業(yè)信用供給水平隨著開(kāi)發(fā)支出水平的提高而提高。表4的第(5)列和第(6)列提供了非國(guó)有企業(yè)的開(kāi)發(fā)支出水平與商業(yè)信用供給的回歸結(jié)果，檢驗(yàn)結(jié)果非國(guó)有企業(yè)的開(kāi)發(fā)支出水平與商業(yè)信用供給水平未呈現(xiàn)顯著的相關(guān)關(guān)系。結(jié)果支持假設(shè)2。

表4　開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用供給的回歸結(jié)果

*p< 0.1，**p< 0.05，***p< 0.01

控制變量中，短期銀行借款與商業(yè)信用供給在1%水平上正相關(guān)，這說(shuō)明當(dāng)企業(yè)可以獲取的短期信貸資源越充足時(shí)，越愿意將獲取的信貸資源二次配置給下游企業(yè)。Sta與商業(yè)信用供給呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明國(guó)有企業(yè)更愿意讓下游企業(yè)從自身這里獲取短期融資的利益。lag_liq1的系數(shù)在1%水平下為正，說(shuō)明企業(yè)的流動(dòng)性越好，越容易從金融機(jī)構(gòu)及金融中介方面獲得資金支持，從而有更多的資源提供給下游企業(yè)。從企業(yè)規(guī)模lag_size對(duì)于商業(yè)信用供給的影響結(jié)果來(lái)看基本與前人研究結(jié)果一致，即企業(yè)規(guī)模越大，管理控制與產(chǎn)品質(zhì)量控制越好，根據(jù)商業(yè)信用提供的質(zhì)量保證假說(shuō)，通過(guò)提供商業(yè)信用作為質(zhì)量保證機(jī)制的需求和必要性有所降低，因此呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。此外，lag_cfonew1的系數(shù)顯著為負(fù)表明企業(yè)的現(xiàn)金流越充裕，向下游企業(yè)提供商業(yè)信用的數(shù)量越少，與現(xiàn)有研究結(jié)論保持一致。

為了進(jìn)一步驗(yàn)證產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用供給之間關(guān)系的影響，本文分別按照國(guó)有企業(yè)、非國(guó)有企業(yè)將樣本劃分為兩組，分別進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。

表5的分樣本回歸結(jié)果顯示了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是如何影響開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用供給之間關(guān)系的。從表5可以看出：從全部樣本來(lái)看，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并沒(méi)有對(duì)開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用供給之間關(guān)系造成顯著影響。然而，國(guó)有企業(yè)組中，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用供給之間的關(guān)系產(chǎn)生了重大影響。Lag_speckq與hhi交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明產(chǎn)業(yè)整體上越處于壟斷位置，處于上游的企業(yè)越能夠獲取更多的開(kāi)發(fā)支出帶來(lái)的租金，使得應(yīng)收賬款作為一種承諾機(jī)制的必要性降低，相應(yīng)的提供給下游企業(yè)商業(yè)信用的額度也減少。非國(guó)有企業(yè)組中，無(wú)論是開(kāi)發(fā)支出本身還是產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)本身亦或者是兩者的交乘項(xiàng)都對(duì)應(yīng)收賬款的額度沒(méi)有顯著效應(yīng)，在一定程度上說(shuō)明由于非國(guó)有企業(yè)由于在初次信貸配給中能夠獲取的額度有限，即使在產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)很激烈的行業(yè)，將其二次配置給下游企業(yè)作為承諾機(jī)制的需求也非常低，導(dǎo)致其對(duì)應(yīng)收賬款的影響不顯著。結(jié)果支持假設(shè)3。

表5　產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用回歸結(jié)果

*p< 0.1，**p< 0.05，***p< 0.01

控制變量中，不管是國(guó)有企業(yè)組還是非國(guó)有企業(yè)組，短期銀行借款、應(yīng)付賬款、流動(dòng)比率以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量顯著相關(guān)。

表6則進(jìn)一步針對(duì)國(guó)有企業(yè)展開(kāi)討論。本文按照企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率水平分為兩組，即資金需求高的組別和資金需求低的組別。表6的結(jié)果顯示在資金需求較低的情況下產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度對(duì)開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用供給之間關(guān)系沒(méi)有顯著影響。而在資金需求較高的組別，可以清楚的看到當(dāng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的時(shí)候，上游企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)較大，從開(kāi)發(fā)支出中獲取的準(zhǔn)租低，在信息不對(duì)稱的情況下對(duì)于商業(yè)信用這種承諾機(jī)制的需求增大，因此增加商業(yè)信用供給的額度。反之，當(dāng)產(chǎn)業(yè)整體處于相對(duì)壟斷的行業(yè)時(shí)，上游企業(yè)能夠從開(kāi)發(fā)支出這種專(zhuān)用性資產(chǎn)中獲取更多的租金，作為承諾機(jī)制的商業(yè)信用的作用下降，會(huì)降低商業(yè)信用供給的額度，從表6中資金需求高組別中第(4)列中l(wèi)ag_speckq與hhi交乘項(xiàng)在1%的顯著性水平上為負(fù)值可以看出。由此假設(shè)4得到驗(yàn)證。

表6　資金需求對(duì)于產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)調(diào)節(jié)作用的影響

*p< 0.1，**p< 0.05，***p< 0.01

控制變量中，不管是資金需求高的組別還是資金需求低的組別，應(yīng)付賬款、短期銀行借款、流動(dòng)比率、企業(yè)規(guī)模等都與商業(yè)信用供給顯著相關(guān)。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

首先，本文之前在檢驗(yàn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)采用的是赫芬達(dá)爾指數(shù)，這個(gè)指數(shù)是一個(gè)反向指標(biāo)，反映行業(yè)市場(chǎng)的集中程度，數(shù)值越小競(jìng)爭(zhēng)越強(qiáng)，反之則行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越弱。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中我們采用了通用的CR4指數(shù)[34]，它計(jì)算了行業(yè)中前四大企業(yè)的市場(chǎng)份額。用該指數(shù)替代赫芬達(dá)爾指數(shù)得到的回歸結(jié)果與前述結(jié)果基本一致。

其次，在對(duì)國(guó)有企業(yè)的資金需求進(jìn)行分析時(shí)，前面采用的是是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)本文采用的是Hadlock and Pierce(2010)[35]中采用的SA指數(shù)，該指數(shù)的計(jì)算(-0.737×size)+(0.043×size2)-(0.040×age)，其中size是指企業(yè)賬面資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，age是指企業(yè)上市時(shí)長(zhǎng)。本文首先計(jì)算樣本公司的SA指數(shù)的數(shù)值，然后按照SA指數(shù)的大小排序，區(qū)分出高于中位數(shù)的一組和低于中位數(shù)的一組，分別代表資金需求高的一組和資金需求低的一組，最后通過(guò)回歸模型(2)進(jìn)行分析，回歸結(jié)果與之前采用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率得到的結(jié)果一致。

五、結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)制造業(yè)企業(yè)的開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用供給的關(guān)系進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，開(kāi)發(fā)支出的專(zhuān)用性資產(chǎn)屬性使得其對(duì)商業(yè)信用供給賦予新的角色，商業(yè)信用供給在該過(guò)程中扮演承諾機(jī)制的角色，它作為降低上下游企業(yè)信息不對(duì)稱的途徑與工具，為下游企業(yè)獲得的產(chǎn)品質(zhì)量提供保證。當(dāng)開(kāi)發(fā)支出這種關(guān)系型專(zhuān)用性資產(chǎn)較多時(shí)，對(duì)于商業(yè)信用供給的需求較大，迫使上游企業(yè)提供更多商業(yè)信用。但是這種關(guān)系受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響，這是因?yàn)樯虡I(yè)信用的提供作為資源二次配置過(guò)程，盡管存在扮演質(zhì)量保證角色的需求，但也要受到提供能力的影響，而這種能力恰好會(huì)受到信貸資源初次配給的影響。信貸資源初次配給與企業(yè)產(chǎn)權(quán)密切相關(guān)，因此上述關(guān)系受到產(chǎn)權(quán)的影響。國(guó)有企業(yè)的開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用供給的關(guān)系顯著正相關(guān)，而非國(guó)有企業(yè)則不顯著。隨后分析了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)的開(kāi)發(fā)支出與商業(yè)信用供給關(guān)系的調(diào)解作用，研究結(jié)果表明國(guó)有企業(yè)面臨的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，其議價(jià)能力越低，能夠從資本化研發(fā)投入中獲取的租金降低，下游企業(yè)更加需要商業(yè)信用作為驗(yàn)證產(chǎn)品質(zhì)量的媒介，迫使上游的國(guó)有企業(yè)供給更多商業(yè)信用，而非國(guó)有企業(yè)則未發(fā)現(xiàn)上述關(guān)系。最后文章探討國(guó)有企業(yè)自身的資金需求是否會(huì)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用產(chǎn)生影響，結(jié)果表明當(dāng)資金需求較大時(shí)，產(chǎn)品市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用明顯，而當(dāng)資金需求較小時(shí)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)顯著的調(diào)節(jié)作用。

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(本文責(zé)編：海洋)

Study on Development Expenditures and Trade Credit

CHENG Xin-sheng1，2，CHENG Fei2

(1.InstituteofChinaCorporateGovernance，Tianjin300071，China；

2.NankaiUniversity，Tianjin300071，China)

Abstract：This paper views trade credit as a commitment mechanism and explores the relationship between development expenditures and trade credit supply.The results show that the higher development expenditure，the more need for trade credit supply as a commitment mechanism，which can inhibit opportunistic behavior of upstream business.Meanwhile the research finds that the positive correlation between development expenditure and trade credit is not significant in non-state-owned enterprises but significantly in state-owned enterprises.The paper further analyzes the role of product market competition in the above relationship and finds that as the product market competition intensity increases，the relationship between development expenditure and trade credit will be strengthened for the state-owned enterprises.Finally，the paper analyzes whether the funding needs of state-owned enterprises have an impact on the moderating effect of product market competition.Regression results show that when a demand for funds is large，a significant moderating effect.When funding needs is small，the moderating effect is not significant.

Key words:development expenditures；trade credit；product market competition；property ownership

作者簡(jiǎn)介：程新生(1963-)，男，山西大同人，南開(kāi)大學(xué)中國(guó)公司治理研究院、商學(xué)院教授、博士研究生導(dǎo)師，南開(kāi)大學(xué)中國(guó)公司治理研究院公司治理評(píng)價(jià)研究室主任。研究方向?yàn)楣矩?cái)務(wù)與公司治理、內(nèi)部控制。

基金項(xiàng)目：中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)協(xié)同創(chuàng)新中心(CICCE)項(xiàng)目、教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地—南開(kāi)大學(xué)中國(guó)公司治理研究院重大項(xiàng)目(13JJD630004)、天津市科技發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃項(xiàng)目(15ZLZLZF01010)、國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(71072095)

收稿日期：2015-09-16修回日期：2016-01-01

中圖分類(lèi)號(hào)：F270

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1002-9753(2016)01-0109-12